我國(guó)民營(yíng)企業(yè)融資問(wèn)題與對(duì)策

民營(yíng)企業(yè)的存在及迅速發(fā)展對(duì)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重大意義：首先，民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展推動(dòng)了我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革的進(jìn)程。民營(yíng)企業(yè)以市場(chǎng)為導(dǎo)向，給國(guó)有企業(yè)帶來(lái)巨大競(jìng)爭(zhēng)壓力的同時(shí)也為其提供了現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體的樣板，推動(dòng)了國(guó)企改革的進(jìn)程。其次，民營(yíng)企業(yè)還具有不可替代的緩解社會(huì)就業(yè)壓力的作用，在國(guó)有企業(yè)戰(zhàn)略重組的過(guò)程中吸收了大批下崗職工。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前再就業(yè)的國(guó)有企業(yè)下崗職工中有70％在民營(yíng)企業(yè)工作，這在很大程度上避免了社會(huì)動(dòng)蕩，減弱了國(guó)有企業(yè)改革的阻力。然而民營(yíng)企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中仍存在諸多問(wèn)題，突出表現(xiàn)為由融資渠道單一導(dǎo)致的融資結(jié)構(gòu)不合理。

一、我國(guó)民營(yíng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化分析

雖然國(guó)外企業(yè)融資理論和實(shí)踐都證實(shí)了內(nèi)源融資——債務(wù)融資——股票融資是企業(yè)最優(yōu)的融資順序，但由于我國(guó)是在社會(huì)主義條件下發(fā)展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，社會(huì)經(jīng)濟(jì)的許多領(lǐng)域還有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的影子，在很多層面上與發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家還有差別，因此，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)的最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)也有自身的特點(diǎn)。

1.內(nèi)源融資。內(nèi)源融資來(lái)源于企業(yè)自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所形成的利潤(rùn)積累，包括資本公積金、公益金、未分配利潤(rùn)以及企業(yè)職工持股。在我國(guó)民營(yíng)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)中，內(nèi)源融資也是最主要的資金來(lái)源，這一點(diǎn)在表面與國(guó)外融資結(jié)構(gòu)理論及實(shí)踐結(jié)果相契合，但實(shí)際上卻是我國(guó)民營(yíng)企業(yè)在嚴(yán)峻現(xiàn)實(shí)之下的無(wú)奈選擇。我國(guó)民營(yíng)企業(yè)中成規(guī)模的大型企業(yè)只占一小部分，絕大多數(shù)民營(yíng)企業(yè)或者規(guī)模較小，或者處于初期發(fā)展階段，市場(chǎng)占有率和盈利能力比較低，內(nèi)部積累資金不足以支持其資金需求的85％以上，然而實(shí)際上內(nèi)源融資確實(shí)占到大部分民營(yíng)企業(yè)融資總額的85％以上，其結(jié)果必然導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展受阻。因此，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)的資金需求還要在很大程度上依賴外部渠道，只有為其打通這些渠道，民營(yíng)企業(yè)才能得到迅速發(fā)展，進(jìn)而增強(qiáng)盈利能力和內(nèi)部積累能力。

2．信貸融資。信貸融資主要包括企業(yè)從商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)取得的貸款。信貸融資一般具有操作簡(jiǎn)便易行、融資金額大、借款方式靈活、融資成本較低、利息可在稅前抵扣等優(yōu)點(diǎn)，因此目前仍是各國(guó)企業(yè)的主要融資方式之一。一般商業(yè)銀行的資金主要來(lái)源于吸收的存款，這一點(diǎn)決定了其資金運(yùn)用的短期性，因此，普通商業(yè)銀行不愿也不能發(fā)放5年以上的長(zhǎng)期貸款。而我國(guó)政策性銀行的長(zhǎng)期信貸資金一般都有投向限制，普通企業(yè)尤其是民營(yíng)企業(yè)得到長(zhǎng)期信貸支持的可能性微乎其微。因此，銀行信貸資金一般只能解決企業(yè)的部分短期資金需求。

3．債券融資。一般而言，企業(yè)債券在期限、償還方式等方面都比較靈活，可以滿足企業(yè)對(duì)中長(zhǎng)期資金的需求，有利于企業(yè)的自主經(jīng)營(yíng)；負(fù)債經(jīng)營(yíng)還會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)者產(chǎn)生激勵(lì)作用，在一定程度上抑制其過(guò)度投資。在我國(guó)，雖然企業(yè)債券從誕生至今已有二十多年的歷史，但其發(fā)展形勢(shì)卻不盡如人意，突出表現(xiàn)在發(fā)行規(guī)模一直偏小、債券種類單一、債券流動(dòng)性差等，遠(yuǎn)不能滿足投資者和企業(yè)的需求。其原因主要來(lái)自金融體制、政府政策和企業(yè)自身三方面。企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)育不良使之對(duì)很多企業(yè)尤其是民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)成為不現(xiàn)實(shí)的融資渠道。但不可否認(rèn)，企業(yè)債券融資由于其自身的優(yōu)勢(shì)仍是我國(guó)企業(yè)融資長(zhǎng)期的發(fā)展趨勢(shì)。對(duì)于信譽(yù)良好的大型民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，債券融資不僅可以解決企業(yè)資金難題，還可以迫使企業(yè)走上建立自我約束機(jī)制的道路。與股票融資相比，債券融資更有利于企業(yè)自身素質(zhì)和市場(chǎng)價(jià)值的提高。

4.股票融資。股票融資一般受到管理部門對(duì)發(fā)行條件、發(fā)行周期和發(fā)行價(jià)格等方面的限制，靈活性較低，在使用不當(dāng)時(shí)還可能會(huì)發(fā)生企業(yè)控制權(quán)甚至所有權(quán)的喪失。我國(guó)股票市場(chǎng)還存在著很大的缺陷，上市企業(yè)沒(méi)有任何市場(chǎng)外在壓力，具體表現(xiàn)為：沒(méi)有市場(chǎng)化的遴選機(jī)制和定價(jià)機(jī)制；上市企業(yè)只有進(jìn)入壁壘，沒(méi)有退出機(jī)制；上市企業(yè)多采取配股的股利分配政策逃避還本付息責(zé)任；股東不注重對(duì)企業(yè)的監(jiān)控，只看重股票價(jià)格變動(dòng)對(duì)自身收益的影響，投機(jī)目的高于投資等。民營(yíng)企業(yè)被認(rèn)為具有更大的動(dòng)力，但如果上市僅僅只是解決了資金瓶頸，而沒(méi)有獲得改善經(jīng)營(yíng)機(jī)制和建立現(xiàn)代企業(yè)制度的壓力和動(dòng)力，目標(biāo)未免顯得短期化，企業(yè)價(jià)值的提升也無(wú)從談起。因此，在尚未得到規(guī)范化以前，股票市場(chǎng)并不是民營(yíng)企業(yè)的理想融資渠道。

二、我國(guó)民營(yíng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化對(duì)策

伯杰和尤德爾的金融成長(zhǎng)周期理論認(rèn)為：在企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程中的不同階段，隨著信息、資產(chǎn)規(guī)模等約束條件的變化，企業(yè)的融資渠道和融資結(jié)構(gòu)也將隨之發(fā)生變化，具有動(dòng)態(tài)性。為了最大限度地發(fā)揮民營(yíng)企業(yè)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用，必須積極拓寬民營(yíng)企業(yè)的融資渠道，促進(jìn)其融資結(jié)構(gòu)的合理化。

1．提高民營(yíng)企業(yè)素質(zhì)，增強(qiáng)內(nèi)部積累能力，為外源融資創(chuàng)造條件。要使民營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)高效運(yùn)行，首先要提高民營(yíng)企業(yè)管理層的素質(zhì)，轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)觀念，克服家族制管理的弊端，積極引進(jìn)高素質(zhì)的職業(yè)經(jīng)理人，建立符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求的內(nèi)部管理制度和現(xiàn)代企業(yè)制度，這是穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)績(jī)效和良好的企業(yè)信用的基礎(chǔ)。其次，要提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的提高不僅體現(xiàn)在企業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)上，還與企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、企業(yè)對(duì)社會(huì)的貢獻(xiàn)以及企業(yè)的發(fā)展前景息息相關(guān)。這就要求在建立規(guī)范的現(xiàn)代企業(yè)制度，完善公司治理結(jié)構(gòu)的同時(shí)，還必須重視加強(qiáng)企業(yè)文化建設(shè)、信用觀念建設(shè)、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度建設(shè)、內(nèi)部審計(jì)管理以及市場(chǎng)營(yíng)銷管理等等。

2．促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展，鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)債券融資。首先，要建立償債保障機(jī)制。有效的償債保障機(jī)制可以防止企業(yè)由高負(fù)債率導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，減少企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的“道德風(fēng)險(xiǎn)”，確保企業(yè)債券得以按期還本付息是企業(yè)債券市場(chǎng)得以發(fā)展的前提條件。目前，我國(guó)國(guó)有企業(yè)發(fā)行的債券均為政府提供隱性擔(dān)保的企業(yè)債券，但民營(yíng)企業(yè)并沒(méi)有同樣的待遇。因此，其“道德風(fēng)險(xiǎn)”的存在愈加突顯了償債保障制度的重要性。其次，要推進(jìn)企業(yè)債券發(fā)行利率的市場(chǎng)化。推進(jìn)債券發(fā)行利率的市場(chǎng)化改革已經(jīng)成為建立我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制和價(jià)格彈性，促進(jìn)其正常發(fā)展的客觀要求。再其次，要建立多層次的債券交易市場(chǎng)體系。目前我國(guó)缺乏層次性的交易市場(chǎng)體系難以滿足不同種類、期限、地區(qū)的企業(yè)債券的上市要求和不同投資者的投資需求，不利于企業(yè)債券的流通，抑制了投資者的投資熱情。因此在我國(guó)建立多層次的交易市場(chǎng)體系已經(jīng)成為迫在眉睫的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

3.推進(jìn)銀行系統(tǒng)改革，增加對(duì)民營(yíng)企業(yè)的信貸資金支持。首先，要積極轉(zhuǎn)變國(guó)有商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)機(jī)制。要解決民營(yíng)企業(yè)貸款難的問(wèn)題，必須要轉(zhuǎn)變國(guó)有商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)機(jī)制，減少行政干預(yù)，讓商業(yè)銀行從根本上建立起獨(dú)立自主、自負(fù)盈虧的經(jīng)營(yíng)機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制，以自身利潤(rùn)最大化為經(jīng)營(yíng)目的，按照市場(chǎng)規(guī)律確定資金流向，積極尋找、培育和扶持有市場(chǎng)、有效益、有潛力、有信用的民營(yíng)企業(yè)，通過(guò)扶持這些民營(yíng)企業(yè)來(lái)帶動(dòng)銀行自身資產(chǎn)質(zhì)量的優(yōu)化，達(dá)到銀行與企業(yè)雙贏的目的。其次，大力發(fā)展專門為中小企業(yè)服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。有必要由政府出面建立專門為中小企業(yè)服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，這也是許多市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家對(duì)中小企業(yè)普遍采用的金融支持手段。再其次，還應(yīng)建立一批產(chǎn)權(quán)清晰、治理機(jī)制完善的區(qū)域性中小金融機(jī)構(gòu)，吸收民間資本參股，提高金融服務(wù)水平，還有利于將民營(yíng)企業(yè)熱衷的民間金融納人正規(guī)的融資體系，降低民營(yíng)企業(yè)的融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)，改善金融環(huán)境。

4.規(guī)范股票市場(chǎng)，為民營(yíng)企業(yè)股票融資創(chuàng)造條件。首先，要矯正股票市場(chǎng)功能定位。要加快民營(yíng)企業(yè)上市融資的步伐，必須矯正股票市場(chǎng)的功能定位，把企業(yè)素質(zhì)、業(yè)績(jī)和潛在發(fā)展能力作為公司能否上市的首要標(biāo)準(zhǔn)。還要淡化政府對(duì)國(guó)有上市公司和投資者的保護(hù)，解除政府對(duì)國(guó)有上市公司的隱性擔(dān)保契約，使國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)可以公平競(jìng)爭(zhēng)，站在同一起跑線上爭(zhēng)取上市機(jī)會(huì)。其次，建立完善的上市公司退出機(jī)制。目前我國(guó)股票市場(chǎng)只有進(jìn)入壁壘，而不具備有效的退出機(jī)制，從而影響了股票市場(chǎng)的運(yùn)行效率。因此管理層應(yīng)該盡快啟動(dòng)強(qiáng)制性的市場(chǎng)退出程序，并借鑒目前國(guó)際上流行的由績(jī)優(yōu)上市公司廉價(jià)收購(gòu)績(jī)差上市公司的退出途徑，在股票市場(chǎng)上建立良好的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。

5.規(guī)范中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的發(fā)展，提高民營(yíng)企業(yè)的信息透明度。民營(yíng)企業(yè)債券融資難，除了體制和政策上的因素外，一個(gè)很重要的原因就是由于我國(guó)中介機(jī)構(gòu)體系不發(fā)達(dá)導(dǎo)致的投資者對(duì)民營(yíng)企業(yè)信譽(yù)的不確定性。積極引導(dǎo)民間成立市場(chǎng)化運(yùn)作的社會(huì)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，并積極發(fā)揮其在民營(yíng)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的作用，實(shí)現(xiàn)民營(yíng)企業(yè)信息咨詢、信用評(píng)估服務(wù)的專業(yè)化，是樹立民營(yíng)企業(yè)信譽(yù)的保證，有利于加強(qiáng)社會(huì)對(duì)民營(yíng)企業(yè)的監(jiān)督，進(jìn)而有利于民營(yíng)企業(yè)的健康發(fā)展。

目前，我國(guó)政府正在積極地采取各種措施為民營(yíng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化創(chuàng)造條件。應(yīng)盡可能地為民營(yíng)企業(yè)提供政策支持，在稅收、信貸方面給予民營(yíng)企業(yè)一定的特殊優(yōu)惠，以彌補(bǔ)其與實(shí)力雄厚的國(guó)有企業(yè)和外資企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)的競(jìng)爭(zhēng)力不足，并為民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)造一個(gè)相對(duì)寬松的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。只有從軟、硬兩個(gè)方面改善民營(yíng)企業(yè)的生存和發(fā)展環(huán)境，才能真正促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展，最大限度的發(fā)揮其對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用。

（作者單位：西北大學(xué)國(guó)際文化交流學(xué)院）