股東與經(jīng)營(yíng)者的財(cái)務(wù)沖突與協(xié)調(diào)研究

　　[摘要]由于股東與經(jīng)營(yíng)者之間的目標(biāo)不完全一致，相互之間必然會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)沖突。本文試圖研究企業(yè)在擁有充裕的自由現(xiàn)金流量時(shí)。股東和經(jīng)營(yíng)者在企業(yè)日常開支、籌資活動(dòng)、投資行為中以及在收益分配活動(dòng)中的沖突表現(xiàn)，并通過完善公司治理結(jié)構(gòu)、改進(jìn)激勵(lì)與約束機(jī)制、改變企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法等措施來協(xié)調(diào)其財(cái)務(wù)沖突。
　　[關(guān)鍵詞]股東；經(jīng)營(yíng)者； 自由現(xiàn)金流量； 經(jīng)濟(jì)增加值
　　
　　在兩權(quán)分離的現(xiàn)代企業(yè)制度下，股東的企業(yè)財(cái)富最大化目標(biāo)與經(jīng)營(yíng)者獲取較高的經(jīng)濟(jì)報(bào)酬、增加閑暇時(shí)間、避免風(fēng)險(xiǎn)以及提高榮譽(yù)和社會(huì)地位等目標(biāo)不完全一致，就有可能導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者在理財(cái)活動(dòng)中為了自身的目標(biāo)放棄受托責(zé)任而背離所有者的利益。這種背離主要表現(xiàn)在道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇上，在自由現(xiàn)金流量方面就體現(xiàn)為企業(yè)在擁有充裕的自由現(xiàn)金流量后。是把它們分配給股東還是留在企業(yè)用以滿足日后生產(chǎn)發(fā)展的需要?本文試圖研究企業(yè)在擁有充裕的自由現(xiàn)金流量時(shí)，股東和經(jīng)營(yíng)者在財(cái)務(wù)目標(biāo)上的沖突表現(xiàn)及協(xié)調(diào)措施。
　　
　　一、自由現(xiàn)金流量的含義
　　
　　近年來，隨著“現(xiàn)金為王”的理念深入人心，自由現(xiàn)金流量越來越引起了投資者和企業(yè)管理者的廣泛關(guān)注。自由現(xiàn)金流量是最近幾年比較流行的公司財(cái)務(wù)理論的核心概念之一。美國(guó)的石油行業(yè)從上世紀(jì)60年代的繁榮到80年代的濫用閑置資金進(jìn)行多元化及并購活動(dòng)的失敗使人們認(rèn)識(shí)到所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離會(huì)帶來管理者與股東之間的利益沖突，產(chǎn)生代理成本。在此基礎(chǔ)上。1986年哈佛大學(xué)的詹森(Jensen)提出了自由現(xiàn)金流量假說(Free Cash Flow Hypothesis)：自由現(xiàn)金流量指滿足所有具有正的凈現(xiàn)值的投資項(xiàng)目所需資金后多余的那部分現(xiàn)金流量，這些投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值按相關(guān)資本成本貼現(xiàn)計(jì)算出來。詹森所定義的自由現(xiàn)金流量概念不像其他偏重于會(huì)計(jì)現(xiàn)金流量的概念，會(huì)計(jì)上現(xiàn)金流量概念大多過于注重概念的內(nèi)涵，而詹森則更多的是從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來考察現(xiàn)金流量，他看中的是自由現(xiàn)金流量概念的外延。詹森所重視的不是何為自由現(xiàn)金流量，他關(guān)心的是如何支配自由現(xiàn)金流量(李曉梅、于宏志，2006)。
　　詹森提出自由現(xiàn)金流量假說后。許多學(xué)者也對(duì)此進(jìn)行了研究。如：美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾、美國(guó)金融家肯尼斯·漢克爾和紐約大學(xué)斯頓商學(xué)院的會(huì)計(jì)學(xué)教授尤西·李凡特在他們合著的《現(xiàn)金流量與證券分析》一書中、美國(guó)加利福尼亞大學(xué)洛杉磯分校的布瑞德福特·康納爾教授在《公司價(jià)值評(píng)估》一書中、英國(guó)倫敦城市大學(xué)商學(xué)院的P.S薩德沙納姆教授在其所著的《兼并與收購》一書中都曾提到或使用過，他們的解釋和計(jì)算方法應(yīng)該說各有千秋。但一般從企業(yè)經(jīng)營(yíng)的角度來講。自由現(xiàn)金流量最基本的定義是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量減去維持公司現(xiàn)有生產(chǎn)能力所需的資本支出額后，企業(yè)能夠產(chǎn)生的額外現(xiàn)金流量。如果企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)上擁有正的額外現(xiàn)金流量，就可以把它自由地提供給公司的所有資本供應(yīng)者(包括債權(quán)人和股東)，或者將這些現(xiàn)金流量留在企業(yè)中以產(chǎn)生更多的自由現(xiàn)金流量，這也就是所謂“自由”的真正含義。自由現(xiàn)金流量表示經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金在扣除了計(jì)劃中維持企業(yè)經(jīng)營(yíng)、分發(fā)股利、資本擴(kuò)張后剩余的可動(dòng)用部分，也就是相當(dāng)于計(jì)算機(jī)內(nèi)存中的未占用空間，它充分考慮到企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)或必要的投資增長(zhǎng)對(duì)現(xiàn)金流量的要求，作為一種現(xiàn)金“剩余”。自由現(xiàn)金流量是公司對(duì)債權(quán)人實(shí)施還本付息和向股東分配現(xiàn)金股利的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)。
　　作者認(rèn)為，自由現(xiàn)金流量是閑置的資金，即使分配給股東也不影響企業(yè)發(fā)展的資金。它主要來源于股東的投入(配股、增發(fā)等)或再投入(留存收益)。自有現(xiàn)金流量的存在會(huì)導(dǎo)致管理層的揮霍，降低凈資產(chǎn)收益率。增加代理成本。FCF上的矛盾沖突是代理成本的表現(xiàn)之一。
　　
　　二、股東和經(jīng)營(yíng)者在自由現(xiàn)金流量上的沖突表現(xiàn)
　　
　　在企業(yè)擁有充裕的自由現(xiàn)金流量時(shí)，股東考慮得更多的是企業(yè)的發(fā)展前景和價(jià)值增長(zhǎng)，并把企業(yè)的持續(xù)發(fā)展作為長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)；而經(jīng)營(yíng)者的行為更多地表現(xiàn)為：“消費(fèi)”行為、短期行為、自利行為等，下面詳細(xì)討論：
　　
　　(一)在日常開支中
　　在工作中，經(jīng)營(yíng)者隨意增加運(yùn)行成本和消費(fèi)性開支，如裝修豪華的辦公室。購置高檔汽車等。借口工作需要亂花股東的錢。增加隨意性資本支出(因?yàn)檫@部分支出不是企業(yè)增長(zhǎng)所必需的費(fèi)用支出，它是經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出的增長(zhǎng)率超過銷售成本增長(zhǎng)率的那一部分，其重要組成部分就是公司的日常管理費(fèi)用，這一部分也應(yīng)屬于企業(yè)本來可以自由支配的)，使股東利益受損。這些亂花的錢體現(xiàn)在企業(yè)利潤(rùn)表中。導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑，西方將這些不必要的費(fèi)用開支稱為“公司贅肉”(Corporate fat)。慶艷艷、干勝道(2007)采用相關(guān)性分析方法對(duì)五糧液公司的自由現(xiàn)金流量、隨意性收益支出與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)咧g的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，研究表明企業(yè)的自由現(xiàn)金流量與隨意性收益支出正相關(guān)，隨意性收益支出與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)負(fù)相關(guān)。通過漢克爾和李凡特的實(shí)證研究表明，大多數(shù)公司可以削減過量隨意支付中的20％而不至于影響公司的發(fā)展，隨意性的現(xiàn)金支出并沒有與生產(chǎn)銷售保持同步增長(zhǎng)。
　　
　　(二)在籌資行為中
　　一般來說，一個(gè)企業(yè)的自由現(xiàn)金流量越大，表明其內(nèi)部產(chǎn)生現(xiàn)金的能力就越大。其可自由運(yùn)用的內(nèi)源資金也越多。發(fā)生財(cái)務(wù)困難的概率就越小，外部籌資成本也越小，企業(yè)就更傾向于提高財(cái)務(wù)杠桿以增加外部籌資。反之。企業(yè)就會(huì)降低外部籌資，提高權(quán)益籌資。Stulz(1990)的研究表明。當(dāng)管理層追求私利時(shí)。股東應(yīng)該追加債務(wù)比來維護(hù)自身利益。Jaggi和Gul(1999)檢驗(yàn)了負(fù)債的自由現(xiàn)金流效應(yīng)，他們得出的實(shí)證結(jié)果與假設(shè)一致：投資機(jī)會(huì)極缺乏的公司自由現(xiàn)金流與負(fù)債存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，大公司具有更強(qiáng)的解釋力，即負(fù)債與自由現(xiàn)金流的正相關(guān)關(guān)系更顯著(R²=16.91％，F(xiàn)=44.375)。Michael(2002)運(yùn)用動(dòng)態(tài)分析方法得出結(jié)論：負(fù)債能夠約束管理層的隨意性，并增加企業(yè)價(jià)值；負(fù)債能降低自由現(xiàn)金流的代理成本，就如同稅盾收益一樣，能夠使企業(yè)達(dá)到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。但是。由于經(jīng)營(yíng)者在日常開支中增加隨意性資本支出，或找一些良好的“借口”。如為了保持財(cái)務(wù)穩(wěn)健，維持好的流動(dòng)性，為了股東的根本利益和長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，為了給好的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備資金等，所以即使公司有穩(wěn)定和充裕的自由現(xiàn)金流量，他們?nèi)匀粫?huì)采用權(quán)益籌資方式籌資。在籌集行為中，經(jīng)營(yíng)者會(huì)蓄意設(shè)計(jì)使股東原有的剩余索取權(quán)產(chǎn)生稀釋。從而損害股東利益。如我國(guó)上市公司“銀廣廈”，1994年上市后，靠做假賬獲得配股資格，每隔一年就配股一次，配股價(jià)不斷上漲，直接導(dǎo)致股東利益受損。
　　
　　(三)在投資行為中
　　在投資行為中表現(xiàn)在對(duì)處理自由現(xiàn)金流量的兩種選擇上：一是經(jīng)營(yíng)者將自由現(xiàn)金用于個(gè)人目的。當(dāng)投資難以實(shí)現(xiàn)凈現(xiàn)值大于零時(shí)。自由現(xiàn)金流量一方面無用武之處，另一方面又不受到投資者的約束，經(jīng)營(yíng)者很容易本能地收為己用。造成投資不足。二是將其用于企業(yè)。也就是繼續(xù)投資。通過自由現(xiàn)金的投資，企業(yè)的規(guī)模不斷擴(kuò)大，經(jīng)營(yíng)者的控制欲望和支配欲望就越能得以體現(xiàn)。因此，經(jīng)營(yíng)者更容易投資于NPV為負(fù)的投資項(xiàng)目，即經(jīng)營(yíng)者們有動(dòng)機(jī)使企業(yè)規(guī)模超出理想狀態(tài)，通過不斷投資擁有更多可控資源，從而導(dǎo)致投資過度。Hart(1995)認(rèn)為經(jīng)營(yíng)者有強(qiáng)烈的建造“商業(yè)帝國(guó)”的愿望。的確，研究表明經(jīng)理私人收益是企業(yè)規(guī)模的增函數(shù)，大公司經(jīng)理的收益遠(yuǎn)高于小公司經(jīng)理(Canyon和Murphy，2000)。目標(biāo)的偏離使經(jīng)理傾向于耗盡企業(yè)自由現(xiàn)金流進(jìn)行過度投資以追求企業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)從而最大化私人利益。所以，在投資行為中，就會(huì)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)者增加在職消費(fèi)和擴(kuò)大商業(yè)帝國(guó)的動(dòng)機(jī)與股東要求經(jīng)營(yíng)者提高經(jīng)濟(jì)效益的矛盾(如猴王集團(tuán))。
　　
　　(四)在收益分配中
　　自由現(xiàn)金流量這個(gè)概念的提出是以代理成本為其理論背景的，詹森認(rèn)為在自由現(xiàn)金流量的使用方面，股東和管理者之間存在利益上的沖突?！霸绞钱?dāng)公司產(chǎn)生出巨額的自由現(xiàn)金流量，股東與管理者在股利支付政策上的利益沖突就越嚴(yán)重”(詹森，1989)。
　　一般來說，一個(gè)企業(yè)的自由現(xiàn)金流量越大。表明其內(nèi)部產(chǎn)生現(xiàn)金的能力就越大，其可自由運(yùn)用的內(nèi)源資金也越多。但在收益分配中，經(jīng)營(yíng)者傾向于不向或者少向外部投資者分配現(xiàn)金，而將更多的企業(yè)自由現(xiàn)金流量置于他的控制之下。管理層良好的“借口”有：為了保持財(cái)務(wù)穩(wěn)健，維持好的流動(dòng)性，為了股東的根本利益和長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，為了給好的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備資金等。他們更多考慮的是經(jīng)營(yíng)者自己的經(jīng)濟(jì)利益：獲取較高的經(jīng)濟(jì)報(bào)酬以及隨著企業(yè)發(fā)展所帶來的個(gè)人未來利益(增加閑暇時(shí)間、避免風(fēng)險(xiǎn)以及提高榮譽(yù)和社會(huì)地位等)；而股東更多的是考慮企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)，且把企業(yè)持續(xù)發(fā)展作為長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)。
　　
　　三、協(xié)調(diào)股東和經(jīng)營(yíng)者在自由現(xiàn)金流量上的沖突
　　
　　為了協(xié)調(diào)財(cái)務(wù)沖突。學(xué)者們提出了許多措施。Jensen(1986)的自由現(xiàn)金流量假說認(rèn)為，從效率的角度來講，剩余現(xiàn)金流量應(yīng)該通過回購和支付紅利的方式發(fā)放給股東，以解決代理人盲目投資和大肆揮霍浪費(fèi)資金的可能；適當(dāng)?shù)呢?fù)債比例可以緩解公司代理人與股東之間的代理沖突，為公司帶來積極的影響。林鐘高和徐虹(2006)沿著利益相關(guān)者合作的邏輯，借鑒和諧管理理論，提出應(yīng)通過利益相關(guān)者的財(cái)務(wù)平衡治理進(jìn)行財(cái)務(wù)沖突管理。王志芳和油曉峰(2004)得出了財(cái)務(wù)協(xié)調(diào)機(jī)制設(shè)計(jì)的原則：一是消除財(cái)務(wù)信息的不對(duì)稱；二是合理分配對(duì)現(xiàn)金流量的索取權(quán)。張兆國(guó)等(2004)從企業(yè)財(cái)權(quán)安排的角度，提出了共同治理和相機(jī)治理相結(jié)合的企業(yè)財(cái)務(wù)治理機(jī)制。在處理股東和經(jīng)營(yíng)者在自由現(xiàn)金流量上存在的財(cái)務(wù)沖突時(shí)，我們覺得更應(yīng)注意以下幾方面。
　　
　　(一)消除財(cái)務(wù)信息的不對(duì)稱
　　經(jīng)營(yíng)者背離企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的根本原因在于經(jīng)營(yíng)者與所有者之間的信息不對(duì)稱。為此，企業(yè)應(yīng)建立良好的內(nèi)部控制制度。并確保制度的貫徹執(zhí)行。一套適合企業(yè)規(guī)模和管理狀況、低運(yùn)行成本的內(nèi)部控制制度對(duì)于確保企業(yè)資金安全，防范貪污、挪用、舞弊、差錯(cuò)等具有重要意義。我國(guó)的企業(yè)不是沒有內(nèi)部控制制度，而是制度失效，對(duì)管理者“軟約束”，特別是有些企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)“帶頭”不執(zhí)行內(nèi)部控制制度，造成領(lǐng)導(dǎo)隨意“批條子”突破預(yù)算?；蛘卟话闯绦蚴杖』蚴褂觅Y金，帶來眾多資金安全隱患，從而損害股東利益。對(duì)我國(guó)企業(yè)來講，建立制度并不難。關(guān)鍵在于要使制度成為“硬約束”。另一方面，應(yīng)優(yōu)化信息傳遞制度，便于每個(gè)職工有機(jī)會(huì)把企業(yè)的異常情況及時(shí)反饋到管理高層。而作為股東要了解公司所上項(xiàng)目的全面情況，就必須到現(xiàn)場(chǎng)去考察。企業(yè)內(nèi)部建立內(nèi)部審計(jì)和舉報(bào)制度，通過委派財(cái)務(wù)總監(jiān)、外派董事等方式解決股東和經(jīng)營(yíng)者之間的信息不對(duì)稱。建立良好的激勵(lì)制度和約束制度。通過優(yōu)良的企業(yè)文化環(huán)境培養(yǎng)員工的忠誠度等(陸朝昌、干勝道。2007)。降低企業(yè)信息不對(duì)稱的程度，有利于資源的有效配置，有利于協(xié)調(diào)股東和經(jīng)營(yíng)者在自由現(xiàn)金流量上的沖突。
　　
　　(二)完善公司治理結(jié)構(gòu)
　　為保證公司財(cái)務(wù)治理的有效性，在構(gòu)造公司內(nèi)部財(cái)務(wù)治理系統(tǒng)時(shí)。應(yīng)根據(jù)不同層級(jí)的財(cái)務(wù)主體在公司財(cái)務(wù)治理中的地位，賦予其適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)決策、執(zhí)行與監(jiān)督權(quán)力，界定其對(duì)自己的財(cái)務(wù)行為應(yīng)承擔(dān)的財(cái)務(wù)責(zé)任和應(yīng)享有的財(cái)務(wù)利益范圍。從而對(duì)各財(cái)務(wù)主體的財(cái)務(wù)治理行為形成有效激勵(lì)與約束，促進(jìn)公司整體財(cái)務(wù)治理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
　　主要內(nèi)容如下：第一，改善股權(quán)結(jié)構(gòu)。我國(guó)特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)存在諸多弊端，這種股權(quán)設(shè)置不能體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)脑瓌t。應(yīng)改善上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。減持國(guó)有股，積極引入戰(zhàn)略投資者，使投資主體多元化。應(yīng)創(chuàng)造條件鼓勵(lì)外資企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)參與并購。第二，進(jìn)一步發(fā)揮審計(jì)委員會(huì)的作用。按我國(guó)的《上市公司治理準(zhǔn)則》。公司可以在董事會(huì)下設(shè)審計(jì)委員會(huì)，并且對(duì)審計(jì)委員會(huì)的職責(zé)作了明確規(guī)定。為了更好地發(fā)揮該委員會(huì)在促進(jìn)會(huì)計(jì)信息披露不斷規(guī)范方面的作用，應(yīng)該特別強(qiáng)調(diào)其人員組成既要有外部獨(dú)立董事，又要有內(nèi)部董事。為消除因獨(dú)立性問題帶來的管理當(dāng)局對(duì)事務(wù)所的壓力，使注冊(cè)會(huì)計(jì)師得以獨(dú)立工作、公允發(fā)表審計(jì)意見，充分發(fā)揮審計(jì)監(jiān)督作用，應(yīng)賦予審計(jì)委員會(huì)聘請(qǐng)或變更主審會(huì)計(jì)師事務(wù)所的最終決定權(quán)，而不是現(xiàn)行的僅有提名權(quán)和建議權(quán)。由獨(dú)立董事?lián)螌徲?jì)委員會(huì)主席。并且出任主席的獨(dú)立董事應(yīng)是財(cái)務(wù)專家，這樣可減小委員會(huì)被大股東和管理當(dāng)局操縱的可能性以及提高工作的有效性：將公司的內(nèi)部審計(jì)置于審計(jì)委員會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)下。加強(qiáng)內(nèi)部審計(jì)的獨(dú)立性，從源頭上對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量進(jìn)行有效的控制。
　　
　　(三)改進(jìn)激勵(lì)與約束機(jī)制
　　公司財(cái)務(wù)治理的出發(fā)點(diǎn)是解決資源配置的效率和效果問題，通過一定的制度設(shè)計(jì)來杜絕“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象發(fā)生，從而降低委托代理成本。避免或減少由于信息不對(duì)稱造成的逆向選擇和敗德行為。近二十年來的中外理財(cái)實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)中，財(cái)務(wù)激勵(lì)諸如年薪制、員工持股計(jì)劃(ESOPS)、管理者股票期權(quán)(ESO)的實(shí)施，以及應(yīng)收賬款管理中現(xiàn)金折扣的運(yùn)用和可轉(zhuǎn)換債券在籌資中的安排等等，通過管理和制度兩個(gè)層面相對(duì)獨(dú)立地發(fā)揮著作用。因此。在制度設(shè)計(jì)上，可通過對(duì)財(cái)務(wù)主體的財(cái)務(wù)治理行為進(jìn)行有效的激勵(lì)與約束，合理分配對(duì)現(xiàn)金流量的索取權(quán)，以協(xié)調(diào)企業(yè)利益相關(guān)者間存在的財(cái)務(wù)沖突。如通過恰當(dāng)?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)安排，發(fā)揮一種約束機(jī)制的作用，以密切經(jīng)營(yíng)者、員工及所有者之間的利益關(guān)系。
　　財(cái)務(wù)約束是協(xié)調(diào)企業(yè)各利益相關(guān)者財(cái)務(wù)沖突的另一重要手段。財(cái)務(wù)約束首先決不只是企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的職責(zé)，而是股東、債權(quán)人、經(jīng)營(yíng)者、員工對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)進(jìn)行綜合全面的管理。它包括健全市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制以及相關(guān)的產(chǎn)品市場(chǎng)和資本市場(chǎng)，加強(qiáng)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的約束，控制“內(nèi)部人控制”和防止經(jīng)營(yíng)者利用內(nèi)部信息操縱市場(chǎng)：通過監(jiān)事會(huì)加強(qiáng)內(nèi)部審計(jì)，切實(shí)加強(qiáng)公司的財(cái)務(wù)監(jiān)督，明確各利益相關(guān)者的責(zé)任道德約束等。以促使各利益相關(guān)方的行為取向相一致。所以，公司應(yīng)激勵(lì)與約束機(jī)制并重，在激勵(lì)上，將長(zhǎng)期績(jī)效補(bǔ)償與短期工薪支付分開，豐厚的變動(dòng)報(bào)酬會(huì)使代理人不得不考慮選擇機(jī)會(huì)主義行為時(shí)因可能失去變動(dòng)報(bào)酬帶來的機(jī)會(huì)成本。在給予管理層激勵(lì)的同時(shí)，相應(yīng)的約束機(jī)制也應(yīng)得到強(qiáng)化。除了傳統(tǒng)的內(nèi)外部約束外，細(xì)節(jié)方面，授予管理層期權(quán)應(yīng)獲得股東大會(huì)的認(rèn)可，對(duì)管理層可能出現(xiàn)的欺詐行為，強(qiáng)化其任期責(zé)任范圍，包括個(gè)人承諾、不當(dāng)利益的返還、經(jīng)濟(jì)和刑事處罰。強(qiáng)化契約關(guān)系有利于降低違規(guī)行為的預(yù)期收益，提高違規(guī)行為的預(yù)期成本。
　　
　　(四)改變業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法，選用EVA
　　建立有效的約束和激勵(lì)機(jī)制對(duì)于克服“內(nèi)部控制”問題無疑作用重大。有效的激勵(lì)與約束機(jī)制要求有公平、合理、科學(xué)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方式為基礎(chǔ)，而我國(guó)一直以來是以管理人員為企業(yè)創(chuàng)造的凈利潤(rùn)來進(jìn)行衡量的，這使得管理人員往往通過資產(chǎn)置換、債務(wù)重組等各種方式來實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)操縱。所以應(yīng)該采用一個(gè)新的評(píng)價(jià)方法——EVA來評(píng)價(jià)企業(yè)的業(yè)績(jī)。EVA的創(chuàng)始者Stern認(rèn)為，企業(yè)的最終目標(biāo)在于為股東創(chuàng)造更多的價(jià)值，使企業(yè)各方面利益相關(guān)者的權(quán)益得到保障。因此，對(duì)企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)應(yīng)該以價(jià)值為基礎(chǔ)。在衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)者為股東所創(chuàng)造的價(jià)值時(shí)。應(yīng)該考慮利潤(rùn)與股東資本的機(jī)會(huì)成本之間的配比，即經(jīng)濟(jì)增加值(Economic Value Added，EVA)(張蔚虹、黨春霞，2007)。
　　經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)就是企業(yè)資本收益與資本成本之間的差別，也即一定時(shí)期的企業(yè)稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)(NOPAT)與全部投入資本成本之間的差額。若EVA為正值，表示公司獲得的收益高于為獲得此項(xiàng)收益而投入的資本成本，即公司為股東創(chuàng)造了新價(jià)值；相反，若EVA為負(fù)。則表示股東的財(cái)富在減少。若EVA為零。說明企業(yè)創(chuàng)造的收益僅能滿足投資者預(yù)期獲得的收益，即資本成本本身。EVA不僅對(duì)債務(wù)資本計(jì)算成本，而且對(duì)權(quán)益資本也計(jì)算成本。這里，總成本被分為兩個(gè)部分，即作為顯性機(jī)會(huì)成本的是會(huì)計(jì)系統(tǒng)中的全部經(jīng)營(yíng)成本與作為全部資本的機(jī)會(huì)成本，這是隱性的機(jī)會(huì)成本，也是企業(yè)的投資者所預(yù)期的最低回報(bào)率。因此，EVA實(shí)際反映的是企業(yè)一定時(shí)期的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。與傳統(tǒng)會(huì)計(jì)利潤(rùn)相比，考慮對(duì)權(quán)益資本成本的補(bǔ)償是EVA指標(biāo)最具特點(diǎn)和最重要的方面。EVA考慮了對(duì)所有者投入資本應(yīng)該獲得的投資機(jī)會(huì)報(bào)酬的補(bǔ)償。消除了傳統(tǒng)會(huì)計(jì)利潤(rùn)計(jì)算時(shí)對(duì)債務(wù)資本使用的有償性和所有者資本使用的無償性的差別對(duì)待。EVA的計(jì)算表明凈利潤(rùn)實(shí)際上是由所有者理應(yīng)取得的最低投資機(jī)會(huì)報(bào)酬和經(jīng)營(yíng)者創(chuàng)造的增值收益兩部分組成。與傳統(tǒng)會(huì)計(jì)利潤(rùn)計(jì)算不同，EVA量化了企業(yè)能夠提供給投資者的增值收益。并盡量消除謹(jǐn)慎性原則對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)所造成的扭曲。EVA是為真實(shí)衡量企業(yè)計(jì)算出來的，它可以約束經(jīng)理人員利用過多的非經(jīng)營(yíng)性收入操縱利潤(rùn)。避免管理人員的短期行為。還能激勵(lì)經(jīng)理人員充分考慮資本成本，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平，增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力，增加企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值。
　　結(jié)論：由于股東和經(jīng)營(yíng)者利益的趨利性造成了相互之間的矛盾與沖突，為了化解和防范他們?cè)谧杂涩F(xiàn)金流量上的財(cái)務(wù)沖突與風(fēng)險(xiǎn)，公司必須在確立利益相關(guān)者共同財(cái)富可持續(xù)最大化財(cái)務(wù)目標(biāo)的基礎(chǔ)上，不斷地改革和完善財(cái)務(wù)治理制度和機(jī)制，建成一套全面有效的各利益相關(guān)者財(cái)務(wù)共同治理的制度安排及財(cái)務(wù)激勵(lì)與約束機(jī)制。改變企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法和指標(biāo)，以確保各利益相關(guān)者共同財(cái)富可持續(xù)最大化財(cái)務(wù)目標(biāo)的實(shí)