國外如何應對“熱錢”

李　潔　凌　朔　蘆龍軍等

“熱錢”，又稱游資或投機性短期資本，是誘發市場動蕩乃至金融危機的重要因素之一。不過，“熱錢”產生的原因不一，長期資本在一定情況下能否轉化為短期資本，甚至成為“熱錢”，關鍵在于經濟和金融環境是否會導致資金從投資走向投機。

泰國：

“寬進嚴出”控制“熱錢”

在泰國，談起短期投機性資本，至今還令不少金融人士色變。最近一年來，每當股市出現較大波動或者跨境資本比例突然提升，一些本地金融家就會敦促中央銀行或投資促進委員會介入調查，生怕“熱錢”攪亂市場。這是1997年金融危機給泰國金融界帶來的后遺癥，同時也體現了泰國金融界的危機防范意識大為增強。

泰國央行和投資促進委員會在過去一年間多次強調，如今的泰國金融市場比較穩健，可投機的漏洞與1997年金融危機時期相比已經大大減少。加上比較穩固的儲備基礎和政策管理，“熱錢”即使流入，也很難輕易流出，因而對金融業整體影響有限。

自1997年金融危機爆發以來，10年間，泰國政府一直在探索如何完善其金融制度。危機發生當年，政府就調整了匯率政策。同時，將原先受控于財政部的中央銀行辟為獨立機構，使其能更加自由地對市場進行監控。此外，從長遠出發，泰國政府對金融體制進行了規劃和不斷整改。

如今，泰國外匯儲備達到700多億美元，使得投機者利用撤資手法惡性制造泰銖貶值的可能性降低。同時，政府加強對經濟過熱的關注，特別重視央行通過利率政策調控物價的能力，使貨幣政策與匯率政策這兩種調節金融市場的手段都能夠有效運作。

2006年泰國發生軍事政變后，泰國臨時政府經濟班子一時人選不定，金融市場出現混亂，“熱錢”流入現象一度嚴重。泰國央行隨即出臺一攬子應急措施，其中包括外國短期資本準備金政策，即外國投資者投資金額中的30%必須在一定年限后才可以撤出泰國市場。此舉雖招致不少微詞，卻使非正常繁榮的泰國金融市場得以迅速恢復穩定。2007年年初，泰國還修訂了《外國人經商法》，對短期投資泰國的外國人設定了更加嚴格的限制措施。

在對金融政策進行10年的調整和摸索后，經歷過嚴重金融危機的泰國經濟正逐步走向健康發展的道路。泰國依舊鼓勵外國投資，并為此制定了大批優惠政策。批準外資寬進后，再通過嚴格的審批和監控手續，篩選出不良目的資本。這一方面可以充分發揮外資刺激泰國經濟增長的積極作用，另一方面也能夠減少投機者輕易撤資帶來的不利影響。

法國：

吸引直接投資避免“熱錢”侵襲

法國近年來一直鼓勵外資進入法國市場，僅有一些具有戰略意義的行業和龍頭性質的企業在吸引外資時受到限制。但是，由于外資主要是直接投資，法國也沒有期貨交易市場，因此資本的投機機會不多，導致“熱錢”在法國難以立足。

有關數據顯示，進入法國的外國資本絕大部分為直接投資，且多數為產業資本。目前外資控制的企業或外國企業分公司的營業收入占法國工業企業總收入的40%左右。這從側面證明了外國資本進入法國的主要目的是為了進行長期產業投資，而不是為了短期投機獲利。

法國的資本市場相當開放，法國巴黎股市CAC40股指的成分股中，有超過一半的股權控制在外國資本手中，主要是歐美國家的產業資本。這些外國資本進入巴黎股市通常具有產業目的，并非靠股市差價或歐元升值來獲利。例如，美國私募基金柯羅尼資本年初聯手法國阿爾諾集團，以收購股票的方式成為家樂福集團第一大股東，其主要目的就是獲得控股權，從而實現資本的產業化布局并謀取長期收益。

外資進入法國市場基本不需要行政審批，但當外資投資于軍工等敏感部門或具有龍頭性質的企業時，則需先獲得財政部的審批。

為保護國民經濟，確保本國利益，法國對一些具有全球領先地位的企業還實行政府控股策略，外國資本很難對這些企業實施并購。

法國的金融衍生品市場不太發達，甚至沒有期貨市場，即便是法國本土的金融資本通常也要到歐美或亞洲的海外金融市場去“淘金”。因此，在法國很少有遭受“熱錢”侵襲的說法。（摘自2008年8月18日《證券時報》 ）

背景資料

國際“熱錢”通常是指以投機獲利為目的在國際金融市場上快速流動的短期資金，具有投機性強、流動性快、隱蔽性強等特征。

上世紀七八十年代，一些國家開始放松金融管制，取消對資本流入、流出國境的限制，使“熱錢”的形成成為可能。新技術革命加速了金融信息在全世界的傳播，極大地降低了資金在國際間調撥的成本，提高了資本流動速度。以遠期外匯、貨幣互換和利率互換、遠期利率協議、浮動利率債券等為代表的金融創新，為“熱錢”提供了新的投資品種和渠道。這些因素使全球國際資本流動總量大幅增加，“熱錢”的規模和影響也隨之越來越大。

一般來說，國際“熱錢”追逐的目標國需要具有若干條件，例如目標國經濟增長過熱、短期利率預期走高或正處在相對高點，短期本幣升值預期增加以及開放的金融體系和較弱的金融監管能力。“熱錢”在有錢可賺時便迅速通過虛假貿易、增資擴股和地下錢莊等手段進入目標國，在獲取高額利潤或風險加大后則立即流出。

所謂“熱錢”流出，就是大量變賣以目標國貨幣計價的資產，換成他國貨幣后，迅速出境。“熱錢”的進出如果時間短而流量大，將造成目標國股市、債市、房市暴漲暴跌。

因此，“熱錢”瘋狂的逐利是造成全球金融市場動蕩乃至金融危機的重要根源。