濠江風云（下）

近月香港金融股票市場成交持續萎縮，但仍無阻多間公司來港上市，其中市場的焦點便是剛于7月16日上市的澳門博彩業龍頭——澳門博彩(00880.HK)，稱為澳波。上篇已說過，這是赫赫有名的“何賭王”旗下公司。

在澳門博彩業六大專營權牌照者中，澳博、新濠 (00200.HK)及銀河(00027.HK)于香港上市，而美高梅金殿(MGM.NYSE)、永利渡假村 (WYNN.NASDAQ) 及金沙 (LVS.NYSE) 則選擇于美國紐交所和納斯達克上市，形成了華資經營者與美資經營者于澳門賭壇上分庭抗禮的局面。

華資、美資兩大賭壇巨子于博彩經營模式上各具特色及優勢，華資以往比較倚重貴賓廳收入，約占七成收入來自貴賓廳博彩收益，美資卻明顯于管理及經營多用途發展項目上見長，尤其是中場擁有豐富經驗和雄厚實力。故在兩者對拼下可說是各具千秋。

濠江股大檢閱

今期的股票點評會集中在香港上市的澳門股，而在三家香港上市的澳門賭牌專營者中，首推必定是賭場老大澳博，現價相當于2007年市盈率10倍，作為博彩業龍頭，定價實屬合理。

相比其它經營者需為新興建賭場而作出折舊及攤銷，拖累業績虧損，澳博卻因旗下大部分賭場在澳門已營運一段時間，并不會有巨額折舊及攤銷，故盈利較有保證。此外，澳博如與金沙及永利的2007年市盈率82倍及30倍比，澳博可說是便宜。

但是，由于澳門的博彩業競爭激烈，澳博的博彩收益市場占有率由2005年的約74.7%減少至2006年的約62.2%，再減少至2007年的39.9%。在市占率逐年下降下，未來盈利空間將受到壓制，股價想進一步突破還看澳博管理層新招數。

至于由賭王何鴻燊的兒子何猷龍掌舵的新濠國際，最大的賣點是旗下的澳門皇冠增長迅速，2008年2月市占率已躍升至18%，成為澳門最大的貴賓博彩娛樂場，而將于今年年底開幕的新濠天地成為新濠國際的重頭戲。

近日新濠股價屢創新低，除了環球股市不景及遭瑞銀調低評級外，澳門博彩業競爭加大及凼仔新濠天地成本上升亦影響其將來盈利。

最近，同遭瑞銀調低評級的另一在港上市博彩經營股銀河娛樂，面對與澳博及新濠的同樣問題。激烈的競爭使其旗下的星際及利澳娛樂城于今年首季市占率下滑，由于需為新建場所進行折舊及攤銷，2007年錄得逾4億6千萬虧損，而近日更裁員270人，為整個澳門博彩業敲響警號。而仍在規劃中的路凼星光大道項目，市場期望能為銀河帶來一番新景象。

除了博彩經營股外，在大廳從事迭碼服務的中介機構亦有很多在香港上市，當中較具規模的分別是奧瑪仕(00959.HK)及多金控股(00628.HK)。前者為澳門皇冠的中介人代理，其轉碼數屢創高峰，五月份轉碼數更達４３０億元。而另一中介者多金控股去年通過收購多間中介公司，已成為金沙、永利和威利斯人三大博彩公司的中介人代理，此外多金卻于近日發出盈利預警而導致股價暴跌。

投資迭碼股最大的風險莫過乎須面對信貸風險，由于爭取博彩顧客的競爭日益增加，往往須向顧客提供無抵押信貸，故投資迭碼股的風險可能較投資經營公司股相對較高。至于間接持有9.2%澳博股權的信德集團(00242.HK)，其主要業務發展包括澳門房地產、酒店及信德船務等，信德的盈利實維系于澳門經濟能否持續增長，而博彩業連同旅游業卻構成澳門經濟主要組件，故除了博彩股外，信德便成為投資澳門股的另類選擇。

風云際遇

自從澳門開放賭牌，賭場及賭枱數目均急劇增長，除了本土業者外，還引來西方經營者。在中西經營模式揉合下，把澳門博彩文化推至高峰。但同時，游客增長速度卻遠追不上經營場所擴張速度，博彩業的盈利空間隨之收窄，甚至有些上市企業亦于近季出現虧損而掀起裁員潮。

澳門博彩業除了面對本土競爭外，2009年開幕的新加坡圣陶沙賭場，已表態有興趣發展博彩業的臺灣，使亞洲市場競爭更趨白熱化。

事實上，環球經濟不景氣，海外及內地A股下跌，樓房價格回落，財富消失效應勢將惡化澳門博彩業；如再加上近日有關方面加嚴自由行審核，限制內地居民透過自由行訪澳，可能為澳門博彩及旅游業帶來極大影響，更令一眾濠江博彩股增添變量。在憂慮前景不明朗及屢遭大行調低評級下，博彩股持續弱勢兼屢創新低。

股價雖然低迷，但令投資者可以期待的是，澳門還是在這自由競爭環境下孕育成長，汰弱留強，數年后澳門博彩業相信會更趨成熟穩健，東方蒙地卡羅之美譽會更壯大響亮。