人民幣國際化坎坷前行

趙錫軍　宋曉玲

中國要成為新世紀全球金融中心，必須實現人民幣的國際化，沒有人民幣的國際化就不可能有資本市場的跨越式發展，而資本市場的發展也必然推動人民幣國際化進程。人民幣國際化過程中及實現后將可能面臨哪些問題？該如何鞏固人民幣國際化地位？

一國貨幣成為國際貨幣，總的來說是市場選擇的結果。而市場選擇的基礎是貨幣發行國具備較強的政治和軍事實力、強大的經濟實力、占全球較大份額的貿易和金融、發達的金融市場及保持貨幣價值穩定的能力。從世界經濟和金融發展的歷史和狀況看，只有少數經濟實力強盛的國家的貨幣才能被國際社會接受，在國際流通成為國際化貨幣。人民幣國際化也必然是綜合實力發展的結果。

外來沖擊

在國際化進程中，中國貨幣市場、資本市場以及外匯市場都將面臨沖擊，并且相互作用，給我國經濟管理和發展帶來巨大挑戰。在人民幣國際化進程中，由于我國將實行逐步放開的政策，因此面臨的外來攻擊還具有一定可控性；當我國實現了人民幣國際化后，市場將全面放開，投機性的攻擊將是一種常態。

外匯市場：人民幣國際化過程中，如果匯率市場受到外來攻擊，匯率產生不正常的大起大伏，將對經濟發展的各個方面產生重大影響。在這個方面，日本的教訓必須汲取。從20世紀80年代后期開始，日元對美元匯率的大幅波動，嚴重破壞了日本國內金融秩序，成為日本經濟衰退、日元國際化進程停滯的主要原因。現在人民幣正處在升值周期，在人民幣實現國際化后是否會出現日本曾經出現的日元先升后貶的情況值得關注。

國際市場對世界貨幣的客觀要求決定了人民幣要想最終在國際貨幣舞臺上占有一席之地，長期來看必須依托經濟發展，確保幣值穩定。尤其在國際化過程中，需要通過一系列管理手段和市場化運作手段，防范國際投資者對匯率市場的沖擊。只有幣值長期穩定的貨幣才能在國際交易中出色地執行貨幣職能，降低資產保值成本，避免不必要的損失，也才能獲得不同國家交易者的廣泛認可和接受。

資本市場：在人民幣國際化過程中及國際化后，國際資本要進入中國市場必須通過匯率市場和資本市場兩道門檻。一般認為，由于國內外收益率存在明顯差異，資本項目的開放將引起大量的國際資本流入。資本的大規模流進流出，尤其是國際熱錢的炒作，將對資本市場乃至整個經濟產生巨大影響。而一旦中國資本市場受到沖擊并出現較大波動，就會影響人民幣匯率以及整個中國經濟穩定，使市場上的資產持有者面臨損失，進而削弱人民幣作為國際儲備貨幣的地位。可見，人民幣的國際化對資本市場的發展不完全是有利的，如果資本市場沒達到一定水平，人民幣的國際化將加大資本市場面臨的風險。

面對資本市場的風險，首先,在已經開放經常項目的基礎上，在新的產業結構形成之后，再逐漸開放資本項目，是確保經濟穩定的選擇；其次，要密切關注資本市場動向，小幅漸進升值會加強升值預期，導致更多投機資本流入，加重經濟泡沫。未來實行有管理的浮動匯率制度的中國必須對資本流動以及可能產生的經濟泡沫高度警惕，必須密切注視資本市場的動向，保證金融安全，防范匯率受投機資本操縱引發金融危機。

貨幣市場：人民幣國際化以及中國金融市場的發展都需要完善并確保市場化利率形成機制的良好運行，這不是簡單的放松管制，而是建立一個以貨幣市場利率為基準、市場供求發揮基礎性作用、中央銀行通過各種市場化的政策工具調控貨幣市場利率，并通過它來對利率水平和結構施以有效影響的體系，并確保這一體系的良好運行。

迄今為止，尚未市場化的主要是銀行(特別是國有商業銀行)的存款利率。根據發展需要，銀行貸款的利率浮動范圍將進一步擴大并最終實現貸款定價的自主化，銀行存款利率也將實現市場化并最終實現自由浮動。加強制度和相關市場建設，形成合理的、真正市場化的基準利率，使國內市場和國際市場的利率水平相協調，不僅是包括貨幣市場在內的金融市場發展的要求，也是通過市場化機制避免風險的需要。

兩難境地

人民幣實現國際化后，將在一定程度上面臨兩難境地。一方面，從國際收支平衡角度看，目前我國在國際收支方面最顯著的特點之一就是中國多年的經常項目順差和外匯儲備增長，提高了國際清償能力和人民幣國際信用地位。但同時，我國是一個發展中經濟大國，外貿依存度高，貿易條件和貿易結構不理想。在未來的國際分工體系下，如果我國繼續像現在保持經常項目順差，則資本項目逆差是否足以滿足國際收支平衡的要求就成為必須要面對的問題，也就是中國需要大規模的對外投資以保證國際收支平衡。

另一方面，其他國家，尤其是周邊的亞洲國家必然要求不斷增加人民幣作為儲備貨幣。人民幣要維持國際收支平衡，則其他國家的貨幣儲備增長又成為問題，從而發生國際清償能力不足等問題；如果保證了其他國家的貨幣儲備，確保國際清償能力充足，那么可能面臨的人民幣國際收支不平衡問題又將影響中國經濟的發展，進而影響投資者的信心，人民幣作為儲備貨幣的地位也將面臨衰落。

國際化后人民幣地位

展望未來世界貨幣格局：世界現行的是以美元為主、歐元與日元為輔的多元化浮動貨幣體系，美元、歐元與日元作為國際儲備貨幣具有重要地位。但是隨著世界經濟格局的變化，未來世界貨幣格局將不斷調整和變化。

首先，美元地位將繼續衰落。美元雖然繼續充當國際主要貨幣，但其強勢地位已逐漸衰落，歐元的產生以及日元的國際化都對美元有一定沖擊。美元在與黃金脫鉤、失去制度基礎后，依賴先入為主的存量優勢在世界信用貨幣體系中處于優勢地位，但這種地位是以國際政治經濟實力的強大為基礎的，近年來美國經濟和政治波動，尤其是近期實行的美元貶值政策，都使美元作為國際主要貨幣的堅挺形象受損。隨著世界經濟區域化和一體化進程，國際儲備貨幣將呈現多元化趨勢，美元地位將呈現一定的衰落趨勢。

其次，歐元的地位將不斷鞏固。歐元作為信用貨幣，其國際化進程是最短的，其國際化是以歐盟內各國讓渡貨幣主權，放棄獨立自主的貨幣政策，采用趨同的財政政策，形成區域共同體，以及共同的政治、經濟利益和相近的文化背景為基礎的。由于歐盟區域經濟在世界經濟體系中具有較大的影響，歐元一誕生，作為國際儲備貨幣就具有重要的作用。隨著美元國際地位的變化，以及歐洲經濟一體化的推進，以歐洲經濟為基礎的歐元將在國際貨幣體系中繼續擔當十分重要的角色，其地位將不斷鞏固。

第三，日元作為國際儲備貨幣的作用有限。日元國際化是以貿易為基礎的，在其經濟鼎盛時期，世界貿易中對日元的需求大量增加，但也決定了日元在國際貨幣體系中面臨著一定的問題，主要集中在其國內金融體系的改革和資本市場的發展上。日本經濟出現衰退后，日本政府開始積極推動日元國際化進程，借此帶動國內金融改革，改變了日本經濟二重結構的特點，從而提高金融業效率。但由于政治、歷史、經濟等多方面原因，日元在亞洲區內被其他國家的接受程度有限，且日本經濟仍然存在一定問題，因此，日元在未來作為國際儲備貨幣的作用有限。

第四，亞洲統一貨幣的形成具有較大困難。一是亞洲地區安全形勢不適應統一貨幣產生。冷戰結束以來，亞洲地區的安全形勢總體是穩定的，但亞洲地區存在一些原有的和新出現的不穩定因素，統一貨幣的環境和歐洲相比差很多。二是亞洲地區大國關系不適應統一貨幣產生。日本經濟的復蘇、中國和印度的崛起，使亞洲地區大國力量發生變化，大國之間關系復雜。三是亞洲熱點地區發展趨勢不適應統一貨幣產生。朝鮮半島問題、東盟一些國家的政局不穩、艱難的巴以和平進程、美國和盟國長期在伊拉克及阿富汗駐軍等都阻礙了經濟一體化進程。亞洲國家在經濟上與歐盟國家相比仍處于發展中階段，不具備歐元區統一貨幣的最起碼條件，在一段時期內難以統一亞洲貨幣。

第五，人民幣在亞洲以及全球的地位不斷上升。人民幣具有較為穩定的幣值和良好的國際信譽， 尤其是1997年亞洲金融危機期間為早日解決亞洲金融危機，中國政府不惜承受國內經濟增長放緩、商品出口減少的巨大壓力，堅持人民幣不貶值，為解決亞洲金融危機付出了一定代價，亞洲金融危機得以提前緩解。中國政府在危機期間表現出的大國風范及人民幣在這一時期所擔當的亞洲“支點貨幣”職能，為人民幣贏得了廣泛的國際聲譽，也為人民幣在周邊地區的國際化奠定了牢固基礎。目前，人民幣已經為周邊國家所接受，在亞洲貿易結算中具有重要地位。實現國際化后，人民幣在世界貨幣體系中的地位將進一步上升，不僅成為亞洲的主要國際儲備貨幣，也將成為世界范圍內的國際儲備貨幣。

鞏固人民幣地位不容忽視：人民幣國際化后，在享受鑄幣稅、增強中國在全球經濟中的話語權、提高中國國際地位的同時，中國經濟政策的制定和執行會受到一定制約。大規模的貨幣需求可能使貨幣政策的制定和執行陷于被動局面，中國貨幣政策的效力可能會受到影響。該如何鞏固人民幣地位？

首先，提高綜合經濟實力，實施強金融戰略。一是要確保宏觀經濟穩定；二是要完善微觀經濟基礎，使國內企業生產、投資決策受國際市場價格信號引導；三是要啟動強金融戰略。一個與國際接軌的高效率金融市場能夠迅速轉換金融資產而給貨幣持有者提供一個規避貨幣持有風險的通道；可增強貨幣持有者對所持有貨幣的信心和樂觀預期；可以防范國內金融企業中存在的隱患；加快國內貨幣高層和債券市場的發展，形成有效調節人民幣需求與供給的“流動資產池”，維持人民幣幣值和金融資產價格的穩定，保持人民幣在國內外流通的幣值穩定性和盈利性。

其次，保證人民幣適當的匯率。價值穩定是對于國際貨幣的內在要求。這種“穩定”是指：該貨幣不僅日前擁有穩定的幣值，而且將來有望持續穩定和堅挺；不僅在本國擁有穩定的購買力，在國際市場上也信譽良好。因為只有幣值長期穩定的貨幣才能在國際交易中出色地執行貨幣職能，降低資產保值成本，避免不必要的損失，也才能獲得不同國家交易者的廣泛認可和接受。

雖然人民幣不可能實行盯住美元的固定匯率制度，并且美元的地位在衰落，但一定時期內在調整與美元匯率關系的過程中，既要把握好國際協調的尺度，又必須顧及國內金融秩序的穩定，在這方面，日本的教訓必須汲取。從20世紀80年代后期開始，日元對美元匯率的大幅波動，嚴重破壞了日本國內金融秩序，成為日本經濟衰退、日元國際化進程停滯的主要原因。同時，由于歐元在國際貨幣體系中的地位也不容忽視，人民幣與歐元的匯率關系也需要把握好尺度。

第三，加強金融監管。人民幣國際化實現以后，國外投資者進入中國金融市場的準入限制將大大降低，市場主體的多元化有助于增加市場流動性，也加大了國內金融市場與國際市場的聯動效應，風險暴露隨之擴大，從而對國內金融監管體系提出了更高要求。另外，人民幣的跨境流動也必然更加頻繁，國外的機構在經過外匯市場和資本市場兩道關卡后將資金更多地投入到我國的經濟體系中，而國內資金的對外投資、資本外逃等也會相對增加，因此人民幣的國際化必將要求政府更有效的監管，逐步健全金融監管體系，要求建立一個健全的人民幣跨境流動監測制度。

（作者趙錫軍為中國人民大學財政金融學院教授；宋曉玲為中國人民大學財政金融學院博士生）

編輯：許倩xu.qian.1982@gmail.com