政府，請(qǐng)離經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)點(diǎn)兒

始于2007年8月的這場(chǎng)美國(guó)金融危機(jī)正以人們無法想象的速度，向世界的每一個(gè)角落蔓延。發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家無一幸免。究其根源的同時(shí)，有關(guān)經(jīng)濟(jì)模式的討論也正在展開。私有經(jīng)濟(jì)體制是否優(yōu)于國(guó)有集權(quán)經(jīng)濟(jì)體制?

而福布斯公司總裁并不認(rèn)同這一討論。他認(rèn)為此次金融災(zāi)難并不是自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的失敗，而是糟糕政府行為結(jié)出的惡果。信貸危機(jī)的發(fā)生，一切都源于政府的過錯(cuò)：監(jiān)管和貨幣政策。政府在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中應(yīng)該扮演什么角色?

2008年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獲得者說：“美國(guó)人不需要一位總統(tǒng)來管理他們的生意，總統(tǒng)只需要管理規(guī)則就行了。”

我們正在經(jīng)歷一連串重大經(jīng)濟(jì)政策失誤帶來的災(zāi)難性后果，按照當(dāng)前流行的說法，這一災(zāi)難引發(fā)了一場(chǎng)完美風(fēng)暴。

始于2007年8月的信貸危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)的傷害程度，堪比上世紀(jì)的經(jīng)濟(jì)大蕭條。幸運(yùn)的是，美國(guó)政府最終認(rèn)識(shí)到，讓信貸重新流動(dòng)起來的唯一可選方法就是迅速、直接地向四面楚歌的銀行大規(guī)模注入資產(chǎn)，同時(shí)承諾將對(duì)其他不可預(yù)見的危機(jī)采取應(yīng)急措施。

全球經(jīng)濟(jì)基本面依然良好

如果理智的救援行動(dòng)繼續(xù)下去，當(dāng)前的危機(jī)將會(huì)迅速終結(jié)。盡管受到危機(jī)沖擊的公司和消費(fèi)者不會(huì)很快地從近幾個(gè)月以來的創(chuàng)傷中恢復(fù)過來，特別是在美國(guó)還要應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的背景下。但是，經(jīng)濟(jì)低迷應(yīng)該不會(huì)持久：美國(guó)和其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)將在明年春季前恢復(fù)增長(zhǎng)。

會(huì)有這樣快嗎?盡管遭遇危機(jī)，全球經(jīng)濟(jì)仍然保持著強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。1980年至2007年間，世界經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了發(fā)展的黃金時(shí)代。歷史上沒有哪一段時(shí)間像過去30年那樣，有那么多民眾的經(jīng)濟(jì)狀況獲得大幅改善。直到危機(jī)爆發(fā)前，世界每年新增約700萬中產(chǎn)階級(jí)。

美國(guó)前總統(tǒng)羅納德-里根領(lǐng)導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)改革，特別是大規(guī)模的削減所得稅計(jì)劃，帶給美國(guó)長(zhǎng)期繁榮。美國(guó)從此擺脫了1970年代的經(jīng)濟(jì)停滯，進(jìn)入了充滿活力、富于創(chuàng)新和高科技導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段。

即使近幾年美國(guó)飽受爭(zhēng)議，但其經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)依舊不錯(cuò)。2002年底至2007年底期間，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增量超過了中國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速當(dāng)然更高些，但經(jīng)濟(jì)基數(shù)卻比美國(guó)低很多。

世界上的現(xiàn)金處于泛濫狀態(tài)，只是由于大眾恐慌的原因才受到凍結(jié)，但大量現(xiàn)金依然存在。生產(chǎn)力水平也在不斷獲得提升。

全球景氣可能會(huì)在明年首先緩慢恢復(fù)，然后呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)勢(shì)頭。然而，能否恢復(fù)經(jīng)濟(jì)繁榮取決于一個(gè)很危險(xiǎn)的因素：美國(guó)政府的經(jīng)濟(jì)政策。

政府行為的不確定性

如果聯(lián)邦政府能夠向銀行施救，為什么不能幫幫其他備受煎熬的行業(yè)呢?議會(huì)最近投票支持向底特律的汽車廠商提供250億美元的貸款擔(dān)保。這些貸款不僅是為了救助底特律，還可以防止另一次信貸危機(jī)的爆發(fā)。如果三大汽車廠商無力償還欠款，信用違約掉期(CDS)債券的持有者們將會(huì)向?yàn)槠噺S商債券提供擔(dān)保的保險(xiǎn)商索要付款。由于CDS債券規(guī)模在過去幾年中像毒草蔓延那樣肆意擴(kuò)張，金融機(jī)構(gòu)將會(huì)遭遇另一輪損失。

金融行業(yè)一定會(huì)面臨新的規(guī)章制度。如果這些包括理順重疊的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，推進(jìn)金融衍生品交易所的創(chuàng)建在內(nèi)的措施得當(dāng)，將會(huì)增強(qiáng)金融業(yè)的透明度和規(guī)范化；如果不合理，將會(huì)像薩班斯·奧克雷法案那樣帶給金融業(yè)面臨處罰和高成本的負(fù)擔(dān)。

聯(lián)邦政府對(duì)銀行業(yè)施加的影響，可能導(dǎo)致企業(yè)家面臨更加苛刻的金融市場(chǎng)。房利美和房地美(以下簡(jiǎn)稱兩房)接受政府援助后的經(jīng)歷表明，新規(guī)則可能會(huì)令銀行的經(jīng)營(yíng)更多考慮政治，而不是經(jīng)濟(jì)因素。

“有限責(zé)任”受到挑戰(zhàn)

此次危機(jī)將會(huì)進(jìn)一步助長(zhǎng)人們批評(píng)企業(yè)的倒閉行為，這類批評(píng)會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者產(chǎn)生致命影響。很久以前，當(dāng)一家企業(yè)倒閉，企業(yè)所有人常常會(huì)在監(jiān)獄中結(jié)束余生。商業(yè)文明和經(jīng)濟(jì)進(jìn)步的一個(gè)重要標(biāo)志就是19世紀(jì)有限責(zé)任公司的出現(xiàn)：投資者僅對(duì)他們實(shí)際投入到一家公司的資金負(fù)責(zé)，如果公司倒閉，他們損失的僅僅是所投資的那部分資產(chǎn)，公司以外的個(gè)人資產(chǎn)是安全的。這一企業(yè)制度極大地激發(fā)了企業(yè)家的冒險(xiǎn)意識(shí)。如果沒有有限責(zé)任公司制度，我們今天的生活水準(zhǔn)還會(huì)停留在上世紀(jì)50年代的水平。

但近年來，特別是安然和世通公司丑聞爆發(fā)后，每當(dāng)一家大公司破產(chǎn)，聯(lián)邦和地方檢察官都會(huì)對(duì)這些公司是否存在欺詐行為展開調(diào)查。是的，公司不道德行為確實(shí)存在，許多惡人被投入監(jiān)獄，但許多無辜者也受到調(diào)查。

這類行為愈演愈烈。貝爾斯登、雷曼和AIG剛一陷入破產(chǎn)危機(jī)，刑事調(diào)查人員就蜂擁進(jìn)入這些公司。他們發(fā)現(xiàn)了“欺詐行為”的證據(jù)——當(dāng)可疑商業(yè)票據(jù)已沒有市場(chǎng)時(shí)，你們?yōu)槭裁床淮蠓劭燮睋?jù)的價(jià)值呢?當(dāng)外界傳聞公司深處困境時(shí)，為什么你們還宣稱對(duì)公司的穩(wěn)定充滿信心呢?這些公司的高管將會(huì)面臨控告和可能的牢獄之災(zāi)。

危機(jī)的根源

為了找到應(yīng)對(duì)上述問題的答案，我們必須首先知道危機(jī)的根源。

始于2007年8月的危機(jī)并不是自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的失敗，而是糟糕政府行為結(jié)出的惡果。地產(chǎn)泡沫時(shí)期，貪婪和不謹(jǐn)慎行為往往泛濫成災(zāi)，地產(chǎn)業(yè)和很大比例的金融業(yè)也陷入了狂熱狀態(tài)，導(dǎo)致抵押貸款和金融衍生品的過剩和泛濫，最終導(dǎo)致信貸危機(jī)的發(fā)生。但是，這一切都源于政府的過錯(cuò)：監(jiān)管和貨幣政策。

放松銀根

2004年，美聯(lián)儲(chǔ)錯(cuò)誤地認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)比以前疲弱，因此將利率降至非正常的低點(diǎn)，向市場(chǎng)釋放了過多的流動(dòng)性。

美元印刷過多，大宗商品市場(chǎng)首先對(duì)此做出反應(yīng)，引發(fā)了全球大宗商品市場(chǎng)的繁榮。石油、銅、鋼鐵、國(guó)際航運(yùn)運(yùn)費(fèi)，甚至是泥漿的價(jià)格都出現(xiàn)暴漲。隨后，金價(jià)突破了此前12年的均價(jià)。

美國(guó)國(guó)內(nèi)本已火爆的房地產(chǎn)市場(chǎng)就像服了興奮劑一樣變得更加狂熱。由于政府在1998年基本上取消了業(yè)主出售自住房所需繳納的資本利得稅，房?jī)r(jià)隨之以超過歷史平均漲幅的速度不斷躥升。低息房貸使房地產(chǎn)泡沫狀態(tài)得以延續(xù)；由于相信地產(chǎn)價(jià)格總會(huì)上漲，房貸機(jī)構(gòu)認(rèn)為可以安全地降低房貸標(biāo)準(zhǔn)，即使遇到欠款不還的情況也不在乎，因?yàn)榉績(jī)r(jià)總會(huì)變得更高。

華爾街對(duì)這類可以帶來傭金費(fèi)用、經(jīng)過打包的次級(jí)債產(chǎn)品胃口極大。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也像著了魔似的給予這類產(chǎn)品AAA評(píng)級(jí)，隨后這類證券化產(chǎn)品在世界各地售賣。美聯(lián)儲(chǔ)和其他銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)地產(chǎn)泡沫不斷膨脹不聞不問。

弱勢(shì)美元政策

布什政府青睞弱勢(shì)美元，認(rèn)為這將拉低美國(guó)出口產(chǎn)品的價(jià)格，改善美國(guó)的貿(mào)易不平衡狀態(tài)。在接近4年的時(shí)間里，美元持續(xù)相對(duì)歐元、日元和英鎊走低。自從卡特政府(1977－1981)以來，只有本屆政府支持弱勢(shì)美元。如果美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部實(shí)行強(qiáng)勢(shì)美元政策，地產(chǎn)和金融行業(yè)的狂熱將不會(huì)發(fā)展到不久前的程度。

2007年，地產(chǎn)泡沫破裂，銀行和投資者開始擔(dān)心：誰持有了那些垃圾，持有的數(shù)量有多大?信貸系統(tǒng)首次顯露出恐慌的跡象。美聯(lián)儲(chǔ)以又一輪放松銀根的措施應(yīng)對(duì)泡沫破裂，從而又一次引發(fā)大宗商品泡沫。

最終，今年夏天，美聯(lián)儲(chǔ)停止了火上澆油的舉措。美聯(lián)儲(chǔ)的借款機(jī)構(gòu)向市場(chǎng)投放美元，進(jìn)行公開市場(chǎng)操作。這就是為什么今年秋天金融恐慌達(dá)到極點(diǎn)時(shí)，每個(gè)人都希望買入黃金規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，金價(jià)并沒有突破前期高點(diǎn)的原因。事實(shí)上，金價(jià)此后再也沒有回升至7月份時(shí)的點(diǎn)位。也許，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯克南從教訓(xùn)中認(rèn)識(shí)到穩(wěn)定貨幣的必要性，而他的前任格林斯潘從來沒有認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)。

兩房之痛

助推房產(chǎn)泡沫的另一因素就是兩房。在房產(chǎn)泡沫出現(xiàn)前，包括出自美聯(lián)儲(chǔ)的多項(xiàng)報(bào)告認(rèn)為，有政府支持的兩房對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展的推動(dòng)作用微乎其微，這令兩房備感懊惱。于是，這兩家公司為了證明自身存在的合理性，決定成為“讓人買得起房”領(lǐng)域的冠軍。他們?yōu)?萬億美元次級(jí)抵押貸款提供了擔(dān)保，并在資產(chǎn)負(fù)債表中保留了1000多億美元的可疑商業(yè)票據(jù)。

抵押貸款銀行和華爾街作為抵押貸款證券化產(chǎn)品的打包方知道，兩房會(huì)買入他們所有的可疑產(chǎn)品。

不少參議院和眾議院議員多年以來試圖控制這兩個(gè)怪物的努力輕易間化為烏有，美聯(lián)儲(chǔ)曾經(jīng)嘗試縮減兩公司規(guī)模的努力也毫無結(jié)果。現(xiàn)在，房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破裂，兩房的形象也由“助人買得起房的大好人”變?yōu)椤奥訆Z性借貸者”。

按市價(jià)估值

即使有兩房為房產(chǎn)泡沫推波助瀾，美聯(lián)儲(chǔ)和布什政府堅(jiān)持弱勢(shì)美元，但如果沒有“按市價(jià)估值”或是公允價(jià)值這一不可思議的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的出現(xiàn)，這次危機(jī)也不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成前所未有的破壞。

這一會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的概念看起來毫無不妥之處：當(dāng)金融機(jī)構(gòu)所持有金融資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值出現(xiàn)上升或下降時(shí)，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該對(duì)他們的資產(chǎn)負(fù)債表和資本賬戶做出調(diào)整。

這一準(zhǔn)則適用于類似國(guó)債和IBM普通股這類流動(dòng)性很強(qiáng)的金融資產(chǎn)。但當(dāng)金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，次級(jí)債已經(jīng)沒有市場(chǎng)。然而，監(jiān)管人員和害怕吃官司的審計(jì)人員向銀行和其他金融公司施壓，要求后者毫不留情地削減次級(jí)債的賬面價(jià)值，盡管許多次級(jí)債的借款人并沒有放棄償還本金和利息的義務(wù)。次級(jí)債按市價(jià)估值成為了大規(guī)模殺傷性武器。

當(dāng)銀行減計(jì)自身資產(chǎn)價(jià)值時(shí)，他們不得不尋求獲得新資本。對(duì)新資本的渴求等于向評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)出信號(hào)：需要調(diào)低這類銀行的信貸評(píng)級(jí)。這種調(diào)整迫使金融機(jī)構(gòu)不得不為他們的CDS債券增加擔(dān)保，這意味著對(duì)新資本的更多需求。

結(jié)果：仍然擁有正現(xiàn)金流的投資銀行發(fā)現(xiàn)自己走上了不歸路。金融機(jī)構(gòu)注銷的6000多億美元資產(chǎn)，差不多都屬于賬面注銷，而不是真實(shí)的現(xiàn)金損失。

如果這一會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在上世紀(jì)90年代初就已經(jīng)生效，那么美國(guó)幾乎所有的商業(yè)銀行都會(huì)在那一時(shí)期倒閉，引發(fā)第二次經(jīng)濟(jì)大蕭條。

議會(huì)已經(jīng)明確表明，希望暫停或取消按市價(jià)估值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，但美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)和財(cái)政部仍然拒絕對(duì)這一會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行實(shí)質(zhì)性修改。

做空機(jī)制

導(dǎo)致本次完美風(fēng)暴的最后一個(gè)因素就是市場(chǎng)上的做空者。他們迅速發(fā)現(xiàn)，按市價(jià)估值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則如何令曾經(jīng)看起來堅(jiān)不可摧的公司變得不堪一擊。于是，他們首先選中做空目標(biāo)，然后無情地做空金融股。

SEC的作為也幫助了做空者。2007年夏天，SEC證券取消了提價(jià)交易規(guī)定。這一規(guī)定要求，只有一只股票股價(jià)上升時(shí)，做空者才能做空這只股票。規(guī)定取消后，當(dāng)投機(jī)者做空一只股票，這只股票的股價(jià)往往會(huì)毫無阻攔地下跌。市場(chǎng)的流動(dòng)性出現(xiàn)爆炸性擴(kuò)張，除了SEC以外的任何人都不會(huì)對(duì)這一結(jié)果感到吃驚。

隨著危機(jī)的加劇，財(cái)政部的應(yīng)對(duì)措施并沒有能夠減緩危機(jī)的蔓延，特別是其頒布的規(guī)定事實(shí)上將貝爾斯登普通股的價(jià)值歸零。貝爾斯登的股價(jià)走勢(shì)影響了投資者，他們知道只要有一點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)的利空傳言，他們就最好將在銀行和保險(xiǎn)公司中的投資取出來，否則這些投資將化為烏有。這就是兩房股價(jià)迅速崩潰的原因，更不用說雷曼兄弟、AIG保險(xiǎn)和美聯(lián)銀行了。

放任雷曼兄弟破產(chǎn)也是一個(gè)大錯(cuò)誤。雷曼倒閉的破壞力超平想象。如果財(cái)政部沒有在9月中旬推出7000億美元的救市方案，摩根士丹利和高盛也將面臨同樣的命運(yùn)。

歷史經(jīng)驗(yàn)

盡管政府在此次危機(jī)中犯了重大、根本性錯(cuò)誤，但毫不奇怪，政客們和大多數(shù)媒體紛紛指責(zé)危機(jī)源自“過度放松監(jiān)管”和“自由市場(chǎng)的失敗”。

美國(guó)歷史上曾經(jīng)兩次遭遇目前的窘境。一次是1930年代的經(jīng)濟(jì)大蕭條，另一次是1970年代的大通脹。兩次經(jīng)濟(jì)災(zāi)難都充分展示了政府政策失誤能夠?qū)е陆?jīng)濟(jì)停滯或經(jīng)濟(jì)貧困和地緣政治災(zāi)難，最后受指責(zé)的卻都是貪婪的公司和希望控制政府活動(dòng)的資本家。

經(jīng)濟(jì)大蕭條真正的導(dǎo)火索是1929至1930年間頒布的《斯姆特一霍利關(guān)稅法》，該法案試圖通過對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品征收高關(guān)稅，以保護(hù)美國(guó)市場(chǎng)。其他國(guó)家以同樣手段加以報(bào)復(fù)，全球貿(mào)易體系崩潰。

政府所犯的另一個(gè)錯(cuò)誤就是1932年的大幅征稅。在任總統(tǒng)胡佛認(rèn)為，預(yù)算平衡將會(huì)恢復(fù)國(guó)民信心。收入所得稅最高稅率由原來的25％升至63％。此外，政府還對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中每一張支票加征特許權(quán)稅。毫不奇怪，缺錢的消費(fèi)者為了維持生計(jì)和經(jīng)營(yíng)生意，從銀行取出大量現(xiàn)金，這令已經(jīng)陷入困境的銀行雪上加霜。政府對(duì)支票課稅是1933年美國(guó)銀行大量倒閉的原因之一。大規(guī)模增稅加劇了美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的程度。

1970年代，美國(guó)政府將本幣價(jià)值與黃金脫鉤，其他國(guó)家央行紛紛效仿，最終導(dǎo)致三輪一波比一波嚴(yán)重的通貨膨脹。

至里根1980年代入主白宮時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況異常糟糕，短期利率一度升至21％。由于里根采取了正確的經(jīng)濟(jì)政策，美國(guó)經(jīng)濟(jì)才重新走上繁榮之路。

應(yīng)對(duì)之策

首先，堅(jiān)持強(qiáng)勢(shì)美元政策至關(guān)重要。美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該將美元在一定范圍內(nèi)與金價(jià)掛鉤，比如將美元兌黃金價(jià)格維持在每盎司500－550美元之間。

其次，應(yīng)該縮減美聯(lián)儲(chǔ)的規(guī)模。作為一個(gè)官僚機(jī)構(gòu)，美聯(lián)儲(chǔ)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)中擁有太多的權(quán)力。美聯(lián)儲(chǔ)只應(yīng)專注于兩個(gè)使命：維持美元幣值像黃金一樣穩(wěn)定和應(yīng)對(duì)金融恐慌。否則，這個(gè)恐龍般龐大的機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的傷害。銀行監(jiān)管工作可以交給其他政府機(jī)構(gòu)。

降低稅率也是必要的。收入所得稅和資本利得稅稅率過高會(huì)對(duì)打擊人們的工作積極性和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的熱情。政府應(yīng)該實(shí)行低稅率政策，統(tǒng)計(jì)表明，世界上25個(gè)實(shí)行低稅率的國(guó)家，經(jīng)濟(jì)都很成功。

金融領(lǐng)域需要加強(qiáng)監(jiān)管，比如金融產(chǎn)品的規(guī)范化，以增強(qiáng)透明度。兩房應(yīng)該被分拆成若干新公司，并脫離與政府之間的關(guān)系。

如果美國(guó)未來的經(jīng)濟(jì)政策能夠帶有上世紀(jì)80年代的特征，而避開30及70年代的失策，美國(guó)就會(huì)迎來一個(gè)充滿創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)不斷增長(zhǎng)的新時(shí)代。如果我們讓自由市場(chǎng)資本主義發(fā)揮作用，我們就會(huì)得救。