破除股市四大幻覺

楊　濤

客觀上說，股市漲跌本來是常態，世界各國莫不如此，問題在于政策不確定性放大了股市波動幅度與頻率，而制度缺失也使簡單的“救市”并不能解決股市的癥結。

日前，新開閘的五只股票型基金陸續開始發行，加上九家基金公司意外獲得了專戶理財試點資格，使監管部門的“救市”意圖逐漸明顯化，春節后仍然“陰晴不定”的股指于周一再次上揚，但只是保持了小幅上漲，某種程度上，表明投資者信心恢復尚待時日。

自從本輪牛市啟動以來，“從天堂到地獄”的場景就一次次重演，每到股市暴跌，投資者便希望監管層出臺救市措施，這已成了維系投資信心的基礎，而猜測政府“心理點位”，也似乎成為股市游戲規則的核心內容。

從根本上看，要促使股市健康發展，首先就應破除投資者關于股市的四大幻覺。

一是牛市幻覺。進入2008年，股權分置改革釋放的動力已漸漸消失，在緊縮政策的持續作用下，過剩的流動性也逐漸弱化，而由于經濟增長可能趨緩，以及對未來過度透支，上市公司的“超預期”增長也會減少。這些因素的變化，使過去的“奔牛”狀態不可能持續，或許將向“慢牛”階段過渡，對此，降低投資收益預期是促使市場理性化的關鍵。

第二個是財富幻覺。這種財富幻覺，一方面是不正常的“賺錢效應”所造成的，背后根源則是交易秩序混亂，另一方面是股市性質定位的含混，從各國經驗來看，由于風險和信息不對稱，股市不可能成為中低階層穩定的收入來源，只是中高收入者的財富游戲而已。

第三個是政策幻覺。事實上，當所有人都認為存在政府心理點位的時候，政策影響和投資行為會進一步被扭曲，恐怕究竟什么是“政策點位”，是連決策者都說不清的“政策幻覺”。

第四個是制度幻覺。未來中國股市發展應該致力于創造公平的游戲規則，如果過度希望股市服務于體制改革、國企改革、金融機構改革，長遠來看會偏離正常股市運行軌道，而且得不償失。

在此基礎上，應該從以下幾方面著手構建中國股市健康發展的基礎。

首先，打破“政策市”下的政府調控思維。從根本上看，政府調控股指的做法是不可取的。一方面，我國公共政策的產生機制還未健全，個別決策者的選擇難以達到最優。另一方面，即使存在股市的政策“公共選擇”，也要看到政府并非一個抽象的個體，由于政策參與者也是許多個人投資者，因此政策存在出現目標偏差的可能。換句話說，政府應該做的，是“擠出”各種違規行為、不合理行為造成的股市泡沫，而正常投資者行為造成的股市泡沫，則更多應由市場自身來解決。

其次，嚴厲控制股市中的集體和個體違規。其中既有各類不斷變化的內幕交易、股價操縱等行為，也有各類公共部門資金和銀行信貸資金間接違規入市的問題，還有各種“打擦邊球”的準違規行為。應該說，只有完美的監管制度還不夠，必須真正確定執行力度，加強對違規的行政、民事和刑事處罰，才能使監管落到實處。

最后，要繼續促進股市的市場化改革。這已不僅是股權分置問題，而是對監管模式的市場化改革，對交易進行直接行政干預的放棄，也是對交易產品、中介機構、證券交易所的全面改革，更是對股市游戲規則公平的促進，真正加強中小投資者保護，限制股市財富分配向國有資本和私人大資本的過度傾斜。此外，加強其他方面的金融市場化改革，也是間接消除非市場因素對股市扭曲效應的重要途徑。