美國次貸危機是否波及私募股權基金？

如果你一分錢不花就可以拿到按揭、買下房子；開始兩年利息固定在5%，兩年后再浮動利息。頭兩年你只還利息，不用付本金。如果房子一直漲，你兩年后把房子一賣，大賺一筆，是不是有空手套白狼的感覺？于是頭腦發熱的購房者舉借了根本無力償還的貸款，貪婪的銀行家則設計出各色復雜金融衍生品推波助瀾，“資產的概念被偷換成純粹的債務”，繼而在資本市場過度的使用與投機，致使這場觸及到銀行信貸這一金融體系根本的危機爆發，并且正在以出乎人們預料的速度和廣度蔓延著。

那么此次危機對于已高度參與全球化進程的中國會帶來什么程度的影響？是否已波及我們所處的私募股權領域？會否澆滅私募股權基金的投資熱情？

對中國經濟的影響

在談到此次驚心動魄的金融危機對中國的影響時，目前普遍的觀點是：直接影響有限。但有關專家則指出：從全球經濟一體化的角度分析，美國次貸危機對中國經濟還是存在潛在影響的，并且將逐步顯現，因而“要警惕次貸危機對中國資本市場的長期影響”。據花旗銀行的測算顯示：美國經濟放緩1%，中國經濟增長將會放緩1.3%，如果美國經濟進入衰退，必然會給中國經濟帶來影響。

那么影響將主要體現在哪些方面？“這種影響可能會從貿易和資本兩個方面產生?！敝袊洕母镅芯炕饡硎麻L、國民經濟研究所所長樊綱指出。

一方面美國經濟的放緩甚至衰退，再加上人民幣的持續升值，在拉動經濟增長的“三駕馬車”中占有重要地位的出口必將受到影響，增長的規模和速度都會有所回落。據國家發改委就次貸危機對中國經濟的影響進行的跟蹤、研究和分析表明：美國經濟增長速度每下降1個百分點，可能會對中國的貿易出口影響4個百分點。

另一方面人民幣升值和利率的提升會帶來國際資本的持續涌入，這會進一步推高人民幣匯率并致使流動性泛濫，進而把中國資產價格逐步推向更高。諾貝爾獎獲得者美國哥倫比亞大學教授Dr.Joseph E.Stiglitz表示說：“美國的這些銀行現在不愿意向處于經濟困難的家庭繼續發放信貸，這是一個問題。銀行手中的信用會流入國際金融市場，包括流入中國資本市場，這可能就會給中國增加通脹的壓力。這樣對中國的經濟調控也會增加難度?！?/p>

是否波及私募股權基金

隨著對沖基金、投資銀行和商業銀行等金融機構在這場危機中或瀕臨倒閉、或發出利潤預警、或計提減值準備，典型如貝爾斯登被摩根大通以超低價收購，成為首家在此次危機中垮掉的大型投資銀行；美林證券和花旗銀行則分別在2007年第四季度虧損99.1億美元和98.3億美元；瑞銀集團則在今年1月30日公布的一份聲明中表明其因次貸累積損失達184億美元……這不免會引發人們對于與債務危機并無直接關系的私募股權投資基金運作前景的擔憂。市場曾一度普遍預期：隨著次貸危機的逐步加深與信貸緊縮，曾如日中天的私募股權也將迎來艱難的歲月。特別是當諸如私募股權基金巨頭KKR下屬的KKR金融公司因出售其持有的51億美元住房抵押貸款資產而承受4000萬美元的經濟損失、凱雷資本因債務違約導致瀕臨倒閉之時—即便凱雷集團極力撇清與凱雷資本的關系，但依然不免引發市場對于其旗下其他投資實體的不安，畢竟杠桿業務曾一度是凱雷集團最為驕傲的資本。

“從融資的角度來講還是會有影響的，我聽到一些私募基金已經遇到困難了……”軟銀賽富的董事陳志勇表示,“大家對風險的認識在改變，以前信貸多的時候，大家借短線的錢來投長線，因為長線的收益很好。不論是私募基金，對沖基金都屬于長線資金，但杠桿一出現問題，象美林虧了很多錢，問題主要出在杠桿業務上，放錢的時候就謹慎多了?！绷頁I內人士稱:黑石集團已延遲其原本計劃于4月中旬為其新的并購基金所進行的第一輪融資，就表明目前的市場環境的確已對私募基金在籌資時產生影響。

不難理解，在次貸帶來的虧損和打擊下，商業銀行和投資銀行不得不重新評估任何形式的借貸風險，在私募股權領域則主要表現在為并購交易提供金融杠桿的業務上。不僅體現在收購形式上發生改變—從危機爆發之前占主導的現金收購方式轉向以換股方式為主，甚至將不可避免的導致一些潛在的以私募股權基金為主導的并購交易無法順利進行與完成。歐美地區的并購活動就因2007年下半年開始的次貸危機而出現減少跡象。

從國際上來講，私募股權投資，尤其是并購業務雖開始呈現疲弱跡象，但在亞洲地區，尤其是在中國，卻相反地帶動了在估值方面的理性回歸，投資人風險意識加強，對項目的篩選更加謹慎。而這都與“私募股權基金在中國的交易呈現出金額較小、杠桿程度不高”等特點密切相關。華興資本的CEO包凡就表示，由于在中國進行投資的私募股權基金并不是傳統意義上的私募股權交易，融資渠道主要不是通過債市，且有較為強勁的宏觀經濟為依托，因而影響甚微。

事實也表明外資私募投資機構甚至對中國加大投資力度：如投資銀行高盛于去年10月底募集的21億美元的發展中市場房地產基金，重點投入到中國、印度等快速增長的亞洲市場。凱雷集團則于2008年2月宣布，將向亞洲市場增加投資40億美元，主要針對中國、印度和澳大利亞市場。

正如AVCJ高級研究員潘永康的分析指出：次貸危機對于私募股權市場的影響主要體現在大規模杠桿收購交易上。因而涉及較大資金規模的并購活動也許會減速，但中型的并購和成長資本投資則相反還會增長，特別是在中國等新興市場，因為次貸危機使估值有效降低。市場參與者也并不認為次貸危機會對經濟造成數年的沖擊和影響。因為影響畢竟只是暫時的，生活還要繼續，不好的時光總有一天會過去。對于私募股權投資人來說，最重要的是如何在經濟運行回歸正軌的時候抓住投資的黃金時機。