散戶折戟“黃金”時(shí)代

衣　薇

新高到新低僅用了半個(gè)月時(shí)間，將近35元／克的差價(jià)讓期金市場哀鴻遍野，許多投資者未能及時(shí)止損，紛紛爆倉。

幾乎沒有人懷疑黃金交易正處于一個(gè)令人興奮的牛市。回首10年來的走勢，金價(jià)一直處于爬升的態(tài)勢。2007年7月至今，走勢圖更是勾勒出頗為陡峭的上揚(yáng)角度。2008年3月13日，紐約商品交易所4月期金價(jià)格盤中突破1000美元／盎司，達(dá)到1001．50美元。4天后，國際金價(jià)創(chuàng)下了本輪新高——1023．50美元／盎司。

但接下來的走勢給了投資者當(dāng)頭一棒。在巔峰之后，金價(jià)急轉(zhuǎn)直下，在半個(gè)多月之內(nèi)連續(xù)跌破950美元甚至900美元大關(guān)。跌幅慘烈，令人心驚肉跳。

市場劇烈的波動給投資者上了生動的一課。

“黃金”時(shí)代來臨？

對于投資者而言，2008年或許是一個(gè)名副其實(shí)的“黃金”時(shí)代。延續(xù)了6年的上揚(yáng)走勢，金價(jià)在2007年7月開始了一個(gè)攀升的高潮。

2007年4月爆發(fā)的美國次級貸危機(jī)，非但沒有緩和跡象，反倒愈演愈烈，將美國拖入衰退的泥潭，并在全世界范圍內(nèi)蔓延。2008年4月之前，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)連續(xù)5個(gè)月下滑，首季度已經(jīng)下跌10％。僅在2007年8月不到一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，美聯(lián)儲就累計(jì)向金融系統(tǒng)注資達(dá)1297．5億美元。最近一次，則是3月11日美聯(lián)儲發(fā)表的聲明，將聯(lián)合其他四國央行向金融機(jī)構(gòu)注資2000億美元。根據(jù)美國商務(wù)部的數(shù)據(jù)，去年美國經(jīng)通脹因素調(diào)整后的經(jīng)濟(jì)增長速度為2．2％，為5年來的最低水平；其中第四季度的增長率僅為0．6％。有越來越多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入衰退。

經(jīng)濟(jì)不景氣導(dǎo)致美元不振。從2007年7月初到2008年3月底，美元指數(shù)下跌超過10％，兌世界各主要貨幣屢創(chuàng)歷史新低。與此同時(shí)，通貨膨脹席卷全球，大宗商品價(jià)格高企。石油價(jià)格一路上揚(yáng)，今年第一個(gè)交易日，紐約商品交易所的原油期貨盤中突破100美元／桶；至截稿時(shí)，紐交所的原油期貨已經(jīng)觸及了117美元／桶的高點(diǎn)。國際貨幣基金組織4月9日預(yù)計(jì)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體今年的ＣＰＩ將升至2．6％，創(chuàng)13年來的新高；新興市場和發(fā)展中國家的ＣＰＩ增幅為7．4％，是2001年以來的最高水平。

“利好因素對美元的烘托一浪高過一浪，美元拼命在跌，原油拼命在漲。”高賽爾黃金首席分析師王瑞雷對《新民周刊》說。作為影響金價(jià)的最主要基本面因素，疲軟的美元和高企的油價(jià)注定了黃金在未來一段時(shí)間的一飛沖天。2007年11月，瑞士信貸集團(tuán)調(diào)高了對金價(jià)的估值，認(rèn)為金價(jià)將在2010年突破1000美元／盎司的高點(diǎn)。到2008年1月16日，高盛集團(tuán)發(fā)布報(bào)告，預(yù)計(jì)1000美元的金價(jià)高點(diǎn)將在今年夏天到來。

但金價(jià)的節(jié)節(jié)高漲顯然超乎這些著名金融機(jī)構(gòu)的預(yù)期。1月2日，在原油期貨破百的同時(shí)，ＣＯＭＥＸ2月期金也突破了850美元／盎司的歷史關(guān)口，此后一鼓作氣，僅用9天時(shí)間就闖過900美元大關(guān)。3月13日，黃金與黑金石油再度比翼雙飛，4月期金盤中一度觸及1001．50美元／盎司的高點(diǎn)。

金價(jià)從700美元到800美元經(jīng)歷了近一年半的時(shí)間，從800美元到900美元用了不到兩個(gè)半月時(shí)間，突破1000美元則只用了兩個(gè)月時(shí)間。

“結(jié)合次級貸危機(jī)的背景來看，美元走低，油價(jià)飆升，金價(jià)這樣的漲速并不令人驚訝。”國泰君安貴金屬行業(yè)分析師林浩翔對《新民周刊》說。

高處不勝寒

由于美國經(jīng)濟(jì)近期難以看到復(fù)蘇的跡象，而全球范圍內(nèi)的通脹程度正在加深。華爾街的幾大金融機(jī)構(gòu)紛紛爆出程度不同的虧損，面臨著嚴(yán)峻的流動性危機(jī)。去年第四季度，花旗銀行和美林公司都虧損了98．3億美元，摩根大通虧損13億美元，瑞士銀行虧損114億美元。2008年3月，美國第五大投行貝爾斯登被爆出現(xiàn)嚴(yán)重的現(xiàn)金短缺，引發(fā)了市場恐慌，銀行停止與其交易，交易員爭先恐后地從貝爾斯登提取現(xiàn)金，客戶不斷撤出，其股價(jià)一度暴跌53％。美聯(lián)儲不得不插手，允許摩根大通收購貝爾斯登旗下的銀行和信托部門。

貝爾斯登的遭遇向人們警示，次級貸危機(jī)或許已經(jīng)發(fā)展到一個(gè)新階段，從抵押貸款銀行向?qū)_基金和投資集團(tuán)蔓延，現(xiàn)在已經(jīng)擴(kuò)散到投資銀行，全球經(jīng)濟(jì)可能將面臨持續(xù)的高度不確定性。一時(shí)間整個(gè)華爾街處于風(fēng)雨飄搖的動蕩中，大量機(jī)構(gòu)和投資者拋售美元，轉(zhuǎn)投黃金等大宗商品，以對沖風(fēng)險(xiǎn)。3月17日亞洲早盤，紐約商品交易所的4月期金探至1028．40美元／盎司，漲幅超過2％；現(xiàn)貨黃金突破1020美元／盎司，盤中觸及1032．35美元／盎司，漲幅達(dá)3％，也是今年以來的最高點(diǎn)。

但“會當(dāng)凌絕頂”的風(fēng)光未能持續(xù)太久。3月18日，美聯(lián)儲宣布下調(diào)聯(lián)邦基金利率75個(gè)基點(diǎn)，至2．25％。4月期金隨即跌破985．40美元。之后跌跌不休，20日跌破950美元，4月期金盤中最低見938．00美元／盎司，跌幅達(dá)5．9％。而這一天的4月期金持倉量，也減少了14599手。

3月的最后一個(gè)交易日，紐約商品交易所的原油期貨回到101美元／桶附近，而道指創(chuàng)下今年第三大漲點(diǎn)，狂飆3．19％站穩(wěn)在12600點(diǎn)以上，帶動美元指數(shù)以0．83％的強(qiáng)勁漲幅回升至72．58。北京時(shí)間4月1日晚，紐約商品交易所的6月期金大跌3．7％，報(bào)887．80美元／盎司，盤中甚至一度跌至876．30美元。短短半個(gè)月不到的時(shí)間內(nèi)，期金差價(jià)超過了150美元／盎司，跌幅高達(dá)14％左右。

“從歷史上來看，這樣的震蕩并不是第一次。但因?yàn)榻饍r(jià)處于高位，因此劇烈的震蕩更加讓人觸目驚心。”林浩翔說。2006年3月，金價(jià)曾經(jīng)從540美元／盎司左右沖至730美元左右，緊接著又跌回近550美元的水平，前后不過兩個(gè)月左右。心驚肉跳的經(jīng)歷讓許多投資者記憶猶新。

但在專家看來，本輪的金價(jià)震蕩與兩年前又有所不同。“這一輪金價(jià)下跌不是空頭主力拋空的行情，而是多頭主力獲利離場的行情。”王瑞雷說。他認(rèn)為次級貸危機(jī)進(jìn)一步加劇，金融系統(tǒng)需要補(bǔ)充更多的流動性，因此許多銀行需要削減黃金市場的頭寸，導(dǎo)致了金價(jià)的非理性下降。

“3月初的時(shí)候，ＣＯＭＥＸ期金凈多頭寸持倉量最多的時(shí)候在21萬手以上，但一個(gè)月以后就降到了17萬手左右，可以看出，獲利了結(jié)的情緒非常明顯。”浦發(fā)銀行一位貴金屬行業(yè)分析師則就此觀點(diǎn)給出數(shù)據(jù)為證。

而在上海財(cái)經(jīng)大學(xué)現(xiàn)代金融研究中心副主任奚君羊看來，金價(jià)的下挫也并非意料之外的事情。“這幾年來，黃金從每盎司300美元不到，一直漲上1000美元，中間一直缺乏一個(gè)平穩(wěn)盤整的過程。”奚君羊?qū)Α缎旅裰芸氛f，“尤其這一年來，金價(jià)漲幅加劇，導(dǎo)致價(jià)值與其生產(chǎn)成本以及公眾判斷的價(jià)值大幅偏離。”許多黃金投資者都是出于投機(jī)目的進(jìn)入市場，對于金價(jià)上漲充滿期望。而一旦上漲乏力，他們就會忙不迭地出手黃金。“這就是最近金價(jià)下跌的原因。”

3月中下旬至4月初的金價(jià)暴跌，給不少對金市抱有樂觀情緒的投資者當(dāng)頭一棒。“炒黃金期貨和ＡＵ（Ｔ＋Ｄ）的杠桿交易投資者，如果沒能適當(dāng)?shù)卣{(diào)整倉位，這輪下來，頭寸的損失大概在30％到50％左右。”王瑞雷稱。

散戶慘敗

3月17日，上海期貨交易所的黃金期貨0806合約，攀升到黃金期貨啟動以來的最高點(diǎn)：233．59元／克。而上海黃金交易所現(xiàn)貨金ＡＵ9999的收盤價(jià)也達(dá)到了233．59元／克。國內(nèi)市場期金和現(xiàn)貨金價(jià)格雙雙走高，是對外盤走勢的熱烈響應(yīng)：這一天，ＣＯＭＥＸ4月期金創(chuàng)下了最高1023．50美元／盎司的驚人紀(jì)錄。

追漲殺跌的習(xí)慣在期貨市場仍然大行其道，大量投資者似乎并不介意期金歷史高點(diǎn)后還留有多少上漲空間，市場一片唱多聲。但深圳的林先生卻不這么看。經(jīng)營著黃金流通實(shí)業(yè)的林先生，深諳市場的變化之道，也明白目前看似一片大好的形勢之下，其實(shí)水深浪急。他搶在230元的關(guān)口之上，狂拋100多手。

事實(shí)證明林先生的判斷是正確的。一天之后，ＣＯＭＥＸ4月期金跌破1000美元，行情急轉(zhuǎn)直下，上海黃金交易所各品種現(xiàn)貨金收盤價(jià)均跌下230元／克，而黃金交易0806合約最高228．19元／克，比前一天的高點(diǎn)下跌了5元不止。3月20日，0806合約索性跌停！這輪暴跌一直持續(xù)到4月2日，當(dāng)天0806合約創(chuàng)下了198．95元的歷史新低。新高到新低僅用了半個(gè)月時(shí)間，將近35元／克的差價(jià)讓期金市場哀鴻遍野，許多投資者未能及時(shí)止損，紛紛爆倉。

林先生在下跌行情中逐步平倉，平倉均價(jià)最后鎖定在205元／克左右。這樣算來，他贏得了每克20多元的利潤，100多手的大動作，為他賺來超過200萬元。

“并不是每個(gè)人都像林先生那樣熟悉市場。”中國國際期貨經(jīng)紀(jì)有限公司金屬事業(yè)部的分析師劉旭對《新民周刊》說，“這輪下跌行情中，市場把握能力較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)投資者盈利情況都不錯(cuò)，而中小散戶大部分都在虧錢。”他不愿詳細(xì)說明整個(gè)盤面的虧損狀況，但有媒體稱，黃金期貨開盤百日以來，占市場90％的散戶中，有七成虧損。

據(jù)上海期貨交易所的數(shù)據(jù)，3月17日到3月30日兩周內(nèi)，0806合約成交量銳減13．20％，成交金額更是縮水了18．48％。到4月14日至20日這一周，成交量已經(jīng)降至77958手，比起3月中旬高點(diǎn)時(shí)周成交量127580手的體面數(shù)字，縮水了近四成。期金交易人氣暴跌，投資者紛紛離場。

回首黃金期貨啟動首周，投資者就經(jīng)歷了從開盤漲停到跌停的慘烈震蕩。對于大量多單散戶而言，黃金期貨不僅未如料想中為他們贏來財(cái)富，卻在黃金長期的牛市中讓他們一虧再虧，慘淡出局。有人甚至開始質(zhì)疑，金價(jià)從2007年7月開始飆升，到黃金期貨1月開盤時(shí)，已經(jīng)上漲30％左右，上漲空間著實(shí)有限，選擇這個(gè)時(shí)間啟動黃金期貨交易，是否合理？

“說實(shí)話，散戶們的大虧不能怪罪市場行情，更不能把責(zé)任推到黃金期貨的開盤時(shí)間上。”劉旭認(rèn)為，林先生的成功在于他豐富的行業(yè)知識，“許多投資者不熟悉市場，沒有一定的專業(yè)知識就貿(mào)然入市，而且一味追漲看多，難以避開風(fēng)險(xiǎn)。”在劉旭看來，金價(jià)在長期內(nèi)仍然有足夠的上漲空間，突破1000美元甚至2000美元都有可能，關(guān)鍵在于，投資者能否判斷何時(shí)突破高點(diǎn)。

“和現(xiàn)貨黃金不同，長期持有黃金期貨不是明智之舉”，劉旭說，“每個(gè)合約的持有期都是一定的，長期持有需要多次換倉，基差會侵蝕利潤。”

震蕩的牛市

雖然眾說紛紜，但市場觀點(diǎn)普遍認(rèn)為，在一段時(shí)間內(nèi)，基本面的走勢不會出現(xiàn)顛覆性的變化，因此本輪金價(jià)下跌只是一個(gè)盤整的過程，而非長期的趨勢。跌破900美元之后，金價(jià)又開始了一輪較溫和的反彈，在900美元到940美元左右窄幅震蕩。4月16日，由于美元走低，ＣＯＭＥＸ6月期金再次站上950美元。

ＫＩＴＣＯ4月8日的一份特約評論中指出，美聯(lián)儲在一年內(nèi)將零期限貨幣供給量擴(kuò)充了16．8％，一旦貨幣激增開始發(fā)揮作用，就會引燃美國經(jīng)濟(jì)超級膨脹的危機(jī)。而在今年后期，全球原油供不應(yīng)求，而世界投資方都在尋找對沖美元風(fēng)險(xiǎn)的避險(xiǎn)工具，因此原油價(jià)格會維持在100美元／桶的高位，黃金也將保持看漲情緒。不過，金價(jià)再度沖擊1000美元大關(guān)能力讓人懷疑。英國知名貴金屬咨詢顧問公司ＧＦＭＳ認(rèn)為，黃金可能會在2009年首季度前再次沖擊1000美元到1100美元，但是之后會回落至600美元附近。

對于美國經(jīng)濟(jì)未來的走勢，坊間的看法并不樂觀。在《華爾街日報(bào)》最新的調(diào)查中，有3／4接受調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入衰退。4月初美國勞工部出臺的數(shù)據(jù)顯示，3月非農(nóng)就業(yè)人口減少了8萬人，創(chuàng)下5年來最大降幅，失業(yè)率則增加0．3個(gè)百分點(diǎn)至5．1％，為2005年9月以來的最高水平。4月2日，美聯(lián)儲主席伯南克在國會作證時(shí)首次承認(rèn)，美國經(jīng)濟(jì)可能已經(jīng)陷入衰退。

“現(xiàn)在可能已經(jīng)進(jìn)入美國經(jīng)濟(jì)最糟糕的時(shí)候，但還未見底。”花旗銀行中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高對《新民周刊》說，“美元將在美國經(jīng)濟(jì)見底之前企穩(wěn)反彈。”

美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷甚至衰退的預(yù)期，固然會支持金價(jià)走高。不過從目前的一些數(shù)據(jù)看來，美國股市盡管沒有上揚(yáng)的趨勢，卻已經(jīng)有了企穩(wěn)的跡象——4月8日道瓊斯工業(yè)股票平均價(jià)格指數(shù)波動幅度不過81．50點(diǎn)，這是其日波動區(qū)間今年以來第二次沒有超過100點(diǎn)。與此同時(shí)，國際貨幣基金組織因?yàn)橘Y金短缺，將出手403．3噸黃金，占其黃金儲備的12．5％。這無疑對于金價(jià)是一個(gè)利空消息。剛剛結(jié)束的七國集團(tuán)會議在聲明中表示了對目前匯率大幅波動的擔(dān)心，并且表示會進(jìn)一步觀察市場，并在必要時(shí)候聯(lián)合采取措施。這項(xiàng)措辭委婉的聲明，被認(rèn)為很有可能支持美元放緩下跌的速度。

“我們認(rèn)為，歐洲央行到今年下半年會減息，導(dǎo)致歐元在某種程度上也存在著貶值的可能性。”沈明高稱，“任何關(guān)于美國經(jīng)濟(jì)和美元的好消息，都可能導(dǎo)致黃金和原油市場的大幅度波動。”他認(rèn)為價(jià)格越高，波動就越劇烈。金價(jià)的走勢可能會增添更多變數(shù)。

而對于國內(nèi)的投資者而言，面對以美元定價(jià)的黃金市場，還需要承擔(dān)相應(yīng)的匯兌風(fēng)險(xiǎn)。4月10日，美元兌人民幣首次破七，達(dá)到1：6．9920。“由于黃金、石油等大宗商品在國內(nèi)都是以人民幣交易，人民幣升值后，美元折算成人民幣價(jià)格就要下調(diào)，黃金石油價(jià)格下跌的速度以人民幣來表示可能會更快，反過來說，上升的速度可能會相對緩慢。”奚君羊說。

劉旭也承認(rèn)，人民幣對美元升值加大了國內(nèi)金價(jià)的壓力。“外盤上漲，國內(nèi)可能出現(xiàn)‘滯漲；外盤下跌，國內(nèi)金價(jià)下跌的壓力更大。因此，我們不建議國內(nèi)投資者在高位入市。”

“雖然中國還沒有掌握黃金的定價(jià)權(quán)，但對于大宗商品投資，中國等新興經(jīng)濟(jì)體的需求正在發(fā)揮著越來越重要的作用。”沈明高稱。

林浩翔建議投資者謹(jǐn)慎進(jìn)入市場：“金價(jià)有可能再度突破1000美元，但現(xiàn)在仍處于較為劇烈的震蕩中，不是特別安全的進(jìn)入時(shí)段。”