尋找Ａ／Ｈ折價的價值洼地股

年初以來H 股市場整體表現不盡人意，但其間跑贏A 股市場表現卻是一個不爭的事實。從A+H股份的H/A比價關系變化中可明顯看出這一點。對于一些需要在兩地市場中分配資金的投資者而言，當H/A比價在一段時間內嚴重偏離正常水平時，則應將資金重點放在其中的一個被相對低估的市場，以規避另一市場股價偏高的風險。

A+H股份的比價并非是一種絕對估值指標，盡管目前的H股市場相對于內地A 股市場而言依然折價嚴重，但多數H股股份目前的股價水平相對于其現金流折現得出的絕對價值，可能仍有明顯的溢價。比如中石油，用現金流折現的方法得出其每股絕對價值在8-9元人民幣左右，目前其H股股價較這一估值區間中值有近30%的溢價。在目前的市場條件下，仍然認為中石油H股處于相對低估的狀態，因為上述溢價空間的合理定位可能應該更高一些。比如，如果溢價變為一倍，中石油的H股股價達到18.5港元，對應08年EPS的預期市盈率為17.3倍，可能是一種更為合理的股價水平。中石油根據其A 股掛牌以來的運行數據作保守估算，其A 股至少可達到其H股股價的兩倍左右，因此對于中石油A股來說，其股價較絕對估值水平溢價3倍、對應08年EPS的預期市盈率為35倍，應是一種較為合理的估值水平，對應中石油A股股價在34元人民幣。這是一種判斷投資價值的方法，投資者可以據此來為其他股票估值，最終確立投資策略。但值得注意的是，不同板塊的估值溢價不甚相同，例如銀行、地產等溢價會在50%左右為正常，而石油板塊則因其與國際市場關聯度高，溢價可以達到100%。當然這還要隨著市場的變化而有所變動，投資者需要審慎對待。在考慮溢價折價的時候，看清A股與H股是否有很強的聯動性，以及H股與國際的接軌程度。

此外，根據A/H比價與1的關系不同，分別還要采取不同的操作思路。雖然目前國內統計列表中的比價都是H/A，但業內更習慣用A/H的比價來確定投資策略，即列表中的比價的倒數，這一數據可以在香港的財經網站中找到，數據通常會延遲15分鐘。

A股倒掛，也就是AH比價低于1的個股，一般是因為某些特定的原因造成H股超越A股，主要是兩地市場估值上的偏差，例如，海外市場對國內的電信和金融股估值往往較高，而國內則相對謹慎。從歷史上看，A股倒掛的現象并不會長久維持，一旦出現，往往是較佳的套利機會，甚至是無風險的套利機會，雖然目前市場上沒有倒掛股，但是海螺水泥，中國中鐵以及中國平安都向著這個趨勢發展。一旦出現倒掛，很可能就是市場低估了A股，因為倒掛的情況一定會在短期內反轉，不是H股下跌就是A股上漲，而很大程度上都是A股趕超H股，因此，A股的投資價值在此時大于H股，套利者可以抓住這個時機，快進快出。

當比價在1-1.5之間是，即H/A在60%以上的股票，其比價相對合理，有不少藍籌股屬于這個群體，估算這些公司的投資價值，主要從公司質地、盈利增長等方面來考察，A股之間的溢價不應該成為選擇的障礙。目前，這樣的股票在兩個市場上較多，如工商銀行、招商銀行等、中國人壽等，其都是業績優良的公司，值得長期投資。

大于1.5的可以稱為高比價，但高比價不等于高風險。高比價意味著A股的溢價接近一倍以上，不過從另一方面卻可以體現資金對其的關注度高，股性相對活躍，適合短線波段操作，目前代表公司是東方電氣，東方電氣A股溢價明顯，加上其新能源與環保概念的炒作，以及其優質的公司業績，H股明顯低估，可以說此刻在H股賬戶中有余錢的投資者可以考慮買入東方電氣。

根據折價的不同，A、H呈現出不同的投資價值，低估的一方就是可以套利的一方。盡管目前市場行情不甚樂觀，但機會是一定存在的，只要投資者把握好市場脈絡，從中找出矛盾所在，而那往往就是投資價值的所在。