越南“金融危機(jī)”背后的深思考

孫兆東

當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)體系動(dòng)蕩不安，次貸危機(jī)、能源危機(jī)、糧食危機(jī)還遠(yuǎn)沒有結(jié)束，越南“金融危機(jī)”卻再一次敲響了警鐘。越南，這個(gè)前兩年一直被描繪為全球投資的樂土、市場的寵兒，為何會(huì)在2008年陡然出現(xiàn)讓世界矚目的經(jīng)濟(jì)逆轉(zhuǎn)?它反映了新興市場什么問題?顯然，在越南“金融危機(jī)”的背后，我們需要更深層次的思考。

忽悠出來的危機(jī)?

小品《賣拐》中，范偉活活被趙本山這個(gè)大忽悠給忽悠傻了、忽悠瘸了?，F(xiàn)實(shí)生活中往往真有這樣的大忽悠，他們能把好人忽悠病了，病人忽悠死了。在國際經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，就有這么一批自稱專家的國際大忽悠，他們專門忽悠別國的經(jīng)濟(jì)形勢和金融市場，在他們的忽悠下，一個(gè)國家可就不僅僅是傻了、瘸了，而是像得了瘧疾一樣，一會(huì)兒冷一會(huì)兒熱，被折騰得要死要活。

“少年之國”陡成“問題少年”

2008年5月28日，美國著名投資銀行摩根士丹利發(fā)表了一份讓世人震驚的報(bào)告，宣稱越南正面臨一場類似于1997年泰國泰銖的“貨幣危機(jī)”。報(bào)告指出，越南已經(jīng)出現(xiàn)了很多釀成危機(jī)的基本因素，其中包括高估的貨幣幣值，經(jīng)濟(jì)處于危險(xiǎn)的失衡狀態(tài)以及偏低的外匯儲(chǔ)備。此外，12個(gè)月無本金交割遠(yuǎn)期外匯交易顯示，交易員們正在押注越南盾兌美元未來一年會(huì)貶值39％。

報(bào)告認(rèn)為，越南盾可能會(huì)重蹈泰銖的覆轍。當(dāng)時(shí)，由于投機(jī)者認(rèn)為泰銖估值過高而大量拋售，導(dǎo)致泰銖兌美元貶值45％。越南地產(chǎn)價(jià)格下跌的同時(shí)，國內(nèi)不良貸款數(shù)額可能上升，越南盾可能面臨類似(泰銖)的下行風(fēng)險(xiǎn)，它的貶值可能會(huì)在本地區(qū)引發(fā)(危機(jī)的)蔓延。

“大摩”的報(bào)告無異于一枚重磅炸彈，在全球掀起了一陣強(qiáng)烈的沖擊波。高盛、雷曼兄弟等國際一流投行緊跟其后，相繼發(fā)布了針對(duì)越南并不樂觀的研究報(bào)告和風(fēng)險(xiǎn)提示。德意志銀行認(rèn)為，越南或許需要由像國際貨幣基金組織(IMF)那樣的機(jī)構(gòu)提供金融援助。繼而，惠譽(yù)國際信用評(píng)級(jí)有限公司、標(biāo)準(zhǔn)普爾評(píng)級(jí)公司和穆迪氏投資服務(wù)公司先后把對(duì)越南經(jīng)濟(jì)前景展望的評(píng)估由“正面”下調(diào)為“負(fù)面”。

周邊國家聞之色變，紛紛研究分析對(duì)策，檢查自身是否存在相似的問題。各大媒體長篇累牘地報(bào)道越南大米搶購，股市樓市下跌等方面的問題?！度A爾街日?qǐng)?bào)》載文指出，越南通貨膨脹不斷加劇，甚至有可能演變成全面危機(jī)，這為正在努力控制物價(jià)暴漲的其他亞洲國家敲響了警鐘，如果亞洲國家央行沒有迅速采取行動(dòng)抑制不斷上漲的物價(jià)，越南將是前車之鑒。各國專家聚集在電視轉(zhuǎn)播屏幕前，對(duì)越南危機(jī)的可能走勢和會(huì)否影響本國經(jīng)濟(jì)爭辯得面紅耳赤。2008年6月，“少年之國”越南忽然搖身一變，成為國際社會(huì)眼中的“問題少年”。

忽悠之下的潮起潮落

面對(duì)國際金融機(jī)構(gòu)針對(duì)越南的國際大忽悠，越南政府卻發(fā)出了不同的聲音。越南總理阮晉勇表示，2008年越南國際收支盈余將會(huì)升至30億美元，政府有能力采取干預(yù)行動(dòng)以保持越南盾的幣值。世界銀行駐越南代表處臨時(shí)總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)專家馬丁·拉馬也不認(rèn)同摩根士丹利的這份報(bào)告?！昂翢o疑問，越南經(jīng)濟(jì)正處于困難階段。但有一點(diǎn)必須說清楚，上述的評(píng)價(jià)顯示夸大了困難?！彼硎荆壳吧袩o充分因素表明，越南會(huì)像1997年的泰國那樣爆發(fā)金融危機(jī)。越南經(jīng)濟(jì)學(xué)家則對(duì)外界的評(píng)論非常氣憤，他們表示越南根本沒有發(fā)生金融危機(jī)，目前的困難也不會(huì)波及周邊國家。

大忽悠的常用手法就是夸張和走極端，國際大忽悠既能把你捧上天，也能讓你下地獄。越南經(jīng)濟(jì)的潮起潮落，以摩根土丹利為代表的國際大忽悠可謂立下了汗馬功勞。這兩年，越南一直是國際金融機(jī)構(gòu)忽悠的熱門。僅在兩年前，越南這個(gè)新興的市場經(jīng)濟(jì)國家還被國際金融機(jī)構(gòu)描繪為一片投機(jī)樂土，“這里錢多、人傻”是國際大忽悠們的典型語言，似乎越南是地球上最容易賺錢的地方。全球資金都在追逐新興市場紅利，越南吸引的外資名列前茅，“趕印超中”使越南成為一顆國際資本所青睞的新星。

直至2007年底，摩根土丹利對(duì)越南經(jīng)濟(jì)的評(píng)價(jià)還是一片光明，稱其是“亞洲新虎”。隨著正式加入WTO，越南的經(jīng)濟(jì)增速和投資增速都實(shí)現(xiàn)了歷史性的增長，F(xiàn)DI達(dá)到203億美元，股票在2006年的漲幅位居全球第一。越南一度成為投資的樂土，市場的寵兒。越南經(jīng)濟(jì)的超常繁榮和卓越表現(xiàn)，國際大忽悠們功不可沒。

然而，像越南這樣的小國還真不經(jīng)夸，也不抗忽悠。隨著全球經(jīng)濟(jì)形勢的惡化，越南經(jīng)濟(jì)的軟肋率先浮出水面。不管我們管它叫危機(jī)也好，還是叫困境也好，總而言之，進(jìn)入2008年以來，越南經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了引人注目的逆轉(zhuǎn)。

2007年以來，越南經(jīng)濟(jì)的某些層面的確出現(xiàn)了一些困難，諸如CPI不斷攀升、股市和樓市出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，貿(mào)易逆差顯著擴(kuò)大，外匯儲(chǔ)備相對(duì)外債差額擴(kuò)大等等。越南股指自2007年3月攀上1170點(diǎn)的歷史新高之后，開始了漫漫下跌之路。從2007年10月到2008年6月，降至300多點(diǎn)，一度創(chuàng)下25連陰的罕見紀(jì)錄!樓市的下跌稍遲一些——2007年的越南樓價(jià)仍然大幅攀升，一些樓盤甚至漲了四、五倍，漲勢一直延續(xù)到2008年初，自2008年初開始，在房地產(chǎn)市場也出現(xiàn)了大幅縮水，2008年6月，胡志明市一些地區(qū)的房價(jià)竟然比2007年底下降了50％。

與股價(jià)，樓價(jià)的下跌相反，越南國內(nèi)的食品價(jià)格在2008年出現(xiàn)了大幅上漲。4月，與很多以大米為主食的亞洲國家一樣，在越南也出現(xiàn)了大米的搶購熱潮，導(dǎo)致部分超市不得不采取限制購買的措施。和糧食價(jià)格類似，原材料等一些其他商品的價(jià)格也出現(xiàn)了上漲。

同時(shí)，為了緩解美元貶值帶來的越南盾升值壓力，越南政府在3月將越南盾兌美元的匯率浮動(dòng)范圍擴(kuò)大到1％，豈料反而導(dǎo)致越南盾大幅貶值，在12個(gè)月遠(yuǎn)期市場上貶值幅度直逼40％。

5月底摩根士丹利的報(bào)告抓住這個(gè)時(shí)候推出，就像壓垮駱駝的最后一根稻草，讓越南以“危機(jī)”的面貌出現(xiàn)在世人面前。一時(shí)之間，越南所有的問題似乎都很危急：股市告急!樓市告急!匯市告急!糧價(jià)告急!通貨膨脹告急!

當(dāng)然不能簡單地說“越南的經(jīng)濟(jì)困局就是國際金融機(jī)構(gòu)給忽悠出來的”。如果持有這種國際經(jīng)濟(jì)陰謀論實(shí)際上夸大了這些國際金融機(jī)構(gòu)的神通。國際金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家也是人，而且是唯利是圖的一群人。他們之所以從事國際大忽悠，是為了給國際游資造市，就是為了賺錢。不過值得注意的是，這種忽悠可不管被忽悠人的死活，把人家忽悠傻了、忽悠怩了、忽悠瘸了，那叫本事。這才是國際大忽悠們的真正危險(xiǎn)所在。

現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性建立在人們的預(yù)期基礎(chǔ)之上，信息對(duì)于人們建立必要的市場信心起著至關(guān)重要的作用。經(jīng)濟(jì)學(xué)家的言論，尤其是來自著名經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)的專家的言論，是能夠左右市場局面的重要信息。一言可興邦，一言可滅國，在

某種程度上并不是言過其實(shí)。在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，一國經(jīng)濟(jì)的異常火爆，或異常蕭條，國際大忽悠的催化功能絕不能忽視。

越南何以成焦點(diǎn)

小人物扮演大角色，只有在特定的時(shí)間，特定的地點(diǎn)，特定的場合，才會(huì)引人注目。越南的情況正是如此。越南是一個(gè)不及我國一個(gè)省大的小國，即使這幾年表現(xiàn)出色，其經(jīng)濟(jì)總量也趕不上中國的廣東省，按說這么個(gè)彈丸之地出現(xiàn)的風(fēng)風(fēng)雨雨，不值得世人給予特別的關(guān)注?？墒?，放在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)四伏，隱患叢生的今天，越南正在發(fā)生的事情，就不能不讓人加倍警覺。

在經(jīng)歷了一個(gè)不算太短的繁榮周期后，世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)利益格局重組的新時(shí)代。而這種國際分工格局的重組，意味著世界經(jīng)濟(jì)整體必然要經(jīng)過一番大的震蕩。如果說目前的世界經(jīng)濟(jì)是個(gè)裝滿火藥的火藥桶，那么，引爆這個(gè)火藥桶的導(dǎo)火索，可能是中東、可能是美國、可能是南美、可能是東南亞，也可能就是某個(gè)名不見經(jīng)傳的小國家。超級(jí)不穩(wěn)定的世界經(jīng)濟(jì)充滿了不確定性，天知道將來會(huì)發(fā)生什么。也許全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)正在一步步走來，而局部地區(qū)發(fā)生的看似不起眼的事情，沒準(zhǔn)就是即將到來的全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)暴的前奏。越南正在發(fā)生的情況，也許暴露出的就是我們?cè)诮?jīng)濟(jì)操作中曾經(jīng)被忽略的致命隱患。

越南經(jīng)濟(jì)在這個(gè)時(shí)候被推上了風(fēng)口浪尖，內(nèi)含的信息可能十分微妙。我們不必拘泥于越南當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢的稱謂。不管叫它困難也好危機(jī)也罷，有一點(diǎn)是不容忽視的，那就是：當(dāng)前的越南居高不下的通貨膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融帶來巨大的挑戰(zhàn)。全世界都在關(guān)注越南人將采取什么策略應(yīng)對(duì)，這場風(fēng)波又將如何發(fā)展、怎樣收?qǐng)觥?/p>

2008年世界經(jīng)濟(jì)真正的熱門詞匯，既不是次貸危機(jī)，也不是所謂的越南危機(jī)，而是通貨膨脹這個(gè)地球人都知道的詞匯。地球人已經(jīng)熟知了通貨膨脹，而且也經(jīng)歷過無數(shù)次的通貨膨脹。可是這并不意味著人們真正了解了通貨膨脹。正在發(fā)生的全球性通貨膨脹對(duì)于所有地球人來說，就顯得既陌生又神秘。

在美元貶值，石油價(jià)格飆升的情況下，成本上升推動(dòng)的物價(jià)上漲把世界上幾乎所有國家的經(jīng)濟(jì)都推上了通貨膨脹的快車道。通貨膨脹會(huì)不會(huì)成為脫韁的野馬，是局部失控還是全球失控，世界上哪個(gè)大牌的經(jīng)濟(jì)學(xué)家也不敢隨便對(duì)此妄下斷言。世界上的財(cái)富也同樣遵循物質(zhì)不滅定律。通貨膨脹就是這樣一種全球經(jīng)濟(jì)利益重組、世界財(cái)富再分配的一種經(jīng)濟(jì)機(jī)制。有人說，在這一輪全球性的通貨膨脹浪潮中，最終的受益方是美國，及石油輸出國組織這樣的強(qiáng)勢國家。作為跨國公司形式存在的國際金融機(jī)構(gòu)在忽悠全世界的同時(shí)，也肯定是全球通貨膨脹中的大贏家。但誰能保證這些所謂的贏家到頭來不會(huì)搬起石頭砸了自己的腳呢。一旦世界經(jīng)濟(jì)格局真的進(jìn)入一片混亂的局面，到底誰是最后的贏家，還真的說不上。誰敢打這樣的保票，我就是贏家呢?

從世界經(jīng)濟(jì)的角度看，越南所處的東南亞地區(qū)，是一個(gè)高度不穩(wěn)定的地區(qū)，也是一個(gè)高度敏感的地區(qū)。相似的資源，相似的市場，相似的歷史，相似的社會(huì)結(jié)構(gòu)，相似的文化傳統(tǒng)，需要解決的相似社會(huì)問題，孕育了他們相似的優(yōu)勢，也埋藏著相似的隱患。一遇風(fēng)吹草動(dòng)，很容易引發(fā)多米諾骨牌的連鎖反應(yīng)。

十年前，以東南亞為中心爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)，一夜之間席卷了除中國大陸以外的所有亞洲東部國家，徹底打破了亞洲經(jīng)濟(jì)奇跡的神話。危機(jī)中如此相似的表現(xiàn)，使很多人懷疑，這些亞洲國家是不是同時(shí)染上了亞洲病。盡管人們直到現(xiàn)在，還沒有搞清楚所謂的亞洲病到底是什么，但辛辛苦苦二十年，一夜回到解放前的慘痛經(jīng)驗(yàn)實(shí)在是讓這些亞洲國家刻骨銘心。

從某種意義上說，摩根士丹利為代表的針對(duì)越南的國際大忽悠也并不是完全捕風(fēng)捉影。因?yàn)槟壳鞍ㄓ《仍趦?nèi)的亞洲諸國，在全球性通貨膨脹壓力下，不同程度也面臨著與越南相似的困局。下一個(gè)倒霉的是誰，所有的東南亞國家都睜大了驚恐的眼睛。人們期盼著這一輪的世界性通貨膨脹早點(diǎn)結(jié)束，也期盼著自己國家的政府在這一輪世界經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩中具有上乘表現(xiàn)。

目前，人們還不知道即將到來的危險(xiǎn)是什么，但是人們已經(jīng)開始思考，當(dāng)真正的經(jīng)濟(jì)風(fēng)暴襲來的時(shí)候，我們應(yīng)當(dāng)怎樣做，因?yàn)槿藗冎?，關(guān)注越南正在發(fā)生的事情，對(duì)照自己檢查漏洞，不管怎么說，都是目前可供選擇的最明智的方式。在危機(jī)將要來臨的時(shí)候，我們不能改變世界，可是我們可以改變自己。

(本文僅代表個(gè)人觀點(diǎn))

新興市場：

挑戰(zhàn)就在眼前

正當(dāng)中國人民眾志成城抗震救災(zāi)之際，我們的比鄰越南卻傳來了由于貨幣困境帶來的危機(jī)：物價(jià)上漲、股市獵熊、匯率驚恐波動(dòng)、外資紛紛出逃、經(jīng)濟(jì)信心銳減……越南出現(xiàn)了危機(jī)，全球的目光也投向了越南。

經(jīng)歷過汶川大地震的中國人都明白了“堰塞湖”為何物，而越南的此次危機(jī)可以說是其“通貨膨脹的堰塞湖”。外匯儲(chǔ)備成為堰塞湖的圍壩，本幣盾成為湖水，管涌和潰堤帶來了越南危機(jī)。

越南危機(jī)震驚了世界。它是否真的與美國次貸危機(jī)有關(guān)?新興市場經(jīng)濟(jì)國家在開放中能否承受美國“流感噴嚏”的考驗(yàn)?面臨高通貨膨脹的新興市場國家如何保障經(jīng)濟(jì)和金融的安全?宏觀調(diào)控政策如何應(yīng)對(duì)和防范“通貨膨脹堰塞湖”……這些都成為世人關(guān)注的焦點(diǎn)問題。

正是帶著這些疑慮，我們不得不更多地來關(guān)注我們的鄰居——越南，透過越南危機(jī)審視其全貌，探究其背后的真實(shí)，或許會(huì)給我們帶來更多的啟迪。

新興市場蹣跚成長

歷史的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)像一幅油畫，從更遠(yuǎn)的距離或許能看得更清晰。當(dāng)然，歷史也會(huì)有驚奇的重現(xiàn)。

二十年前的日本，由于十九年信用擴(kuò)張的積累，最終爆發(fā)了金融危機(jī)；十年前的泰國歸因于資本的大量流入引發(fā)了信用泡沫，泡沫的破裂如瘟疫般傳染了整個(gè)東亞地區(qū)。

進(jìn)入2008年以來，新興市場面臨著新一輪通貨膨脹的危機(jī)(見圖)。印度盧比、泰國泰銖、菲律賓比索、印尼印尼盾等多個(gè)國家的貨幣均出現(xiàn)了對(duì)美元貶值的情況，而這些貨幣在前5年時(shí)間均是對(duì)美元升值。

緣自美國次貸危機(jī)的金融颶風(fēng)，使全球首選的儲(chǔ)備貨幣——美元飄落了一地，貶值的美元點(diǎn)燃了石油，燃燒著滾燙的原油，烘烤著全球經(jīng)濟(jì)，而新興市場國家更是通貨膨脹陰云蔽日……讓人沒想到的是，遠(yuǎn)隔美洲大陸太平洋彼岸的越南首先“蒙難”。

盡管，越南等新興市場或許還將遭遇更多的貨幣與資產(chǎn)價(jià)格的危機(jī)，以及遭遇國際熱錢的阻擊。但是在經(jīng)濟(jì)全球化、金融一體化的今天，閉關(guān)鎖國無發(fā)展更無出路，經(jīng)驗(yàn)不足的新興市場國家必須在融入“地球村”的旅程上跌跌撞撞，學(xué)會(huì)走路。

越南難抵國際風(fēng)浪

令人驚奇的是，一則謠言惹禍米價(jià)上漲出現(xiàn)搶購風(fēng)潮；國際投資

銀行摩根士丹利公司發(fā)布的一則報(bào)告，引致了資本市場的恐慌……這只能是在新興發(fā)展中國家成長過程中才能出現(xiàn)的場景，但是它卻再一次于越南出現(xiàn)了。并未完全放開的越南資本市場，確實(shí)難以應(yīng)對(duì)國際風(fēng)浪的考驗(yàn)。

事實(shí)上，越南經(jīng)濟(jì)仍以較快速度增長，今年前5個(gè)月GDP增長7.4％；越南的國有經(jīng)濟(jì)在能源、電力，金融等國民經(jīng)濟(jì)最重要的領(lǐng)域發(fā)揮著主導(dǎo)作用。而越南經(jīng)濟(jì)陷入困境的原因主要有兩個(gè)：一是，國際油價(jià)，糧價(jià)、原材料價(jià)格持續(xù)上升，導(dǎo)致越南生產(chǎn)成本增加和糧價(jià)及其他食品價(jià)格暴漲，加大了通脹壓力；二是，近年來，特別是2007年，越南信貸和外國直接投資強(qiáng)勁增長，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量大幅增加，通脹壓力驟增。而越南政府在這方面反應(yīng)略顯“遲鈍”，沒能作好適時(shí)的對(duì)沖，導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)過熱及多年來沉積下來的問題集中爆發(fā)。

越南國家銀行將基準(zhǔn)利率提高后，各主要商業(yè)銀行紛紛調(diào)整了越南盾的存款利率，其平均年利率由原來的約14％提高到約17％，再貸款利率從原來的13％調(diào)至15％，貼現(xiàn)利率從原來的11％調(diào)到13％。

面對(duì)開放的疑惑

今年以來除越南盾外，韓元、泰銖、印度盧比、菲律賓比索等亞洲新興市場貨幣，也出現(xiàn)了市場拋售壓力。值得探究的是，作為新興市場經(jīng)濟(jì)國家，面對(duì)對(duì)外開放，傳統(tǒng)的認(rèn)知是否會(huì)偏頗和失靈。

首先，高額儲(chǔ)備就更安全?

1997年亞洲金融危機(jī)中，泰國是由于經(jīng)濟(jì)基本面惡化受到?jīng)_擊，但也有不少國家如韓國、馬來西亞等是因?yàn)橥鈪R流動(dòng)性不足受到?jīng)_擊。新興市場從上次危機(jī)中得到的一個(gè)重要教訓(xùn)是，必須積累足夠的外匯儲(chǔ)備，以防范資本流向逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)越開放，儲(chǔ)備越重要。

因此，過去十年全球外匯儲(chǔ)備增長了235.9％，其中工業(yè)化國家外匯儲(chǔ)備增長了80.7％，發(fā)展中國家增長了357.1％，亞洲新興市場國家增長了396.6％。從2002到2007年，全球外匯儲(chǔ)備增長146.7％，亞洲新興市場增長201.0％。亞洲新興市場外匯儲(chǔ)備支付進(jìn)口的能力從5.9個(gè)月提高到12.9個(gè)月。在開放的國際背景下，由于外匯儲(chǔ)備的持續(xù)較快大幅增長，亞洲地區(qū)各國中央銀行大量增加貨幣，形成了輸入性的流動(dòng)性過剩。

事實(shí)上，大量的外匯儲(chǔ)備，力圖保障本國經(jīng)濟(jì)金融安全的同時(shí)，卻加劇了本國經(jīng)濟(jì)金融體系的脆弱性，為貨幣危機(jī)埋下了隱患。

我們注意到，過多的流動(dòng)性，一部分進(jìn)入了生產(chǎn)領(lǐng)域，支持了投資持續(xù)高漲，積累了通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)過熱；一部分進(jìn)入了金融領(lǐng)域，銀行信貸擴(kuò)張、股票和房地產(chǎn)價(jià)格飆升。信貸泡沫和資產(chǎn)泡沫雙重風(fēng)險(xiǎn)積聚。

當(dāng)市場發(fā)生逆轉(zhuǎn)，本幣被拋售，金融經(jīng)濟(jì)健康的惡化制約了政府抵御資本流動(dòng))中擊的能力。政府拋售外匯儲(chǔ)備、回籠本幣，不但會(huì)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)緊縮，進(jìn)一步打擊市場信心，而且也會(huì)繼續(xù)打壓匯市和股市。外匯儲(chǔ)備的下降又會(huì)強(qiáng)化本幣貶值的預(yù)期。

越南危機(jī)表明，健康的金融體系是抵御資本流動(dòng)沖擊的第一道防線，1997年亞洲金融危機(jī)中中國香港的表現(xiàn)更證明了這一點(diǎn)。因此，外匯儲(chǔ)備的積累如果是以侵蝕到本國經(jīng)濟(jì)金融體系的健康為代價(jià)，那么高額儲(chǔ)備就不一定更安全了。

其次，匯率穩(wěn)定是健康標(biāo)志?

亞洲金融危機(jī)之后，亞洲地區(qū)的匯率體制更加富有彈性。但是，面對(duì)國際資本大量流入帶來的本幣升值壓力，為維護(hù)本國出口競爭力，不少亞洲國家采取了市場干預(yù)措施。

越南是個(gè)典型，2002到2007年越南外匯儲(chǔ)備增長了544.7％，顯示越南盾也面臨較大的升值壓力。但自2002年以來，為刺激出口、縮小貿(mào)易逆差，越南盾對(duì)美元卻總體是貶值的，外匯儲(chǔ)備的過快積累導(dǎo)致越南的廣義貨幣供應(yīng)每年增長20％到30％，貨幣推動(dòng)了越南國內(nèi)物價(jià)上漲。2007年8月開始越南的通貨膨脹率自2004年9月以來首次突破兩位數(shù)，2007年10月越南開始放寬匯率管制，允許越南盾升值，結(jié)果是越南盾實(shí)際匯率大幅升值，2008年前5個(gè)月越南貿(mào)易赤字就達(dá)到2007年全年的水平，最終其通貨膨脹失控。

在本幣升值壓力面前，越南最終沒有逃脫名義匯率不升實(shí)際匯率升值的一般規(guī)律，不僅沒有解決本國貿(mào)易失衡問題，還因?yàn)楦咄浀那治g，觸發(fā)了市場對(duì)越南盾的集中拋售風(fēng)潮。是選擇名義匯率還是選擇實(shí)際匯率變化，這確是開放環(huán)境下各國宏觀經(jīng)濟(jì)管理中必須認(rèn)真抉擇的問題。

三是，直接投資不是熱錢?

越南長期以來靠吸引波動(dòng)性較小的外商直接投資來彌補(bǔ)貿(mào)易赤字，這被認(rèn)為是比較穩(wěn)健的做法。2001到2004年期間，越南每年吸收直接投資都在20億美元左右，2005年達(dá)到39億美元，2006年上升到76億美元，2007年高達(dá)179億美元，2008年前5個(gè)月就達(dá)到147億美元。

2001到200 7年間，直接投資占越南GDP的比重從6.7％升至25.1％。然而，過快的國外直接投資流入，助長了通貨膨脹壓力和經(jīng)濟(jì)過熱，再次埋下了貨幣動(dòng)蕩的隱患。

2007年爆發(fā)的美國次貸危機(jī)，引發(fā)了全球股市的大幅調(diào)整，亞洲新興市場也未能幸免。由于對(duì)貨幣的升值預(yù)期陡然轉(zhuǎn)變?yōu)橘H值預(yù)期，外資撤離，昔日市場的寵兒便淪為資本的棄兒，因此資本大量外流，本幣遭到拋售風(fēng)潮，直接投資也迅速淪落為出逃的熱錢了。

越南金融動(dòng)蕩的教訓(xùn)再次告訴我們，資本賬戶的開放必須審慎推進(jìn)，不論是吸收長期還是短期資本，都必須與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和市場承受能力相適應(yīng)。

新興市場國家當(dāng)自強(qiáng)

“多難興邦”，歷史再一次告訴我們，經(jīng)歷危機(jī)并不可怕，但總結(jié)危機(jī)汲取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，才能使我們更好地成長。一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)和金融科學(xué)發(fā)展，才能抵御風(fēng)險(xiǎn)、防范危機(jī)。

因此，新興市場經(jīng)濟(jì)國家改革開放中，要充分準(zhǔn)備好應(yīng)對(duì)危機(jī)。首先，要建立牢固健康的經(jīng)濟(jì)發(fā)展基礎(chǔ)，這是抵御開放危機(jī)的基石，在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，特別要重點(diǎn)做好加快發(fā)展模式的轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整；其次，必須加強(qiáng)金融體系健全和資本的科學(xué)發(fā)展，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，要建立國家安全的金融防范體系；其三，要完善宏觀調(diào)控和危機(jī)管理機(jī)制，宏觀調(diào)控要更主動(dòng)、有預(yù)見性、打出提前量，避免面對(duì)危機(jī)的被動(dòng)性。

此外，主權(quán)聯(lián)盟或主權(quán)基金聯(lián)盟或許是一條有效的創(chuàng)新防范風(fēng)險(xiǎn)之路，新興市場國家間應(yīng)建立戰(zhàn)略聯(lián)盟和危機(jī)應(yīng)對(duì)儲(chǔ)備體系，共同應(yīng)對(duì)開放市場進(jìn)程中的危機(jī)挑戰(zhàn)。

(本文僅代表個(gè)人觀點(diǎn))