美國金融危機(jī)的性質(zhì)

美國此次金融危機(jī)的性質(zhì)是美國銀行信用的危機(jī)，美國政府的救市措施則是在用國家信用支撐銀行信用，而美國國家信用已經(jīng)不斷透支，這次對(duì)金融危機(jī)的干預(yù)會(huì)更大限度地消耗美國的國家信用。從規(guī)律上看，美國國家信用的動(dòng)搖將引起美元危機(jī)，更大的麻煩還在于由此引發(fā)整個(gè)國際貨幣體系的危機(jī)。

何謂美國次級(jí)貸款危機(jī)

本次美國金融危機(jī)由美國次貸危機(jī)所引發(fā)。所謂美國次貸危機(jī)是指，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)上的次級(jí)按揭貸款的危機(jī)。顧名思義，次級(jí)按揭貸款是給相對(duì)于資信條件較好的按揭貸款而言。一般來說，為確保金融市場(chǎng)的安全，相對(duì)于資信條件較好的按揭貸款人，次級(jí)按揭貸款人在利率和還款方式等方面，通常應(yīng)該支付更高的利率，并遵守更嚴(yán)格的還款方式。但是，由于過去一段時(shí)間以來，美國信貸寬松、金融創(chuàng)新活躍、房地產(chǎn)和證券市場(chǎng)價(jià)格上漲等，使得以上常規(guī)沒有得到真正的實(shí)施。

次貸擴(kuò)張還有如下國際背景：進(jìn)入21世紀(jì)，世界經(jīng)濟(jì)金融的全球化趨勢(shì)加大，全球范圍利率長期下降，美元不斷貶值，資產(chǎn)價(jià)格全面上升，使流動(dòng)性在全世界范圍內(nèi)不斷擴(kuò)張，這一情況的出現(xiàn)激發(fā)了追求高回報(bào)、忽視風(fēng)險(xiǎn)的金融品種和投資行為的流行。

美國金融市場(chǎng)的影響力和投資市場(chǎng)的開放性，吸引了不僅來自美國，而且來自亞歐拉美等其他地區(qū)的投資者，從而使得對(duì)次級(jí)貸款及其衍生品的需求更加旺盛。面對(duì)巨大的投資需求，美國的房貸機(jī)構(gòu)不僅進(jìn)一步降低房貸條件，還提供更多的次級(jí)房貸產(chǎn)品。這在客觀上埋下危機(jī)的隱患。事實(shí)上，不僅是美國，包括歐亞一些國家乃至中國在內(nèi)的全球主要商業(yè)銀行和投資銀行，均不同程度地參與了美國次級(jí)房貸衍生產(chǎn)品的投資，金額之巨，影響范圍之廣，使得危機(jī)發(fā)生后負(fù)面影響波及全球也就不足為奇了。

在信貸環(huán)境寬松，或者房?jī)r(jià)上漲的情況下，如貸款人違約收不回貸款，放貸機(jī)構(gòu)可以通過再融資，或者把抵押的房子收回來再賣出去便可不虧還賺，借貸平安。可是一旦出現(xiàn)信貸環(huán)境改變，比如利率上調(diào)，或是房?jī)r(jià)下降的情況，再融資或者把抵押的房子收回來再賣出去就不容易實(shí)現(xiàn)，或者根本辦不到，這便有可能引發(fā)大規(guī)模地、集中地發(fā)生還款違約的不幸事件，次級(jí)按揭貸款的還款風(fēng)險(xiǎn)也就有可能由潛在變成現(xiàn)實(shí)。

以上的情況不幸發(fā)生：從2004年6月起，美國的低利率擴(kuò)張性金融政策開始發(fā)生逆轉(zhuǎn)，到2005年6月，經(jīng)過連續(xù)13次調(diào)高利率，聯(lián)邦基金利率從1%提高到4.25%，到2006年8月，這一利率更是上升到5.25%。連續(xù)升息不但提高了房屋借貸的成本，也同時(shí)發(fā)揮了抑制需求和降溫市場(chǎng)的作用，促發(fā)了房?jī)r(jià)下跌，以及按揭違約風(fēng)險(xiǎn)的大量增加。美國次貸危機(jī)也因此自2006年底逐漸顯現(xiàn)，至第二年上半年在美國境內(nèi)全面爆發(fā)，到2008年9月演變成全球金融危機(jī)，至今這一危機(jī)仍愈演愈烈，并拖累世界經(jīng)濟(jì)全面減速。

美國次貸危機(jī)的性質(zhì)

美國次貸危機(jī)的性質(zhì)是美國國內(nèi)爆發(fā)的金融危機(jī)，它是美國以銀行信用為核心的金融市場(chǎng)信用系統(tǒng)的危機(jī)，也是美國長期信用擴(kuò)張導(dǎo)致金融杠桿活動(dòng)泛化的必然結(jié)果。

金融杠桿是指用少量的錢去做大量資金才可以做的各類金融交易，其中尤其以收入的資本化、證券化最為流行。在美國，對(duì)于銀行業(yè)和證券業(yè)來說，只要其收入相對(duì)穩(wěn)定，便能夠以微小的收入“虛擬化”出大量的金融資產(chǎn)，而不管有沒有對(duì)應(yīng)的實(shí)際資本。據(jù)美國財(cái)政部統(tǒng)計(jì)，截至2007年底，美國居民、政府、金融機(jī)構(gòu)等未到期債務(wù)的資產(chǎn)總額為50萬億美元；美國居民住房抵押貸款總額約為12萬億美元；美國債券市場(chǎng)總值為27.4萬億美元；美國股票市場(chǎng)總值約為16.5萬億美元。此外，美國的期貨、期權(quán)以及保險(xiǎn)領(lǐng)域等金融衍生品涉及的金額更是十分巨大，僅“信用違約掉期”一種衍生品所涉及擔(dān)保的金額就從2000年的1萬億美元，暴漲到2008年3月的62萬億美元，這一數(shù)字還只包括了美國商業(yè)銀行向美聯(lián)儲(chǔ)報(bào)告的數(shù)據(jù)，并未涵蓋美國投資銀行和對(duì)沖基金的數(shù)據(jù)。其他衍生品，如“利率違約互換”等的總額初步估計(jì)大約為340萬億美元左右。在一般情況下，這些衍生產(chǎn)品可以被視為并不存在的“資產(chǎn)”，但是，一旦出現(xiàn)金融危機(jī)，它們就會(huì)需要巨大的現(xiàn)金來填補(bǔ)。正是這種杠桿活動(dòng)的泛化導(dǎo)致“小資金捅出大窟窿”的事件普遍發(fā)生，以被接管的房利美和房地美兩家公司為例，其自有核心資本合計(jì)為832億美元，卻支持著5.2萬億美元的債務(wù)與擔(dān)保，杠桿比率高達(dá)62.5倍；美國前五大投行，包括倒閉的貝爾斯登和雷曼、被收購的美林以及現(xiàn)已轉(zhuǎn)型為傳統(tǒng)商業(yè)銀行的高盛和摩根士丹利，其杠桿比率幾乎都在30倍左右，也就是說，一旦這些金融機(jī)構(gòu)因次貸違約率上升而導(dǎo)致賬面資產(chǎn)出現(xiàn)問題，引發(fā)核心資本遭受虧損，而又不能募集到新的資本金的話，它就必須降低自己的杠桿倍數(shù)，即這些金融機(jī)構(gòu)不得不啟動(dòng)一個(gè)去杠桿化的過程，這個(gè)過程引起了人們對(duì)這些高杠桿率的金融機(jī)構(gòu)資不抵債的深深恐懼。于是，他們紛紛拋售所持金融機(jī)構(gòu)的股票，或去銀行擠兌相關(guān)債券等，并由此引發(fā)美國金融機(jī)構(gòu)的倒閉風(fēng)潮。

美國次貸危機(jī)的根源

美國次貸危機(jī)的根源是金融杠桿的泛化。簡(jiǎn)言之，次貸危機(jī)之所以產(chǎn)生，是美國低收入者住宅抵押貸款的證券化出了問題。它反映了杠桿的過度使用，其過度創(chuàng)造和使用的原因是，金融杠桿可以將貨幣收入的涓涓細(xì)流一下子放大成似乎有取之不盡貨幣財(cái)富的大江、大海。但與此同時(shí)，其創(chuàng)造和使用者卻忽視了由此帶來的如下兩個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)：

第一，杠桿活動(dòng)泛化的同時(shí)導(dǎo)致貨幣收入和風(fēng)險(xiǎn)的放大機(jī)制也泛化了。比如，在次貸危機(jī)中倒閉的貝爾斯登投資銀行，為牟取暴利，該銀行采用30倍杠桿操作，也即如果其自身資產(chǎn)為30億美元，以此抵押，它能夠借到900億的資金用于投資，假如投資盈利5%，那么貝爾斯登就能夠獲得45億的盈利，相對(duì)于貝爾斯登自身資產(chǎn)而言，這是150%的暴利。但假如這筆投資虧損5%，那么貝爾斯登要賠光自己的全部資產(chǎn)還欠15億，而一旦出現(xiàn)投資虧損，投資機(jī)構(gòu)是根本借不到錢的，它只有倒閉。

第二，金融杠桿的推廣導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)傳染鏈深入到整個(gè)經(jīng)濟(jì)的各個(gè)環(huán)節(jié)，這種現(xiàn)象的存在使美國各金融機(jī)構(gòu)之間的資產(chǎn)負(fù)債表都相互聯(lián)系，銀行乃至非銀行機(jī)構(gòu)也因此一榮俱榮，一損俱損，金融業(yè)的脆弱性也隨之潛入整個(gè)美國經(jīng)濟(jì)。也就是說，即使不爆發(fā)次貸危機(jī)，美國也必然會(huì)有從任何一種杠桿化尖端金融產(chǎn)品開始引發(fā)的其他金融危機(jī)。

次貸危機(jī)的救助措施

次貸危機(jī)的救助措施是美國使用國家信用支撐銀行信用。具體措施是：

第一，美聯(lián)儲(chǔ)向陷入危機(jī)的金融機(jī)構(gòu)直接注入資金。這些手段機(jī)制有兩個(gè)主要特點(diǎn)：一是增加了美聯(lián)儲(chǔ)可以直接注資的對(duì)象，將此前的傳統(tǒng)商業(yè)銀行擴(kuò)展到一級(jí)交易商、大型投行、保險(xiǎn)公司；二是擴(kuò)大了抵押品的范圍，在此之前，如果一家商業(yè)銀行要向中央銀行借錢，就必須提供抵押品，以前的抵押品必須是高等級(jí)的國債，而現(xiàn)在，其他債券乃至次級(jí)債均可作為抵押品。

第二，直接干預(yù)、重組乃至接管瀕臨倒閉的金融機(jī)構(gòu)。即由財(cái)政部發(fā)行國債籌集美元，然后使用這筆資金購買金融機(jī)構(gòu)的呆壞賬，再由財(cái)政資金兜底負(fù)責(zé)處理壞賬。這樣做的嚴(yán)重后果有三：首先，用納稅人的錢買下的呆壞賬，日后如何處理，財(cái)政部并沒有向納稅人說明白；其次，如何償還納稅人的錢，財(cái)政部也沒有給出說法；第三，納稅人不明白，政府為什么會(huì)用他們的勞動(dòng)所得去救那些“壞孩子”。

上述兩項(xiàng)救市計(jì)劃的目標(biāo)在于設(shè)法挽救正在崩潰的銀行信用，但有如下兩點(diǎn)值得注意：

第一，直接注入流動(dòng)性的最大可能作用在于，暫時(shí)緩解瀕臨倒閉的銀行和金融機(jī)構(gòu)的壓力和金融系統(tǒng)中過快地去杠桿化風(fēng)險(xiǎn)，用現(xiàn)金將快要全面斷裂的金融杠桿綁結(jié)實(shí)。問題是，美國金融杠桿化的程度已經(jīng)很深，要全面去杠桿化，需要注入的資金將不是7000億或1萬億美元所能奏效的。假如金融危機(jī)僅限在美國境內(nèi)，且金融機(jī)構(gòu)能夠通過借貸，自己解決面臨的不良資產(chǎn)，此時(shí)注入流動(dòng)性和企業(yè)自發(fā)重組可以起作用。但是，目前的情況是，美國資不抵債申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)的金融機(jī)構(gòu)正在不斷增加，這些機(jī)構(gòu)乃至整個(gè)銀行系統(tǒng)的信用已經(jīng)全面崩潰，美國出臺(tái)的一系列救市方案是在用政府信用支撐銀行信用。

第二，以上做法的不良后果在于：首先，大規(guī)模使用國家信用支持銀行信用，與美國一貫推廣的“自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)”價(jià)值觀背道而馳，這就注定了短期內(nèi)不能恢復(fù)人們對(duì)美國金融業(yè)和美國經(jīng)濟(jì)的信心，長期看，無疑會(huì)動(dòng)搖美國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇根基；其次，此次注資方案救助需要大規(guī)模使用美國國家信用，即發(fā)行國債籌資來購買金融機(jī)構(gòu)呆壞賬。如果呆壞賬僅限其境內(nèi)，那么美國的做法或許能夠短期奏效，但不幸的是，目前美國金融的國家信用大部分在境外，該信用的典型代表是美國國債。這就造成境外投資者對(duì)美國國債、美元乃至整個(gè)美國經(jīng)濟(jì)的信心難以持續(xù)。大規(guī)模的救助方案已引起越來越多的美國債權(quán)人看清了美國濫發(fā)美元的本質(zhì)，美元及國際貨幣體系的危機(jī)也因此漸行漸近。