我國養(yǎng)老基金投資私募股權(quán)基金問題探討

一、目前我國養(yǎng)老基金投資情況

(一)目前我國養(yǎng)老基金管理不盡如人意

養(yǎng)老金是社會養(yǎng)老保障制度中的核心，它的管理、投資關(guān)系到老年人的基本生活和整個社會的安定，所以國家對養(yǎng)老金的投資嚴格管制。右表顯示了近幾年我國養(yǎng)老保險基金的收支狀況，截至2006年年底，我國養(yǎng)老金空賬已達9000億元，而養(yǎng)老金賬戶節(jié)余只有5489億元。據(jù)有關(guān)報道，在未來30年內(nèi)，我國養(yǎng)老基金缺口會達到6萬億左右。但是，從收益率看，1995年，基本養(yǎng)老保險基金歷年滾動結(jié)余429.8億元，用于銀行存款為251.6億元，占58.84％；購買國債90.5億元，占21.06％；當(dāng)年投資收益率8.14％，實際收益率為-2.84％。2001年社保基金資產(chǎn)總額為805.09億元，投資收益率為2.25％(不含中石化股權(quán)損益)，投資比例為銀行存款64.59％，國債32.82％，三峽企業(yè)債0.12％，國家開發(fā)銀行金融債0.62％，中石化新股1.7％。2002年總資產(chǎn)1241.86億元，銀行存款75.60％，國債22.06％，證券資產(chǎn)1.5％，收益21億元，收益率為2.75％。2003年社保基金的總資產(chǎn)1330億，投資于證券市場的比率約3.75％，總收益將達到30億元，收益率為2.26％。在過去幾年里，養(yǎng)老保險基金的名義收益率為2.18％，但加權(quán)通貨膨脹率卻為2.22％，實際上，養(yǎng)老保險基金是在貶值和縮水。

因此，龐大的養(yǎng)老基金如何有效運營，并保值增值是基金管理者首先要考慮的問題。

(二)我國養(yǎng)老基金投資渠道狹窄

縱觀我國的投資環(huán)境，我國資本市場的現(xiàn)狀是發(fā)育程度低。投資渠道少。法律、法規(guī)缺乏，營運監(jiān)管手段落后以及風(fēng)險防范能力低。而1995年10月1日頒布的《保險法》規(guī)定：“保險公司的資金運用，限于銀行存款、買賣政府債券、金融債券和國務(wù)院規(guī)定的其他資金運用形式。”

從目前的基金投資運營狀況來看，我國的養(yǎng)老基金投資渠道絕大部分仍限于國債和存款，投資收益低。投資國債與存款，名義上能保證基金的安全性，但實際上難以抵御通貨膨脹的風(fēng)險。隨著經(jīng)濟的發(fā)展，我國面臨越來越嚴重的老齡化問題。第五次全國人口普查顯示全國65歲以上人口占人口總數(shù)的7％已步入老齡社會。世界銀行的一份報告預(yù)計2005年到2040年中國的老年人口將從2.84億增長到4億多。伴隨快速到來的人口老齡化，將是養(yǎng)老基金的嚴重短缺。目前，各個地方城市的養(yǎng)老基金結(jié)余及用以運作的養(yǎng)老基金總數(shù)不足3000億。為了擴大養(yǎng)老基金規(guī)模，縮小巨大的缺口，除了國家補充投入填補以往實行養(yǎng)老基金而造成的缺口外，必須切實保證已形成的養(yǎng)老基金個人賬戶做實，還要保值增值，應(yīng)對老齡化社會及通貨膨脹的威脅。

綜上所述，我國目前養(yǎng)老保險基金缺口巨大，再加上人口老齡化形勢的日益嚴峻、養(yǎng)老保險基金的低效運作，使得養(yǎng)老保險基金積累逐年縮小，所以養(yǎng)老保險基金急需解決的一個問題是如何有效運作養(yǎng)老金以保值增值問題。因此，筆者認為，讓養(yǎng)老基金投資私募股權(quán)基金是一個很好的增值保值的途徑。

二、國外養(yǎng)老基金投資私募股權(quán)基金

(一)私募股權(quán)基金是一種有效的投資渠道：

私募股權(quán)基金是專家管理的投資于非上市公司股權(quán)的基金，實現(xiàn)退出獲取收益的方式主要通過公司上市后賣出股權(quán)、賣出選擇權(quán)或轉(zhuǎn)股條款等，對企業(yè)股權(quán)的投資和退出都是通過資本市場進行的。私募股權(quán)基金有如下特點：

1 長期投資的特點決定了中小投資者很難成為其主要資金來源，而是主要吸引私人資本和銀行、保險等金融機構(gòu)。

2 一般采取有限合伙制，避免了重復(fù)納稅問題，也降低了機構(gòu)投資人的風(fēng)險。

3 提供了有效的激勵約束機制，有利于機構(gòu)投資人的利益最大化。

4 在很大程度上游離于政府監(jiān)管之外，整體回報較高。

5 可以明顯提高機構(gòu)投資組介的穩(wěn)定性。

(二)私募股權(quán)基金與養(yǎng)老基金的天然聯(lián)系

從以上對私募股權(quán)基金的分析中，我們看到了私募股權(quán)基金和養(yǎng)老基金天然的聯(lián)系。

1 安全性。養(yǎng)老保險金安全性原則是指養(yǎng)老保險基金不能承擔(dān)過高風(fēng)險，必須保證投資的本金能夠足額收回，并且取得一定的投資收益。私募股權(quán)基金一般采取有限合伙制的組織形式，在這種形式下，一般合伙人負有無限責(zé)任，他們的損失有可能比他們所投入的要多，但實際上并不會發(fā)生這樣的情形，因為私募股權(quán)投資家一般不用借貸，沒有多于凈資產(chǎn)的負債風(fēng)險。這一組織形式的一大優(yōu)勢在于其自身的性質(zhì)較好地解決了資金所有者缺位的問題，解決了管理者和所有者的委托代理問題，確保了基金的安全。

2 長期性和收益性。養(yǎng)老基金是一種長期性資金，具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，保值增值和反通貨膨脹的壓力往往比較大，并不需要馬上套現(xiàn)和要求有很高的流動性。這使養(yǎng)老基金具有較強的抗風(fēng)險能力，且對于高盈利型投資具有較大的偏好。而大多數(shù)私募股權(quán)基金的存續(xù)期為7-10年，一般可延長1年，期滿后，所有基金的資產(chǎn)包括現(xiàn)金和證券必須清算。且從歷史來看，私募股權(quán)基金的收益是非常高的，這很符合養(yǎng)老基金長期性這一特點。

3 公司治理。根據(jù)國外一些研究表明，養(yǎng)老基金等機構(gòu)投資者在進行投資決策時關(guān)注董事會的構(gòu)成和質(zhì)量。他們認為董事會的構(gòu)成和作用是公司治理的核心，并且會提出一些影響董事會有效運作的諸多因素。而這一方面正式私募股權(quán)基金的一個作用，如果私募股權(quán)基金投資于某未上市公司，不僅在投入前會考察的很仔細，在注入資本后會改變公司的治理結(jié)構(gòu)，為公司提供更好的管理技術(shù)。

(三)國外養(yǎng)老基金投資私募股權(quán)基金的實踐

私募股權(quán)基金已經(jīng)成為全球資本市場上的重要力量，2005年以來全球每兩家被收購的公司中，就有一家是被私募股權(quán)基金所購買。2005年私募股權(quán)基金僅在美國的投資額已達到1980億美金。下圖表示了從1988年到2008年20年全球私募基金管理資產(chǎn)規(guī)模的發(fā)展?fàn)顩r。圖中數(shù)據(jù)來源于Van Hedge Fund AdvisorInternational公司。從圖中我們看到在這20年中，私募股權(quán)基金管理的資產(chǎn)規(guī)模是迅速增長的。

海外私募基金的投資者主要包括以下幾類：個人投資者、(endow—ments)、基金會(foundations)、養(yǎng)老基金和企業(yè)投資者。而在國際上，私募股權(quán)基金的一個重要資金來源就是公共和私人養(yǎng)老基金。

最近，美國越來越多的養(yǎng)老基金宣布在私募股權(quán)基金項目上獲得很好的回報，將更多地投資這一行業(yè)。其中聯(lián)邦和州政府的公共養(yǎng)老基金的參與是一個新的突破。而企業(yè)養(yǎng)老及技能、大學(xué)養(yǎng)老基金和慈善捐贈基金在私募股權(quán)基金行業(yè)已經(jīng)有相當(dāng)?shù)臍v史了。由此可見，國外養(yǎng)老基金投資于私募股權(quán)基金是一件很平常的事，并且收益也很豐厚。當(dāng)然，這除了養(yǎng)老基金自身的因素之外，還有一些其他的因素。比如國外完善的資本市場、良好的制度環(huán)境以及政府對養(yǎng)老基金投資收入的免稅優(yōu)惠等。

三、我國私募股權(quán)基金發(fā)展的條件逐步具備

(一)相關(guān)法律制度逐步完善

從國際范圍看，私募股權(quán)基金可以按照公司、信托、合伙等形式設(shè)立運作。不過，由于有限合伙制這種組織形式能夠?qū)崿F(xiàn)靈活的資金進出和利潤分配模式，進行有效的激勵和風(fēng)險控制，同時解決了雙重征稅，所以在國際上都是比較流行的組織形式，可以作為我國私募股權(quán)基金比較理想的法律形式加以發(fā)展，也可以針對性的解決其他組織形式在這些問題上的障礙。而我國于2007年6月1日起正式實施的《中華人民共和國合伙企業(yè)法》，為私募股權(quán)基金的發(fā)展奠定了很好的基礎(chǔ)。

(二)企業(yè)通過私募股權(quán)融資的需求旺盛

中國民間存在著大量的閑置資本，然而遺憾的是，這些閑置資本一方面很難找到很好的增值路徑，另一方面，中國業(yè)績上乘的企業(yè)紛紛前往納斯達克上市，讓境外的投資者賺足了優(yōu)秀中國企業(yè)的投資回報。資料顯示2007年第三季度，共有43家企業(yè)得到私募股權(quán)投資，參與投資的私募股權(quán)機構(gòu)數(shù)量達到38家，投資總額為34.65億美元，投資額較上季度和去年同期分別增長了43.8％和36.3％，創(chuàng)下了2007年單季投資額新高。而目前私募股權(quán)投資約占中國GDP的0.50％，與西方發(fā)達國家4％－5％的比例相去甚遠，這表明中國私募股權(quán)市場發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

(三)市場退出機制逐步完善

私募股權(quán)基金投資的目的不是為了長期經(jīng)營，而是要通過轉(zhuǎn)讓所投資的企業(yè)為投資者獲得較高的投資回報，這就要求市場給私募股權(quán)基金投資提供退出機制。

四、我國養(yǎng)老基金投資私募股權(quán)基金的可行性分析

根據(jù)世界銀行的一份報告預(yù)計2005年到2040年中國的老年人口將從2.84億增長到4億多。伴隨快速到來的人口老齡化，將是養(yǎng)老基金的嚴重短缺。以現(xiàn)行的投資體制，唯一的辦法是充實賬戶的同時，提高投資收益率。提高收益率的辦法之一就是逐步放開養(yǎng)老基金的投資限制，允許投資于私募股權(quán)基金。

(一)養(yǎng)老基金投資于私募股權(quán)基金可以解決各自的需求

從前面的分析中，我們可以看到我國養(yǎng)老基金的缺口十分的嚴重，尤其是隨著老齡化到來，更是加劇了我國養(yǎng)老基金不足的問題。而投資于私募股權(quán)基金則可以實現(xiàn)很好的收益，獲取高額回報，極大的提高養(yǎng)老基金增值保值的能力。而對于我國本土的私募股權(quán)基金來說，養(yǎng)老基金是一個極好的資金來源。這是因為我國的富有的個人投資者比較少，企業(yè)投資的力度也不大，而養(yǎng)老基金有龐大的數(shù)額，并且穩(wěn)定，短期不會抽回，可以被他們很好的管理和利用。

(二)養(yǎng)老基金參與私募股權(quán)基金帶來的資產(chǎn)流動性問題不會成為很大的障礙

在發(fā)展的初級極端，只要控制好投資比例，就此類長期投資對整合組合的影響幾乎可以忽略不計。私募股權(quán)基金的投資期限一般是在3到5年，完全在養(yǎng)老基金的承受范圍之內(nèi)。隨著我國多層次資本市場體系的完善，企業(yè)并購重組市場的逐步發(fā)展，這種流動性風(fēng)險正在逐步降低。

(三)養(yǎng)老資金投資與私募股權(quán)基金有利于經(jīng)濟的發(fā)展

通過私募股權(quán)基金，養(yǎng)老基金以踏入基礎(chǔ)設(shè)施投資、成長型企業(yè)投資，在貨幣市場和資本市場之外，投資于那些能夠給養(yǎng)老基金帶來長期巨額回報的戰(zhàn)略性資產(chǎn)。此類投資機會就存在于我國快速發(fā)展的經(jīng)濟體系中。私募股權(quán)基金的發(fā)展對直接融資。完善金融結(jié)構(gòu)具有重要意義。