資本市場：呼喚以市值為標志的管理變革

截至2008年6月24日，中國Ａ股、Ｂ股市場共擁有上市公司1661家，總市值達21.92萬億元。不斷壯大的資本市場大大拓寬了企業(yè)的外部融資渠道，市場的資源配置作用和融資功能得到充分發(fā)揮，我國經(jīng)濟證券化率大幅提升，投資者的數(shù)量和結(jié)構(gòu)與過去相比，均發(fā)生了實質(zhì)性變化。在此背景之下，中國資本市場和宏觀經(jīng)濟正在經(jīng)歷一場以市值為標志的管理變革。

過去，中國上市公司存在流通股與非流通股之分，其中流通股以市值最大化為目標，而非流通股則追求凈資產(chǎn)最大化。因此，上市公司對市值的關(guān)注僅限于吸引投資者、擴大融資的需要，而大股東由于自身經(jīng)濟利益與股票市值沒有直接聯(lián)系，也缺乏足夠的動力對市值進行管理管理。

伴隨著股權(quán)分置改革的成功完成，中國資本市場步入了全流通時代。全流通使得非流通股可進入證券市場交易流通，上市公司的市值表現(xiàn)與大股東經(jīng)濟利益緊密相連，促使上市公司經(jīng)營目標從追求利潤、追求資產(chǎn)轉(zhuǎn)向了追求股東價值即市值，企業(yè)之間的競爭性質(zhì)也發(fā)生了從爭奪客戶向既爭奪客戶、又爭奪投資者的轉(zhuǎn)變。在這個全新的制度環(huán)境中，所有上市公司都將面臨一個問題：如何有效管理市值。所謂市值管理，即指上市公司基于公司市值信號，有意識和主動地運用多種科學(xué)、合規(guī)的價值經(jīng)營方法和手段，實現(xiàn)價值創(chuàng)造最大化、價值實現(xiàn)最優(yōu)化和價值經(jīng)營最優(yōu)化，并最終實現(xiàn)股東價值的最大化。

而就宏觀層面言，資本市場的快速發(fā)展加速了我國經(jīng)濟的證券化進程，使虛擬經(jīng)濟在我國宏觀經(jīng)濟和社會生活中的地位越來越重要，對實體經(jīng)濟的影響也越來越大，宏觀經(jīng)濟管理不能僅以實體經(jīng)濟為單一考量，而必須著眼于實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟的對立與統(tǒng)一關(guān)系。因此，宏觀市值管理亦成為今后我國宏觀經(jīng)濟管理的一大課題。

宏觀市值管理的目的，即通過調(diào)節(jié)市場整體市盈率和上市公司利潤率等宏觀市值管理手段，使虛擬經(jīng)濟既不因過于膨脹而脫離實體經(jīng)濟的基礎(chǔ)，也不致過于低迷而拖累實體經(jīng)濟的發(fā)展， 從而確保虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的最佳匹配與促進。從數(shù)量上來講，就是要使虛擬經(jīng)濟的總市值與實體經(jīng)濟的GDP之比，即經(jīng)濟的證券化率保持在一個合理的水平。

由于宏觀市值管理的對象是虛擬經(jīng)濟，其目標是實現(xiàn)虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的最佳匹配與促進，因而，宏觀市值管理的主體也應(yīng)是中央政府相關(guān)管理部門，其著力點應(yīng)包括以下三個方面：

一是通過提高市場整體市盈率和上市公司總利潤以提高總市值。如當市場低迷需要擴大總市值時，就可以通過提高市場總體市盈率、上市公司總利潤、上市公司盈利預(yù)期和投資者市場信心來實現(xiàn)；反之，當市場過熱需要降溫時，就可以通過降低高市場總體市盈率、上市公司總利潤、上市公司盈利預(yù)期和投資者市場信心來實現(xiàn)。市值管理無疑使整個證券交易市場上的投資者行為趨于理性，對上市公司的估值更接近于實際價值。

二是通過調(diào)節(jié)市場整體市盈率、上市公司利潤率和實體經(jīng)濟的增長速度，保持證券化率在一個合理的水平。但對實體經(jīng)濟的調(diào)節(jié)必然要影響到虛擬經(jīng)濟，因此，采取上述措施時要統(tǒng)籌兼顧、綜合考慮。

第三，從經(jīng)濟證券化率來看，證券化率的提升包括經(jīng)濟泡沫化和經(jīng)濟證券化的過程。上市公司利潤率的提升是經(jīng)濟證券化的過程，是我國經(jīng)濟日益發(fā)達的過程，值得鼓勵和支持；整體市盈率的提高是經(jīng)濟泡沫化的過程，適當?shù)呐菽瓕?jīng)濟有益，但過高的泡沫應(yīng)當警惕。

相對于對實體經(jīng)濟的調(diào)控，我國對虛擬經(jīng)濟的調(diào)控仍處于探索初期，一些上市公司的市值管理意識仍未覺醒，市值管理處在無意識、被動和片面的狀態(tài)。宏觀市值管理還面臨著包括虛擬經(jīng)濟管理意識、管理機制、管理手段以及管理標準等方面的挑戰(zhàn)。國家有關(guān)部門應(yīng)完善立法，規(guī)范投資者行為，建立透明的信息披露機制，為市值管理建立一個良好的法律監(jiān)管環(huán)境。同時，在中國資本市場逐漸開放的過程中，應(yīng)當采用什么樣的速度、多大的力度來打開國內(nèi)市場，確保我國虛擬經(jīng)濟又好又快地發(fā)展，也成為考驗監(jiān)管層監(jiān)管能力和智慧的重要課題。