人民幣升值進程應當停止

吳向宏

我從2004年開始，就一直主張人民幣加快升值。現在是2008年，人民幣拖了又拖之后，其升值幅度終于猛一下快起來了，不久前對美元匯率中間價“破七”了。然而，對此局面，我卻絲毫不感到高興。恰恰相反，我認為目前國際國內經濟金融形勢可能已經逆轉，現在人民幣應當停止升值。

首先，推動人民幣匯率上升的主要因素，已經從過去的中國出口順差導致的人民幣走強，變成國際金融體系危機導致的美元走弱。換言之，人民幣升值已經不再是中國對外貿易自我平衡機制所推動的一個內在的、健康的過程，而變成了遭到國際金融震蕩沖擊時的外在的、應激的反應。再通俗一點說，現在人民幣升值，已經不是因為基本面，而是因為資金面。升值進程已經“泡沫化”。而這種泡沫化進程隨時可能反轉。

其次，國際油價在去年底的高漲以及糧價在最近的上漲都說明，過去幾年的所謂全球流動性過剩時期，已經從開始的資產泡沫階段進入到資源類商品乃至基礎類商品的價格補漲階段。按一般規律，這可能預兆著通貨膨脹進入末期，也就是說，從流動性過剩到流動性不足的反轉也隨時可能發生（事實上有些專家認為這已經發生）。很多人最近游說人民幣繼續升值的理由，都是說它能抵消通貨膨脹。但從全球角度看，通貨膨脹很可能并不是今后幾年的最大經濟威脅，流動性緊縮以及隨之帶來的普遍衰退才是。

最后，從疏導熱錢流動的角度看，鑒于目前中國國內資產價格已經高企，以及熱錢在境內已經基本完成建倉的事實，境外資本繼續大規模流入境內尋求增值的空間已經不大。亦即，通過人民幣升值來防止熱錢流入的意義已經不大。與此同時，上萬億短期投資流出中國的可能性卻不斷增加。假若前述兩種反轉——美元由弱轉強，或者全球流動性過剩轉為緊縮——的任何一個發生，哪怕只是出現苗頭，都有可能導致目前在中國持有驚人高倉位的熱錢流出中國，從而成百倍地放大流動性緊縮危機。而人民幣如果繼續升值，無疑是給熱錢繼續讓利，鼓勵其出逃。

總之，2008年全球經濟和金融市場面臨諸多不確定因素，很可能出現數個拐點。為防止中國金融體系在拐點到來時再度措手不及，貨幣政策應當具有前瞻性，在目前或許就應當果斷停止人民幣升值。（摘自2008年4月14日《南方都市報》）