創業板應留出“意外”和“驚喜”的空間

《當代經理人》：針對中國創業板的制度設計方面，有什么樣的建議？

林義相：大家談得較多的是上市門檻問題。現在有兩種思路，有人認為應該高門檻，嚴格監管;有人認為應該降低門檻。我個人傾向于創業板上市門檻不能過高。中國已經有了主板和中小板兩個高門檻市場，創業板若依然高門檻就不利于建立多層次資本市場。

第一，不要把主板、中小企業板和創業板辦成是同性質企業中的三個不同的等級。形象地說，不要使用同樣的考卷，三個板的區別只是考試分數不同，比如說主板的是90分，中小板的是60分，創業板的是30分。應該使用不同的、各有特色的考卷，能夠上市的企業都應該是相應考卷及格分數以上的企業。否則創業板就沒有了自己的特色，創業板就不是多層次市場體系的一個組成部分，而是差等企業的上市場所。

第二，如果審核標準過于嚴格，會給市場造成一種錯覺，投資者會將創業板像主板等市場一樣對待。這樣會誤導市場，讓人認為創業企業沒有更大的倒閉風險。如果給人這種印象，創業板本身就要面臨很大風險。

創業板上市門檻不高，才能讓投資者意識到有可能賠光的風險。這實際上是將創業板做成了風險投資的接力市場，從最初一對一的私募風險投資轉向公開市場。

劉紀鵬：我們現在的創業板已經不是嚴格意義上的創業板，不是GEM這種市場了。實際上它已經是成長板，因為創業板的推出都有盈利標準，要么就是兩年盈利，累計要達到1000萬；要么就是一年盈利，要達到500萬，盈利額達到5000萬，并且要保持30%的成長率。所以，我們已經是根據中國的國情，已經是改良的創業板，它已經過了創業期進入成長期，都是盈利的。這就是為了降低風險。

《當代經理人》：在如今股市不景氣的情況下，創業板的推出是否會分流大盤的資金，使情況雪上加霜？

劉紀鵬：對于這個問題核心我們要把握好力度，因為資本市場不可能永遠這樣停滯下去，IPO也不開，多層次的資本市場體系始終不能形成，后邊的三板，都由于這個瓶頸堵住了，大部隊上不來，資金由于沒有新的題材，現在增量資金也進不來。所以，在這個交叉點上，我們提出如何能夠把風險降到最低，把它的調度和它的題材放到最大，這里邊有很多推出創業板的藝術，我們說創業板，現在一家企業平均算下來，因為它最低的標準是IPO上市前3000萬股本。所以，平均下來一個這樣的企業，也就投資一個億左右就行了。一個多億的資金對于開通創業板意義卻很大。因為創業板的融資規模很小，它重在開通，我們可以貫徹從小到大，從少到多的原則。比如說我們第一批創業板要防止爆炒，我們就算開通50家創業板的企業上市，那也不過就是50億的資金。50億的資金如果跟上海的大盤藍籌，大的銀行、大的煤炭、鐵路，一個證券，它們都是上百億的融資，那微乎其微。但所帶來的正面意義卻重大。所以，風險有小有大，創業板的小風險，如果不推出，中小企業不能盤活，現在我們擴大內需的政策其實是蘊含大風險。

郭田勇：一個企業最多發行量是抽走1億的資金，50個企業也就是幾十億的資金。相對于一個大小非來講，相對于一個國有股減持的企業減持所需要吸引的資金量，可能比一個創業板都要多。你要是從資金量上來看，創業板的利空可以說對資金實際帶來的利空因素非常小的。另外，現在股市其實已經處在一個相對比較低迷的位置了，在2000點左右，如果再跌的話也沒有多大空間可以跌了。如果你在5、6千點的時候，有一點利空，那可能會把股市往下砸得比較多。現在跌到一個投資價值出現了，在很多股票已經超跌情況下，即便是有一定的分流，它也不會使股市有多大的跌幅。

《當代經理人》：首批創業板推出的規模應該是多少？

劉紀鵬：個人覺得這個規模可能50～80家比較合適。因為就算80家，以目前大小非市場的容量，實際上現在這個市場一天交易恐怕得有1500億～2000億，這個規模水平看，是完全可以容納80億的一個IPO的打包上市。

第二，我們現在的場外資金還非常充裕，現在無論是從MR的數量上看——47.5萬億，還是從居民儲蓄22萬億，這些數字都非常驚人，資本市場一旦走好了，我們根本不缺錢。所以，關鍵在政策、措施得當。

《當代經理人》：創業板的上市公司類型應該是哪些？

林義相：創業板，顧名思義，就是創業企業的上市場所。我認為什么類型的企業都可以在創業板上市。創業板的目標是提供創業企業的投融資平臺，促使這些企業不斷發展壯大，為投資者提供參與并分享企業成長的機會。有一種觀點，好像創業板應該是高新技術企業和創新企業的專屬領地。但是，一個區區創業板顯然是無法承受如此之重的。再說了，既然創業板的主角是創業企業，并且要鼓勵創新，“創”字當頭，就要給“意外”和“驚喜”留出一定的空間。

《當代經理人》：創業板的上市公司大股東的限售期該是多長？

劉紀鵬：按照現在《公司法》規定是三年，創業板大股東的套現，我也主張三年。當然三年時間比較長，也可以考慮跟主板一樣是兩年。對于PE和VC要區分，持股5%以下索性上市就可以賣，因為這樣做好處就是，大家發現它一上來就可以賣，就不會再以那么高的價格IPO了。另外，如果資金緊張的話，可以考慮讓第一大股東拿出存量的10%來，也可以在IPO的時候配售給股民。原來發起人一上來，IPO價格高，就可以一下子套現。所以，拿出10%的存量來，第一大股東配售，既可以減少大小限的數量，同時又提示了大家它一上來就配售這么高。所以，大家就不會再以那么高的市盈率在一級市場IPO去申購。對于5%以上的PE和VC，它們是不是可以一上市，比如說5%以下的三個月就可以拋，或者一上市甚至就可以拋，都沒有關系。但是這僅局限于5%以下的PE跟VC。5%以上的要對他們有一個限制性的規定，它的拋出只能在5%以內，如果超出這個界限，應該遵守一個鎖定期。這個鎖定期恐怕也至少應該是在一年以上，不要一上來就全拋掉。