市場需要什么樣的集合理財產品

柳鈞騰　樊　銳

在目前的監管法規下，證券公司是不能發售私募基金的，集合理財產品是證券公司發行的一個類似公募基金的產品。和基金相比，券商資產管理業務，特別是集合理財業務起步非常晚，基金已經有10年的歷史，集合理財業務是2005年才剛剛起步。經過近三年的發展，券商集合理財產品的情況怎么樣?本文在研究的基礎上，給出了一些答案。

自2005年3月28日至2007年12月12日，根據萬得數據，共有15家券商成立推出共29件券商集合理財產品。其中2005年9件，2006年12件，2007年8件，相對應的募集金額約為101億，175億，228億(表1)。在市場占有率上，券商理財產品的市場份額集中度不高，大券商的先發優勢并不明顯，并未形成壟斷，總共有5家券商市場占有率在10％左右，分別為中信證券，招商證券，廣發證券，國信證券，華泰證券(圖1)。

雖然由于政策導向的原因，券商理財產品在數量上2006年比2005年略有增長，2007年反而出現倒退，但在募集資金規模上，呈現了單邊走高的良好態勢。政策限制在一定程度上阻礙了券商理財產品的發展，但也為將來政策放開后券商理財產品的發展預留了空間。能否設計出為市場所接受的理財產品，成為券商將來為占領理財產品市場份額比拼的重要因素。下面根據過往3年已有券商理財產品的數據，選擇呈現比較明顯趨勢的幾個方面，進行分析研究，為將來設計理財產品積累經驗，以期在產品結構上貼近市場，更具競爭力。

牛市中，市場對產品風險的接受程度高

以投資標的的風險程度劃分，券商理財產品可劃分為兩類，一類是以投資國債、金融債、AA債以上企業債(含可轉債)、央行票據、逆回購及現金、貨幣市場基金等標的的債券型及貨幣市場型理財產品，我們將其劃分為低風險型理財產品。一類是較高風險型理財產品，主要為以投資股票和基金為主的股票型，混合型，及FOF型理財產品。

總結最近這3年推出的理財產品風險程度，可以看到，在股票市場環境處于熊市氛圍的2005年，低風險理財產品的推出占到了推出產品數量的56％，而在大牛市進行中的2007年，推出的8件理財產品全部都是較高風險型。所以隨著證券市場的轉暖，市場上對券商集合理財產品風險的接受程度也隨之提高，表現為券商所推出較高風險產品數量與市場活躍程度成正相關關系(表2)。

另外一個比較明顯的趨勢是FOF型理財產品逐年受到市場的歡迎，2005年到2007年分別推出1件，3件，3件，占年中推出所有理財產品件數的11％，25％，37.5％，且其發行規模也是逐年遞增的。在設計券商理財產品時，設計者要重視FOF型理財產品受到市場歡迎這一趨勢。

不同產品管理費率比較

若以管理費用的收取模式劃分，券商理財產品可分為兩類。一類為固定收費模式，即根據產品資產凈值的某一固定比例，收取一定比例的年費。另外一類為累進收取費用模式，即按收益率的累進計提業績報酬。

根據累進式收費模式，只要根據不同的市場環境對參數進行調整，必要時對累進式分成的比例進行調整，即可創新出新的理財產品。而對于產品的推行設計者來說，累進式收費產品結構也有助于其獲取最大收益，但市場是否認同這種收費結構呢？為研究市場對固定收費模式和累進收費模式的認同程度，以“募集率”這個參數，即實際募集份額與期望募集份額的比值，來表明市場的認同程度。

例如，某理財產品期望募集35億份，但實際募集得20億份，其募集率為20/35=57％。募集率越高，說明其越被市場認同。

在其他條件不變時，計算如下(表3)：

可以看到，固定收費模式的理財產品較累進收費模式的理財產品更受市場認同，連續3年在募集率上超出累進收費制理財產品。也可以看到，隨著2005年至2007年牛市的深化，總體募集率呈現連續上漲的勢頭，羊群效應明顯。在設計券商理財產品的時候，要根據上面的研究在自身利益與市場認同情況之間尋找平衡點，結合市場形勢作出選擇。

下面進一步對固定收費模式產品收取管理費率及其托管費率的絕對值進行研究。2005年、2006年在固定收費費率和托管費的絕對值上，沒有明顯變化，但2007年有一個比較大的提升。而產品的募集率并沒有因為收費費率和托管費的上升而下降，反而跳躍性增長，可見投資人更關注于大牛市中出現的獲取超額收益的投資機會(表4)。

我們在設計理財產品時可根據當時市場環境作出調整，如在大牛市中設計產品時，可在強調投資機會的基礎上適當提高固定收費費率。

主要客戶資金情況

考慮到券商集合理財產品是對有一定資金實力的客戶發行，有必要對認購券商理財產品的客戶主體進行研究，了解他們大概的資金量情況。以“每戶平均認購金額”作為研究參數參數。當一個券商理財產品成立，取實際募集金額與有效認購戶數的比值，即每戶認購平均金額。例如某券商理財產品實際募集20億元，而有效認購戶數為1萬戶，則每戶認購平均金額為20萬元。

從2005年～2007年所發行券商理財產品的每戶平均認購金額看(圖2)，雖然備產品為申購者劃定的認購底線多為5萬或10萬，這三年中實際認購客戶的每戶平均認購金額從13萬至41萬間不等，均值為223836元；認購金額在20萬到40萬之間的占到68％，22萬上下的資金量在證券市場中相當于一個中戶的水平。另外，這三年，實際上是一個由熊市轉向大牛市的過程，而這段時間認購券商理財產品的平均認購金額是相對穩定的，是走平而不是單邊走高或走低。

可以推測，券商的理財產品的主要認購對象是股市中的中戶，而且這種資金規模的客戶，無論牛熊，都比較穩定，是認購券商理財產品的主要人群。那么在券商理財產品的設計、營銷，以及服務上都應該非常強調對這部分群體加強針對性。

(作者單位為中國民族證券有限責任公司研究發展中心)

編輯：李成軍lcj0577@gmail.com