籌資決策中的稅務籌劃

對企業來說，籌資是其進行一系列經營活動的先決條件。不能籌集到一定數量的資金，就不能取得預期的經濟效益。籌資作為一個相對獨立的行為過程，其對企業經營理財業績的影響主要是通過資本結構質量的變動而發生作用的。因而，研究籌資中的稅務籌劃策略時，應著重考察兩個方面：資本結構的變動究竟是怎樣對企業業績與稅負產生影響的；企業應當如何組織資本結構的配置才能在有效節稅的同時，實現投資所有者稅后利益最大化目標。

在過去的籌資決策中，我國企業很少考慮稅收政策的影響，把納稅看作是獨立于財務決策之外的事項，沒有把稅收與企業的行為及財務管理的內容有機結合起來，更談不上稅務籌劃。甚至有人認為稅務籌劃就是偷稅漏稅，與不良行為等同起來，這顯然是不正確的。企業的資金來源主要為權益資本（如發行股票）和負債（如銀行借款和發行債券），我國現行稅法規定，股息支付不得作為費用列支，只能在企業稅后利潤中分配，而負債利息可以作為財務費用在稅前列支。可見與權益資本相比，負債具有明顯的節稅效應，并且，在息稅前收益率不低于負債成本率的前提下，負債比率越高，其節稅效果就越顯著。當然，負債最重要的杠桿作用在于提高權益資本的收益水平及普通股的每股凈收益，這一點可以從下式得到充分的反映：權益資本收益率＝息稅前投資收益率＋負債／權益資本×（息稅前投資收益率－負債成本率）。

依式可以看出，只要企業息稅前投資收益率高于負債成本率，增加負債額度，提高負債比重，就必然會帶來權益資本收益水平提高的效應。只是應當明確的是，這種分析僅是基于純粹的理論意義，而未考慮其他的約束條件，尤其是忽視了增加負債所導致風險因素及風險成本的追加等。因為隨著負債比率的提高，企業的財務風險及融資的風險成本必然相應增加，以致負債的成本水平超過了稅前投資收益率，從而使負債融資呈現出負的杠桿效應，即權益資本收益率隨著負債額度、比例的提高而下降，這也正是上面所提到的實現節稅效果必須建立于“息稅前投資收益率不低于負債成本率”這一前提的立意所在。

若企業計劃籌集資本總額為600000元，現擬定了五種資本結構備選方案，如下表所示：

擬定不同資本結構的備選方案 單位：元

可見，由于B、C、D利用了負債融資，在其財務杠桿的作用下，使得權益資本收益率以及普通股每股收益額無論稅前亦或稅后均全面超出未使用負債的方案A，充分體現出負債的杠桿效應。但同時例中也寓含著這樣一種規律：①隨著負債比率的提高，利息成本呈現上升的態勢；②權益資本收益率及每股普通股收益額也并非總是與負債比率的升降正向相關，而是有一臨界點，過之則表現為反向杠桿效應。其中方案E便是如此。同時分析表明，企業等額的息稅前利潤（均為60000元），之所以實際的納稅負擔差異懸殊，完全是由于負債成本擋避應稅所得額各不相同所致，而且負債比率與成本水平越高，其節稅作用越大。比如未使用負債的方案A與使用50％負債的方案B，相同的息稅前利潤之所以實際納稅負擔相差5940元，原因就在于方案B的負債利息成本18000元擋避了相應的應稅所得額，即影響應納稅額減少18000×25%=4500元。同理，由于方案C、D、E負債成本的應稅所得擋避額更大，故而節稅效果也就更加顯著。

但正如前面所指出的，對節稅的評價不單純反映為其自身外顯效果如何，更主要的則在于是否有利于企業投資所有者權益的增長。因此，雖然方案E的節稅效應最大，但由于因此而導致了企業所有者權益資本收益水平的降低，亦即節稅的機會成本超過了其節稅的收益，因而導致了企業最終利益的損失。而方案C的節稅效應雖然不是最大，但其權益資本收益率和普通股每股收益卻是最大，對企業所有者權益的維護和增長最為有利。因此，從稅務籌劃的角度來看，該企業的資本結構應確定為方案C，即負債比率為2:1，此時的資本結構對企業財務目標的實現最為有利。

因此，企業利用負債融資組織稅務籌劃，其有效的行為規范必須基于投資所有者權益的充分維護與不斷增長，并在此前提下合理把握負債的規模、比率，控制負債的成本水平，在相對意義上實現理想的節稅效果。

（作者單位：陜西省電力發展建設公司）