我國(guó)分離交易可轉(zhuǎn)債融資分析

[摘要] 從2006年起，分離交易可轉(zhuǎn)債作為我國(guó)資本市場(chǎng)的金融衍生產(chǎn)品，以其獨(dú)有的融資優(yōu)勢(shì)逐漸成為大型公司募集資金的有效方式。本文總結(jié)了分離交易可轉(zhuǎn)債的融資特征，結(jié)合目前我國(guó)上市公司的融資結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，對(duì)分離交易可轉(zhuǎn)債進(jìn)行了融資分析，最后對(duì)促進(jìn)我國(guó)分離交易可轉(zhuǎn)債的發(fā)展提供了相關(guān)的建議。

[關(guān)鍵詞] 分離交易可轉(zhuǎn)債 融資特征 融資現(xiàn)狀

分離交易可轉(zhuǎn)債，進(jìn)入我國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)已有兩年多的時(shí)間，目前已成為國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)較為成熟的金融產(chǎn)品。自從2006年5月《上市公司證券發(fā)行管理辦法》允許上市公司發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債以來(lái)，分離交易可轉(zhuǎn)債便以兩次融資、融資便利，發(fā)行成本低等特點(diǎn)，受到了上市公司的青睞。

一、分離交易可轉(zhuǎn)債的融資特征

分離交易可轉(zhuǎn)債具有股權(quán)融資和債權(quán)融資的雙重特點(diǎn)，但區(qū)別于普通可轉(zhuǎn)換債券，附送的認(rèn)股權(quán)證存續(xù)期限比普通可轉(zhuǎn)債的期權(quán)有效期短，行權(quán)需要再繳款，行權(quán)價(jià)一旦確定后不可修正，分離交易可轉(zhuǎn)債具有更強(qiáng)的債權(quán)融資性質(zhì)。

1.低融資成本。分離交易可轉(zhuǎn)債的投資者持有認(rèn)股權(quán)證，未來(lái)可以通過(guò)出售獲取一定的經(jīng)濟(jì)利益，或通過(guò)行權(quán)獲取股票價(jià)差，所以，發(fā)行人在產(chǎn)品的設(shè)計(jì)上會(huì)選擇較低的利率，降低債券的價(jià)值，分離交易可轉(zhuǎn)債的利息比普通可轉(zhuǎn)債要低。

2.影響企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。如果發(fā)行后分離交易可轉(zhuǎn)債的持有人行使認(rèn)股權(quán)證，企業(yè)對(duì)債券債務(wù)持續(xù)到債券期滿，那么企業(yè)在增加債務(wù)的同時(shí)也增加了股本。債務(wù)猶如一把“雙刃劍”，一方面企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿會(huì)提高，使企業(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一旦未來(lái)經(jīng)營(yíng)不善，無(wú)力償還債務(wù)，企業(yè)即將陷入財(cái)務(wù)困境；另一方面，債務(wù)也給企業(yè)帶來(lái)了稅務(wù)上的好處，支付債券利息使企業(yè)的稅負(fù)降低。

3.促使企業(yè)提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。分離交易可轉(zhuǎn)債的認(rèn)股權(quán)證可以幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)第二次融資，進(jìn)一步滿足企業(yè)的融資需要，但權(quán)證持有人是否行權(quán)，就取決于行權(quán)到期日，股票價(jià)格是否高于權(quán)證轉(zhuǎn)換價(jià)格，所以，企業(yè)只有努力提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，促使股票價(jià)格上升，才能成功實(shí)現(xiàn)再次融資。

4.適合大型企業(yè)大規(guī)模的融資活動(dòng)。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債的企業(yè)要有足夠穩(wěn)定的現(xiàn)金流，未來(lái)要有還本付息的能力，發(fā)行門(mén)檻較高。就目前我國(guó)已發(fā)行的分離交易可轉(zhuǎn)債來(lái)看，在發(fā)行同等規(guī)模債券的情況下，分離交易可轉(zhuǎn)債所籌集的資金規(guī)模將是普通可轉(zhuǎn)債的1倍～2倍，分離交易可轉(zhuǎn)債更適合大型企業(yè)大規(guī)模的融資活動(dòng)。

三、上市公司分離交易可轉(zhuǎn)債融資現(xiàn)狀分析

現(xiàn)階段，隨著我國(guó)股票市場(chǎng)開(kāi)始轉(zhuǎn)向市場(chǎng)化運(yùn)行，資本市場(chǎng)中的股權(quán)融資發(fā)展迅速，與此形成鮮明對(duì)比的是，我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展緩慢，其總體規(guī)模仍然偏小，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮的作用有限，同時(shí)，還使我國(guó)金融市場(chǎng)融資結(jié)構(gòu)很不合理，整個(gè)金融體系隱含了相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。為了加快我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展和信用體系建設(shè)，也為了給上市公司提供更多的融資渠道選擇，鼓勵(lì)金融產(chǎn)品創(chuàng)新，2006年5月7日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布了《上市公司證券發(fā)行管理辦法》的規(guī)定，上市公司可以公開(kāi)發(fā)行認(rèn)股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券，即分離交易可轉(zhuǎn)債。此后，越來(lái)越多符合條件的上市公司開(kāi)始計(jì)劃發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債。

目前已發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債的公司大多屬于能源、金屬冶煉、基礎(chǔ)設(shè)施等公司，籌集資金規(guī)模大，年限長(zhǎng)，利率較低。2007年全年有6家上市公司發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債，規(guī)模合計(jì)僅有125.8億元。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2008年7月，已有11家公司發(fā)行了分離交易可轉(zhuǎn)債，發(fā)行規(guī)模合計(jì)達(dá)到了627.85億元，越來(lái)越多的上市公司選擇分離交易可轉(zhuǎn)債作為融資手段。

可見(jiàn)，分離交易可轉(zhuǎn)債作為新的融資品種，由于其發(fā)行成本低，期限長(zhǎng)，融資規(guī)模較大，逐漸成為大型公司募集資金的有效融資方式。而且，從各只分離交易可轉(zhuǎn)債的條款分析，上市公司利用權(quán)證行權(quán)所募集的資金都達(dá)到了法規(guī)的上限，發(fā)行方都希望借助分離交易可轉(zhuǎn)債的二次融資功能進(jìn)行再融資。這就促使上市公司努力提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和投資效率，確保股價(jià)不斷上升，完成再融資的需求，進(jìn)一步促進(jìn)了股票市場(chǎng)的健康發(fā)展。

四、對(duì)我國(guó)分離交易可轉(zhuǎn)債未來(lái)發(fā)展的建議

1.相關(guān)政策法規(guī)有待完善。我國(guó)與轉(zhuǎn)債相關(guān)的法律有《證券法》、《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》、《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)施辦法》等，但對(duì)于分離交易可轉(zhuǎn)債，只有《上市公司證券發(fā)行管理辦法》對(duì)其作出了相關(guān)規(guī)定。隨著越來(lái)越多的上市公司采用分離交易可轉(zhuǎn)債的方式融資，以及市場(chǎng)環(huán)境的變化，與分離交易可轉(zhuǎn)債有關(guān)的法律法規(guī)的不足開(kāi)始顯現(xiàn)，監(jiān)督管理部門(mén)應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步完善和落實(shí)相關(guān)的法規(guī)政策，加強(qiáng)審批和監(jiān)管。

2.鼓勵(lì)高成長(zhǎng)性的優(yōu)質(zhì)公司發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債。相關(guān)的政策對(duì)分離交易可轉(zhuǎn)債的發(fā)行條件作出了規(guī)定，現(xiàn)有政策更加傾向“穩(wěn)健性”，注重發(fā)行公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，已發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債的公司也多屬于能源、原材料、運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)，這些公司一般規(guī)模較大、歷史業(yè)績(jī)較好、償債能力較強(qiáng)，大多已進(jìn)入成熟期，有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，但卻缺乏足夠的成長(zhǎng)性。而那些高風(fēng)險(xiǎn)性、高成長(zhǎng)性、融資需求不斷增長(zhǎng)的公司卻因受發(fā)行條件所限，無(wú)法通過(guò)這種方式融資。今后應(yīng)當(dāng)完善對(duì)分離交易可轉(zhuǎn)債發(fā)行條件的規(guī)定，增加衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)性的指標(biāo)，讓更多具有成長(zhǎng)性的公司發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債，真正凸顯分離交易可轉(zhuǎn)債中的權(quán)證價(jià)值。

3.促進(jìn)股票市場(chǎng)和權(quán)證市場(chǎng)健康發(fā)展，創(chuàng)新金融品種。分離交易可轉(zhuǎn)債的亮點(diǎn)在于它所附送的認(rèn)股權(quán)證，許多投資者更加注重權(quán)證的價(jià)值，權(quán)證交易有賴于發(fā)達(dá)的股票市場(chǎng)和權(quán)證市場(chǎng)，分離交易可轉(zhuǎn)債的蓬勃發(fā)展也會(huì)帶動(dòng)股票市場(chǎng)和權(quán)證市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展，所以，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)當(dāng)落實(shí)相關(guān)政策法規(guī)，加強(qiáng)對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)督和管理。同時(shí)，應(yīng)該注重金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，增加可選擇的權(quán)證產(chǎn)品，促進(jìn)權(quán)證市場(chǎng)的發(fā)展。

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