高油價考驗航空需求

陳建生

受到雪災、藏獨、地震等突發事件影響，民航運輸業行業增速大幅下滑。突發事件對于行業需求放緩造成短期沖擊，但隨著其影響逐漸消除，行業需求增速將會回到14％的正常軌道。考慮到部分被壓抑的需求將會在短期因素消失以后，未來6個月需求增速有望恢復到15－16％。

市場擔心的問題是，若行業需求增速恢復正常，如何看待航空業的投資機會。鑒于宏觀經濟的下行風險，行業需求增速維持在13－14％，更為貼合2009－2010年的事實真相。參照行業供給增速12％，航空業的供需平衡將較我們原來的判斷更為脆弱。

客座率走向不明朗的情景下，希冀航空公司通過提升票價從而提升利潤，則變得難以期待。我們的判斷比較謹慎：行業在沉重的成本壓力下，被動的提升票價以維持盈虧平衡，可能進一步打擊需求，航空公司將在票價和客座率的兩難選擇下尋找均衡。

國內航油價格經過本次調整以后，依然低于國際航油價格20％，因此航油價格上漲的預期并未消失。更何況，國際油價依然存在巨大的上行風險。

航空業的盈利前景將會變的更不確定，行業的投資機會或將存在于航空公司在艱難的經營環境中，所出現的并購重組機會，不過對于行業重組的期盼，因為政府主導而顯得難以判斷。

行業需求將隨宏觀經濟走弱而下滑，以及油價進一步上行的風險，使得航空公司業績不確定性大大增加，下調行業的投資評級為“中性”。

(作者供職于聯合證券研究所)