中國經濟將面臨９８年以來最大調整

應該給改革開放發塊金牌

中國舉辦了一屆最成功的也是最費錢的奧運會。沒有哪個國家曾花這么多錢辦奧運。不過，中國作為東道主榮登金牌榜首，這筆錢花得還算值。

之所以能辦得起這場“豪華”奧運會，是因為過去30年里中國的經濟取得了成功。當然，鄧小平的改革開放政策將中國引向成功。奧運會上，應該給改革開放政策發一塊最耀眼的金牌。

奧運盛會已經結束，我們必須重返真實世界，中國的經濟正面臨空前挑戰。

首先，歐洲、日本和美國經濟30年來同時收縮。這對中國出口造成巨大壓力。其次，因“熱錢”流入而產生的中國資產泡沫（部分原因是對奧運行情的高估）已經破滅。許多公司和地方政府在泡沫中擴張過度。由于資產價格下跌，他們正面臨一場償債能力危機。最后，也是更根本的，生產成本上升正在考驗中國低成本擴張戰略。

應對挑戰時，有正確的做法和錯誤的做法。錯誤的做法是，采用以控制價格為目標的行政措施，來解決資產價格下跌和CPI上漲問題。這些政策可能短期內會減輕疼痛，但是，隨后會引發一場全面的經濟危機。

正確的做法是，將短期穩定需求政策和深入改革、提高效率結合在一起。中國應該從以下幾方面著手:（1）增加地方政府的財政收入份額，以解決他們的償債能力危機;（2）加快基礎設施建設，來緩沖經濟增長減速;（3）改革金融業，提高經濟效率。

過去，中國總是在出現危機時進行深度調整。例如，為應對亞洲金融危機，中國進行了國有企業改革、公共住房私有化、加入WTO和修建全國范圍的高速公路網。這些政策為此后十年的繁榮奠定了基礎。

便宜的商品未必會贏得競爭

成本上升是一個棘手的問題。大多數中國出口企業是原始設備生產商（OEM），依賴價格競爭取得訂單，它們是跨國公司的附屬工廠，很難獨立謀生。跨國公司的談判能力非常強。當成本上升時，跨國公司迫使中國出口企業自己消化漲價成本。這樣下去，會毀掉中國出口企業，這些企業的困境在股價中有所反映。

過去兩年，香港上市的出口企業股價已跌了50％～80％。這些現象表明，這些企業的經營模式不再有效。

中國出口企業必須脫離跨國公司的控制，開辟獨立生存之路，必須升級它們的技術、改善設計和提高品牌知名度。不幸的是，中國出口企業很少具備這些實力。增加這些方面實力需要很長時間。有一個捷徑，就是從國外買進技術和品牌。

歐洲、日本和北美大多數中小企業都具備這樣的品質，而且金融危機使它們非常便宜。即便如此，可能某些企業還是負擔不起。但中國外匯儲備已經增加到2萬億美元。可以將這些外匯儲備借給出口企業，讓它們去買國外優質的中小企業。當這些出口企業盈利改善，它們的股價應該會回到此前的高位，從而也可以回饋它們的資金贊助人——管理外匯的機構。

樓市低迷影響了地方政府收入

很明顯，中國企業存在償還債務問題。“三角債”，特別是以應收賬款形式存在的債務，在不斷堆積。問題的源頭可能是地方政府缺少資金。地方政府財政收入非常依賴土地銷售收入和房地產行業稅收收入。這鼓勵它們想盡辦法推高房價，這也是這場泡沫的一個主要原因。

更深層的原因是，過去十年地方政府財政收入比重下降，刺激它們去尋找新的收入來源，并最后落在了房地產市場。過去一段時間里，由于價格較低，大量土地銷售并沒有給這些政府帶來預期的現金流。目前，房地產市場泡沫已經被刺破。開發商很難賣出房子，也很難償還土地賬款。房地產銷售放緩也減少了地方政府的稅收。現金緊缺的政府無法付清他們簽訂的合同，合同的債權人也就無法向他們的供貨商支付貨款。

解決問題最快的辦法就是增加地方政府的收入份額。中國的稅收已經達到歷史最高水平。預算收入可能達到6萬億人民幣（前七個月已經是3.67萬億元人民幣），占GDP的21%，是20世紀90年代最低水平的兩倍。預算外收入會在此基礎上增加30%～40%。國有企業的利潤可能達到GDP的6%。總體而言，政府的金庫收藏了GDP1/3的財富，或者是國民生產凈值（GDP減去資本貶值）的40%。在過去十年，中國經濟明顯地轉向政府這邊，而地方政府的收入份額相對偏小。

政府救企業的錢會被偷走

中國經濟將要面臨1998年以來最大的調整。許多企業將會破產，但更多有效率的企業會替代他們。最終，經濟會變得更有效率。

當一些企業瀕于破產，地方政府的一個反應就是如何拯救它們。不幸的是，這種態度是錯誤的。許多企業因為忽視主營業務、轉向房地產和其他金融交易來獲利，現在出現了問題。由于成本上升讓制造業盈利變得更加困難，許多企業轉向房地產和股票市場，因為這樣掙錢很快。隨著泡沫破滅，它們出現資不抵債。很難估計這個問題的嚴重程度有多深。但是，當我去全國各個地方，與當地企業交談，我發現這個問題很普遍。受資產持續貶值影響，未來12個月，銀行間的不良貸款會大幅增加。問題十分嚴重。

解決方法是什么呢？問題是昨天造成的，我們現在改變不了問題存在的事實。然而，政府也不能拯救所有破產企業。否則，我們就倒退回計劃經濟和貧窮時代。

相反的，地方政府應該看住那些陷入困境的企業主，防止他們攜帶資產潛逃。這一幕在十年前發生過。相信許多人這次也會這么做。他們出逃會讓中國損失很大。在逃跑前，他們會從破產公司向境外私人銀行轉移大筆現金，這將讓中國銀行出現更大的窟窿。所以，地方政府用來救企業的錢很可能被偷走。為保護中國金融安全，最有用的政策應該是防止負債累累的企業主離開中國。

中國正面臨成本上升或者競爭力下降的挑戰。經濟增長復蘇，需要提高效率。當然，提高效率應該在公司層面上，由價格機制引導。

中國股票市場是一個敗筆。上海A股指數在兩年里從1000點躍升到6000點，然后又在一年內掉到2400點。中國應該徹底改進股票市場，防止未來出現危機。重中之重，政府應該放松在市場中的微觀干預。當法律出臺后，市場就應該自我運行。

即將到來的挑戰有些令人望而生畏，但中國仍然有很多牌可以出。強大的財政和貿易順差，是“硬著陸”的緩沖墊。仍有很多機會可以改善貿易條件。很多領域，例如金融體系，還有提高效率的空間。只要政府采取合理政策，經濟在兩年內就會重現活力。

（作者:獨立經濟學家、玫瑰石顧問公司董事）