國有非上市公司資本結構的優化問題研究

　　[摘要]我國國有非上市公司經濟效益低下，原因是多方面的，其中資本結構的不合理是重要的因素，本文在闡述我國國有非上市企業資本結構現狀及成因的基礎上提出了相應的優化策略。
　　[關鍵詞]非上市國有企業；資本結構；優化策略
　　
　　一、引言
　　
　　我國的國有企業有上市和非上市兩種，國有上市公司已進行了股權改制，產權結構比較合理，而非上市公司卻還存在較多問題，資產負債率偏高、股權單一、國家與企業的產權關系不清晰等問題嚴重影響企業的正常運作。嚴重阻礙了非上市國有企業的發展。所以，必須使國有資產的所有權與企業法人財產的所有權分離，使國有企業的產權主體多元化。按照現代企業制度的效益原則明確企業的產權關系。建立與產權關系相適應的責權利制度，使各當事人各司其職、各盡其責、各享其利，保證國有財產從投入到產出的全過程都有人負責。避免國有資產流失浪費，從而提高國有資產的運營效率。
　　
　　二、我國非上市國有企業資本結構的現狀與原因分析
　　
　　(一)資產負債率高
　　產權比率和資產負債率是衡量負債程度的兩個主要指標，產權比率是反映企業財務結構穩定性的基本指標。我國國有企業2000年至2005年的資產負債率分別為60.99％，59.19％，59.30％，59.24％，56.24％，56.66％；產權比率一直保持在1.5左右。從這些年的資產負債率數值可以看出，我國國有企業資本來源大部分是舉債獲取的，權益資本嚴重不足。國有企業的資本結構是高風險的財務結構，而非上市國有企業更為嚴重，平均資產負債率達到60％～70％。原因主要有：一是傳統的國有產權制度不合理。在傳統的國有產權制度下，國家是國有企業的唯一所有者，企業的全部資產歸國家所有。結果造成財政上實行統收統支的“大鍋飯”。國家集中政府儲蓄，然后再把儲蓄資金分配到各個需要投資的領域。企業的全部收入都為國家財政所集中，甚至連折舊基金也全額上繳，在這一體制下，形成了財政主導型的融資方式。企業融資渠道單一，負盈不負虧，生產經營的一切資金都靠銀行，企業沒有成本最小化，利潤最大化的動力和約束。只講產值，不講效益，只求速度、規模，不講效率，不管償債能力與財務風險，企業根本就沒有“資本結構。這個概念，從而使國有企業的負債不斷增加，資本結構形成畸形狀態。二是國家作為出資者投入資本不足，導致國有企業負債過高。國家是國有企業的所有者，行使對國有企業全部或大部分資產法律上的所有權，是企業完全或主要的出資者。然而，我國相當一部分國有企業在規模擴大甚至設立過程中，國家作為最大的出資者沒有注入或沒有注入足夠的資本。長期以來，我國將大部分國有企業作為預算內國營企業，實行財政直接管理，國有企業財務納入財政預算的管理體制，企業的生產經營所需資本基本上全部由財政部門無償撥付。對企業的自有資本和借入資本未予明確界定并且讓作為企業債權人的銀行替代出資者，以貸款填補出資缺口。把本應由國家作為出資者的權益讓渡給銀行，減少了出資者本應投入的自有資本，憑空增加了企業的借入資本。而且企業規模越擴大，負債越多。
　　
　　(二)償債能力差
　　國有企業經營管理不善，經濟效益低下是造成企業償債能力差的主要原因。長期以來，國有企業經營管理機制不健全，管理水平低下。在經濟體制由計劃經濟向市場經濟轉化之后，無法適應其它所有制企業的激烈競爭，造成生產資金使用效益差，引起企業資金短缺，只能通過增加負債維持生產經營，而負債得來的資金由于企業經營管理不善，投資報酬率跟不上資金成本率，導致償債能力差。另一方面，目前還存在著國有企業過多承擔社會事業性活動的現象，以及國有企業職工保險企業化，也導致國有企業資產結構不合理。非經營性資產比重較大，大大降低了國有企業的償債能力。
　　
　　(三)籌資渠道單一、普遍偏好銀行融資
　　我國國有企業過度偏好銀行貸款融資的原因主要為：一是由于分配政策的變化，國家向企業注入的資本金減少，企業上繳利稅多。留存少，缺乏發展資金，只好求助于銀行。二是證券市場發展比較晚，而且能通過證券市場直接融資的企業很少，尤其是非上市國有企業，沒有上市通過證券融資的資格，只有依賴銀行。三是由銀行預算約束軟化造成的。預算約束是指企業的支出不得大干其貨幣存量和企業收入之和，也就是必須由自己的收入彌補自己的支出。如果企業的支出被嚴格控制在它的收入之內，超過這一限度企業就會破產，則其預算約束就是硬的：如果企業有可能通過某種方式使其支出超過其收入而不擔心破產，則其預算約束就是軟的。目前，我國國有企業的預算約束是軟的。由于國有企業承擔著多方面的社會責任，使其能負盈而不能負虧。即使企業因發生虧損而無法向銀行還本付息，銀行也不一定能通過拍賣企業的資產強制收回債務。
　　
　　(四)權益投資主體單一、國有股權偏高
　　國有企業改制不徹底，導致目前國有股比重偏高，國有企業投資主體單一。企業股權結構的安排對公司治理結構和經營運作機制有著重要的影響，這不僅表現在企業股權集中或分散程度上，而且還表現在股東的特性上。目前，我國國有企業中主要存在國家股、法人股、個人股和外資股。盡管國有企業通過改制成為有限責任公司和股份有限公司，但國有股比重依然很大。而且缺少對國有產權的約束和監督機制，難以形成有效的公司治理結構。我國國有企業股權結構的最基本特征是國有股的。一股獨大”。
　　眾所周知，美國公司的股權是高度分散的。日本公司的股權雖較為集中，但股票主要是被銀行和企業等法人所控制，而且資本市場發達國家的企業所有股權均能上市流通，這與我國國有企業的股權結構有本質上的區別。國有股在我國國有企業股權中占據一半以上的江山，股權的過分集中助長了大股東的投機行為。而且由于國有股的委托代理關系層次太多。投資主體不明確，對國有企業的約束軟化。出現了人人能管而誰都不管的“模糊治理”現象，國有資產流失嚴重，企業代理成本上升。
　　
　　三、非上市國有企業資本結構的優化
　　
　　(一)深化體制改革，從體制上解決資本結構不合理
　　從體制上進行變革就是要建立適應社會主義市場經濟的體制和建立新的投融資體制及現代化企業制度，從而實現市場對資源配置起基礎作用。為此。其具體的改革措施如下：
　　一是建立國家投資主體，深化政府投融資的體制改革，徹底實現政企職能相分離，從根本上解決投資低效、經營僵化；經濟效益低下的問題，杜絕國有資產流失。浪費嚴重的現象。
　　二是規范并逐步縮小政府投資領域和范圍。目前，我國的建設性項目分為三大類。即競爭性投資項目、基礎性投資項目和公益性領域的投資為主，而非上市國有企業主要是國有中小型企業。經營的業務主要集中在競爭性投資項目類，對這部分企業應逐步全面推向市場，以企業投融資為主，適當引導外商參與。同時對于社會公益性項目和基礎性項目的建設也逐步引導并鼓勵公眾、企業和外商的積極參與。
　　三是建立完善的企業破產制度。國有企業由于沒有優勝劣汰的機制，企業破產法不夠健全，破產難以實現，致使資不抵債企業、空殼企業大量存在。這些企業為了維持生存只有舉債為生。債務越背越重。而且，一些國有企業有賴賬的心理，欠債不還，致使企業資本結構難以優化，過度的負債難以解決。因此優化企業的資本結構，必須建立破產機制，增強國有企業的危機感和使命感。
　　四是加快建立社會保險體制，建立和完善養老保險制度、失業保險制度、醫療保險制度、生育保險制度等，從而剝離企業承擔社會職能，解決企業辦社會問題，減輕企業社會負擔。
　　
　　(二)發展資本市場，給企業創造多元化的籌資的機會和條件
　　國有企業所面對的問題從形式上看是資本結構不合理的問題。實質上是融資體制乃至企業產權結構和內部治理結構不合理的問題。這里所說的不合理主要指兩個方面：一是除了銀行間接融資和政府財政的直接注資外。經由資本市場的直接融資沒有完全打通：二是即便打通了這一途徑，如果將其作用僅限于“圈錢”，而沒有相應地引起企業產權結構和內部治理結構的改變，資產利用效率低、不良債務問題嚴重等老弊端就仍然存在。發展資本市場的意義就在于它在解決上述兩方面問題上有可能發揮積極作用。資本市場問題很大程度上是從融資角度提出的。通過資本市場開辟新的資金來源，對高負債而又急需資本的企業來說當然是件好事，但對處在轉型期的國有企業來說，發展資本市場更重要的意義在于推動融資體制的轉變，給企業創造多元化的籌資機會和條件，推動企業產權結構和內部治理結構的轉變，進而推動國有企業資本結構的優化。
　　
　　(三)尋找、培育新的投資主體。從而擴大對國有企業的投資
　　在明晰產權的基礎上，盡量使國有企業的投資主體多元化。對于沒必要由國家獨資經營的國有企業，可適當吸收其他法人資金、個人資金和外資入股，國家只要控股就可以；對于應由國家單獨經營的國有企業，也應盡量由兩個以上的國有資產經營機構共同出資。投資主體多元化，一方面可拓寬資金來源渠道，增強資金實力，有利于形成合理的資本結構；另一方面可分散風險，優化企業內部治理結構。
　　
　　(四)建立現代企業制度，硬化預算約束
　　國有企業應按照“產權明晰、責任分明、政企分開、管理科學”的原則建立現代企業制度，割斷其對政府的依賴，硬化預算約束。使其與其它類型企業在市場中公平競爭。同時，應明確國家作為所有者與經營者的關系，加強所有者對經營者的監督和考核，不斷完善企業內部治理結構，加強內部管理，提高經濟效益；建立嚴格的投資決策責任制和投資經營責任制。對違反決策程序盲目上項目的，決策者要承擔決策責任；對決策失誤造成損失的，要追究其責任者相應的行政、經濟甚至法律責任；對于經營者，應建立其業績與其前途和利益掛鉤的機制。企業經濟效益的提高和風險約束機制的建立與完善，將有利于其保持合理的資本結構。這樣，國有企業才能長期良性發