擁抱ＬＯＦ基金

唐國棟

你知道中國特色的LOF基金嗎?去年基金年度收益排行榜上，一批LOF基金表現優異。它特有的雙重交易機制，令投資者能夠擁有多種獲利機會。

有這么一種基金，它既可以像普通的開放式基金一樣，通過銀行或證券公司，認購、申購和贖回，也可以像封閉式基金一樣，在正常的交易日期間，像股票一樣買入和賣出。它就是上市開放式基金，也叫LOF(Listed Open—ended Funds)基金。

LOF基金是中國現行法規下ETF的變通類型。這一備具中國特色的基金品種，是深圳證券交易所為和上海證券交易所的ETF競爭所設計的，它的出現同時也解決了封閉式基金的高折價率和封轉開的問題。LOF基金特有的雙重交易機制為投資者提供了多種獲利機會。

特有的“雙重”魅力

LOF基金既可以像一般開放式基金一樣通過基金發起人、管理人、銀行及其他代銷機構網點進行(場外)申購和贖回，同時也可以像封閉式基金那樣通過交易所的系統進行(場內)買賣。在申購、贖回機制中，普通基金投資者交易對象只有一個，那就是基金公司：而在交易所系統中，交易的對象是其他二級市場交易者。

這種雙重交易機制，是LOF基金特有的魅力所在。在這一交易平臺上，LOF基金既融合了開放式基金和封閉式基金的特點，使得投資者既可以在場外申購贖回基金份額，又可以在股票市場上買賣基金份額。

同時，LOF基金獨特的雙重交易機制也是解決封閉式基金問題的較好途徑。封閉式基金轉為LOF后，仍然在深交所上市交易，符合原有基金持有人的交易習慣，最大限度地實現了“封轉開”的平穩過渡。比如2007年12月份到期的基金興安就轉化為了華夏行業精選基金(LOF)。

與普通的開放式基金相比，LOF基金具有以下優點：它可以在證券交易所上市并交易，交易時間與股票交易時間一樣，上午9:30-11:30，下午1:00-3:00。這期間，它的價格隨時按照買賣情況變動，類似于封閉式基金，賣出基金，資金即刻到賬。

與封閉式基金相比，它有以下優點：它可以在場外申購，即每天收盤后，這個基金會有當天的市場凈值，而這個凈值，與場內的收盤價會有一定的差價，如果存在折價或溢價，投資者只要辦理跨系統轉托管手續，就可在場內和場外進行轉化，來賺取價差。

誘人的多種獲利機會

投資LOF基金的成本低廉。一般開放式基金的申購費率和贖回費率分別在1.2％和0.5％以上，但交易所場內交易方式只需要付給券商傭金，而且也不需要印花稅。投資者通過交易所交易系統買賣上市開放式基金，只需向券商繳納交易不超過0.3％的傭金，節省的手續費相當可觀。對于中小投資者來說，在沒有出現價格大幅溢價的情況下，從股票市場上買入LOF是較申購更好的策略。

從LOF基金運作業績來看，截至去年底，基金年度收益排行榜上，不乏表現優異的LOF型基金，博時主題(160505)更是名列股票型基金收益的第三名。(見表1)

除了LOF基金本身運作所帶來的回報外，投資者在不考慮凈值增長的情況下，還可以適當把握套利的機會獲取收益。目前，市場上LOF基金的數量不斷增多，可供選擇的品種在增加，在市場波動較大的情況下，往往會有可套利的機會出現。

舉個通俗的例子，同樣是筆記本電腦，如果在北京賣—萬塊錢，在天津賣—萬二的話，肯定會有人在北京買了在天津賣，這樣就可以賺取2000元的差價。就LOF基金而言，也是同樣的道理，這種方式稱為跨市套利。以目前一般交易情況來看，當股票市場的交易價格與基金凈值之間存在價差，且兩者價差大于手續費時，套利空間就產生了。LOF基金盈利的計算公式如下：

當二級市場價格高于基金凈值的幅度加上手續費時，LOF基金每單位盈利=市場價格一凈值一手續費；當二級市場價格低于基金凈值時，LOF基金每單位盈利=凈值一手續費一二級市場價格。

最佳的套利時機

從LOF基金產品的歷史情況來看，主要在三種情況下，該類基金容易出現高溢價狀態，并且這種高溢價狀態可能給予投資者較大正向的套利空間。

第一種情況是LOF基金上市首日或者是上市初期。巨田資源基金在2007年7月5日上市的高溢價就是屬于這種情況。2007年5月底，華夏藍籌基金上市初期的高溢價也十分嚴重。該基金在5月29日、30日和31日的單位凈值只有1.019元到1.051元，基金的交易價格卻基本維持在1.1元以上，而在5月30日卻出現1.286元的高價，對應的溢價率達到了25％以上。

第二種情況是LOF基金處于高比例分紅階段。這一現象從2006年11月下旬開始大面積出現，當時南方、景順長城旗下多支LOF基金的溢價十分驚人，甚至出現過40％以上的溢價。2007年以來，又有多支LOF基金先后進行高比例分紅，同樣出現了一定幅度的溢價，盡管溢價率不能和06年四季度的百分之三四十相比，但是對于套利資金而言，10％以上的溢價足以獲得較高的套利收益。

第三種情況是LOF基金處于拆分階段。從2007年年初的中銀中國到5月份的興業趨勢，拆分LOF基金的溢價率十分驚人，這兩支基金的溢價率都曾一度超過20％。

這些現象主要是由于基金總份額較少，其中絕大部分份額是在銀行渠道銷售，沒有轉托管到交易所場內份額，其在交易所上市部分的規模較小，基金上市時間又短，不排除上市交易部分份額被投資者定程度的控盤。鑒于此，投資者還需要注意其中的風險。

就LOF基金的套利而言，套利的人越多，套利機會就越少。這也是目前許多了解LOF套利的人不愿公開去宣揚這種基金好處的原因。另外，在交易所交易的基金份額不能進行紅利轉投，也不利于長期投資。

從2007年5月開始，興業趨勢基金(LOF)、華夏藍籌基金(LOF)以及鵬華價值優選基金(LOF)等LOF基金的二級市場走勢均不同程度遭遇炒作。很多投資者不明原因，在溢價很高的情況下從二級市場買入LOF基金，遭遇了不小的虧損。

無可限量的市場前景

目前，中國市場上有26支LOF基金，今后的數量還將不斷擴大。LOF相當于開放式基金上面多了一個交易通道，因而本質上也適合其他已經發行的開放式基金，而這將是一個非常龐大的市場。

我國開放式基金已經發行了300多支，還有許多新的基金正待發行。如果這些基金都大部分轉為上市型基金，無疑LOF是一條很好的道路。如此計算，深交所LOF的后備力量將相當龐大。

對基金公司來說，將已發行的開放式基金轉為LOF，增添了新的銷售和交易渠道，是有益無害的事情。許多基金公司旗下的開放式基金有效運行幾年后，就可以在符合交易所相關規定的情況下上市交易實現向LOF的轉化。比如巨田資源發行時并不是LOF，而是在基金成立近兩年之

后，2007年7月5日才轉型的一支LOF產品。在上市交易首日，該基金就出現了較高溢價，溢價率一度超過10％，收盤溢價率也達到5％以上。

同時“封轉開”也熱衷LOF基金。一些投資者習慣了封閉式基金的投資方式，而封閉式基金和開放式基金的投資特點差異很大，轉化為LOF基金后，可以延續這種投資特點，因此，LOF基金是封閉式基金到期后轉型的理想選擇。而封閉式基金轉型為LOF最大的好處是，LOF的套利機制使得基金的價格圍繞價值上下波動，這就為價格向價值回歸提供了動力。LOF也會出現折價，但是折價率一般不是很高。LOF也會出現較高的溢價率，由于有套利機制的存在時間都不會持續太長，價格很快會回到其凈值附近。

無論是從開放式基金還是從封閉式基金轉型為LOF基金，都將是非常有利的事情。因此可以判斷，今后這類基金會越來越多，建議投資者在做理財組合時適當配置一定數量的LOF基金。

(作者供職于北京展恒理財顧問有限公司)

編輯：邱玉琴omnicourage@gmail.com

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LCIF基金的運作流程

根據《深圳證券交易所上市開放式基金業務規則》，開放式基金通過深交所交易系統發售并上市交易，基金管理人須向深交所提交申請并獲確認。上市開放式基金(即LOF基金)募集期內，投資者可以在具有基金代銷資格的各證券公司營業部通過深交所交易系統認購。上市開放式基金上市后，投資者可以在所有深交所會員證券營業部通過深交所交易系統買入和賣出。

上市開放式基金在深交所上市后，具體運作流程圖如下：

圖示說明：

(1)投資者通過銀行等代銷機構以當日收市的基金單位份額申購、贖回基金份額；

(2)投資者通過深交所交易系統按撮合成交價買入、賣出基金份額；

(3)投資者如需將在深交所交易系統買入的基金份額轉入銀行等代銷機構贖回，或將在銀行等代銷機構申購的基金份額轉入深交所交易系統賣出，需要辦理跨系統轉登記手續。

LOF基金的主交易商制度

所謂主交易商制度，就是指市場在一定時間內出現無合理的買方報價時，由若干主交易商負責持續報價，以維護交易的穩定運行(詳見《深圳證券交易所上市開放式基金主交易商業務指引》)。主交易商制度的引入類似于國外的做市商制，不同的是做市商要不斷向公眾投資者報出某些特定證券的買賣價格，雙向報價并在該價位上接受公眾投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進行證券交易。而LOF的主交易商只是在當市場沒有合理買盤時，充當網上交易的買方對手，維持市場的流動性，這對主交易商的資金供給能力是個巨大的考驗。

由于主交易商負有活躍市場的義務，因此主交易商通常在LOF發行時需要認購一定比例的基金，以應付充當市場交易對手的需要。尤其當市場沒有買盤或交易效率過低時，主交易商就有義務作為買方對手進場交易以活躍市場。這使得主交易商面臨著和做市商類似的風險：市場下跌時，主交易商可能面臨大量的賣盤，持續的買進一方面會使得主交易商面臨基金市值下降的風險；另一方面大量資金的占用，減少了繼續做市的可能。

但不同的是，除非遭遇股市寒流，基金凈值出現很大價格波動的幾率很小，因此，主交易商面臨的風險是在可以控制的范圍之內的。LOF也為主交易商提供了更多的套利機會。在實際操作中，主交易商需要密切關注基金凈值變化及市價變化，在每次價格刷新間隔之內模擬基金凈值走勢，從而發現套利機會，而券商模擬LOF基金凈值走勢水平的高低也直接影響到套利收益的大小。由于具有專業分析的優勢，主交易商比一般投資者有稍大的套利空間。

從目前情況看，LOF主交易商與做市商的權責基本一致，但具體運作細則還有待完善，尤其是國外做市商享有的融資融券的優先權和一定條件下的做空機制在國內尚未引入。但是，LOF主交易商制度為今后證券其他品種的制度創新以及做市商制度的探索積累了經驗。