劉明康：慎用三率收縮流動(dòng)性等

　　劉明康：慎用三率收縮流動(dòng)性等
　　中國(guó)銀監(jiān)會(huì)主席、央行貨幣政策委員會(huì)委員劉明康日前在接受采訪(fǎng)時(shí)表示，當(dāng)前的流動(dòng)性過(guò)剩在很大程度上來(lái)說(shuō)是結(jié)構(gòu)性的，有相當(dāng)大一部分流動(dòng)性是在銀行體系之外循環(huán)的，全社會(huì)整體流動(dòng)性充裕和銀行體系資金面趨緊的現(xiàn)象并存，部分中小銀行甚至已經(jīng)出現(xiàn)流動(dòng)性十分緊張的現(xiàn)象，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)上升。
　　“大多數(shù)中小銀行的主要客戶(hù)是小企業(yè)，如果繼續(xù)對(duì)中小銀行與大銀行實(shí)行‘一刀切’的緊縮性政策，勢(shì)必會(huì)進(jìn)一步制約對(duì)中小企業(yè)的貸款：’劉明康指出，鑒于當(dāng)前流動(dòng)性過(guò)剩的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)，要加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度，對(duì)沖過(guò)剩流動(dòng)性。應(yīng)進(jìn)一步完善貨幣政策與財(cái)稅政策各種工具搭配，審慎運(yùn)用利率、匯率、存款準(zhǔn)備金率等政策工具調(diào)節(jié)流動(dòng)性，減輕銀行體系的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　劉煜輝：宏調(diào)核心應(yīng)是價(jià)格改革不是貨幣政策
　　
　　中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任劉煜輝日前發(fā)表文章指出，貨幣政策從一個(gè)“頻繁操作、多做多錯(cuò)”的狀態(tài)過(guò)渡到逐步淡出宏調(diào)的中心，由價(jià)格改革擔(dān)綱、輔以財(cái)政政策配合，這恐怕才應(yīng)該是未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)中國(guó)宏觀調(diào)控的政策取向。
　　劉煜輝表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)之所以通脹，是因?yàn)樾刨J和投資規(guī)模需求太旺。需求為什么旺，看上去似乎是貨幣過(guò)多，但那不過(guò)只是個(gè)現(xiàn)象。過(guò)旺的本質(zhì)是投資的利潤(rùn)高得不正常，貨幣都是趨利的，高利潤(rùn)必然激勵(lì)著貨幣信用的創(chuàng)造。在中國(guó)，由于各級(jí)政府壟斷性的掌握了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所需的幾乎全部要素和資源，所以，在理論上政府可以通過(guò)將要素及資源價(jià)格降至最低在世界范圍內(nèi)吸引最多投資。于是我們就看到，在一個(gè)人均資源占有量遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于世界平均水平的國(guó)家，我們卻有超低的能源價(jià)格、超低的水價(jià)格，超低的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)、超低的土地價(jià)格和超低的稅收優(yōu)惠。
　　劉煜輝指出，體制中最本質(zhì)的問(wèn)題不解決，貨幣信貸政策不會(huì)有什么用。可以想見(jiàn)的是，體制下信貸緊縮的結(jié)果必然伴隨著更為扭曲的資源配置。金融必然要與權(quán)力相結(jié)合，金融資源必然要服從于行政權(quán)力而配置。不要過(guò)多責(zé)怪我們的銀行，他們也是經(jīng)濟(jì)人，股東利益最大化要求只會(huì)驅(qū)動(dòng)著它們將緊縮的總量盡可能地往資金最安全、盈利最有保障的部門(mén)送。貨幣、信貸、匯率這些市場(chǎng)化的工具注定是效用有限的，價(jià)格可能是當(dāng)今唯一可行的手段。
　　點(diǎn)評(píng)：價(jià)格改革可以?xún)?yōu)化資源配置，這是毋庸置疑的。不過(guò)，認(rèn)為貨幣過(guò)多只是一種現(xiàn)象，通脹的根源在于信貸和投資規(guī)模需求過(guò)旺，這個(gè)觀點(diǎn)似乎值得商榷。如果不是印鈔機(jī)不停運(yùn)轉(zhuǎn)發(fā)行大量的貨幣，信貸和投資規(guī)模的旺盛也只能是在一定的范圍之內(nèi)，不至于太離譜，通脹也不應(yīng)成為一個(gè)大問(wèn)題。此外，央行行長(zhǎng)日前表示，央行關(guān)注的焦點(diǎn)　仍是控制通脹，果真把宏調(diào)核心轉(zhuǎn)向價(jià)格改革，其影響如何，不能不讓人起疑。
　　
　　徐斌：重要的是把熱錢(qián)變冷
　　
　　安邦集團(tuán)研究總部分析師徐斌日前發(fā)表文章指出，在國(guó)際市場(chǎng)看來(lái)，全球可投資的主要資產(chǎn)，一是歐美資產(chǎn)，特別是美國(guó)資產(chǎn)；二是石油等能源與基礎(chǔ)材料商品等國(guó)際性資產(chǎn)；三是新興國(guó)家的資產(chǎn)。新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體在全球所占比例越來(lái)越大，世界銀行與UBS的研究都表明，按購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)計(jì)算的新興經(jīng)濟(jì)規(guī)模，已占全球經(jīng)濟(jì)的近50％。因此，國(guó)際資本投資新興經(jīng)濟(jì)實(shí)在是大勢(shì)所趨。
　　而在新興市場(chǎng)之中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)更是其中的佼佼者。既然人民幣幣值仍被嚴(yán)重低估、緊縮政策又使得國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格打折，既然在全世界經(jīng)濟(jì)一片低迷之中中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍會(huì)一枝獨(dú)秀，那么管理層就應(yīng)該充分意識(shí)到：也許各種限制政策可能增加熱錢(qián)流入的成本、拖延熱錢(qián)流入的時(shí)間，但基礎(chǔ)條件沒(méi)改變，熱錢(qián)持續(xù)流入的大方向就不會(huì)改變。因而在公共決策層面對(duì)熱錢(qián)的認(rèn)識(shí)上，就應(yīng)該更加客觀，才有助于中長(zhǎng)期決策和戰(zhàn)略。中國(guó)還需要投資，需要保持長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)，只要管理層能夠維持穩(wěn)定高速的增長(zhǎng)，就能把熱錢(qián)變成冷錢(qián)，把短錢(qián)變成長(zhǎng)錢(qián)!而這種情況下，談及熱錢(qián)大幅流出的風(fēng)險(xiǎn)是不切實(shí)際的。當(dāng)然，熱錢(qián)的持續(xù)流入會(huì)使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨另一個(gè)問(wèn)題——央行被動(dòng)釋放的流動(dòng)性會(huì)不斷增加，其帶來(lái)的通脹風(fēng)險(xiǎn)是一直存在的。不過(guò)，既然政府不愿在短期內(nèi)改變?nèi)嗣駧诺凸赖臓顩r，通脹風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)如一支懸在頭上的劍，而這也是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)為維持低估匯率必須付出的代