次貸危機(jī)及對商業(yè)銀行信用風(fēng)險管理的啟示

摘 要：美國貨幣政策由寬松到緊縮的變化，次貸消費者還款壓力增大，造成了次貸違約率急劇上升，使得在寬松貨幣政策和市場流動性充足條件下形成的收益、風(fēng)險轉(zhuǎn)移和資金供給鏈條斷開，維持高杠桿比率的機(jī)構(gòu)出現(xiàn)流動性風(fēng)險，從而引發(fā)了次貸危機(jī)。從危機(jī)的形成與擴(kuò)散來看，根源在于一是貸款人放松了審慎經(jīng)營原則，擴(kuò)大了次級信貸市場的信用風(fēng)險；二是投資者過度追求收益，背離了風(fēng)險管理原則；三是監(jiān)管者夸大了市場調(diào)節(jié)功能，放松和忽視了對次貸市場的有效監(jiān)管。

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī) 次級貸款 過度放貸

中圖分類號:F830 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A

文章編號:1004-4914(2008)10-010-03

隨著美國高科技經(jīng)濟(jì)泡沫的破裂和“9.11”事件發(fā)生，美聯(lián)儲為改變經(jīng)濟(jì)增長放緩的局面，自2001年以來，實行寬松貨幣政策，連續(xù)降低聯(lián)邦基準(zhǔn)利率，增加了市場流動性，推動了美國房地產(chǎn)價格穩(wěn)定上漲和房貸的需求的膨脹，催生了次級住房抵押貸款（簡稱“次貸”）的快速發(fā)展，規(guī)模由2001年的1200億美元，發(fā)展為2006年的6000億美元，年均增速高達(dá)38%。同時，持續(xù)的低利率，增加了金融市場高風(fēng)險、高收益產(chǎn)品的需求，進(jìn)一步促進(jìn)了住房抵押貸款證券化產(chǎn)品的發(fā)展。這樣就以消費者次貸為基礎(chǔ)資產(chǎn)，在消費者、抵押貸款機(jī)構(gòu)、投資銀行、機(jī)構(gòu)投資者之間形成了收益、風(fēng)險轉(zhuǎn)移和資金供給的鏈條，極大提高了這些機(jī)構(gòu)的杠桿比率，降低了風(fēng)險承受能力；也造成了次貸的過渡膨脹，產(chǎn)生了信用泡沫。自2004年下半年，美聯(lián)儲開始提高基準(zhǔn)利率，次貸消費者還款壓力增大，同時市場流動性降低，房地產(chǎn)價格開始下跌，這樣就造成了次貸違約率急劇上升，以此為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化金融產(chǎn)品價值也急劇縮水，美國金融市場在寬松貨幣政策和市場流動性充足條件下形成的收益、風(fēng)險轉(zhuǎn)移和資金供給鏈條斷開，維持高杠桿比率的機(jī)構(gòu)出現(xiàn)流動性風(fēng)險，2007年4月，美國次貸行業(yè)的第二大公司新世紀(jì)金融(New Century Financial Corp.)宣布倒閉，次貸危機(jī)開始，并逐漸影響到國際金融市場。

一、次貸主要特征分析

美國住房抵押貸款主要包括3種類型：一是優(yōu)質(zhì)住房抵押貸款（簡稱“優(yōu)貸”），借款人具有較高的信用評分，較低的DTI（Debt to Income）比率和LTV（Loan to Value）比率，以及完善的證明文件；二是次貸，借款人信用評分較低，DTI和LTV比率較高，同時不能提供完善的證明文件；三是ALT-A貸款，借款人信用評分介于優(yōu)貸和次貸之間，或者借款人具有較高的信用評分，但是不能提供完善的證明文件。

1.信用特征。次貸借款人信用評分（FICO評分）一般在620分以下，DTI比率在55％以上，LTV比率在85％以上，對于一些貸款品種，甚至達(dá)到100％，同時多數(shù)次貸借款人不能提供完備的證明文件（Stephen G.Ryan，2008）。因此，次貸借款人具有較差的信用能力和信用品質(zhì)，同時由于LTV比率過高，使得借款人還款意愿受房價波動影響較大，在房價回落時，也會出現(xiàn)更多的違約（Yuliya Demyanyk，Otto Van Hemert， 2008）。

2.交易特征。次貸交易主要是浮動利率貸款（Adjustable Rate Mortgage，ARM），主要包括混合型ARM（Hybrid ARM）、僅付利息ARM（Interest only ARM）和可選擇ARM（Option ARM）。在2006年中期，混合型ARM貸款占被證券化次貸資產(chǎn)總量的81％。

這些ARM貸款交易安排的共同特點，一是較低的甚至是沒有首付要求；二是在貸款初期，貸款人向借款人提供一個優(yōu)惠利率，有時甚至比30年固定利率貸款的利率還低，低利率期限一般保持2~3年或者5年，之后利率重置，貸款利率大幅增長，借款人還款壓力增加(2007)；三是貸款人在交易合約中設(shè)計有高額的提前清算罰金，用于約束借款人提前清算，這也加重了借款人的還款負(fù)擔(dān)。這就使得對于貸款支付缺少彈性的借款人出現(xiàn)支付問題，從而出現(xiàn)違約數(shù)量的增加，或者更多的借款人選擇再融資，來維持利率重置后的高額按揭。同時，貸款人也會因為次貸資產(chǎn)風(fēng)險度的提高面臨信用、法律和流動性不確定的風(fēng)險（Karen Solomon， 2007）。

3.信用風(fēng)險管理特征。由于次貸借款人信用能力差的原因，次貸資產(chǎn)質(zhì)量主要取決于房價和市場流動性。在房價上漲和市場流動性充足時，次貸借款人能夠獲得再融資，或者出售住房套利，次貸違約率較低。相反，在房價回落或者市場流動性緊縮的情況下，次貸借款人不能獲得再融資或者出售住房套利，違約率就會增高。

次貸資產(chǎn)的這種二元特性，使得借款人通過申請次貸購買住房而面臨的市場風(fēng)險，轉(zhuǎn)化為貸款人信用風(fēng)險。為轉(zhuǎn)移次貸信用風(fēng)險，貸款人通過貸款出售或者發(fā)行次級抵押債券的方式，將次貸信用風(fēng)險從自身資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)移給投資者。

4.市場規(guī)模。次貸產(chǎn)生于20世紀(jì)90年代中期，在1995年，市場規(guī)模僅有350億美元，占美國住房抵押貸款總量的3%。在2001年以后，美聯(lián)儲為防止IT泡沫破裂和“9·11”事件造成經(jīng)濟(jì)下滑，開始實行寬松的貨幣政策，連續(xù)調(diào)低市場基準(zhǔn)利率；同時由于對沖基金等機(jī)構(gòu)投資者的快速發(fā)展，市場對于高利率水平的次貸資產(chǎn)需求旺盛，以及次貸機(jī)構(gòu)貸款標(biāo)準(zhǔn)的降低，次貸市場規(guī)模快速膨脹，到2005年達(dá)到6250億美元，占到美國住房抵押貸款總量的20%。

次貸規(guī)模的膨脹，使得次級抵押證券市場規(guī)模也有了快速的發(fā)展，到2006年，美國次級抵押證券發(fā)行7320億美元，占美國抵押債券市場的11％。次級抵押債券規(guī)模的膨脹，吸引了國際其他經(jīng)濟(jì)體的積極參與，使得在次貸危機(jī)爆發(fā)后，將美國次貸市場風(fēng)險擴(kuò)散到這些參與者，形成了世界性的信用危機(jī)。

5.信息特征。在次級信貸市場，由于借款人不能提供完備的信用證明文件，因此，次貸市場存在著突出的信息不對稱問題。在次級債市場，借款人和貸款人信息隨著MBS、CDO等證券化結(jié)構(gòu)產(chǎn)品的構(gòu)造逐漸丟失，投資者面臨更為突出的信息不對稱問題。同時，證券化結(jié)構(gòu)設(shè)計，引入信用增級和流動性增級機(jī)構(gòu)，提高了信息復(fù)雜度，可用性降低。次級債市場的這種信息特性，使得信用評級成為主要信息提供渠道。

二、市場參與者行為動機(jī)

次貸市場由次貸發(fā)放的次級信貸市場和次級債發(fā)行的次級債券市場組成。次貸風(fēng)險在次級信貸市場積累和爆發(fā)，在次級債券市場放大，并通過參與者、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品等渠道向其他經(jīng)濟(jì)體擴(kuò)散。

1.次級信貸市場。次級信貸市場參與者主要包括借款人、經(jīng)紀(jì)人和貸款人。美國次貸市場信貸標(biāo)準(zhǔn)的放松，使得次貸借款人能夠進(jìn)入信貸市場，并有能力承擔(dān)貸款初期低利率水平的還款支付，同時對房價上漲的預(yù)期，借款人具有較強(qiáng)的套利行為動機(jī)。經(jīng)紀(jì)人是美國次貸發(fā)放的主要渠道，在2006年，通過經(jīng)紀(jì)人渠道發(fā)放的次級貸款占當(dāng)年次貸總量的63%。由于經(jīng)紀(jì)人能夠得到貸款人支付的貸款利差傭金，同時承擔(dān)很少甚至不承擔(dān)借款人違約風(fēng)險，使得經(jīng)紀(jì)人產(chǎn)生很強(qiáng)的放貸動機(jī)，同時放松了對借款人信用能力和品質(zhì)的審查。在次貸市場，貸款人采用“發(fā)放－轉(zhuǎn)移”的風(fēng)險管理模式，在發(fā)放次貸后，通過貸款出售或者發(fā)行次級債券的方式將次貸風(fēng)險轉(zhuǎn)移給次貸投資者。這種風(fēng)險管理理念的改變和在美國持續(xù)低利率水平下，二級市場高收益次貸產(chǎn)品的旺盛需求，使得貸款人通過降低貸款標(biāo)準(zhǔn)和設(shè)計適應(yīng)借款人套利需求的貸款產(chǎn)品，滿足借款人因房價上漲預(yù)期產(chǎn)生的套利行為需要。

2.次級債券市場。次級債券市場參與者主要包括發(fā)起人、投資者、信用評級機(jī)構(gòu)、信用增級和流動性支持機(jī)構(gòu)，以及服務(wù)和受托機(jī)構(gòu)等。

發(fā)起人在發(fā)放或者購買次貸貸款資產(chǎn)后，處于風(fēng)險轉(zhuǎn)移、維持自身流動性和減少監(jiān)管資本的目的，發(fā)行以次貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的次級債券，同時將次貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給發(fā)行債券設(shè)立的特殊目的機(jī)構(gòu)（Special Purpose Vehicle，SPV）。

投資者包括投資銀行、保險公司和對沖基金等機(jī)構(gòu)，由于在美國低利率水平時期，市場流動性充足和利差縮小，這些機(jī)構(gòu)投資于次級債券主要目的在于獲取次級債券的利息收益。投資銀行以持有的次級債券為基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行CDO等結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品，維持自身流動性和獲取更高的發(fā)行收益。一些投資機(jī)構(gòu)以持有的次級債券為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過ABCP和SIV等結(jié)構(gòu)化金融工具短期融資，再投資于長期次級債券，博取短期和長期信用利差。

由于證券化工具的應(yīng)用，加大了投資者面臨的信息不對稱性和信息的復(fù)雜程度，信用評級機(jī)構(gòu)作為次級債券市場的重要參與者，信用評級成為了投資者投資決策的重要依據(jù)。但是一些研究表明，評級機(jī)構(gòu)與發(fā)起人存在利益沖突和評級方法缺陷，使得評級結(jié)果受到質(zhì)疑，并對投資決策產(chǎn)生誤導(dǎo)。

為提高次級產(chǎn)品的信用等級，降低發(fā)行成本，發(fā)起人在證券化結(jié)構(gòu)設(shè)計中引進(jìn)信用增級和流動性支持機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)的參與目的僅在于獲得服務(wù)傭金。

三、次貸危機(jī)的形成

次貸危機(jī)已經(jīng)逐步演變成為一場全球性的信用危機(jī)，信用評級機(jī)構(gòu)大規(guī)模下調(diào)卷入危機(jī)機(jī)構(gòu)和次貸相關(guān)產(chǎn)品的信用評級，嚴(yán)重影響全球金融市場信心和流動性。從次貸危機(jī)產(chǎn)生的直接因素來看，就是美國持續(xù)低利率水平，造成市場對高收益信貸資產(chǎn)的需求旺盛，引發(fā)次貸市場過度放貸和信用風(fēng)險積累。

1.過度放貸，風(fēng)險積聚。早在1977年美國出臺“社區(qū)再投資法”(Community Reinvestment ACT，CRT)，要求存款機(jī)構(gòu)為其所在社區(qū)中低收入人群購買住房提供信貸支持(R.Christopher Whalen，2008)；1994年，開始實施“國家住房計劃”（The National Homeownership Strategy）以提高美國住房自由比例，這些政策的實施，都鼓勵貸款人放松貸款標(biāo)準(zhǔn)，以使不能滿足“優(yōu)質(zhì)”貸款標(biāo)準(zhǔn)的借款人能夠獲得住房抵押貸款。同時信貸市場競爭的加劇和用于信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移的證券化產(chǎn)品的應(yīng)用，也使得貸款人進(jìn)一步放松貸款標(biāo)準(zhǔn)（Giovanni，2008）。信貸標(biāo)準(zhǔn)的降低，使次貸市場快速膨脹，一方面提高了美國自有住房比例，由1990年初的63%，上升為2005年的69%；另一方面，使信用評分較低，DTI和LTV比例較高，信用證明文件不完備的借款人進(jìn)入信貸市場，提高了貸款的違約風(fēng)險。

次貸膨脹的形成還有以下三種市場因素：一是次貸市場的膨脹，增加了房地產(chǎn)市場住房需求，引起房價上漲，借款人產(chǎn)生套利行為進(jìn)入信貸市場；二是美國金融市場持續(xù)低利率，市場流動性充足，對高收益次貸資產(chǎn)需求增加，也使以貸款出售和證券化發(fā)行為目的的貸款人產(chǎn)生方法更對次貸資產(chǎn)的動機(jī)，加快產(chǎn)品創(chuàng)新，設(shè)計更多滿足次貸借款人的次貸產(chǎn)品；三是由于缺少對經(jīng)紀(jì)人經(jīng)濟(jì)和監(jiān)管方面的約束，從而使經(jīng)紀(jì)人受利益的驅(qū)動，加速了次貸產(chǎn)品的做市行為。這些因素也進(jìn)一步加快了次貸市場的膨脹，同時由于房價的持續(xù)上漲，次貸借款人能夠在住房市場成功套利，也延緩了次貸風(fēng)險的暴露，使得次貸風(fēng)險大量積累。

2.房價回落，危機(jī)爆發(fā)。美國對于次級住房抵押貸款的政策鼓勵，在住房市場創(chuàng)造了“沒有足夠住房的神話”，自1995年，美國住房價格開始上升，根據(jù)美國聯(lián)邦房屋企業(yè)監(jiān)督局統(tǒng)計，房價在1997年至2006年上漲85%，尤其是在2002年以后，房價每年增長超過10%，從而也吸引了更多具有套利行為的次貸申請者。這就使得次貸借款人對房價上漲和市場流動性產(chǎn)生了過度依賴，降低了還款能力，增加了違約風(fēng)險，在借款人因房價下跌再融資失敗或者不能在市場出售套利時形成違約，市場風(fēng)險轉(zhuǎn)化為貸款人信用風(fēng)險。

在美國自2001年初以來實行的寬松貨幣政策和擴(kuò)張性財政政策的雙重推動下，2003年美國經(jīng)濟(jì)開始全面復(fù)蘇，但是美國也開始面臨通貨膨脹增長過快和財政赤字過大的壓力。為此，在2004年6月，美國低利率政策開始逆轉(zhuǎn)，從而增加了次貸借款人的借貸成本和還款壓力，擠壓了房地產(chǎn)開發(fā)商的利潤空間，導(dǎo)致了房地產(chǎn)市場繁榮的逆轉(zhuǎn)。2005年初，市場待售房數(shù)量開始上升，住房價格在2006年中期開始下跌。市場利率提高和住房價格下跌，增加了次貸借款人融資成本和還款壓力，同時也影響了住房出售的收益或再融資水平，導(dǎo)致次貸資產(chǎn)，特別是在2004年前后發(fā)放，在2006年開始利率重置的ARM類型次貸，違約率顯著提高。根據(jù)美國抵押銀行協(xié)會統(tǒng)計，2006年末，次貸違約率上升至13.33％。

次貸資產(chǎn)的貸款出售和證券化，次貸違約風(fēng)險由一級市場向二級市場傳導(dǎo)，造成次級證券化資產(chǎn)價值縮水，使得二級市場次貸資產(chǎn)的市場需求減少，次級信貸市場流動性出現(xiàn)不足，貸款機(jī)構(gòu)減少次貸投放，這又進(jìn)一步影響了市場住房供求，造成房價再度下跌。次貸違約風(fēng)險在信貸市場、次級債市場和房地產(chǎn)市場的傳導(dǎo)與影響，嚴(yán)重影響了次級債市場投資者信心，造成大量次貸投資機(jī)構(gòu)倒閉或申請破產(chǎn)保護(hù)。2007年4月，美國新世紀(jì)金融公司宣布破產(chǎn)，同年7月，標(biāo)準(zhǔn)譜兒和穆迪先后宣布降低次級債券信用評級，因美國次級信貸市場引發(fā)的次貸危機(jī)開始在全球蔓延。

3.金融創(chuàng)新工具的應(yīng)用，危機(jī)放大。證券化等金融創(chuàng)新工具的應(yīng)用，增加了次級貸款人的流動性，擴(kuò)大了次貸資產(chǎn)規(guī)模；同時，基于證券化技術(shù)的“發(fā)放——轉(zhuǎn)移”信用風(fēng)險管理模式的應(yīng)用，實現(xiàn)了次貸資產(chǎn)與貸款人的風(fēng)險隔離，放松了次貸資產(chǎn)信用風(fēng)險對于貸款人的經(jīng)濟(jì)約束，削弱了對于借款人申請審查和監(jiān)督的動機(jī)，從而進(jìn)一步降低次貸資產(chǎn)質(zhì)量。

2001年以來，對沖基金的增長和結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品市場的膨脹，對于CDO或其他金融衍生產(chǎn)品作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的高收益資產(chǎn)需求增加。投資機(jī)構(gòu)為獲取更高收益，過度放大杠桿比率，削弱了自身風(fēng)險抵抗能力，同時一些機(jī)構(gòu)過多應(yīng)用渠道（Conduits）和結(jié)構(gòu)化投資工具（SIV），通過基于ABCP的短期融資，投資于長期次級債券，存在錯配問題，在市場流動性緊縮，不能獲得短期融資，出現(xiàn)融資鏈條斷裂時，這些機(jī)構(gòu)就會出現(xiàn)流動性問題，同時也會對其他產(chǎn)品產(chǎn)生影響。

同時由于證券化工具的應(yīng)用，首先使證券化產(chǎn)品，特別是CDO、CDO2、CDOn等，風(fēng)險依附的基礎(chǔ)資產(chǎn)已經(jīng)被分散，風(fēng)險區(qū)域和數(shù)量的標(biāo)識極為困難，投資者難以確定風(fēng)險擴(kuò)散范圍；其次在市場交易規(guī)模的萎縮和市場流動性的緊縮時，由于投資者對于信用評級信心不足，難以按照證券化產(chǎn)品的信用評級進(jìn)行市場定價；第三對于以上通過短期融資投資于長期次級債券的機(jī)構(gòu)，由于存在期限錯配問題，存在較大的流動性風(fēng)險（Financial Markets Strategy Team，2007）。在次貸危機(jī)出現(xiàn)后，這些問題逐漸暴露，并嚴(yán)重影響投資者對于次貸市場信心，也進(jìn)一步放大了次貸危機(jī)影響。

4.信用評級誤導(dǎo)，危機(jī)加劇。證券化工具提高了產(chǎn)品復(fù)雜程度，大大增加了投資者對于次級債券產(chǎn)品風(fēng)險評估成本，同時一些機(jī)構(gòu)由于缺少專業(yè)評級團(tuán)隊和技術(shù)，也難以對投資債券進(jìn)行風(fēng)險評估，這就增加了投資者對于信用評級的依賴程度，使信用評級成為投資者對于投資債券信息的主要來源，并且一些投資者對于信用評級的理解也存在偏差，錯誤的將信用評級作為產(chǎn)品流動性和市場價值確定的依據(jù)，這些都大大提高了信用評級對于市場投資影響的程度。

同時，由于評級機(jī)構(gòu)自身原因，也使得評級結(jié)果存在偏差，一是評級機(jī)構(gòu)向被評級機(jī)構(gòu)提供咨詢等服務(wù)，使得雙方存在一定的利益沖突；二是在美國市場信用評級業(yè)務(wù)過度集中，市場缺少競爭性，使得評級結(jié)果的偏差難以暴露和改進(jìn)；三是由于產(chǎn)品復(fù)雜程度的提高，使得信用信息的獲取難度增加，評級機(jī)構(gòu)是否能夠獲得必要的信息存在一定的質(zhì)疑。

四、危機(jī)的傳導(dǎo)

次貸危機(jī)的爆發(fā)，使因美國住房價格下跌為直接誘因的次級信貸市場危機(jī)迅速向美國及其他地區(qū)債券市場、股票市場、票據(jù)市場和信用衍生品市場傳導(dǎo)，逐漸形成全球性的信用危機(jī)。從危機(jī)的傳導(dǎo)途徑來看，主要包括以下幾種。

1.金融創(chuàng)新工具。金融創(chuàng)新工具傳導(dǎo)主要有兩種途徑，一是交易參與者，貸款人發(fā)放次貸以后，通過貸款出售或發(fā)行次級債券的方式將自身承擔(dān)的次貸資產(chǎn)依附的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移給投資者，同時在證券化交易結(jié)構(gòu)設(shè)計中引入的信用增級、流動性支持和擔(dān)保機(jī)構(gòu)，按照證券化設(shè)計交易安排，也要承擔(dān)相應(yīng)的信用風(fēng)險；部分持有次級債券的投資機(jī)構(gòu)，通過CDO、CDO2、CDOn等產(chǎn)品設(shè)計，將依附于持有次級債券的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移給最終投資者；危機(jī)通過交易參與者的橫向傳導(dǎo)，使得美國次級信貸市場的信用風(fēng)險，擴(kuò)散到美國及其他地區(qū)的金融市場，擴(kuò)大了危機(jī)影響范圍。二是市場交易，貸款出售或次級資產(chǎn)證券化交易，使存在于美國次級信貸市場的風(fēng)險，隨著產(chǎn)品創(chuàng)新的深入，逐步擴(kuò)散到次級債券市場、次級資產(chǎn)支持票據(jù)市場、次級資產(chǎn)支持的衍生品市場；危機(jī)通過次級產(chǎn)品創(chuàng)新的縱向傳導(dǎo)，由于次級資產(chǎn)支持債券、次級衍生債券的打包與發(fā)行，放大了次級債券資產(chǎn)規(guī)模，擴(kuò)大了影響程度。

2.交易信息。由于證券化技術(shù)在次貸市場的廣泛應(yīng)用，一是隨著次貸債券產(chǎn)品創(chuàng)新的深入，提高了交易復(fù)雜程度，加劇了借款人與最終投資者之間的信息不對稱性；二是基于貸款出售和證券化技術(shù)的“發(fā)放—轉(zhuǎn)移”信用風(fēng)險管理方式的應(yīng)用，使貸款人降低了貸款標(biāo)準(zhǔn)和放松了對借款人的申請審查和貸后行為監(jiān)督，造成借款人信用信息缺失；三是提高了投資者對于信用評級信息的依賴，但是信用評級存在偏移問題。這也都使得次貸投資者難以對次貸借款人信用行為進(jìn)行有效監(jiān)督和對次貸資產(chǎn)信用風(fēng)險進(jìn)行客觀評價，次貸投資具有較大的冒然性，進(jìn)一步促進(jìn)了危機(jī)的傳導(dǎo)。

3.市場套利行為。一是次貸借款人對于市場房價上漲的預(yù)期，以及信貸市場次貸標(biāo)準(zhǔn)的放松和“過度放貸”行為，更多的次級借款人獲得次貸，次貸規(guī)模迅速膨脹，同時在次貸市場也產(chǎn)生了更多的信用風(fēng)險。二是由于次貸產(chǎn)品高收益特性，迎合了機(jī)構(gòu)投資者收益追求偏好，這些機(jī)構(gòu)過度放大杠桿比率，降低自身抗風(fēng)險能力。次貸借款人和投資者的風(fēng)險追求的偏好，增加了次級信貸市場和次級債券市場需求，加快了危機(jī)傳導(dǎo)。

4.MTM會計準(zhǔn)則。MTM會計準(zhǔn)則，使得投資者持有的次貸資產(chǎn)市場價格的變化，能夠迅速體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表，當(dāng)某種資產(chǎn)價格下跌，這些機(jī)構(gòu)需要以低于市場的價格出售這種資產(chǎn)套現(xiàn)，從而在其他持有者資產(chǎn)負(fù)債表中以更

低的價格體現(xiàn)，造成資產(chǎn)價值的迅速縮水，加劇了危機(jī)。

五、教訓(xùn)與啟示

次貸危機(jī)爆發(fā)以來對全球金融市場造成了巨大損失，從危機(jī)的形成與擴(kuò)散來看，根源在于一是貸款人放松了審慎經(jīng)營原則，擴(kuò)大了次級信貸市場的信用風(fēng)險；二是投資者過度追求收益，背離了風(fēng)險管理原則；三是監(jiān)管者夸大了市場調(diào)節(jié)功能，放松和忽視了對次貸市場的有效監(jiān)管。

作為金融市場主體的商業(yè)銀行，也遭受了次貸危機(jī)的巨大沖擊，為保持穩(wěn)定發(fā)展，商業(yè)銀行主要做好以下幾方面工作，一是產(chǎn)品創(chuàng)新不能脫離審慎經(jīng)營原則，嚴(yán)格控制資產(chǎn)質(zhì)量；二是要維持可承受的風(fēng)險水平，嚴(yán)格控制杠桿率；三是要完善全面風(fēng)險管理體制、建立預(yù)警機(jī)制和應(yīng)急保障體系；四是要完善內(nèi)部評級體系，加強(qiáng)外部評級管理。

(作者單位：北京銀行股份有限公司博士后科研工作站 北京 100081)(責(zé)編:賈偉)