并購整合中價值創造的實現過程解析

[摘要] 經濟全球化是當今世界發展的大趨勢，隨著經濟全球化進程的加快，國際競爭的加劇，跨國并購成為跨國公司國際化的主要方式。而跨國公司選擇跨國并購的主要原因在于并購可以為企業創造價值。并購后能否實現價值的創造是跨國公司并購成敗的決定因素。因此，深入分析跨國并購價值創造的實現過程對于成功的跨國并購具有重要的意義。

[關鍵詞] 并購整合 價值創造 價值鏈 企業能力 帕累托改進

一、并購整合價值創造的涵義解析——對比價值轉移

并購后整合的價值效應包括價值創造效應和價值轉移效應。在很多研究中沒有區分價值轉移與價值創造。在這里，我們加以簡單的區分。價值的轉移是在交易過程中完成的。隨著并購合同的生效，目標企業的價值自然轉移到收購企業，具有瞬時性特點。在產權主體不同的情況下，這種轉移不是無償的，是收購企業用現金或其他有價證券對目標企業資產或產權的購買，具有有償性特點。并購成功一定會引起存量價值的轉移，這是存量價值轉移的必然特點。而價值的創造是在并購整合階段實現的，具有持續性特點。從宣布并購到并購合同簽署，雖然股票價格會有大的變動，但這只是預期價值變化的反映，不是實際價值的變化，不能認為并購在這一階段創造了價值。新增價值的產生和分配依賴于整合工作。不適當的并購整合不但不能創造新價值，還可能損失原有價值，所以新價值的產生不具有必然性，只有通過并購后有效的整合才能實現新價值的創造。

從公司實踐來看，有的并購能夠創造價值，但有的并購不能創造價值。菲利普·哈斯佩斯勞(Philippe C.Haspeslagh)和戴維·杰米遜(David B.Jemison)把不能創造價值的情況叫作“價值聚集”(value capture)它是指公司的價值從原來的股東或利益相關者那里聚集到合并后的新公司那里。新公司的價值的確是增加了，但從社會來看，價值只是發生了轉移，而并未在總量上發生變化。價值聚集是一種一次性的交易活動，其直接目的并不是交易結束后企業能力的重組與整合，而是短期的(更準確地說是眼前)公司財務業績的改進或公司內部利益相關者的權利與利益。而價值創造(valuecreation)則是完全不同的情形。從最一般的意義上說，價值創造是把公司看作一個能力的集合，企業的各種能力綜合起來為公司的利益相關者創造價值，并以此決定公司的競爭位勢。在同一個行業中，創造價值越大的公司，就具有越強的競爭優勢。并購情況下的價值創造即為參與并購的雙方管理人員和其他員工的共同努力促進和實現了企業能力的轉移與重組，是一種從根本上改善公司產出的長期性行為

二、并購整合價值創造的實現

1.從價值鏈角度分析并購整合價值創造的實現

企業價值鏈的橫向和縱向的延伸，構成了企業的價值網，它是由企業與利益相關者之間的相互影響而形成的價值創造、分配、轉移和使用的關系及其結果。波特把企業活動分為兩大類：主要活動和支援活動。企業往往需要在價值鏈的各環節上進行最優化選擇，以獲得競爭優勢。并購后，雙方企業價值鏈存在差異程度，并購整合過程通過優化價值鏈從而創造價值。例如：并購企業雙方價值鏈不同，相同價值鏈不同環節強弱差異明顯時或雙方的部分價值鏈環節之間具有支持作用時，并購整合通過智力資本的轉移和擴散，形成強化或互補效益，增加企業經營的穩定性，從而實現競爭優勢的共享和價值創造。

2.從企業能力角度分析并購整合價值創造的實現

企業能力理論把企業視作一個能力體系，并且認為，與企業外部環境相比，內部條件是影響市場競爭優勢的更為重要的因素，核心能力是市場競爭優勢的源泉。因此，有效的戰略應以能力為基礎，通過對核心能力的投資來獲得和保持市場競爭優勢。關于企業盈利能力方面，波特認為，產業結構是決定企業盈利能力的關鍵因素，企業可以通過選擇和執行一定的競爭戰略影響產業結構，改善和加強企業的相對市場地位，獲取市場競爭優勢。

如果綜合波特的競爭戰略理論和企業能力理論，可以解釋并購整合價值創造的實現。這具體體現在:企業能力(包括戰略能力，即戰略的選擇和執行能力)決定著企業對競爭戰略的選擇和實施，競爭戰略的選擇和實施則決定了企業對產業或市場結構所能施加的影響，從而最終決定了企業所能獲得的競爭優勢。這就是說，企業能力是競爭優勢和企業盈利的源泉，而競爭戰略是企業將其能力轉化為現實的市場競爭優勢的一個必不可少的中間環節與手段。由于企業能力是競爭優勢和經濟租金的根本來源，并購的價值創造就其本質而言，就可以看作是企業能力的增強和能力運用效率的提高。因此，在并購整合過程中，只要可以通過有效的企業能力管理，實現優勢企業能力在并購雙方組織間的充分轉移或擴散，并在此基礎上增強現有的企業能力和積累新的企業能力，并購整合就會創造價值。企業的戰略、文化、人力資源、流程(包括結構、系統、規則、程序等)在企業的演進過程中都可能發展成企業的核心能力或核心能力的載體，至少它們都是影響或決定企業經營業績的重要能力要素，因此企業能力的管理主要從以上幾個領域進行。同時，通過企業能力管理有以下三種任務：能力的保護、能力的轉移與擴散和能力的發展。能力的發展包括對管理人員和員工的培訓等。企業能力價值創造過程如下圖：

3.從規模效應角度分析并購整合價值創造的實現

并購整合可以產生規模效應，這主要體現在兩個方面：一是企業生產的規模效應。二是企業市場的規模效應。企業市場的規模效應是跨國公司通過并購可以針對全球不同的市場進行專門的生產和服務，滿足不同消費者的需求；可能集中足夠的經費用于研究、設計、開發和生產工藝改進等方面，迅速推出新產品，采用新技術，從而在市場上占據更加優勢的地位。企業生產的規模效應是通過并購對企業生產要素進行補充和調整，以達到最佳經濟規模，降低企業的生產成本。企業的組織要素可以大致分為：管理能力、技術水平和投入資本等。通過并購整合，并購企業間生產要素進行轉移達到合理配置，管理能力和技術力量進行合并，從而達到企業整體效益的提高，從而使公司達到較高的收益，實現并購整合價值的創造。

企業并購整合生產要素的重新分配可以分為兩個方面： 一是一方企業生產能力過剩，存在剩余的生產要素，通過將剩余生產要素轉移給另外一方并購企業，使對方企業生產能力提高，從而兩個企業整體的效應增強。二是并購后資產的補充和調整達到規模效益。假如在整合前并購公司雙方都沒有達到生產要素的最優配置，因此并購公司都存在生產要素配置改進的空間，從而達到規模效應。并購整合后可以重新配置資源，生產要素可以在兩個公司之間流動，使兩個公司多余的生產要素得到利用，不足的生產要素得以補充，則產生了規模經濟。獲得規模經濟前提是并購雙方的確存在規模經濟且在兼并之前沒有營運在規模經濟的水平上。

三、小結

縱觀上面我們從不同角度分析的企業并購整合價值創造的實現過程，可以得到：并購為企業創造的價值是在并購后的整合過程中實現的，無論從哪個角度分析價值創造的實現過程，最終都是通過并購整合的要素互補和轉移，使企業要素得到重新配置，從而提高企業的競爭優勢而實現的。因此，我們可以把并購價值創造的實現過程總結為并購雙方企業通過一定方式的整合增加競爭優勢的過程。由此可見，跨國公司欲在并購后實現創造價值的目的，對雙方各種要素的有效整合是必要的。

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