日元 危機(jī)中的狂歡者

7月下旬至今，非美貨幣兌美元不斷下挫，其中，歐元，美元短時(shí)間之內(nèi)暴跌多達(dá)3500點(diǎn)，跌幅近22％；英鎊也跌去超過(guò)25％；澳元更甚，最大跌幅超過(guò)38％。但在幾乎一邊倒的市場(chǎng)中，日元/美元的走勢(shì)卻獨(dú)樹(shù)一幟，8月中旬以來(lái)出現(xiàn)大幅度反彈，升幅接近20％。

在11月份大部分時(shí)間里，美元兌日元匯率比較平穩(wěn)，在95－100范圍內(nèi)波動(dòng)。但是12月1日，日元一舉突破1美元兌95日元，似乎直逼1美元兌90日元而去。那么，是什么力量在暗流涌動(dòng)，讓日元在動(dòng)蕩不定的外匯市場(chǎng)中脫穎而出?

自1993年以來(lái)，日本陷入“流動(dòng)性陷阱”之中，經(jīng)濟(jì)一直處于通縮狀態(tài)，日本央行一直維持著低利率的政策。由于長(zhǎng)達(dá)十?dāng)?shù)年的低息甚至零息政策，日元成為全球最主要的套息交易資金來(lái)源。換言之，對(duì)全球金融及資本市場(chǎng)而言，日本一直是最大的資金“輸出國(guó)”，即“熱錢(qián)”來(lái)源地。近幾年來(lái)全球盛行的套息交易，已不限于在不同幣種之間進(jìn)行，也不再滿(mǎn)足于僅僅賺取息差，而是將投資范圍擴(kuò)大至其它領(lǐng)域，包括新興市場(chǎng)，以及原材料商品期貨，如石油、黃金及金屬等高風(fēng)險(xiǎn)高收益領(lǐng)域。這也直接造成這十幾年來(lái)日元匯價(jià)的走勢(shì)主要是受到套息交易規(guī)模的左右。

自危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行通道已是不爭(zhēng)的事實(shí)。按照歷次美國(guó)衰退的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，平均衰退的持續(xù)時(shí)間都在6個(gè)季度左右。這次由金融危機(jī)導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退，必將反過(guò)來(lái)使得金融市場(chǎng)持續(xù)低迷，這將使得過(guò)去曾吸引套息交易的資金流入的投資領(lǐng)域不再對(duì)這些資金有那么大的吸引力，加之衍生品杠桿交易的受限也將使得套息交易減弱。

另一方面，全球各國(guó)為了拯救金融市場(chǎng)、刺激經(jīng)濟(jì)，紛紛進(jìn)入降息通道。經(jīng)過(guò)多次降息，目前美國(guó)利率為1％、英國(guó)利率為2％、歐元區(qū)利率為2.5％，而且隨著各國(guó)通脹壓力的緩解，未來(lái)各國(guó)繼續(xù)降息的空間以及可能性仍然存在，這使得各國(guó)間的息差也不再像以前那么明顯。由于此次經(jīng)濟(jì)周期很有可能要持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間，也就表明這種狀況在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)仍將存在，這也必然減少交易套息的規(guī)模。

從以上兩方面我們都可看出，持續(xù)了十多年的套息交易在未來(lái)會(huì)呈現(xiàn)出逐漸減弱的趨勢(shì)，這必將對(duì)日元的走強(qiáng)起到支撐作用。

美元作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，必須穩(wěn)定堅(jiān)挺，能夠保值增值，美元走軟會(huì)影響美元的國(guó)際地位和作為儲(chǔ)備貨幣的功能。但此次金融危機(jī)對(duì)美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位是一大挑戰(zhàn)，目前已經(jīng)有國(guó)家想通過(guò)各種辦法改變現(xiàn)有的狀況。雖然美元作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的地位一時(shí)間不太可能動(dòng)搖，但它的地位再次受到質(zhì)疑，必將會(huì)影響到未來(lái)美元匯價(jià)的走勢(shì)，這對(duì)于日元來(lái)說(shuō)不可謂是種支撐。從歷史上我們可以看到，上世紀(jì)70年代初，美國(guó)宣布美元與黃金脫鉤，美元作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位受到世界各國(guó)的質(zhì)疑，隨之出現(xiàn)大幅度的貶值。1973年1月至1978年10月，美元兌所有貨幣實(shí)際匯率(指數(shù))下降21，9％，其中美元兌主要貨幣實(shí)際匯率(指數(shù))下降14.9％。

雖然目前不能確定此次由金融危機(jī)引起的經(jīng)濟(jì)下行周期到底會(huì)持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間，但是我們可以清楚地看到日本經(jīng)濟(jì)與美國(guó)和歐洲仍存在著一定的滯后性，而且由于日本遲遲未能走出經(jīng)濟(jì)通縮的狀態(tài)，其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)較歐美的恢復(fù)能力要差了許多。一旦歐美各國(guó)從經(jīng)濟(jì)衰退中走出來(lái)，必然會(huì)加大對(duì)日本出口產(chǎn)品的需求，這將會(huì)增加對(duì)作為結(jié)算貨幣的日元的需求，從而助推日元匯價(jià)的攀升。

我們可以看出，隨著套息交易規(guī)模的減少、美元作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位的削弱以及日本主要貿(mào)易伙伴對(duì)日元需求的增加，日元，美元長(zhǎng)期趨勢(shì)將呈現(xiàn)出升值趨勢(shì)。當(dāng)然這將是一個(gè)反復(fù)震蕩的過(guò)程，不可能一蹴而就。