１４５０億美元能“救市”嗎？

劉　洪

對包括中國在內的東亞經濟體來說，目前最嚴重和現實的問題，是美國和發達經濟體降溫帶來的對進口需求的減少。

早在去年2月，美聯儲前主席格林斯潘在一次講話中說：“美國經濟可能在今年年底前陷入衰退?！钡搅?008年初，一系列經濟數據非常清楚地顯示，事態正在如格林斯潘所預言的那樣，美國經濟正在加速朝衰退方向滑落。

1月18日，總統布什提出刺激經濟的1450億美元的減稅措施及經濟振興方案。對于這一“救市”方案，一些經濟學者認為，方案能使經濟衰退得以避免或緩和；而有人則認為，這一方案只有政治效應。

2008開局不利

在18日的聲明中，小布什坦承，美國經濟有減速的危險，而且，住房市場的持續降溫以及油價的節節走高，對就業市場和經濟造成了更大沖擊，為此，美國政府必須采取行動，“確保我們經濟增長和增加就業”。

美國經濟在2008年有衰退之虞，原因就在于一系列數據讓人們意識到，次貸危機仍在惡化，并正外溢至美國經濟的各個方面，沖擊到美國整體經濟走勢。

首先，房市降溫仍在持續。美國新房開工量12月份已降到了1991年5月以來的最低水平，反映未來新房建筑走勢的新房建筑許可證發放量也降到1993年3月以來的最低點。2007年的新房開工量則同比下降了25%，是自1980年以來的最大降幅。

其次，個人收入、消費開支在減少。計入通脹因素，工人平均每周工資12月份同比下降了0.9%，是1990年以來的最大降幅。另外，商品零售額12月份創下過去6個月來的最大降幅。美聯儲主席伯南克在日前演講中也承認，油價上漲、股價縮水和房價下跌有可能導致個人消費開支萎縮。要知道，個人消費開支占到美國國內生產總值的三分之二，為經濟增長的主要動力。

而最具標志性意義的，則是美國失業率陡然上升。12月份美國失業率躍升到2005年11月以來的最高點5%，創下2001年恐怖襲擊事件發生以來的最大單月升幅。在房屋市場降溫、次貸危機惡化、經濟增速放緩情況下，低失業率已成為美國經濟強健的心理支撐，但近來失業率的突然上升，則成為美國經濟不容樂觀的最直接證據。

從歷史經驗看，在上世紀90年代初和本世紀初美國兩度經歷經濟衰退前，失業率都出現較大幅度上升。受此消息影響，美國和世界股市隨后幾天劇烈震蕩。

美國全國經濟研究局主席、哈佛大學教授馬丁·費爾德斯坦認為，基于失業率的快速上升，美國經濟可能陷入“長期、深度和嚴重的衰退”，目前衰退概率高于50%。

美國前財政部長、同為哈佛大學教授的勞倫斯·薩默斯也持類似看法，他并且警告：衰退一旦發生，其程度之嚴重很可能導致自上世紀70年代末80年代初以來最糟糕的經濟局面。美林公司則認為，美國經濟事實上已進入衰退期。

尚未到谷底

但美國經濟最糟糕的時期可能還未到來。

此次美國次貸危機源自美國房市的降溫。財政部長保爾森最近在紐約發表演講時承認，房市降溫和信貸問題拖累了美國經濟增長速度，而且房市降溫仍是美國經濟面臨的最大威脅。

隨著次貸危機的日益加劇，一些貸款者面臨房產被沒收的危險，眾多抵押貸款公司則壞賬在急劇增加，而許多投資次貸市場的金融機構也隨即虧損大幅增加。除多家抵押貸款公司因此破產后，華爾街諸多知名金融機構也在次貸危機中損失慘重。

美國花旗銀行就表示，去年第四季度虧損總額接近100億美元，為花旗歷史之最；美林虧損也超過98億美元，同樣創成立以來最大季度虧損，而上年同期美林還盈利23億美元。

而按照《華爾街日報》統計，次貸危機已造成全球金融機構損失超過1000億美元，其中美林損失高達224億美元，花旗199億美元，瑞瑞144億美元，摩根斯坦利94億美元，匯豐銀行75億美元。受危機沖擊，花期和美林原首席執行官都已被迫辭職。

盡管1000億美元的損失遠低于美國上次科技泡沫破裂造成的2萬億美元損失，但分析人士認為，情況并不樂觀，因為現在暴露出的次貸損失不過是冰山一角。

從目前狀況看，次貸危機還遠未到谷底。因為按照放貸時間推算，很多次級住房抵押貸款的拖欠還貸高峰尚未出現。而次貸危機惡化的結果必然是住房市場降溫程度進一步加深，反過來又會使次貸危機進一步加劇。

紐約大學經濟學教授勞倫斯·懷特(Lawrence White)就認為，美國房價還會再跌20%-30%才能回到實際水平，而這種劇烈調整將使美國財富縮水4萬億-6萬億美元。

巨大的損失使美國金融機構惜貸之風盛行，信貸業務由此急劇萎縮。一知名預測機構對多為對沖基金和其他老練投資者的55家客戶進行調查發現，大部分投資者認為，風險債券收益率與國庫券收益率之間的差幅到明年也不大會縮小，銀行將繼續減少放貸。該公司指出，放貸機構可能普遍收縮信貸，這是經濟前景面臨的重大風險。

信貸之于經濟，猶如血液之于生命。如果個人和企業難以獲得信貸，那么，消費和投資就難免受到抑制，經濟健康勢必受到影響。

目前還難以預料的是，住房市場調整以及次貸危機引發的信貸緊縮最終會發展到什么程度，會在多大程度上影響到消費和投資以及整體經濟健康。

布什的“救火”會管用嗎?

盡管小布什的最終方案還未公布并仍存在變數，但外界普遍認為，該法案要能救當前美國經濟于衰退，必須具備四大特點：量大、快速，且具有針對性、臨時性。

第一，是規模大。根據美國財政部長保爾森的解釋，總金額約在1400億-1500億美元。高盛集團此前的一份報告就判斷，只有這樣的規模才能“有效促進經濟發展”。

第二，行動快。所謂“救場如救火”，布什已再三表示，通過該一攬子方案，是美國當前“最緊迫的經濟項目”。這一點也得到美聯儲主席伯南克的認同。他近日在國會作證時就強調，他支持“盡快”出臺經濟刺激配套方案，這一點在當前顯得“極端重要”。

第三，針對性。一攬子計劃的最核心部分為增加退稅，讓利于民，刺激消費。美國是消費型社會，當前次貸危機最糟糕的后果就是美國消費不暢、投資萎縮。據美國官員透露，擬議中的新退稅方案可能使個人得到800美元的退稅，家庭則獲得1600美元退稅，另外一些企業也可得到部分退稅，這些一次性的收益將有效刺激美國的消費。

第四，臨時性。該方案應該是一次性的財政援助政策。之所以要強調一次性、臨時性，就在于該方案必定增加美國財政支出，加劇美國已居高不下的預算赤字。赤字問題一直是美國政壇極敏感的話題，從經濟學來講，過多的預算赤字會使投資減少、利率升高，對經濟帶來長期負面影響。

對于布什的這份計劃，市場人士多持審慎歡迎的態度，認為該方案有利于促進消費，并刺激美國經濟恢復穩定增長。環球洞察(Global Insight)首席經濟學家貝拉維什(Nariman Behravesh)表示，考慮到該計劃將對今年第二和第三季度經濟產生較大促進作用，“它將阻止經濟衰退發生”。

但基于次貸危機仍在惡化，且該方案還存在變數并至少需1個月才能實施，一些經濟學家也擔心，該方案屆時能起的積極作用也很有限，且增加財政支出會導致美國赤字進一步增加。換句話說，美國短期的強心劑，可能將加劇美國經濟的長期風險。

哈佛大學經濟學教授、國際貨幣基金組織前首席經濟學家羅格夫(Ken Rogoff)就認為，“現在就好像是在穿越黑暗隧道，但你現在并不知道隧道盡頭會是什么。”

新興經濟體面臨挑戰

作為世界最大經濟體的美國經濟走向衰退，不可避免對世界整體經濟帶來消極影響。

根據IMF最新公布的《世界經濟展望》報告，正是受金融振蕩等因素沖擊，2007年和2008年世界經濟增長預期為5.2%和4.8%，比先前的預期要降低0.4個百分點。美國和其他發達經濟體則成為拖累世界經濟增長放緩的根源。

但與發達經濟體增長低迷相對照，發展中國家尤其是新興經濟體發展前景樂觀，并未受到次貸危機太大影響。

新興經濟體相對集中的亞太地區發展更為迅猛，根據IMF的數據，該地區去年和今年增長率分別達到8.0%和6.9%，其中中國達到11.5%和10.0%，印度則為8.9%和8.4%。撒哈拉以南非洲地區也正經歷30多年來增長最快、通脹最低的時期，并使許多民眾擺脫貧困。

IMF和世界銀行報告皆認為，新興經濟體正成為世界經濟穩定的來源。世界經濟正越來越依賴中國、印度、俄羅斯等新興經濟體的表現，這三國去年對全球經濟增長的貢獻率超過了50%。IMF則指出，新興經濟體在所以取得如此顯著成就，一方面應歸功于全球化，另一方面則是新興經濟體政府正確決策的結果。

展望2008年，新興經濟體仍可望保持快速增長，并推動世界經濟繼續穩步向前發展；但更嚴峻的挑戰也正在前面，發達經濟體降溫可能外溢，金融市場動蕩很可能持續，油價和物價會在高位徘徊，貿易保護主義則繼續抬頭。

綜觀整個世界經濟形勢，除油價和物價外，對未來前景影響最大的，還是美國和其他發達經濟體能否有效應對目前的金融振蕩。

對中國沖擊大嗎?

世界銀行不久前的一份報告警告稱，次貸危機很可能繼續惡化，信貸緊縮加上不斷高企的油價，將使發達經濟體，尤其是美國經濟急劇降溫，并沖擊發展中國家的經濟增長。

但就危機外溢情況而言，至少從目前來看，由美國次貸危機引發的發達經濟體降溫對東亞和中國的影響“有限”。

實際上，自2006年以來美國進口實際已出現停滯，東亞地區對外出口增長也趨于穩定。而東亞經濟主要受到內部需求推動，仍在保持快速增長；而且，一系列積極因素仍可望促使中國和其他東亞國家實現可持續發展。

比如，東亞經濟體的資本利用率要比2001年世界經濟衰退時要高，公司盈利情況也相當不錯，這些也促使東亞成為外來投資的重要目的地。另外，東亞地區的巨額貿易順差和外匯儲備，也有助于抵御資本快速流動帶來的沖擊。

但世界銀行東亞項目首席經濟學家米蘭·巴哈特(Milan Brahmbhatt)指出，隨著美國陷入衰退的可能性增加，包括中國在內的東亞經濟肯定會受到影響。

根據世界銀行的測算，在過去三次美國經濟衰退時期，美國經濟增長率每降低1個百分點，東亞經濟則會相應降低0.5個百分點。也就是說，如果明年美國經濟增長率為0增長，東亞經濟將會降低1個百分點，但東亞經濟仍可望保持5%-6%的增長速度——雖然降幅頗大但還不至于是一場災難。

巴哈特警告說，對包括中國在內的東亞經濟體來說，目前最嚴重和現實的問題，則是美國和發達經濟體降溫帶來的對進口需求的減少，中國等國必須就此在貨幣和財政政策上做好充分準備。他并且認為，隨著發達經濟體降溫降溫，這些國家貿易保護主義將抬頭，這對中國等國家帶來的沖擊將更嚴重。