中小企業(yè)融資難題破解之道

2003年之前，在美國市場上，中國企業(yè)通過買殼上市成功融資的為數(shù)不多，能夠順利轉(zhuǎn)入主板市場的更是寥寥無幾。不過，通過這幾年的摸索和推廣，中國中小企業(yè)在美國通過場外電子柜臺交易系統(tǒng)或主板市場買殼上市融資的途徑已經(jīng)被國際資本市場認同和接受，同時，中國創(chuàng)業(yè)板也在漸行漸近，呼之欲出。在世界經(jīng)濟一體化趨勢逐步深入的今天，面臨資金難題的中國中小企業(yè)如何更好地參與日益激烈的國際市場競爭，如何拓展融資渠道呢?

A預(yù)計未來一年內(nèi)還會有2～3次加息

貨幣政策是指央行為實現(xiàn)既定的經(jīng)濟目標，運用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供給和利率，進而影響宏觀經(jīng)濟的方針和措施的總和。貨幣從緊政策，則是適當收縮貨幣供給，從而使總需求的規(guī)模得以控制，是基于中國經(jīng)濟過熱和通貨膨脹的風(fēng)險考量而出臺的，貨幣從緊可有效遏止投資及消費需求過度，緩解流動性過剩，合理引導(dǎo)社會通貨膨脹預(yù)期，通過降低貨幣流通速度來緩解通脹水平的進一步上升。實施貨幣從緊政策，主要運用的手段有:存款準備金率、利率、匯率、公開市場操作、窗口指導(dǎo)等五大工具。從緊政策是對當前貨幣政策具體操作趨向的一種肯定，也明確了下一階段貨幣政策調(diào)整的方向。2008年實施從緊的貨幣政策，會進一步運用結(jié)構(gòu)性調(diào)控手段，如不對稱加息、發(fā)行定向央票和進行窗口指導(dǎo)等。同時，抓住貿(mào)易順差減速的良機，繼續(xù)采用特別國債這一非常規(guī)手段，大力收縮經(jīng)濟中的流動性過剩。

2008年利率上調(diào)的幅度及頻率仍然將視CPI漲幅而定，貨幣政策工具仍有操作空間。比如利率， 我國目前的利率水平相對較低，物價水平相對較高，一些短期存款的實際利率仍為負利率，從這個意義上說，經(jīng)濟中存在著加息的壓力，仍有上調(diào)空間，預(yù)計未來一年內(nèi)還會有2～3次加息。存款準備金率目前已達到17.5%的歷史新高，盡管仍可上調(diào)，但上調(diào)空間已不大。

當前貨幣政策總的方向是從緊的，但在不同的區(qū)間和時期，應(yīng)根據(jù)具體的情況，應(yīng)有不同的力度和因應(yīng)。次貸危機使美國及全球經(jīng)濟面臨一定的衰退壓力，今年我國部分地區(qū)又發(fā)生了雨雪冰凍及地震等災(zāi)情。我們必須根據(jù)具體情況的變化來相機抉擇、及時調(diào)整對策和政策。貨幣政策10年來首次從緊后，樓市出現(xiàn)拐點，股市呈現(xiàn)震蕩。進入2008年，國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境卻出現(xiàn)了前所未有的復(fù)雜局面:受美國次貸危機和罕見災(zāi)難的多重沖擊，中國經(jīng)濟增速可能由此放緩，通脹壓力卻極可能再攀新高。盡管有政策轉(zhuǎn)向的市場要求，但是相機抉擇的貨幣政策并不會一蹴而就，如果由緊轉(zhuǎn)松，宏觀調(diào)控將進入“靈活從緊”的新階段。2008年，在工業(yè)化、城市化、國際化以及產(chǎn)業(yè)和消費結(jié)構(gòu)升級等因素的共同推動下，我國國民經(jīng)濟仍有望保持較快增長。隨著國際經(jīng)濟運行不確定性增大和國內(nèi)宏觀調(diào)控政策效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟增長可能高位趨穩(wěn)并適度放緩。

中國的中小企業(yè)已感受到資金緊缺的陣痛，全國有20%的紡織企業(yè)出現(xiàn)虧損;其中，僅廣東就已有3萬家大小工廠倒閉。除了受美國次貸危機和人民幣升值影響出口外，重要的因素還來自從緊的貨幣政策。

B中小企業(yè)所受到的資金壓力比大中型企業(yè)更大

為了防止經(jīng)濟過熱和抑制通脹的加劇，央行決定采取從緊的貨幣政策，這就意味著銀行的信貸規(guī)模將有所壓縮。在這種宏觀背景下，從緊的貨幣政策短期內(nèi)會影響企業(yè)特別是中小企業(yè)的融資，相比較而言，中小企業(yè)所受到的資金壓力比大中型企業(yè)更大。

我們首先來看看中小企業(yè)融資的宏觀經(jīng)濟背景:國民經(jīng)濟持續(xù)高速增長;人民幣對外有升值，對內(nèi)有貶值;加入WTO與金融全面開放;國際資本流動加快。其次，看看中小企業(yè)融資的中觀金融環(huán)境:中國金融體系殘缺、金融體制缺位;中國金融產(chǎn)品稀缺、金融通道不暢;中國信用體系缺失、信用機制失靈。再次，中小企業(yè)融資的微觀運行基礎(chǔ)也不樂觀:中小企業(yè)極度缺乏融資通道與路徑;中小企業(yè)融資亟待路徑優(yōu)化與模式創(chuàng)新;中小企業(yè)融資亟待構(gòu)建國際化、標準化的信用體系。

中小企業(yè)融資創(chuàng)新的組合模式與路徑優(yōu)化:目前，52萬億金融資產(chǎn)，銀行占了47萬億，形成一行獨大的格局，銀行成為最主要的融資方式;信托作為補充，更為靈活方便。要加快直接融資市場建設(shè)，建立以信托市場與資本市場為主導(dǎo)，逐步與間接融資市場并駕齊驅(qū)的多元化、資本化、國際化的金融體系。

在我看來，信托+銀行+海內(nèi)外資本市場+PE(私募股權(quán)投資基金)是當前中小企業(yè)融資的主流組合模式。中小企業(yè)最終都要進入資本市場以實現(xiàn)發(fā)展，銀行貸款+信托+PE+上市的組合模式將有助于中小企業(yè)的利益最大化。外資金融機構(gòu)、外資基金是中小企業(yè)融資的另一條有效通道，而建立健全信用體系是中小企業(yè)實現(xiàn)融資的關(guān)鍵。

信托公司是唯一聯(lián)動貨幣市場、資本市場、產(chǎn)業(yè)市場的金融機構(gòu)。在貨幣市場，信托公司可以跟金融機構(gòu)之間進行金融往來、同業(yè)拆借;在資本市場，可以發(fā)起基金管理公司、證券公司，可以做投資銀行、并購重組業(yè)務(wù)。另外，它還有一個最重要的優(yōu)勢，就是信托資金可以直接投資，如果中小企業(yè)被信托公司看上，那信托公司可用信托資金對其進行股權(quán)投資。信托公司正是因為這種優(yōu)勢，有利于資源整合，能發(fā)揮其他金融機構(gòu)所不能發(fā)揮的重要作用。

美國信托專家斯科特指出:信托業(yè)的應(yīng)用范圍可以與人類的想象力相媲美!信托制度在現(xiàn)代社會之所以備受人們的青睞，正如英國法學(xué)家梅特蘭所說:“如果有人要問英國人在法學(xué)領(lǐng)域取得的最偉大、最獨特的成就是什么，那就是歷經(jīng)數(shù)百年發(fā)展起來的信托理念，我相信再也沒有比這更好的答案了。這不是因為信托體現(xiàn)了基本的道德原則，而是因為它的靈活性，它是一種具有極大彈性和普遍性的制度。”信托其獨特的外部管理方式即委托人委托其他人而不是親自對自己的財產(chǎn)進行管理的優(yōu)勢，為無法親自管理事務(wù)的人提供了絕好的契機:通過設(shè)定信托，委托人便能從理財之累中脫身出來。“信托+銀行+海內(nèi)外資本市場+PE(私募股權(quán)投資基金)”這種主流組合模式將會在中國得到進一步深化。同時，中小企業(yè)融資及信用體系建設(shè)也將會獲得一個廣闊的發(fā)展空間。

C上市是中小企業(yè)

最方便、直接的融資渠道

中國將要推出的創(chuàng)業(yè)板，上市門檻較低，有助于有潛力的中小企業(yè)獲得融資機會，這也是中國優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、深化經(jīng)濟改革的重要手段。目前通過中小板上市的企業(yè)數(shù)量有限，創(chuàng)業(yè)板的推出，中小企業(yè)就獲得了最方便、直接的融資渠道。具有高成長性的中小企業(yè)也將獲得更多的選擇權(quán)，中小企業(yè)尋找風(fēng)投難的現(xiàn)狀將會大幅地改善。創(chuàng)業(yè)板推出后，更多傳統(tǒng)行業(yè)中具有高成長性的中小企業(yè)將會被發(fā)掘出來。傳統(tǒng)行業(yè)并不意味著落后，并不意味著沒有巨大的利潤空間，傳統(tǒng)行業(yè)也會隨著科技的發(fā)展而產(chǎn)生經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)變，能夠捕捉到先機的傳統(tǒng)企業(yè)將引導(dǎo)行業(yè)內(nèi)的重新洗牌。在這方面，傳統(tǒng)行業(yè)中的中小企業(yè)往往更敏感、更靈活，也往往能夠捕捉到這樣的先機。現(xiàn)在的中小企業(yè)往往缺乏宏觀的思維、國際化的眼光。政府應(yīng)該盡快出臺相關(guān)政策和配套法規(guī)，并著力構(gòu)造良好的資本市場環(huán)境。

我們看到，有越來越多的中小企業(yè)選擇到海外上市，那中小企業(yè)如何才能取得上市的成功呢?在我看來，中小企業(yè)選擇到海外上市是多元化、資本化、國際化發(fā)展潮流的必然結(jié)果。中小企業(yè)要取得上市成功，必須具備相應(yīng)的上市準入條件。國際資本市場上市的門檻各不相同，要因勢利導(dǎo)，因地制宜。有不少中小企業(yè)想在海外上市，卻遇到了不法中介機構(gòu)，花了錢卻難以上市，所以，在選擇中介機構(gòu)時要注意中介機構(gòu)是否具有合格的資質(zhì)、成功的經(jīng)驗、優(yōu)秀的團隊、雄厚的實力、廣泛的資源。

(作者:中國企業(yè)海外發(fā)展中心主任，

美國格林證券有限公司首席經(jīng)濟學(xué)家)