收購惠氏 輝瑞得到什么？

輝瑞一直以來就有“以并購做大”的傳統(tǒng)，但是問題在于其市場的擴(kuò)張和產(chǎn)品種類的增加速度，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過研發(fā)等核心競爭力的提升速度，這次收購惠氏，輝瑞得到了什么?

如今，全球經(jīng)濟(jì)面臨衰退，大多數(shù)企業(yè)都在緊急瘦身，準(zhǔn)備過冬，但是全球制藥巨頭美國輝瑞公司卻以680億美元的價(jià)格成功收購了其競爭對手惠氏公司。反其道而行之的輝瑞此舉意在何為呢?

借錢買惠氏

2009年1月27日，全球最大的藥品制造商輝瑞與其競爭對手惠氏宣布，兩家公司已確定達(dá)成并購協(xié)議，輝瑞以現(xiàn)金加換股的方式收購惠氏所有股份，每股惠氏普通股將轉(zhuǎn)換成33美元現(xiàn)金和0.985股輝瑞普通股，共計(jì)每股支付約50.19美元，總價(jià)值約為680億美元，預(yù)計(jì)在今年第三季度或第四季度完成全部收購工作。

輝瑞支付的680億美元收購價(jià)格中，除了三分之一的現(xiàn)金和三分之一的股票外，它還需向銀行貸款約220多億美元，為此輝瑞接受了由美國銀行、美林、JP摩根、高盛、花旗以及巴克萊組成的銀團(tuán)提出的苛刻貸款條件，融資成功，完成收購。除此之外，輝瑞還需向高盛集團(tuán)和摩根大通等機(jī)構(gòu)支付總額高達(dá)2億多美元的交易咨詢服務(wù)費(fèi)用。這次收購是一次對輝瑞融資能力的大考驗(yàn)。

雖然如今全球經(jīng)濟(jì)不景氣，各行各業(yè)都面臨著不同程度流動(dòng)性緊張的問題，但是擁有大規(guī)模現(xiàn)金儲備的制藥業(yè)依然保持了并購融資的強(qiáng)大實(shí)力，最有可能出現(xiàn)大規(guī)模并購活動(dòng)。輝瑞多年來始終保持著全球制藥行業(yè)龍頭老大的位置，擁有較為理想的流動(dòng)性。同時(shí)，連續(xù)5年業(yè)績欠佳，不得不令輝瑞重新開始尋找收購對象，以拓展業(yè)務(wù)新高峰。

對于此次交易，輝瑞表示很滿意，稱符合公司戰(zhàn)略。據(jù)悉，輝瑞2008年的銷售額為484.18億美元，凈利潤81.44億美元。而惠氏是全球三大生物制藥之一，全球制藥行業(yè)中排名第九位，2008年銷售額總計(jì)224億美元，凈利潤為46.16億美元。預(yù)計(jì)此項(xiàng)交易完成后，可實(shí)現(xiàn)700多億美元的銷售額，凈利潤超過127億美元，使輝瑞在企業(yè)規(guī)模方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其競爭對手法國賽諾菲安萬特、日本武田制藥公司等歐洲及日本制藥公司，進(jìn)一步鞏固其業(yè)界霸主地位。

意在解除專利到期桎梏

由于目前全球經(jīng)濟(jì)處于衰退中，輝瑞這次收購惠氏看似突然，出乎人們預(yù)料，但是其背后蘊(yùn)含著有關(guān)企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略的慎重考量，主要是基于輝瑞自身制造的藥品專利到期，所造成的企業(yè)比較優(yōu)勢弱化而制定的中長期發(fā)展規(guī)劃。

輝瑞自成立至今，已有百年歷史，其業(yè)務(wù)領(lǐng)域也在不斷地壯大，目前主要包括三個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，即醫(yī)藥保健、動(dòng)物保健，以及消費(fèi)者保健品。輝瑞的產(chǎn)品多為處方藥，主要產(chǎn)品包括先鋒必、舒普深、希舒美等，行銷全球150多個(gè)國家和地區(qū)。

生產(chǎn)處方藥的企業(yè)都會(huì)面臨這樣一個(gè)致命的問題，即產(chǎn)品專利到期，大量仿制藥上市，從而失去競爭優(yōu)勢。輝瑞的專利到期問題非常嚴(yán)重，一方面，輝瑞不是一種產(chǎn)品專利到期，而是多種主要產(chǎn)品同時(shí)到期，其中，輝瑞最大的王牌產(chǎn)品降膽固醇藥物立普妥，將于2011年到期，而其僅去年一年全球銷售額就高達(dá)125億美元，約占輝瑞總銷售額的四分之一。隨后，左洛復(fù)、希舒美等暢銷藥品的專利也即將到期，而另一暢銷藥絡(luò)活喜已于2007年9月專利到期，屆時(shí)仿制藥大規(guī)模上市，將嚴(yán)重影響到輝瑞收益。另一方面，雖然輝瑞擁有世界頂尖的藥物研發(fā)人員和設(shè)備，但是由于處方藥投入大，研發(fā)周期長，失敗率高，以及各國日益嚴(yán)格的審核制度等等因素影響，輝瑞在主要盈利產(chǎn)品的補(bǔ)充上出現(xiàn)了斷鏈，輝瑞最新研發(fā)上市的戒煙新藥暢沛也因具有較大副作用導(dǎo)致銷售萎縮。因此，輝瑞才會(huì)不遺余力地進(jìn)行如此大規(guī)模的收購活動(dòng)。

與輝瑞主營業(yè)務(wù)不同，惠氏業(yè)務(wù)主要集中在生物制藥和疫苗業(yè)務(wù)等領(lǐng)域，在處方藥品、非處方健康保健產(chǎn)品和營養(yǎng)品領(lǐng)域都具有領(lǐng)先優(yōu)勢。通過收購，輝瑞不僅可以得到惠氏包括世界領(lǐng)先的生物藥劑Enbrel、全球銷量最大的肺炎疫苗Prevnar等在內(nèi)的名牌產(chǎn)品，而且可以利用惠氏的研發(fā)力量，拓展生物制藥和疫苗業(yè)務(wù)。另外，惠氏還擁有64個(gè)在研藥品，其中進(jìn)入臨床三期試驗(yàn)和注冊階段的藥品為18個(gè)。據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，若輝瑞成功收購惠氏，也可以使其今后幾年的盈利下降幅度由百分之二十以上縮減至百分之十以內(nèi)。但是，值得注意的是，惠氏治療抑郁癥的Effexor和治療心絞痛的Protonix兩種重要產(chǎn)品也將分別于2010年和2011年失去專利保護(hù)。考慮到專利到期因素的影響，兩家合并后的700多億美元銷售額將出現(xiàn)一定程度的縮水。

是機(jī)遇 也是一種冒險(xiǎn)

由于輝瑞和惠氏在業(yè)務(wù)領(lǐng)域、研發(fā)能力等方面具有較強(qiáng)互補(bǔ)性，幾乎所有人都相信，二者的合并有助于輝瑞在短期內(nèi)拓展業(yè)務(wù)空間，提升盈利水平，但是長期看，這種壯大模式缺乏持續(xù)能動(dòng)力。

首先，作為全球最大的藥品制造商，輝瑞實(shí)力雄厚，但是為了成功完成此項(xiàng)交易，輝瑞也并不輕松。一方面，輝瑞需支付總額約為225億美元的巨額現(xiàn)金給惠氏，在全球信貸緊縮的情況下，進(jìn)一步加劇了自身流動(dòng)性緊張；另一方面，雖然由美國銀行、美林、JP摩根、高盛、花旗以及巴克萊組成的銀團(tuán)已經(jīng)同意貸款225億美元給輝瑞，但是附帶條件極其苛刻。輝瑞雖然被稱為財(cái)務(wù)安全度最高的藥廠，但是它不得不按照7％～9％的高利率支付利息，若輝瑞被評級機(jī)構(gòu)下調(diào)信貸評級至一定水平，銀行可以取消其融資承諾，這樣輝瑞基本上等于把命運(yùn)交給了評級機(jī)構(gòu)，同時(shí)，若因評級下調(diào)，銀行取消貸款，輝瑞還需付給惠氏45億美元的違約金，這是通常違約金的兩倍左右。而在收購惠氏的消息發(fā)布后，標(biāo)準(zhǔn)普爾稱，如果輝瑞按照計(jì)劃完成此項(xiàng)交易，預(yù)計(jì)將其評級由AAA下調(diào)到AA級別，原因之一就是輝瑞必須面臨新增大量貸款的壓力。

其次，輝瑞曾多次希望通過并購，提升自身研發(fā)能力和效率，但是從其并購史的表現(xiàn)看，通過并購，獲取并購對象已有暢銷產(chǎn)品的所有權(quán)所帶來的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于研發(fā)力量整合所帶來的收益，此次輝瑞收購惠氏，能否突破這一障礙依然是個(gè)未知數(shù)。

另外，雖然通過公司并購，資源整合，可以在一定程度上削減經(jīng)營成本，突出競爭優(yōu)勢，但是在兩者共同存在的銷售渠道不暢，與仿制藥競爭處弱勢等問題的解決上，并不是單純地合并重組就可以徹底解決的，反而可能造成業(yè)務(wù)種類過多，機(jī)構(gòu)規(guī)模過于龐大，管理困難等問題。目前，輝瑞已經(jīng)在通過裁員、下調(diào)派息等方式，降低成本，考慮到兩家企業(yè)合并所必經(jīng)的磨合期間題，輝瑞削減成本的效果可能弱化。

輝瑞收購惠氏，一方面鞏固了其行業(yè)龍頭的地位，形成了生產(chǎn)、經(jīng)營、銷售的規(guī)模化，有助于降低成本，但是過大的規(guī)模同樣會(huì)加大企業(yè)信息的溝通和管理的難度。收購惠氏，對于輝瑞而言，究竟是機(jī)遇，還是冒險(xiǎn)，關(guān)鍵在于，收購?fù)瓿珊螅芊裢ㄟ^資源整合提升企業(yè)的核心競爭力。