金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的理論關(guān)系淺析

[摘 要] 本文將金融部門納入到內(nèi)生增長理論模型中，描述了金融發(fā)展、技術(shù)進(jìn)步與經(jīng)濟(jì)增長之間相互作用的內(nèi)生機(jī)制。金融發(fā)展通過鼓勵技術(shù)創(chuàng)新和新技術(shù)應(yīng)用的方式促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步與經(jīng)濟(jì)增長。金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間呈互相促進(jìn)、互為因果的雙向關(guān)系。

[關(guān)鍵詞] 金融 經(jīng)濟(jì)增長 技術(shù)進(jìn)步 內(nèi)生增長

一、前言

近幾個月來，由美國次貸危機(jī)所引發(fā)的金融風(fēng)暴席卷全球，并開始波及世界各國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這使得學(xué)術(shù)界不得不再次審視金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的理論關(guān)系。近年來學(xué)術(shù)界對金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系研究主要建立在內(nèi)生增長理論的基礎(chǔ)上。內(nèi)生增長理論通過將技術(shù)(知識)積累過程引入典型的增長模型，一舉突破了長期困擾新古典增長理論的技術(shù)外生性問題，實(shí)現(xiàn)了技術(shù)進(jìn)步的內(nèi)生化——技術(shù)進(jìn)步不再受經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)之外變量的控制，而是由消費(fèi)者偏好、資本投資、RD和教育等經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)內(nèi)部因素所決定。因此，金融發(fā)展可通過動員更多儲蓄、改善資源配置效率、增加RD投資和加速人力資本積累等方式促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)增長。為增進(jìn)人們對金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的二元關(guān)系的理解，本文將沿著熊彼特主義技術(shù)創(chuàng)新思路對金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的途徑及二者因果關(guān)系作初步的理論分析。

二、金融發(fā)展與技術(shù)進(jìn)步

關(guān)于金融發(fā)展對于技術(shù)創(chuàng)新的最早論述，首見于經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊彼特的研究成果。熊彼特于1912年出版《經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論》一書，論證了貨幣、信貸和利息等金融變量對經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要影響。熊彼特的創(chuàng)新理論認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)質(zhì)就在于創(chuàng)新的實(shí)現(xiàn)，而創(chuàng)新的實(shí)質(zhì)則是生產(chǎn)要素的組合。銀行信用在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要作用體現(xiàn)為生產(chǎn)要素的新組合提供必需的購買力，這種購買力不是來源于銀行所吸收的儲蓄、真實(shí)票據(jù)的貼現(xiàn)和抵押，而是來源于銀行的信用創(chuàng)造，正是這種信用創(chuàng)造的能力才是推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動力。

20世紀(jì)80年代興起的內(nèi)生增長理論為金融發(fā)展理論提供了進(jìn)一步發(fā)展的空間，博奕論和信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的廣泛應(yīng)用為金融理論和經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論注入了新的活力。到20世紀(jì)90年代，一些金融發(fā)展理論家不再滿足于對麥金農(nóng)和肖理論的修修補(bǔ)補(bǔ)，他們明顯意識到金融抑制模型的諸多缺陷，以及根據(jù)這些模型提出的政策主張的過于激進(jìn)。他們在吸取內(nèi)生增長理論的最新成果的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步發(fā)展了金融發(fā)展理論：對金融機(jī)構(gòu)與金融市場形成機(jī)制的解釋是從效用函數(shù)入手，建立了各種具有微觀基礎(chǔ)的模型、引入諸如不確定性(流動性沖擊、偏好沖擊)、不對稱信息(逆向選擇、道德風(fēng)險(xiǎn))和監(jiān)督成本之類的與完全競爭相悖的因素，在比較研究的基礎(chǔ)上對金融機(jī)構(gòu)和金融市場的內(nèi)生形成做了規(guī)范性的解釋。

在金融內(nèi)生增長理論中，關(guān)于金融對技術(shù)創(chuàng)新影響的研究主要集中在金融市場方面。希克斯（Hicks)在關(guān)于金融市場效率對技術(shù)創(chuàng)新的影響的歷史性論述中指出，產(chǎn)業(yè)革命的發(fā)生最重要的條件并不是技術(shù)，而是使得這些技術(shù)能夠在較大的范圍內(nèi)廣泛實(shí)施的投資，而這種投資需要恰當(dāng)?shù)慕鹑诎才挪拍軐?shí)現(xiàn)，因?yàn)樾录夹g(shù)的采用往往需要大規(guī)模的、連續(xù)的、長期的資金注入。因此希克斯提出了“產(chǎn)業(yè)革命發(fā)生之前有必要發(fā)生金融革命”的論斷，他認(rèn)為產(chǎn)業(yè)革命之所以發(fā)生在英國是因?yàn)樵?8世紀(jì)早期英國的金融市場有了快速發(fā)展，為技術(shù)的廣泛運(yùn)用創(chuàng)造了前提條件。史密斯（Smith)指出，當(dāng)金融市場的交易成本較高時，一個經(jīng)濟(jì)只能選擇那些發(fā)展期較短的技術(shù)。而只有交易市場的活動效率逐步提高以后，市場才會傾向于選擇那些發(fā)展期較長的技術(shù)，這些技術(shù)也暗含著高投入和高產(chǎn)出，當(dāng)這種技術(shù)的產(chǎn)出效果足夠大時，就會對經(jīng)濟(jì)增長帶來顯著的影響。也就是說，金融市場的效率會直接影響到技術(shù)的選擇，從而對一國的均衡經(jīng)濟(jì)增長率也會帶來深遠(yuǎn)的影響。

西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界針對流動性風(fēng)險(xiǎn)建立金融市場出現(xiàn)的模型，比較深入地探討了金融安排、流動性與技術(shù)創(chuàng)新之間的聯(lián)系。在道格拉斯·戴蒙德（Douglas Diamond）和菲利普?迪威格（Philip Dybvig）流動性模型中，對高回報(bào)項(xiàng)目投資的流動性風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)造了對流動性、低回報(bào)項(xiàng)目投資的激勵。隨著證券市場交易成本的下降，會激勵更多的資金投入到非流動性、高回報(bào)項(xiàng)目上，如果非流動性項(xiàng)目有足夠大的外部性，那么證券市場較強(qiáng)的流動性就會誘發(fā)穩(wěn)定的技術(shù)創(chuàng)新。

三、技術(shù)進(jìn)步與內(nèi)生增長模型

以羅默、盧卡斯為代表的內(nèi)生增長理論以在生產(chǎn)中的累積資本代表當(dāng)時的知識水平直接將技術(shù)進(jìn)步內(nèi)生化，但卻忽視了人力資本所體現(xiàn)的技術(shù)進(jìn)步；沿著羅默的思路，盧卡斯進(jìn)一步引進(jìn)人力資本要素，認(rèn)為技術(shù)進(jìn)步主要取決于人力資本水平的高低及從事人力資本建設(shè)的投入程度，但卻忽視了累積資本中所體現(xiàn)的知識水平。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，技術(shù)進(jìn)步主要體現(xiàn)在兩個方面：一方面，生產(chǎn)中的累積資本(機(jī)器設(shè)備等)體現(xiàn)了有形資本的技術(shù)水平，這種技術(shù)水平的高低來源于研究開發(fā)部門所生產(chǎn)的新設(shè)計(jì)、新發(fā)明等；另一方面，從事教育、研究開發(fā)及產(chǎn)品生產(chǎn)的人力資本水平(如勞動者的素質(zhì)及技能等)體現(xiàn)了勞動者從事生產(chǎn)與管理的效率水平，這種技術(shù)水平來源于人力資本的建設(shè)。技術(shù)進(jìn)步本質(zhì)上就是知識資本不斷積累和更新的過程，它包含了使勞動力技能提高的人力資本，以及使機(jī)器設(shè)備技術(shù)含量增加的RD資本，這兩個部分共同推動了生產(chǎn)效率的提高，從而推動了整個經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長。

設(shè)代表一個國家的知識資本水平，并假定知識資本水平的增加主要源自于原有的知識資本水平的高低、社會對知識資本建設(shè)與創(chuàng)新的投入力度(包括國家在教育、科研活動上的投入力度，企業(yè)從事技術(shù)創(chuàng)新的投入程度，以及個人從事在職培訓(xùn)、干中學(xué)的投入程度)以及從事知識資本建設(shè)與創(chuàng)新所投入的勞動力份額，因而有

R(t)

其中，是從事知識資本建設(shè)與創(chuàng)新所投入的勞動力份額，是社會對知識資本建設(shè)與創(chuàng)新的投入程度，是知識資本建設(shè)與創(chuàng)新的生產(chǎn)效率。

在經(jīng)濟(jì)增長模型的數(shù)理分析中，可以在不影響分析結(jié)論的前提下對效用函數(shù)的形式作必要的假定。這里，定義跨時期消費(fèi)的替代彈性為常數(shù)的效用函數(shù)如下：

效用函數(shù)，

生產(chǎn)的最終目的是為了滿足人們?nèi)找嬖鲩L的消費(fèi)需求，即使得全體消費(fèi)者的消費(fèi)效用最大化：

其中，p為時間貼現(xiàn)率，表示人們對于推遲消費(fèi)的耐心程度； α為消費(fèi)的邊際效用彈性的負(fù)值(α>0)。同時，將實(shí)物生產(chǎn)部門的產(chǎn)出分為消費(fèi)C與儲蓄S，即：Y＝C+S，c為邊際消費(fèi)傾向，且不妨假定勞動力總數(shù)即為人口總數(shù)。

因而，經(jīng)濟(jì)增長的最優(yōu)增長路徑可以由下述動態(tài)優(yōu)化問題給出：

運(yùn)用Pontryagin最大值原理求解此動態(tài)最優(yōu)化問題，可以獲得一組微分方程系統(tǒng)，由此微分方程系統(tǒng)即確定了決定內(nèi)生變量的最優(yōu)增長路徑。

四、包含金融部門的內(nèi)生增長模型

現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長中，創(chuàng)新投資帶來的生產(chǎn)效率的提升是經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的內(nèi)在動力。金融發(fā)展對通過儲蓄積聚、儲蓄向投資（包括創(chuàng)新投資）有效轉(zhuǎn)化以及生產(chǎn)效率提高方面對經(jīng)濟(jì)增長具有極其重要的作用。金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系受到了越來越多的關(guān)注。盡管不同的派別思路各異，但所關(guān)注的問題的實(shí)質(zhì)是共同的，都在尋求金融部門與穩(wěn)定增長之間的聯(lián)系，其基本思想是，金融變量對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生作用的主要渠道是投資資源的有效使用及生產(chǎn)效率的提高，完成的途徑是通過較高水平的金融發(fā)展以及有利于對投資項(xiàng)目的監(jiān)督和資金向有效投資者的轉(zhuǎn)移的金融自由化。

早期的“Harrod-Domar”模型假定產(chǎn)出一資本比σ為常數(shù)，這里假定資本折舊率為0，并將凈投資I定義為資本存量的變化。因而有：

Harrod-Domar模型強(qiáng)調(diào)了儲蓄率s及資本的產(chǎn)出效率σ對于經(jīng)濟(jì)增長的重要性，但產(chǎn)出一資本比為常數(shù)的假定意味著資本的邊際產(chǎn)出是常數(shù)，與經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)不太相符，另外儲蓄等于投資的均衡條件忽略了金融部門在促進(jìn)儲蓄向投資轉(zhuǎn)化過程中的作用。

放松這些條件后，假定儲蓄能夠轉(zhuǎn)向?yàn)橥顿Y的比例是，則

其中，是生產(chǎn)率；是儲蓄轉(zhuǎn)化為投資（創(chuàng)新投資）的比率；st為儲蓄率。金融部門通過以上三個方面提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)增長。

由于RD活動風(fēng)險(xiǎn)高、成功概率低，并存在嚴(yán)重的信息不對稱問題，一般的投資者不愿意從事RD投資，而這就為金融系統(tǒng)的出現(xiàn)提供了激勵。金融系統(tǒng)不僅可通過對RD項(xiàng)目事前的評估和事中、事后的監(jiān)督，避免資源配置的逆向選擇和創(chuàng)新企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)行為， 提高了技術(shù)創(chuàng)新成功的概率，而且可投資于大量RD項(xiàng)目，分散了投資風(fēng)險(xiǎn)，從而促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)增長。具體的促進(jìn)作用表現(xiàn)在以下幾個方面：

金融發(fā)展通過提高創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)管理能力提升儲蓄向創(chuàng)新投資的轉(zhuǎn)化比率，而金融市場運(yùn)行的成本將影響儲蓄一投資轉(zhuǎn)化比率，金融資源的漏出比率(1-)反映了金融市場的效率損失。金融市場的信息功能及項(xiàng)目篩選功能使得經(jīng)濟(jì)主體能很好地選擇高收益投資項(xiàng)目，使資金投向回報(bào)率較高的項(xiàng)目上，從而提高了投資的生產(chǎn)效率，同時金融市場使得消費(fèi)者通過多元化投資組合化解了流動性風(fēng)險(xiǎn)。隨著金融市場的發(fā)展，儲蓄率也將發(fā)生變化。可見，金融發(fā)展通過作用于以上三個參數(shù)，從而影響創(chuàng)新投資，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)增長。

金融部門的作用主要體現(xiàn)在如何有效地將儲蓄轉(zhuǎn)化為投資。假定其效率表現(xiàn)為儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化比率，這一轉(zhuǎn)化比率的提高依賴于金融部門的工作效率λ，以及投入到金融部門的勞動力比例μ2，以下為儲蓄一投資轉(zhuǎn)化方程及儲蓄—投資轉(zhuǎn)化比率方程：

從而可以把上一部分關(guān)于技術(shù)創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生模型擴(kuò)展如下：

運(yùn)用Pontryagin最大值原理求解此動態(tài)最優(yōu)化問題可以獲得一組微分方程系統(tǒng)，由此微分方程系統(tǒng)即確定了決定內(nèi)生變量的最優(yōu)增長路徑。

此動態(tài)優(yōu)化問題很好地描述了金融發(fā)展、技術(shù)進(jìn)步與經(jīng)濟(jì)增長之間相互作用的內(nèi)生機(jī)制。金融發(fā)展通過發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)管理功能，促使儲蓄增加以及儲蓄向技術(shù)創(chuàng)新投資的有效轉(zhuǎn)化，從而有利于創(chuàng)新投資的增加。而隨著創(chuàng)新投資的增加，必然伴隨著知識的更新與技術(shù)的提高，從而提高了資本與勞動力的生產(chǎn)效率，進(jìn)而導(dǎo)致產(chǎn)出水平的增長。產(chǎn)出增長導(dǎo)致儲蓄的進(jìn)一步增加，并通過金融發(fā)展促使創(chuàng)新投資進(jìn)一步增加，通過技術(shù)進(jìn)步促使生產(chǎn)效率進(jìn)一步提高，進(jìn)而推動經(jīng)濟(jì)的更快增長。

五、結(jié)論

金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間呈互相促進(jìn)、互為因果的關(guān)系，即金融工具、機(jī)構(gòu)和市場既促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，又被經(jīng)濟(jì)增長所推動。金融部門通過發(fā)揮動員儲蓄資金、緩解信息不對稱、分散投資風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)控企業(yè)行為和消除流動性風(fēng)險(xiǎn)等方式，鼓勵了技術(shù)創(chuàng)新和技術(shù)應(yīng)用，促進(jìn)了技術(shù)進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)增長。金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的互為因果關(guān)系將導(dǎo)致以金融發(fā)達(dá)、經(jīng)濟(jì)高增長為特征的高度均衡與以金融欠發(fā)達(dá)、經(jīng)濟(jì)低增長為特征的低度均衡并存。

內(nèi)生增長理論的興起為分析金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系提供了一個全新的理論框架，使人們更深入地認(rèn)識到金融系統(tǒng)的重要性。若要深化人們對金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的理解，以下領(lǐng)域繼續(xù)值得深入研究，如RD融資、金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系、經(jīng)濟(jì)政策和法律制度等對金融發(fā)展及經(jīng)濟(jì)增長的影響等問題。

參考文獻(xiàn)：

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