基金管理模式知多少？

王　蕊

投資者在挑選基金時，不僅要了解基金的歷史回報與風險，基金由誰管理，即基金經理在管理組合中的作用也不容忽視。基金經理手握投資大權，決定買賣的投資品種和時間，對業績的優劣起著舉足輕重的作用。在評價基金經理的管理能力之前，普通投資者有必要了解基金管理的幾種模式。

單一基金經理制

在美國的共同基金業中，單一基金經理制(Solo Management)是最普遍的一種管理模式，即一只基金由一名基金經理管理，如美國富達公司(Fidelity)的明星基金經理彼得·林奇(Peter Lynch)，獨自接管麥哲倫基金(Fidelity Magellan)的13年間創造了優秀的投資業績。當然，離開了背后強大的研究團隊支持，任何一個基金經理都如同單兵作戰，孤掌難鳴。他們同樣需要大量研究員的宏觀分析、行業分析以及個股推薦報告。但基金經理應該是獨立思考和決策的，單一基金經理制保證了基金經理在決定組合構建時的話語權，他們是投資決策的關鍵人物。

從國內的基金管理模式來看，單一基金經理制仍是行業的主流，其優勢是保證基金經理決策的獨立性，便于基金經理的業績考核，不足體現在基金經理離職可能會引發基金過往良好業績的不可持續性和投資風格的改變，投資決策的不連貫可能會導致基金老客戶的流失。

時移世變，斗轉星移，過去的兩年里，基民心目中的“明星基金經理”在2007年紛紛大批投奔私募，正是這種基金經理頻繁流動的現象吹響了“基金經理搶奪戰”的號角。為了應對基金經理人才稀缺，投資管理經驗不夠豐富等青黃不接的現狀，去年以來，基金經理團隊制(Management Team)的管理模式悄然上演。

基金經理團隊制

基金經理團隊制也是目前流行的一種管理模式。單只基金由兩個或以上的基金經理共同決定組合的構建，也被稱為“雙基金經理制”或“多基金經理制”。在國內，這種管理模式有三種不同的表現形式。

首先，按照資產類別劃分，基金經理各司其職，管理不同類型的資產。如國內第一只傘形系列基金—招商安泰股票、招商安泰平衡和招商安泰債券，三只基金的主要區別在于大類資產（股票+債券）配置的不同，風險特征逐級降低。基金經理是游海先生和胡軍華女士，分別在股票投資部和固定收益部任職，負責該基金股票和債券方面的投資。同樣的基金管理模式也發生在上投摩根中國優勢等多只基金身上，其目的在于發揮基金經理各自的優勢，取長補短。

其次，來自不同行業研究背景的基金經理組成投資團隊，其決策通常由管理經驗較為豐富的基金經理決定。不同的基金經理是各自研究領域的專家，這種模式可以發揮團隊決策的優勢，避免基金經理離職帶來的不利影響，共同商議下也可以避免重大決策的失誤。例如，中信紅利精選采取雙基金經理制，趙航先生為該基金原投資經理，新任基金經理孫建波先生曾任中信基金公司的高級策略分析師，兩人以行業為劃分，各有分工。

第三，“基金經理＋基金助理”，這常常是基金公司建立人才儲備的通用方式。基金助理一般由經驗較為豐富的研究員擔任。該職位是他們將研究理論轉化為實踐的主戰場，也是成為基金經理的必經之路。近兩年投資經理頻繁流動的現象使基金業培養后續投資人才顯得岌岌可危。這種以老帶新的模式，不僅可以逐步儲備投資人才，還可以有效避免單一基金經理離職帶來的業績和風格改變的現象。不容忽視的是，國內基金經理任職期限較短，導致研究員培養的周期縮短，投資經驗尚淺。因此，投資者在選擇基金時還要關注基金經理的投資年限，投資經驗豐富的基金經理可以給予基民更多的持有信心。

需要注意的是，基金經理團隊制與“一拖多”的管理模式不同。“一拖多”即一個基金經理管理多只基金，主要發生在基金公司旗下管理的基金數目眾多，但投資經理相對匱乏的背景下。理論上，每只基金的投資風格不同，一拖多的現象常常會導致多只基金的投資風格相似，不利于產品的個性化發展。隨著公司人才儲備力量的增強，基金經理“一拖多”的現象將有所改善。不可否認的是，國內投資團隊龐大的基金公司更傾向于“單一基金經理制”，這樣可以發揮基金經理旗幟鮮明的投資特征，建立風格多樣化的產品線，幫助投資者構建不同投資風格的組合。

多元投資人制度

多元投資人制度(Multiple Managers)在國外不如前兩種模式普遍，即將基金資產分配給不同的投資經理，各自負責一部分資產投資。美國基金以“多元投資人制度”的實踐者而聞名，雇用業內的明星基金經理分管不同規模的資產。

據有關消息人士表示，匯添富基金管理公司旗下的均衡增長日前開始嘗試“多元投資人”的基金管理模式。由于該基金規模較大，公司將資產劃分為三個部分，其中兩塊分別交由兩名基金經理管理，第三部分參考研究部制定的研究組合來投資，三塊組合獨立運作，研究支持來源于整個研究團隊。

該模式主要的優勢在于為研究成果有效轉化為投資決策提供橋梁。與國內“一主一輔”的基金經理團隊制不同的是，“多元投資人”制度亟待解決基金經理的考核問題，以及如果發生投資沖突，如何協調基金經理間的分工合作問題，畢竟規模偏大會加劇投資標的稀缺性。

對比上述三種管理模式，單一基金經理制明確了持有人資產的最終管理者，投資者獲取基金經理的信息也比較方便快捷。團隊制和多元投資人制度在管理的連貫性上體現一定的優勢，特別是能夠減少基金經理離任帶來的沖擊，使其平穩過渡。

（作者為Morningstar晨星<中國>研究中心研究員）

編輯：邱玉琴omnicourage@gmail.com