會計信息與股票價格相關(guān)性的定量分析及對策

摘 要：會計信息是股票市場信息的主要來源，是影響股票價格的直接因素。運用回歸分析的方法，建立股票價格與會計信息指標群的回歸模型，分析各會計信息對股票價格產(chǎn)生的影響作用及其程度。

關(guān)鍵詞：會計信息；回歸分析；財務(wù)指標

中圖分類號：F83文獻標識碼：A文章編號：1672-3198（2008）12-0238-02

1 引言

會計系統(tǒng)提供的會計信息是股票市場信息的主要來源，也是廣大投資者進行投資決策的主要依據(jù)和來源。會計信息與股票價格相關(guān)性是指：會計信息是否與股票價格之間存在統(tǒng)計意義上的相關(guān)性。西方學(xué)者BALL和Brown認為：如果非預(yù)期的會計盈余為正，則股票異常報酬率將為正；如果非預(yù)期的會計盈余為負，則股票異常報酬率將為負。這表明了會計數(shù)據(jù)向證券市場傳遞了新的有用信息。在我國，有很多學(xué)者對會計信息與股票價格之間的關(guān)系進行了實證研究。趙宇龍（1998）對上海股票市場中上市公司的每股收益進行了考察，他采用簡單隨機游走模式計量信息量，用市場模式計量超額收益，分析其與股票價格行為之間的關(guān)系，結(jié)果表明“未預(yù)期會計盈余的符號與股票非正常報酬率的符號之間存在統(tǒng)計異議的顯著相關(guān)”。陳曉、陳小悅、劉釗（1999）采用回歸分析與交易量分析對深、滬股市進行實證研究，結(jié)果顯示股市對盈余公告有顯著的反映。因而會計信息與股票價格必然存在一定的函數(shù)關(guān)系。郭菁（2003）對1999-2001年的中期報告的信息含量進行研究，得出了中期盈余披露具有信息含量的結(jié)論。朱天星（2006）從上證A股所有股票中選出了大公司股票與小公司股票各80家，以2002年——2004年為研究區(qū)間，通過構(gòu)建計量經(jīng)濟模型來研究我國股票是否存在未預(yù)期的股票價格對盈余信息反映是公司規(guī)模的減函數(shù)，即“規(guī)模效應(yīng)”。實證研究表明，我國上證A股市場不支持這假說。說明了我國上市公司的會計信息含量還遠遠滿足不了投資者的需求。古潔（2007）在對會計信息在股票價格形成中的作用的相關(guān)理論進行回顧的基礎(chǔ)上，利用2005年前在滬市上市的上市公司的財務(wù)指標，實證分析了會計信息對滬市股票價格的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)除每股收益外，其他財務(wù)指標對滬市股票價格的形成缺乏解釋力。

2 會計信息對股票價格的實證研究

2.1 計價模型的建立

Ohlson曾推斷在一定條件下，股價Y與會計信息間存在線性關(guān)系，從而確定了會計賬面數(shù)字在決定股票內(nèi)在價值中的直接作用。設(shè)會計信息Xi（i= 1，2，…， n），非會計信息（如宏觀經(jīng)濟政策、股市人氣狀況等）為B0（由于非會計信息對各種股票的影響基本一致，故相對于各股票而言，在同一時點可將非會計信息的作用表示為常量B0）則某一時點股價Y可表示為P=f（X1、X2、X3…Xn，）于是，P= B0+ f（X1、X2、X3…Xn ），會計信息為數(shù)量信息。具體模型為P= B0+B1X1+ B2X2+…BnXn+e。X1、X2、Xn為會計數(shù)量信息指標。

2.2 會計指標的選擇

會計信息的使用者分別為：債權(quán)人、投資者、經(jīng)營管理者。他們對會計信息的要求不同。債權(quán)人主要關(guān)注的信息是：資金的安全問題即償債能力，而衡量償債能力的指標有流動比率、速動比率、股東權(quán)益比率等。投資者主要關(guān)心的是公司盈利能力。衡量公司盈利能力的指標有每股稅后利潤、每股凈資產(chǎn)等指標。

本文選擇每股稅后利潤X1 （元/股）、每股凈資產(chǎn)X2 （元/股）、股東權(quán)益比率X3、速動比率X4、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率X5（以次/年）、存貨周轉(zhuǎn)率X6（次/年）、銷售利潤率X7、資本利潤率X8這八個會計指標作為影響股價變動的會計信息的代表。這幾個指標分別從不同角度分析了公司的盈利能力、償債能力、資金周轉(zhuǎn)運營能力，能較為全面地反映公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果。各個會計指標的計算公式如下：

（1）每股稅后利潤X1 （元/股）=凈利潤/發(fā)行在外的普通股股數(shù)；

（2）每股凈資產(chǎn)X2（以元/股）=普通股股東權(quán)益/發(fā)行在外的普通股股數(shù)=凈資產(chǎn)（所有者權(quán)益）/發(fā)行在外的股份總數(shù)；

（3）股東權(quán)益比率X3=股東權(quán)益/資產(chǎn)總額；

（4）速動比率X4=速動資產(chǎn)/流動負債=（流動資產(chǎn)-存貨-待攤費用）/流動負債；

（5）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率X5（以次/年）=賒銷凈額/應(yīng)收帳款全年平均余額；

（6）存貨周轉(zhuǎn)率X6（次/年）=銷貨成本/存貨全年平均余額；

（7）銷售利潤率X7=稅后利潤/銷售收入凈額；

（8）資本利潤率X8=稅后利潤率/股東權(quán)益全年平均余額。

2.3 樣本的選擇

本文所需要的資料包括上市公司公布的市場信息和公司股票價格兩部分。這些數(shù)據(jù)資料來自新浪財經(jīng)網(wǎng)。我們研究的樣本總體為2007年在上海證券交易所的股票，選取了60只股票。由于ST虧損公司的信息不能有效影響公司股票價格，因此，我們在選取樣本的過程中剔除了虧損股的年報截面數(shù)據(jù)。另外，由于對外信息的公布具有時效性，并且由于公司公布的財務(wù)信息有提前影響股票價格的作用，我們只選取樣本公司對外公布的2007年年報內(nèi)容為表中數(shù)據(jù)，而相應(yīng)的股票價格選擇為2007年12月最后一個交易日的平均時點數(shù)據(jù)。采用的分析方法是多元線性回歸分析法。

2.4 模型參數(shù)估計與檢驗結(jié)果

多元線性回歸模型如下：P= B0+B1X1+ B2X2+…BnXn+e（n=1，2，3…60）。將抽取的60個樣本數(shù)據(jù)代入上述多元回歸方程，利用eviews5.0估計模型參數(shù)并進行檢驗。估計結(jié)果如下：

由于在顯著性水平a=5%下，臨界值t（60）=2.000，F（ 8，60） =3.18，從表1可以看出F-statistic=3.933223>3.34.1，所以在這個水平上模型整體擬合性較好。由于X2，X3，X4，X5，X6，X7的t統(tǒng)計量小于2.000，對模型的影響不顯著，因此將其剔除，只剩下變量X1與變量X8。

下面對X1與X8進行回歸檢驗。檢驗結(jié)果如下：

由檢驗結(jié)果可知：X1與X8都通過了檢驗。經(jīng)過回歸分析可以得到下列回歸方程：P=8.63+2.04*X1+0.23*X8。

2.5 實證結(jié)果分析

從以上實證結(jié)果分析可以得知：股票價格只是與資本利潤率和每股稅后收入相關(guān)。而與其他的指標比如：每股凈資產(chǎn)，股東權(quán)益比率，速動比率，收賬款周轉(zhuǎn)率，貨周轉(zhuǎn)率，銷售利潤率無關(guān)。這說明股票投資者在選擇股票的時候關(guān)心的會計信息是有關(guān)盈利方面的信息，而對于其他的會計信息則不是重點關(guān)注。這種做法能夠?qū)е律鲜泄緸榱藵M足投資者的要求虛構(gòu)會計盈余，從而導(dǎo)致會計信息的失真。這同時也說明在我國會計信息與股票價格的相關(guān)性不強，會計信息不能正確的引導(dǎo)投資者進行投資。

3 提高會計信息與股票價格相關(guān)性的措施

具體的政策建議包括：（1）完善會計理論研究，盡快同國際慣例接軌。我們應(yīng)注重探索如何把會計信息披露的范圍和方式采用法規(guī)或制度的形式加以規(guī)范，形成一套切實可行的會計理論體系。明確財務(wù)報告的目標，以及為實現(xiàn)目標披露的會計信息。（2）加強監(jiān)管和對投資者的教育。應(yīng)積極采用市場導(dǎo)向的監(jiān)管體制，提高市場的監(jiān)管水平和效率，應(yīng)盡量減輕監(jiān)管政策對公司盈余操縱的誘發(fā)程度，減少因監(jiān)管政策而強加給公司的管制成本，為發(fā)揮高質(zhì)量會計準則的效應(yīng)創(chuàng)造一個寬松的市場環(huán)境。另外，通過幫助投資者識別上市公司盈利管理的手段和方法。加強投資者投資決策教育，避免非理性投資，使股價能恰當(dāng)?shù)胤从彻緝?nèi)在價值，提高證券市場優(yōu)化配置資源的效率。（3）加大造假成本。應(yīng)該學(xué)習(xí)外國的經(jīng)驗并結(jié)合我國的具體情況，制定出有效的監(jiān)控體系、救濟和懲處措施，加強監(jiān)控和執(zhí)法力度，使作假者的“造假成本”遠遠高于 “機會收益”，一旦作假被揭露，將傾家蕩產(chǎn)，不僅失去收益，喪失信用，并且將因此而承擔(dān)民事賠償責(zé)任、行政責(zé)任，甚至刑事責(zé)任，從執(zhí)法上建立起使作假者不敢作假的制約機制。

參考文獻

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［2］史美景.會計信息對股票價格影響作用的回歸分析［J］.統(tǒng)計與信息論壇，2002，（3）.

［3］陳曉，陳小悅，劉釗.A股盈余報告約有用性研究—來自上海深圳股市的實證證據(jù)［J］.經(jīng)濟研究，1996，（6）.