美國次貸危機的真正教訓(xùn)

大量的流動性聚集在銀行系統(tǒng)，使得以美國為首的全球商業(yè)銀行先后放棄原先審慎經(jīng)營的原則，轉(zhuǎn)而采取風(fēng)險較高的投資方式，以便在流動性泛濫的壓力下獲取較高的收益。

美國的次貸危機給國際金融與世界經(jīng)濟帶來了巨大的沖擊，由于美國房地產(chǎn)泡沫的破滅，全球經(jīng)濟增長隨之出現(xiàn)危機。對于這場本世紀以來沖擊最大的經(jīng)濟危機，我們可以從中汲取什么樣的教訓(xùn)呢？

對美國次貸危機發(fā)生的原因加以分析，大致有以下幾點認識：第一，不能輕易地讓次級信用貸款人利用杠桿進入房地產(chǎn)市場從事投機活動；第二，銀行不能過多地持有風(fēng)險資產(chǎn)；第三，中央銀行不能采取貨幣政策來調(diào)節(jié)和控制價格，否則就有可能導(dǎo)致泡沫捅破的嚴重后果。對于以上各點，我們可以進一步分析如下。

2000年美國納斯達克股票市場暴跌，這意味著美國納斯達克高科技股票市場的高額收益率趨于消失，有投資者會產(chǎn)生將存量的高科技股票變現(xiàn)的動機，從而導(dǎo)致大量證券化資產(chǎn)（存量）轉(zhuǎn)變成為現(xiàn)金流量，結(jié)果造成了全球性流動性過剩。

大量的流動性聚集在銀行系統(tǒng)，使得以美國為首的全球商業(yè)銀行先后放棄原先審慎經(jīng)營的原則，轉(zhuǎn)而采取風(fēng)險較高的投資方式，以便在流動性泛濫的壓力中獲取較高的收益。全球商業(yè)銀行經(jīng)營模式的變化，為大量的資金進入房地產(chǎn)市場提供了可能性。目前商業(yè)銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的普遍現(xiàn)象是：第一，銀行開始為信用度較低的居民大量提供房屋；第二，銀行開始大規(guī)模參與風(fēng)險投資，包括參與次級債券衍生金融市場的投資與交易。

當(dāng)然，僅有商業(yè)銀行經(jīng)營方式的變化，并不足以導(dǎo)致波及全球的房地產(chǎn)泡沫，事實上，緣起于美國的房地產(chǎn)經(jīng)濟泡沫，在很大程度上還與宏觀經(jīng)濟管理當(dāng)局與居民行為的變化有關(guān)。在納斯達克股票市場出現(xiàn)暴跌、新經(jīng)濟部門（IT產(chǎn)業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)）由高速增長逐步走向衰退時，美聯(lián)儲為防止總量經(jīng)濟增長的下滑，不得不采取貨幣擴張的政策，這又進一步造成了流動性的泛濫，并因此導(dǎo)致居民盈利模式的變化，即當(dāng)美國聯(lián)邦儲備的基準利率下降到1%時，居民們突然發(fā)現(xiàn)，面對如此低的銀行利率，到銀行存款還不如向商業(yè)銀行貸款，投資類似于房地產(chǎn)這樣的不動產(chǎn)。伴隨著流入房地產(chǎn)市場和與之相關(guān)的金融衍生市場的資金總量不斷增加，美國乃至全球的房地產(chǎn)價格也就開始快速上漲，終于導(dǎo)致房地產(chǎn)泡沫的形成。

為了防止房價持續(xù)上漲對于經(jīng)濟的沖擊，從2004年開始，美聯(lián)儲開始改變其擴張性的貨幣政策，轉(zhuǎn)而采取緊縮性的貨幣政策。貨幣政策的這一轉(zhuǎn)變，導(dǎo)致了美國房產(chǎn)價格的暴跌，隨著房產(chǎn)市場的泡沫破滅，美國次級債危機終于爆發(fā)。在此次次級債危機中，受損最為嚴重的是美國和世界上具有重大影響的商業(yè)銀行。這些商業(yè)銀行至少做錯了以下兩件事：第一，這些商業(yè)銀行在流動性過剩的壓力之下，放棄審慎經(jīng)營的原則，開始隨意向那些信用等級較差的購房者提供購房信貸，結(jié)果導(dǎo)致信用評級很差的債權(quán)持有量大幅增加；第二，商業(yè)銀行直接參與次級債衍生市場的交易，大量持有與次級信用房貸相關(guān)的風(fēng)險資產(chǎn)。商業(yè)銀行的以上兩個錯誤做法，簡直就是引火上身，所以，只要房價開始下跌，商業(yè)銀行就必定會招致大量的壞賬而陷入危機。因此說，商業(yè)銀行的這種做法可謂是自食其果。

至此，我們大致可以對開始于美國的次級債危機帶給我們的教訓(xùn)做以下的總結(jié)：美國次級債危機的爆發(fā)表明再發(fā)達的金融體系，只要疏于金融風(fēng)險的控制，那么最終總是會產(chǎn)生危機的；美國次級債危機是在全球性流動性過剩的環(huán)境下逐漸生成的；危機的根源是商業(yè)銀行背離了其基本的經(jīng)營原則，大規(guī)模地參與風(fēng)險資產(chǎn)的經(jīng)營與投資；危機的觸發(fā)機制是在房產(chǎn)泡沫已經(jīng)形成的情況下，宏觀經(jīng)濟管理當(dāng)局錯誤地運用了緊縮性的貨幣政策，從而輕易地捅破了已經(jīng)不可持續(xù)的泡沫，可謂是錯上加錯??！