票據理財產品的現狀與未來

在全球金融危機的背景下，伴隨著央行的宏觀調控，票據類理財產品獲得了較大發展。

隨著我國經濟快速穩定發展，企業信用程度的提高以及直接融資需求的增強，我國票據市場交易量增長迅速，市場交易規模不斷擴大。2007年，我國票據市場交易量為10.12萬億元，相當于2000年交易量的15.82倍，票據業務在支付和融資領域發揮了重要作用。

在全球金融危機的背景下，伴隨著央行的宏觀調控，票據類理財產品由于本金比較安全、收益較有保障，以及期限較短、流動性強的特點，獲得了較大發展。

票據理財產品及風險概述

票據理財產品指主要投資于已貼現未到期的銀行承兌匯票對應的票據資產。票據貼現是指持票人為了資金融通的需要而在票據到期前以貼付一定利息的方式向銀行出售票據。對于貼現銀行來說，就是收購沒有到期的票據。

票據貼現的貼現期限都較短，一般不會超過6個月，而且可以辦理貼現的票據也僅限于已經承兌的并且尚未到期的商業匯票。

一般地說，票據理財產品具有下列特點：

1、票據理財產品能實現真實銷售且不受貸款規模限制。

通常信貸資產打包成信托集合計劃出售后，雖然信貸資產已由銀行表內資產轉化為表外資產，但信貸資產的借款人在還款時或還款后仍需要依賴原貸款銀行的融資支持，很難形成真實銷售：而票據的貼現與轉讓完全依存于票據關系，一旦轉手就構成真實銷售。票據理財產品既能解決企業客戶的貼現融資，又能滿足零售客戶的理財需求，同時實現銀行的利差收益，且由于表外資產不受貸款規模約束，貼現銀行只要形成“通過貼現買人再通過理財產品賣出”的持續循環，就可借助信貸資產證券化途徑實現低風險的中間業務收益。

2、票據資產轉售的過程簡單且無需征得承兌人同意。

信貸資產打包成信托集合計劃銷售時，形成債權的轉讓，必須要征得債務人的同意。而票據理財產品的資產為銀行貼現或轉貼現買入的銀行承兌匯票。其本身具有法定的要式性和可轉讓性，形成信托集合計劃出售時，無需與債務人(承兌銀行)商洽即可打包轉售，省卻了信托產品繁復的打包過程。

3、票據理財產品屬資本節約型產品且無需信用增級。

信托產品出售時，由于投資者對債務人的信用資信不了解而影響銷售，所以一些銀行采取為信托產品擔保的方式進行信用增級。但銀監會在2007年10月頒發的《關于有效防范企業債擔保風險的意見》中，對商業銀行為信托計劃等融資性項目擔保做出了限制約束，因此商業銀行改以信托產品為借款人提供抵押擔保的內部信用增級，或由商業銀行為借款人。提供貸款承諾的方式進行外部信用增級，但貸款承諾需耗用銀行的經濟資本；而銀行承兌匯票本身就是銀行信用，毋需進行信用增級，對資產出售銀行來說，該項產品為資本節約型產品，無需耗用經濟資本。由于承兌銀行已對持票人做出了到期支付的承諾，其中已包含了票據理財產品的本金與收益，所以此類產品具備了保證收益型的特點。

4、票據理財產品的實質是銀行信用，未能體現承兌行的風險溢價收益。

針對商業銀行產品創新對央行貨幣政策的影響，央行有關部門發出了《關于開展票據融資調查的通知》，旨在了解快速增長的票據融資中的潛在問題。銀行承兌匯票一經承兌，銀行信用即已生成，因此從貼現銀行看，將貼現后的銀行承兌匯票打包成理財產品出售，并未擴大銀行信用，但可以疏通票據融資渠道，對優化社會融資結構發揮金融服務中介的積極作用；但從整個商業銀行體系看，此項金融產品的風險仍是由承兌銀行所承擔，雖然承兌銀行可獲取一定比例的保證金存款，但現行萬分之五的承兌手續費未能體現承兌風險的溢價收益，也無法覆蓋正常的兌付風險損失。承兌申請人以低廉的手續費獲取銀行信用的承兌，促成全社會票據形態貨幣的過快增長，對承兌銀行構成潛在風險。目前一些商業銀行對承兌業務已試行引入承兌費率，按照承兌申請人的不同資信級別收取相應的承兌費。

作為一種理財產品，票據理財產品還是存在投資風險的，主要體現在發生央行信用風險或政策風險這種最不利的情況下，客戶收益可能無法達到預期。所以投資者在購買理財產品時一定要到銀行各網點，在專職的理財人員幫助下對自己的風險承受能力進行測評，在了解產品所有的投資風險后，選擇最適合自己的理財產品。

目前銀行發行的票據理財產品多數為保本型理財產品，配置的基礎資產為銀行間債券市場流動性較強的國債、央行票據、金融債、短期融資券，以及符合該行授權授信要求的全國性商業銀行提供信用支持的企業債、票據等。在保證本金安全的基礎上，預期參考年化凈收益率略高于同期的定期存款收益率。

票據理財產品的市場概況

2008年，由于股市深幅調整，眾多機構開始推出半年內短期固定收益理財產品，收益率區間大致在4％－6％左右，其掛鉤品種有一大部分來源于票據市場轉貼現品種。

從央行公布數據來看，2008年一季度票據融資減少795億元，而去年一季度則是增加819億元，兩者相差如此之大，一大原因可能是今年機構大量將票據品種轉為理財品種，從而達到收益率和“慎貸”雙贏目的。

據上海普益和西南財經大學信托與理財研究所聯合對2008年上半年銀行理財產品跟蹤統計數據顯示，上半年53家商業銀行發行了2165款理財產品，其中40家中資銀行發行1780款、10家外資銀行發行了385款產品。這一發行數量和去年全年數量相差無幾。從規模上看，今年上半年發行規模也已經超越去年全年，2007年全年總銷量只有8190億元，而今年上半年規模大約超過9100億元，同時已有7成公布數據的浮動收益產品的收益達到預期。

受益于宏觀經濟的快速發展，居民理財需求呈現爆炸性增長，過去4年來，銀行理財產品以每年翻倍的速度增長。上半年盡管有結構性產品“零收益”、QDII產品負收益、監管層整頓風暴等事件影響，但銀行理財市場還是保持了這一發展速度。受股市震蕩影響，銀行理財產品短期化明顯，6個月以內的產品占據了55.9％，這主要是因為大量從股市中撤出的資金選擇了短期理財產品作為避風港。

從2008年2月份起，證券市場是信托類理財產品的主要投資領域，但是從4月份開始，票據資產已經超過了證券市場成為信托理財的主要投資方向，票據類理財產品已經成為國內銀行新一輪競爭的主打產品，幾乎主要商業銀行都已經有“票據類”產品。如工商銀行在今年前三季度共推出的50款“穩得利”理財產品中，票據類就占了其中25款；深發展則同期推出“金票據”產品。一些收益較好的理財產品在2天內就銷售完了，有些類似去年買基金的情形。不同的是，現在投資者購買主要考慮是安全性，其次才是盈利。

票據理財產品的未來與展望

1、今年以來票據理財產品的大規模發行已經引起了央行的高度關注，央行對待票據理財產品創新的認可程度或新的政策將會對票據理財產品的未來趨勢產生影響。

銀行理財創新已經對貨幣政策、金融穩定和金融監管提出了新的挑戰，甚至影響了央行穩定貨幣政策的執行。金融創新也會降低貨幣供應量與宏觀經濟變量之間的相關性，從而增加貨幣政策制定執行的難度。新形勢下的金融創新對監管層提出了新的要求。從呵護剛起步的中國理財市場角度出發，監管層也在考慮制定執行貨幣政策時對銀行理財創新的影響。監管必須跟上金融創新的步伐，否則金融創新就有可能放大與積聚風險。目前，央行開始逐步實施擴張的貨幣政策，各行的信貸規模走向寬松，銀行將會大量從一、二級市場買入票據支撐規模，而不會將票據收益中的一部分轉讓給客戶及信托公司，這也會影響票據理財產品的發展。

2、居民投資渠道的變化會影響票據理財產品的發行。票據理財產品的發行牽動著各方的利益，其中最重要的影響因素是客戶的投資取向。

金融海嘯使人們理財方式發生了很大變化。一年之前，我們還在津律有味的討論通過理財使財富增值；一年之后，我們卻黯然發現，在漫漫熊市中，守住自己的財富不縮水已成當務之急。在這樣的背景下，人們會將保住本金安全放在首要位置，居民儲蓄存款余額大幅增加。但如果股票市場經過一個較長時間的調整后有所好轉，居民的儲蓄意愿減弱，儲蓄存款將會流向股票市場或收益率較高的其他理財產品，風險低、收益低的票據理財產品將會風光不再。

3、國內外金融形勢的變化對票據市場產生影響。

首先，國際金融危機對中國金融業務及實體經濟將產生一定的影響，在票據市場上會導致整個市場的出票量萎縮。其次，長期而言，股市整體趨好。隨著全球金融危機的明朗，以及經濟的逐步復蘇，投資的渠道更加豐富，票據理財產品可能會被更新的產品取代。最后，發行票據理財產品需要有一個票據數量巨大的“票據倉”，而發行的銀行必須從這個倉庫中選取期限與發行理財產品期相匹配的票據打包，而且對票據質量的要求非常高，略有瑕疵的票據均不能用于發行票據理財產品。隨著計算機和網絡技術的發展、金融電子化及電子商務的普及，交易雙方將越來越多采用無紙化的電子票據來進行結算和支付。當電子票據系統建立后，商業票據的基礎設施和業務平臺都發生了重大變化，將對今后票據理財產品的創新產生深遠的影響。(作者麥艷穎供職于中國工商銀行票據營業部廣東省分部，喻菊云供職于湖南省衡陽市雁峰區農村信用合作聯社)