珠海港口建設(shè)投融資模式探討

摘要:當(dāng)前，港口經(jīng)濟(jì)伴隨著國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展飛速前進(jìn)，港口投資合作正掀起新的熱潮，港口建設(shè)與其它基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目一樣，在規(guī)劃限定的前提下，資金的有效支持是項(xiàng)目實(shí)施的關(guān)鍵。本文探討了港口基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)集合信托的融資優(yōu)勢，采用信托投資盡早進(jìn)入有利潤空間的港口建設(shè)領(lǐng)域也符合加入WTO后的我國國家利益。

關(guān)鍵詞:港口建設(shè)；透融資；探討

對(duì)于全國沿海城市而言，新一輪競爭的重點(diǎn)就是港口的競爭，港口是珠海最大的資源優(yōu)勢，推進(jìn)港口建設(shè)投融資體制改革，是突破港口發(fā)展瓶頸，全面加快珠海主樞紐港建設(shè)的唯一選擇。

一、珠海港的困境和港口投資模式

珠海在2000年就被確定為全國沿海主樞紐港之一，但由于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)嚴(yán)重滯后，主樞紐港的規(guī)模尚未形成，現(xiàn)代化的口岸、港口配套、信息平臺(tái)還僅僅是美好藍(lán)圖。作為港口城市，港口經(jīng)濟(jì)對(duì)珠海經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)作用不明顯，甚至還成為珠海經(jīng)濟(jì)發(fā)展的摯肘，如佳能等企業(yè)的出走就是由于珠海港受碼頭航道條件和貨源等因素的制約，迄今為止尚未開辟遠(yuǎn)洋和近洋集裝箱班輪航線；珠海港港口企業(yè)規(guī)模小，競爭能力弱，腹地貨源外流嚴(yán)重，港口經(jīng)濟(jì)不但沒有成為珠海經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，卻消耗了大量城市資源；沒有大型集裝箱碼頭，缺乏臨港大工業(yè)配套支撐，造成珠海港對(duì)外開放程度不高，因此就難以形成多元產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的競爭市場；珠海港口沒有引入現(xiàn)代化的投融資體制，投資手段還很原始落后，沒有形成政府主導(dǎo)、現(xiàn)代企業(yè)運(yùn)作、資本運(yùn)營、滾動(dòng)發(fā)展的港口建設(shè)投融資平臺(tái)。珠海港雖然毗鄰港澳，區(qū)位優(yōu)勢明顯，但發(fā)展卻大大落后于深圳和廣州，因此只有在困難中求生存，在生存中求發(fā)展，才能實(shí)現(xiàn)“建港興城、以港興城、港為城用、港以城興、港城相長、衰榮共濟(jì)”。

當(dāng)前，港口經(jīng)濟(jì)伴隨著國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展飛速前進(jìn)，港口投資合作正掀起新的熱潮，縱覽港口的投資合作模式，從投資主體看，有雙方合作和多方合作；從投資比例看，有控股合作和持股合作；從合作空間范圍看，有國際合作（中外合資）和國內(nèi)合作（內(nèi)資合作）；從合作程度看，有全面合作和部分合作。

股份合作是港口投資合作的主流。港口企業(yè)在部分碼頭設(shè)施、臨港工業(yè)項(xiàng)目上保持控股。在《港口法》正式實(shí)施之前，絕對(duì)控股是控股合作的主要方式，目前，相對(duì)控股也日漸成為控股合作的新亮點(diǎn)。深圳鹽田港一、二期總投資70億元的集裝箱碼頭合作中，鹽田國際集裝箱碼頭有限公司持股27%，而和記黃埔持股73%。

資產(chǎn)合作、資金合作和經(jīng)營權(quán)合作是我國港口投資合作的重要組成部分。資產(chǎn)合作是指港口將土地岸線、碼頭基礎(chǔ)設(shè)施等化作資金投入的合作。如上海港將外高橋四期的4個(gè)集裝箱碼頭與馬士基合作，馬士基注資11億元，占49%；上海國際港務(wù)集團(tuán)占51%。資金合作則一般都伴有資金和資本合作的混合成分，港口方一般以土地岸線設(shè)施等作股，不足部分以資金等形式投入。我國沿海和長江主要港口在部分碼頭合資建設(shè)和合作經(jīng)營中一般如此。

國際合作主要包括跨國港口的港際合作和港企合作已成大勢，跨國港口企業(yè)已經(jīng)登陸我國港口，并與我國主要港口實(shí)現(xiàn)了廣泛的合作。

國內(nèi)合作也有港際合作和港企合作兩種，國內(nèi)港際合作已成趨勢。上海為了保證上海國際航運(yùn)中心的地位，投資寧波港集裝箱碼頭，斥資5億元與南通港實(shí)現(xiàn)全面戰(zhàn)略合作，收購武漢港40%股權(quán)。

民營資本正在大量投資各港，如先期合作的蛇口集裝箱碼頭有限公司，招商局國際占32.5%、投資1.95億港元，中國遠(yuǎn)洋集團(tuán)占17.5%、投資1.05億港元；鐵行渣華占25%、投資1.5億港元，太古集團(tuán)占25%、投資1.5億港元。

二、珠海港口基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的融資尷尬:資金和控制權(quán)的較量

珠海是外向型依存度較高的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，因此與進(jìn)出口息息相關(guān)的港口建設(shè)帶來極大的發(fā)展機(jī)遇，因此珠海市委決定“兩年突破交通瓶頸，五年建設(shè)珠江西岸交通樞紐城市”的發(fā)展戰(zhàn)略是非常正確的，通過珠海港作為依托而大力發(fā)展臨港工業(yè)從而促進(jìn)物流體系和現(xiàn)代航運(yùn)體系的發(fā)展，帶動(dòng)物流、人流、商品流和資金流的要素流動(dòng)程度。

港口建設(shè)與其它基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目一樣，在規(guī)劃限定的前提下，資金的有效支持是項(xiàng)目實(shí)施的關(guān)鍵。目前珠海市港口建設(shè)的資金投入多達(dá)千億以上，政府投放僅限于港口公共基礎(chǔ)性設(shè)施，經(jīng)營性設(shè)施仍需港口企業(yè)自行籌集，港口建設(shè)因此需要大量的資本介入。然而，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)周期長、資金需求大、見效慢、利潤效應(yīng)可能因宏觀外部環(huán)境的不確定性而降低等缺陷使得基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投融資環(huán)節(jié)存在困難。盡管珠海港有著區(qū)位優(yōu)勢，但建設(shè)資金如果全部依靠外來資金必然會(huì)帶來港口經(jīng)營控制權(quán)的交換，進(jìn)而造成地方政府、國資委、港口投資各方難以避免的搏弈。相比之下，拓展多元的港口建設(shè)融資渠道，比如運(yùn)用集合信托，無疑成本較小，收益較大。

集合信托制度起源于英國并伴隨普通法而發(fā)展。2001年以來，我國《信托法》的正式頒布，以及隨后陸續(xù)出臺(tái)的各類信托法規(guī)，從法制環(huán)境上為信托業(yè)營造了融資活動(dòng)的空間。與此同時(shí)，近年來的信托實(shí)踐也為以港口為代表的外向型基礎(chǔ)設(shè)施融資提供了很多有價(jià)值的經(jīng)驗(yàn)。本文的分析即立足于現(xiàn)有的制度環(huán)境，力求對(duì)解決珠海港口基礎(chǔ)設(shè)施的融資尷尬提出若干借鑒。

三、港口基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)集合信托的融資優(yōu)勢

1.民間資本介入更有益于解決控制權(quán)和公司治理等問題

多元化投資無疑是增強(qiáng)項(xiàng)目抗風(fēng)險(xiǎn)能力的積極做法，但在全球化的今天，港口建設(shè)中引入合適的戰(zhàn)略投資者并兼顧自我利益與投資者利益的公平配置始終是一個(gè)難題。尤其考慮到珠海港在地方經(jīng)濟(jì)和國防戰(zhàn)略中的地位，這個(gè)難題的解決顯然無法完全依靠市場行為，珠海市政府宏觀控制配置資源的力量在此必須體現(xiàn)。例如建設(shè)中的上海洋山港目前被寄予厚望成為國際第一大港，將為上海提供50多個(gè)深水泊位，年吞吐量預(yù)期達(dá)到2000標(biāo)準(zhǔn)箱，其業(yè)已確定的多元融資政策已吸引了10余家國際港航企業(yè)躍躍欲試。但值得關(guān)注的是，至今為止有投資意向的外資很多而獲得立項(xiàng)的則很少，這一局面與內(nèi)資不愿拱手出讓獲利能力較高的港口經(jīng)營權(quán)顯然有密切關(guān)聯(lián)，港口經(jīng)營控制權(quán)的爭奪必然十分激烈。在這樣的背景下，民間資本以信托方式參與投資應(yīng)當(dāng)說更加有利。

當(dāng)前珠海市基礎(chǔ)設(shè)施投融資領(lǐng)域存在三大矛盾，即經(jīng)濟(jì)建設(shè)資金缺口越來越大與銀行儲(chǔ)蓄存款余額節(jié)節(jié)攀升之間的矛盾；以間接融資為主的現(xiàn)行投融資體制與市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行要求之間的矛盾；民間資本參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的巨大潛能與體制工具匱乏之間的矛盾。因此，采用集合信托方式投資港口建設(shè)，好處在于一方面仍然可以使多元化投資戰(zhàn)略繼續(xù)實(shí)施，項(xiàng)目資金需求通過社會(huì)融資渠道得以滿足；另一方面為社會(huì)上企業(yè)和個(gè)人的閑散資金拓寬了投資領(lǐng)域，避免了單一投資者話語權(quán)過大以及利益外流等問題，保證了經(jīng)營權(quán)不致遭到分解。

2.采用集合信托方式融資成本不大且運(yùn)作已有成例

信托是吸收民間資金的有效投融資工具，港口建設(shè)信托融資可以將信托投資機(jī)構(gòu)作為融資母體，以集合資金信托為融資手段，通過構(gòu)建信托融資平臺(tái)來啟動(dòng)民間投資。信托投資機(jī)構(gòu)必須把握港口建設(shè)投資的關(guān)鍵，通過參與各主體的協(xié)調(diào)，設(shè)計(jì)出好的融資計(jì)劃，風(fēng)險(xiǎn)控制方案、收益共享方案，甚至還可以積極參與發(fā)起項(xiàng)目公司，成為項(xiàng)目的主辦人并作為項(xiàng)目的投融資中介，接受分散的投資者的資金信托，以貸款信托或股權(quán)融資的形式參與港口項(xiàng)目。港口建設(shè)資金需求量極為巨大，僅僅依靠財(cái)政支持和銀行貸款支持完成如此巨大的項(xiàng)目無疑有不少困難，上市融資雖然能夠保證資金募集量，但一方面募集成本不菲；另一方面，港口運(yùn)輸和經(jīng)營不單純是一項(xiàng)商業(yè)資產(chǎn)，對(duì)于任何國家而言，特別是突發(fā)情況下可能還具有戰(zhàn)略意義，而資本市場上的投資者目的是追逐利益，港口若完全受制于資本，可能會(huì)出現(xiàn)某些不利情況。

港口建設(shè)運(yùn)營投融資運(yùn)用信托在國外曾有過嘗試，1985年瑞典斯德哥爾摩港在進(jìn)行企業(yè)轉(zhuǎn)制時(shí)就曾把港口基礎(chǔ)設(shè)施轉(zhuǎn)讓給瑞典養(yǎng)老年金，再以一定利率向該養(yǎng)老基金租用這些設(shè)施從而擺脫長期依靠政府的狀況。目前我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)信托的融資實(shí)踐也能給港口建設(shè)信托提供不少成例，從最初的上海外環(huán)隧道項(xiàng)目到廈門路橋股權(quán)收益信托優(yōu)先受益權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目、寧波交通資金信托計(jì)劃和2004年初北京國際投資有限公司(北國投)的“京滬高速天津段一期工程”項(xiàng)目，可以看到信托融資在交通基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的運(yùn)用越來越多，而且項(xiàng)目規(guī)模在不斷擴(kuò)大，運(yùn)作方式也越來越成熟多樣。

高速天津段一期工程項(xiàng)目是一個(gè)非常值得參照的案例，與洋山港項(xiàng)目具有不少可比性。首先，兩個(gè)項(xiàng)目都有控制權(quán)考慮，京滬高速項(xiàng)目是交通部批準(zhǔn)的重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目，原先的方案也是通過中外合資來完成此項(xiàng)目，后來交通部希望成立中資公司來建造。為此，擁有此公路項(xiàng)目25％股權(quán)的天津市高速公路投資建設(shè)發(fā)展公司成立了天津通元高速公路有限責(zé)任公司，與擁有75％股權(quán)的深圳市中技實(shí)業(yè)發(fā)展（集團(tuán)）有限公司（深科技）共同負(fù)責(zé)該項(xiàng)目的建造。其次，運(yùn)作手法上，由于國內(nèi)投資者的實(shí)力限制而主動(dòng)采用了信托融資方式。2003年，國家開發(fā)銀行曾給天津市的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供了大約100億元的貸款支持，京滬高速公路天津段的貸款便包含在其中。根據(jù)規(guī)定，該項(xiàng)目的注冊(cè)資本金必須達(dá)到總投資額的35％，銀行方面才能提供貸款，而該項(xiàng)目總投資額預(yù)期在41.4億元，注冊(cè)資本金必須達(dá)到13.88億元。深科技是一家上市公司，出于自身的考慮，不愿意一下拿出那么多資金來運(yùn)作這個(gè)項(xiàng)目，但項(xiàng)目又非常好，可以獲得30年的收費(fèi)權(quán)，因此深科技采用了集合信托工具來先融資8億元，達(dá)到注冊(cè)資本金的要求后，再由銀行提供貸款來完成項(xiàng)目的建設(shè)。由于作為信托受托人的北國投的參與使得該項(xiàng)目的實(shí)際股東由兩方變成了三方，北國投將按照信托融資的規(guī)模獲得相應(yīng)的股權(quán)，并將派出董事、監(jiān)事以及財(cái)務(wù)方面的代表參與項(xiàng)目的運(yùn)作，但主要是集中在項(xiàng)目的財(cái)務(wù)方面，具體的實(shí)施工作不會(huì)參與太多。此外，北國投為該項(xiàng)目精心設(shè)計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)保障方式很有特色，基本上賴于下列雙重保障：一是信托投資人的收益由深科技每年向北國投收回一定比例的股權(quán)來實(shí)現(xiàn)，從價(jià)格上講是110％的比例，每年會(huì)分配一次收益。如果深科技自己不能按期回購股權(quán)，也可以指定第三方公司來回購；二是北國投會(huì)要求深科技在回購期前兩個(gè)月存入保證金，而深科技已經(jīng)將3.8億元的股權(quán)質(zhì)押給了信托公司，在深科技履行完所有義務(wù)后方可解押，由于這個(gè)項(xiàng)目只需要3.4億元的股權(quán)擔(dān)保，深科技3.8億元的股權(quán)質(zhì)押實(shí)際上是一種超額擔(dān)保。基于這些集合投資計(jì)劃安排，該項(xiàng)目獲得了熱銷，同時(shí)由于京滬高速項(xiàng)目本身的優(yōu)勢，覬覦項(xiàng)目未來股權(quán)轉(zhuǎn)讓的潛在投資者數(shù)量仍然不少。

3.集合信托應(yīng)用于基礎(chǔ)設(shè)施融資的法制環(huán)境逐步具備

首先，在行業(yè)限制方面，《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》和《國務(wù)院關(guān)于投資體制改革的決定》對(duì)我國投融資體制改革的意義十分深遠(yuǎn)，其核心是打破了傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下高度集中的投資管理模式，落實(shí)了企業(yè)的投資決策權(quán)，規(guī)范了政府的投資行為，同時(shí)也給各類投資機(jī)構(gòu)帶來了一輪新的發(fā)展機(jī)遇，使信托投資機(jī)構(gòu)將會(huì)發(fā)揮其投融資的專業(yè)職能作用，以完全的市場運(yùn)作方式參與政府投融資行為。按照這一決定，對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，各級(jí)政府要?jiǎng)?chuàng)造條件，利用特許經(jīng)營、投資補(bǔ)助等多種方式，吸引社會(huì)資本參與有合理回報(bào)和一定投資回收能力的公益事業(yè)和公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)，無疑港口建設(shè)資金募集符合這一決定的精神。2004年1月1日正式實(shí)施的《港口法》第5條也明確規(guī)定：國家鼓勵(lì)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)組織和個(gè)人依法投資建設(shè)、經(jīng)營港口，集合信托正好為躍躍欲試的民間資本直接進(jìn)入港口建設(shè)提供一個(gè)通道，借此通道，信托可以在產(chǎn)業(yè)市場利用政府信用為城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)籌集資金，尤其是解決項(xiàng)目公司的資本金或前期啟動(dòng)資金問題，或是通過收購一些政府投資項(xiàng)目特別是有不錯(cuò)利潤空間和壟斷性的項(xiàng)目的產(chǎn)權(quán)或經(jīng)營權(quán)來減輕政府在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面的財(cái)政壓力，使政府投資得到有效放大，實(shí)現(xiàn)城市基礎(chǔ)設(shè)施投資主體的多元化和融資渠道的多元化，讓市場在長期資源的配置方面發(fā)揮主要的和關(guān)鍵的作用，實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目和資本市場的有機(jī)結(jié)合。

其次，從信托業(yè)內(nèi)部的行業(yè)法制環(huán)境建設(shè)來講，經(jīng)過了整頓的信托業(yè)已成為一個(gè)金融業(yè)中法制環(huán)境相對(duì)比較健全的部門，資產(chǎn)質(zhì)量在金融機(jī)構(gòu)當(dāng)中也是最好的。2001年以來，隨著信托業(yè)清理整頓的完成，《信托法》和央行《信托投資公司管理辦法》、《信托投資公司資金信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法》的頒布，以及銀監(jiān)會(huì)自2004年6月以來的多部行業(yè)規(guī)章，如《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信托投資公司監(jiān)管的通知》、《關(guān)于信托投資公司開設(shè)信托專用證券帳戶和信托專用資金帳戶有關(guān)問題的通知》、《關(guān)于規(guī)范信托投資公司證券業(yè)務(wù)經(jīng)營與管理的有關(guān)問題的通知》《信托投資公司信息披露管理暫行辦法》《信托投資公司集合資金信托業(yè)務(wù)信息披露暫行規(guī)定》《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范集合資金信托業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》等等，使信托公司的業(yè)務(wù)發(fā)展步入了快速規(guī)范的軌道。信托公司可以從事資金信托、財(cái)產(chǎn)信托、投資基金等信托投資業(yè)務(wù)，還可以開展企業(yè)重組、項(xiàng)目融資和財(cái)務(wù)顧問等中介業(yè)務(wù)和國債、企業(yè)債券承銷業(yè)務(wù)等。信托業(yè)的發(fā)展隨著從業(yè)人員對(duì)信托這一特定財(cái)產(chǎn)關(guān)系理解的加深，正在從單一傭金型轉(zhuǎn)換為收益共享型，從融資運(yùn)用型轉(zhuǎn)為投資運(yùn)用型，從資金推動(dòng)型轉(zhuǎn)為科技推動(dòng)型，特別是即將啟動(dòng)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將給信托業(yè)帶來無限發(fā)展的空間，伴隨經(jīng)營范圍的廣泛和經(jīng)營手段的靈活多樣，信托業(yè)將面臨前所未有的發(fā)展機(jī)遇，與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的良性互動(dòng)將更加廣泛。

此外，采用信托投資盡早進(jìn)入有利潤空間的港口建設(shè)領(lǐng)域也符合加入WTO后的我國國家利益。金融業(yè)全面開放以后外國金融資本進(jìn)入信托領(lǐng)域必然指日可待。外國金融資本通過參股、控股形式介入重要基礎(chǔ)設(shè)施并獲取長期利益的做法在國外屢屢可見，信托投資可以集少成多，快速整合民間資本進(jìn)入利潤穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較小的重要基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，至少也抬高了后來資本進(jìn)入的成本，符合國家利益。

4.港口經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展使得信托項(xiàng)目安全性提高

港口建設(shè)是否值得投資取決于建成后的經(jīng)營是否有利可圖，其直接影響的因素就是港口的利用率。在影響利用率的諸多因素中，珠海不斷增長的國際貿(mào)易順差一定程度上也反映出這一項(xiàng)目潛在的巨大獲利能力。在安全性質(zhì)疑不大的前提下，運(yùn)用信托方式進(jìn)行融資，既可以避免重大利潤項(xiàng)目落入外資之手，人為造成改革初期曾出現(xiàn)過的外資超國民待遇的不公平、不合理現(xiàn)象，又可以引導(dǎo)早已積聚已久而又缺乏投資渠道的民間資本進(jìn)入投資領(lǐng)域，并加速資本向優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的集中，避免以前曾出現(xiàn)過的重復(fù)建設(shè)帶來的資源浪費(fèi)，實(shí)現(xiàn)地區(qū)共贏。

四、集合信托運(yùn)用可能潛在的風(fēng)險(xiǎn)及其預(yù)防

民間資本以信托方式投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的真正實(shí)施仍然需要正視并解決下列一些問題：

1.港口建設(shè)信托是私募還是公募

總結(jié)我國已經(jīng)實(shí)施的基礎(chǔ)設(shè)施信托項(xiàng)目的運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)，最令信托界人士詬病的就是信托的私募性質(zhì)極大地影響了信托的運(yùn)用。按照現(xiàn)行信托法規(guī)的精神，集合信托的起點(diǎn)為每份人民幣5萬元，上限為200份。這一規(guī)定的主旨當(dāng)然是出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，將集合信托的委托人設(shè)定為具有一定風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)能力和承受力的投資者。但是，具體在港口建設(shè)中，擁有投資意向及實(shí)力的機(jī)構(gòu)和個(gè)人相信不在少數(shù)，采用私募形式正好可以避開股權(quán)分散矛盾，拉長產(chǎn)業(yè)鏈條，將有意于港口建設(shè)的投資者吸引進(jìn)來。當(dāng)然，公募信托更容易獲得大量的社會(huì)閑散資金，如果監(jiān)管有效的話，對(duì)于解決港口建設(shè)這樣動(dòng)輒幾十億、上百億資金的大項(xiàng)目來說的確需要，特別是在那些資金來源不足、民間投資愿望不足的區(qū)域。值得注意的是，最近銀監(jiān)會(huì)正在積極制定《信托投資公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，據(jù)稱將突破200份的私募限制，并將適用于首批30家要求信息披露的信托公司，這將為公募信托的放開進(jìn)行有益的嘗試。

2.港口建設(shè)信托的流動(dòng)性問題

作為集合信托的投資人，港口建設(shè)時(shí)間長、見效慢、投入大、過程復(fù)雜的特點(diǎn)不會(huì)被預(yù)期效益完全掩蓋，換言之，投資人永遠(yuǎn)在資本市場追逐最大利益，更何況我國當(dāng)前的資本市場上還充滿著許多未知的變數(shù)。眾所周知，信托計(jì)劃雖然明令不能實(shí)行保本收益承諾，但作為投資工具的信托，良好的投資收益仍然是信托公司項(xiàng)目創(chuàng)新的動(dòng)力，也是資金募集者和投資者的最大訴求。考慮到潛在的利率上升可能、匯率變數(shù)對(duì)外貿(mào)乃至對(duì)港口業(yè)的影響，不排除投資者將港口信托的流動(dòng)性差歸入投資風(fēng)險(xiǎn)的可能。目前我國法律上還沒有關(guān)于信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓的規(guī)定，在相當(dāng)長的投資期間中，投資者沒有固定的場所或是按照法定的方式來轉(zhuǎn)讓信托受益權(quán)，也不可能像證券投資基金那樣依據(jù)基金當(dāng)日凈值獲得回贖，或者采用由受托人將退出的資本以資產(chǎn)證券化的形式打包出售并變現(xiàn)返還給委托人，這些制度不足無疑將或多或少地影響港口建設(shè)信托的實(shí)施可能。

3.信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性

信托作為一種特殊的財(cái)產(chǎn)制度，起源于英美法國家，代表著不同當(dāng)事人之間特殊的財(cái)產(chǎn)關(guān)系。信托的實(shí)質(zhì)在于，信托財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)與受益權(quán)相分離，受托人獲得財(cái)產(chǎn)的名義所有權(quán)，而受益人獲得實(shí)質(zhì)所有權(quán)。鑒于大陸法的訓(xùn)練背景，這一法律屬性即使不少學(xué)者至今也未能分清，更何況在衡平法支持不能適用的法律環(huán)境下。解析我國《信托法》，雖然也強(qiáng)調(diào)了信托的核心問題——信托財(cái)產(chǎn)必須獨(dú)立，即信托財(cái)產(chǎn)的債務(wù)隔離機(jī)制和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制，但是在法條的表述和信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立的保障機(jī)制確立方面卻有著一定的缺失，使得信托投資者對(duì)自己的財(cái)產(chǎn)權(quán)利不能完全了然于胸，從而影響投資者的投資愿望并易于出現(xiàn)糾紛。

例如，從整個(gè)《信托法》的立法內(nèi)容來看，不難確定我國的信托制度并沒有什么不同于英美法的信托制度。但是在立法語詞上，我國信托法雖然規(guī)定了信托是“委托人基于對(duì)受托人的信任，將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的進(jìn)行管理或處分的行為”，但其中的“委托給”含義是模糊的，沒有說明財(cái)產(chǎn)是不是發(fā)生了名義所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，只能根據(jù)受托人擁有處分權(quán)來進(jìn)行猜測。眾所周知，沒有所有權(quán)怎能擁有處分權(quán)呢？沒有所有權(quán)的財(cái)產(chǎn)也談不上獨(dú)立，只有將信托財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)從法律上轉(zhuǎn)移給受托人，信托才能真正成立。除此之外，信托登記制度目前也還有一些欠缺，信托財(cái)產(chǎn)一經(jīng)設(shè)立并經(jīng)過登記公示，將對(duì)抗第三人從而使信托財(cái)產(chǎn)不受其它債務(wù)的追償，然而遺憾的是，我國《信托法》在第10條雖然規(guī)定了信托登記制度，但至今為止，登記范圍、登記機(jī)關(guān)、登記程序等操作性事項(xiàng)仍未落實(shí)，勢必使信托財(cái)產(chǎn)的登記條款形同虛設(shè)，給投資者的財(cái)產(chǎn)保障以及快速發(fā)展的信托業(yè)務(wù)帶來不利影響。

4.受托人的道德風(fēng)險(xiǎn)

2004年的金新信托事件給剛剛渡過難關(guān)的信托業(yè)又帶來了雪上加霜的惡果，而就整個(gè)信托行業(yè)的運(yùn)行情況來看，造成受托人道德風(fēng)險(xiǎn)的原因還是信息披露不足、受托人治理結(jié)構(gòu)有缺陷、關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)等幾種，對(duì)此，筆者的觀點(diǎn)是，資本市場的交易將永遠(yuǎn)與風(fēng)險(xiǎn)并存，現(xiàn)狀改良的關(guān)鍵在于制度的完備和實(shí)施。

相對(duì)于金融業(yè)的其他領(lǐng)域，信托業(yè)起步最晚但起點(diǎn)最高，僅從2004年6月起，銀監(jiān)會(huì)就陸續(xù)出臺(tái)或準(zhǔn)備出臺(tái)12個(gè)法規(guī)，內(nèi)容涉及到信息披露、公司治理、內(nèi)部控制、會(huì)計(jì)核算、監(jiān)管辦法等方面，其中及時(shí)總結(jié)了市場教訓(xùn)，詳盡又不乏創(chuàng)新之處，例如，在信息披露的征求意見稿中率先提出信托推介資料應(yīng)披露信托資金使用方（比如可能是港口經(jīng)營人）出現(xiàn)破產(chǎn)、無法履行對(duì)信托計(jì)劃的承諾（比如建設(shè)用地未能按時(shí)拆遷到位）、對(duì)信托履行責(zé)任有爭議時(shí)，受托人擬采取的保護(hù)受益人利益的措施（比如司法程序）；受托人應(yīng)披露對(duì)受托人本人、客戶和相關(guān)利益人造成嚴(yán)重不利影響的風(fēng)險(xiǎn)并說明風(fēng)險(xiǎn)管理策略；受托人在會(huì)計(jì)報(bào)表附注重應(yīng)披露關(guān)聯(lián)交易總量和重大關(guān)聯(lián)交易情況等；當(dāng)?shù)谌綖樾磐胸?cái)產(chǎn)提供擔(dān)保時(shí)，受托人在集合信托計(jì)劃推介材料中應(yīng)披露這些擔(dān)保方的財(cái)務(wù)狀況，同時(shí)闡明其認(rèn)可足以保護(hù)信托財(cái)產(chǎn)的理由，從而規(guī)避類似金新信托的因受托人關(guān)聯(lián)方經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生導(dǎo)致受托人因無法履行承諾帶來的信托財(cái)產(chǎn)受損現(xiàn)象。無疑，這些規(guī)定或者動(dòng)議將大大有利于信托業(yè)的發(fā)展，使得港口建設(shè)信托未來實(shí)施的環(huán)境更為改善。

五、結(jié)論：民營企業(yè)以信托方式參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)大有可為

關(guān)于集合信托在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)運(yùn)用的前景，筆者在此引用新加坡資政李光耀對(duì)《金融時(shí)報(bào)》的論述，“強(qiáng)勁的資本市場將對(duì)中國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到舉足輕重的影響，中國需要一個(gè)充滿活力的私人企業(yè)界；然而，在一個(gè)主要為國有集團(tuán)服務(wù)的產(chǎn)權(quán)投資市場，被排擠在外的恰恰是創(chuàng)意十足的私人公司，而少了健全的增股籌資渠道，中國將很難發(fā)展一個(gè)強(qiáng)健的有競爭力的私人企業(yè)界。”相信這段談話同樣適用于本文的話題——集合信托在以港口為代表的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的融資運(yùn)用。

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