看準指標，挖掘牛年“金股”

把握行業是選股關鍵

國民經濟各個行業相互之間都有著密切關聯，整體經濟發展形勢總是或多或少的會影響到各個行業的繁榮或者衰退，如果要在A股的將近1600只股票中，掏錢買進一只股票，你肯定會眼花繚亂。但是作為準投資者的你，該作如何選擇?每天隨時都在發生這些事情：國家政策調控，行業格局發生變化，公司的壁壘被沖破后受到競爭對手的虎視眈眈等等。這些對股價都會有所影響，你該如何把握市場行情呢?我們還是來看看如何選擇行業，而在行業中又怎么挑選龍頭股吧!

行業GDP和CPI兩個收入彈性的指標幫助投資人了解到在不同宏觀經濟周期情景下各行業的成長性特點，在挑選行業時具有一定的意義，原因就在于能夠根據整體經濟的GDP和CPI作為參考來判斷當前宏觀經濟所處的周期，并且選擇相應的符合宏觀周期特點的行業，而股息率高于國債利率時，股票市場就具有了長期投資買入的良好支撐，股息率越高越吸引人，股票的股息率往往成為保守投資人的選股標準。

行業的GDP收入彈性系數=行業的主營業務收入增長率／GDP增長率

這個指標表示行業的主營業務收入增長率相對于經濟增長率(即GDP)的收入彈性程度。此數值代表了GDP每提高或者下降一個百分點，行業的主營業務收入增長率相應提高或下降的百分數。

由于國民經濟各個行業相互之間都有著密切關聯，整體經濟發展形勢總是或多或少的會影響到各個行業的繁榮或者衰退。因此，行業的GDP收入彈性系數—般來講都是正數。除了以討債為主營業務的公司(在經濟不景氣的時候，債務糾紛增加，公司業績反而比經濟景氣的時候要好)，而其他行業，如果計算出來的GDP收入彈性系數為負數，則表明該行業對于經濟增長顯示出不敏感特征。

眾所周知，目前中國經濟發展處于通脹持續回落、經濟增長快速下滑階段，對經濟增長最為敏感的行業分別有：有色金屬、金融服務、鋼鐵、交運設備制造、鐵路運輸和能源。其中。有色金屬行業的增長收入彈性系數達到9.9，而金融行業的增長彈性系數高達6.7。鋼鐵行業6.5，交運設備制造6.4，鐵路運輸5.3，能源5。而目前在中國對經濟增長最不敏感的行業分別是：醫藥生物、機場、紡織服裝、餐飲旅游、食品飲料行業。

具體分析一下有色金屬行業，2008年3季度的增長收入彈性系數達到10，在各個行業中數值最大。也就是說經濟增長每上升或者下降一個百分點，有色金屬行業上市公司的整體收入將會上升或者下降10個百分點。在所有行業中，有色金屬行業是對于經濟增長變化最為敏感的行業：2007年3季度GDP為12.2％，而2008年三季度GDP降到了9.9％，降幅高達2.3個百分點。據江南證券研究所數據統計，2008年三季度與2007年同期相比，我國有色金屬行業的整體收入增速下降26％。而在二級市場上有色金屬的表現也出現大幅下跌。以云南銅業為例，2007年3季報的營業收入同比增速還高達27.5％，而2008年3季報的營業收入同比增速降至-15.5％，二級市場的股價也由最高點的97.8元降到6.8元。明顯地看出，該行業對于經濟增長顯示出非常敏感特征。

行業的CPI收入彈性系數=行業的主營業務收入增長率／通貨膨脹

該指標是指行業的主營業務收入增長率相對于通貨膨脹(即CPI)的收入彈性程度，這一數值代表了通貨膨脹每上升或者下降一個百分點，行業的主營業務收入增長率相應變化的百分數。

各個行業的發展除了自身的發展周期外，或多或少地會受到整體經濟發展形勢的影響。目前我國通貨膨脹是以沒有統計房價變化的CP表示，所以此系數只表示為CPI收入彈性系數，而非通脹彈性系數。和行業的GDP收入彈性系數一樣，如果計算出來的CPI收入彈性系數為正數，數值越大就表明該行業對于經濟增長顯示出較大敏感特征，相反，如果為負數，表示對經濟增長不敏感。

據統計，對通貨膨脹最為敏感的行業分別是：能源、餐飲旅游、金融服務、家用電器、農林牧漁。其中，能源行業(包括煤炭和石油開采)的通脹收入彈性系數最大，為2.6。也就是說通貨膨脹每上升或者下降一個百分點，能源行業的收入增長將會上升或者下降2.6個百分點。能源行業的CPI彈性系數在所有行業中最大。實際上。CPI中包含著能源價格的變化。CPl下跌，煤炭價格和原油價格下降，能源行業的收入增速也隨之大幅下降。而對通貨膨脹最不敏感的行業是：房地產、傳媒及電信服務、通信設備行業等。

綜合看兩個指標選擇投資行業，兩個收入彈性的指標幫助投資人了解到在不同宏觀經濟周期情景下各行業的成長性特點。在挑選行業時具有一定的意義，原因就在于能夠把整體經濟的GDP和CPI作為參考來判斷當前宏觀經濟所處的周期，并且選擇相應的符合宏觀周期特點的行業。

在各行業的主營收入增長分別對經濟增長和通貨膨脹的彈性計算中，增長收入彈性顯著的行業個數，要多于通脹收入彈性顯著的行業個數。這說明更多的行業表現出對于經濟增長的敏感性，而對于通貨膨脹的敏感性則相對較差。這其中無外乎有如下兩個原因：

首先，我國代表通貨膨脹程度的指數是消費物價指數CPI，這個指數長期以來的食品類權重過高。此前一度高達50％，而目前也占有33％的權重比例。這就使得對于大多數行業收入增長的解釋度下降。

其次，從計算選取的數據時間段來看，1992年到1994年的兩年間，通貨膨脹處于快速上漲的周期，CPI從5％上漲到最高時的27％，而在這段時間內，大多數行業的上市公司數量很少，不僅沒有季報，中報也很少，行業收入增長率的數據樣本數量過少，再加上通脹數據的變化異常，降低了最終的評判效果。

然而部分行業的歷史數據擬和結果有時會表現出對于經濟增長的負相關。負值較小的結果表明的是行業對于經濟增長的不敏感。而負值較大的行業，比如傳媒及電信服務行業對于經濟增長和CPI都有非常高的負彈性系數。這是由于傳媒(包括電信服務)行業的周期性低。對于經濟總量水平敏感度高，尤其是人均收入具有高度敏感性，而對于GDP增長率這種變化率指標非常不敏感。

在宏觀經濟周期的不同階段，如右圖可以根據各個行業對于經濟發展的不同時期中增長和通脹的敏感程度，按照彈性系數的中位數將各個行業劃分到四個區域。即：CPI、GDP均高彈性；CPI高彈性、GDP低彈性；CPI低彈性、GDP低彈性；CPI低彈性、GDP高彈性。

如果按照這兩個彈性系數來進行2009年投資的行業選擇：在2009年上半年經濟繼續下滑與通貨緊縮的預期下，應當選擇GDP收入彈性系數低，同時CPI彈性系數也較低的行業。在我們所做的中國投資時鐘圖中，位于左下象限的行業，即：食品飲料、醫藥生物、通信設備、軟件等行業進入可選范圍。到了2009年下半年，隨著經濟出現復蘇，應當適當比例配置高GDP彈性的行業。

股息率=年度每股股和／買入時的股價

股息率是股息與股票價格之間的比率。在投資實踐中，股息率是衡量企業是否具有投資價值的重要標尺之一。一般來說，當股息率高于國債利率時，股票市場就具有了長期投資人買入的良好支撐。而如果連續多年年度股息率超過一年期銀行存款利率，則這只股票基本可以視為將來能獲取收益，股息率越高越吸引人，股票的股息率往往成為保守投資人的選股標準。但是值得注意的是，決定股息率高低的不僅是股利大小和股利發放率的高低，還要視股價來定股息率。

從各行業股息率來看，鋼鐵的股息率為6.75％，不僅高于一年期銀行間國債利率1.87％，也高于二十年期銀行間國債3.7％的利率水平。而金融和輕工制造業也高于一年期國債水平。所以，需要投資人注意的是，類似鋼鐵行業這種強周期性行業在經濟下行期間可能還需要更多安全邊際。當某只股票的股息收益率高的時候，它就為股票價格的降低提供了緩沖。因為，在股息沒有減少的情況下，價格降得越低，收益率就會變得越高。因此說較高的股息率就提供了一個長期買進的機會。

在計算了全部A股的股息率之后發現。股息率大于一年期定期存款稅后利率的上市公司有29家，從股息率角度上來看的投資安全邊際，著重推薦防御價值型行業的股票，如表2所列。

現階段在使用股息率選擇個股時，盡量選擇弱周期行業中股息率較高的個股，并且對于高周期行業需要以足夠折價，公司的負債也盡可能低才好。

另外股息率對大盤點位的測算是考慮股票做為分紅資產的特性，也是—種合理的值點位的測算方式，在投資時可以作為價值判斷的參考指標之一。

熊市關注“現金牛”

以美國為首的成熟市場經濟體目前仍處于下行通道，中國經濟增速放緩的趨勢還在延續。基本面良好、盈利可預見性有望成為吸引投資者的亮點，嚴峻的形勢讓投資者尋找股市中的現金充裕型股票。

如果2009年末美國經濟走勢見底，A股市場有望迎來拐點。對于投資者而言。2009年是價值挖掘年，許多股票將出現有吸引力的長期買入點。價值投資不是觶的撿便宜貨。在A股市場上市盈率低往往說明盈利能力弱。基本面良好。現金充沛是熊市中選股的大前提。這里重點關注的指標是盈利現金比率，現金充足性以及流動比率和速動比率。

判斷公司盈利質量通常使用經營盈利現金比率。

跟盈利現金比率相比，該比率更能反映企業盈利質量的好壞。一般情況下，比率越高，盈利質量越高。在比例過低的情況下，即使企業盈利，也可能發生現金短缺，嚴重時會導致企業破產。具體分析時，應比較最近的年度、半年度和季度的數據，找出其變化趨勢及原因。篩選標準可參考設定為最近一年中經營現金流全部為正，且年度、半年度、季度經營盈利現金比率均高于25％。

現金充足性通常可以看三個指標。

在全球信貸危機爆發后。信貸供應嚴重短缺。以房地產企業為代表的國內公司也面臨同樣的問題，擁有充足的現金意味著更強的御寒能力。

現金／市值：較高的現金／市值比率意味著很大一部分股票價值都可以歸為現金價值。充裕的現金在信貸緊縮時顯得尤為珍貴。這里的緊縮并非特指貨幣政策，經濟下行期銀行出于規避風險考量會提高信貸發放的門檻。彭博社日前公布的統計稱，全球目前至少有2267家企業持有的現金價值已超過其股票及債券市值的總和。歷史上，標普500指數2002年觸底時，只有276家企業的現金高于股票和債券總值。不過，在隨后的12個月里，這些“現金牛”的股價平均上漲了115％，同期標普500指數的漲幅不到其三分之一。

凈負債／權益：假設公司打算保持資本結構的穩定，凈負債／權益能反映公司的中長期資本結構及其潛在的融資需求。

破產風險——利息保障倍數與短期負債／現金：通過利息保障倍數及現金／短期負債比率(分別為損益表和資產負債表的比率)來評估公司的破產／流動性風險。在篩選時可以重點關注利息保障倍數大于4的公司。

通過流動比率和速動比率看企業短期債務償還能力。

速動比率=(流動資產—存貨-預付賬款一待攤費用)／流動負債總額×100％，它是指速動資產對流動負債的比率，衡量企業流動資產中可以立即變現用于償還流動負債的能力。流動比率=流動資產合計／流動負債合計×100％，是指流動資產總額和流動負債總額之比。流動比率和速動比率都是用來表示資金流動性的。即企業短期債務償還能力的數值，前者的基準值是2，后者為1。企業償還短期債務能力強弱在當前尤為重要，在經濟下行周期中，由于原材料和產品價格下降，存貨量較大的公司必須規避，其經營盈利現金比率往往會迅速下降。

在十年前的亞洲金融危機中，曾經有大批的企業因為盲目擴張、過高的債務杠桿而折戟沉沙，在熊市中現金流指標就是過冬的棉襖。現在大盤到底有沒有觸底，沒有人能做出判斷。但如果你想尋找一些現金充裕、股權結構良好、公司治理完善的A股，是完全可以找到的。在這個時期，基本面良好就意味著現金充裕，負債率低，愿意發放巨額股息，同時股本結構和公司治理已經趨于完善。熊市中的股價開始變得有吸引力，此時聰明的投資者應該靜下心來細心挑選那些基本面良好，可以長期持續成長的企業。旅游、高速公路、百貨行業是傳統的現金牛板塊。以高速公路板塊為例，其現金投資回報率和市盈率普遍在熊市中具有吸引力，且受益于政策利好。如現代投資和華北高速。

誠然，考察個股只看現金流指標是不夠的，但當冬天到來時，如何活下去成為當務之急。大量企業會因為前期盲目擴張等原因導致資金鏈斷裂，只有現金充裕的企業才能熬過這個冬天，并最終迎來轉機。在這個前提下，重點可以關注消費類個股(擁有強勁的現金流和較短的現金轉換周期)以及互聯網、傳媒企業(低杠桿、現金牛)，它們受益于國內強勁的消費需求，而且受全球經濟周期性風險的影響相對較小。這些股票將持續帶來穩定的現金收益，并且在較長的時間里會到達正常的估值水平。

警惕“地雷”股

可以肯定的是，今年的中國股市必定不會像2C108年—樣再度經歷逾60％的慘痛下跌。業界普遍認為，今年A股市場在泡沫破滅后將繼續在震蕩中尋底。伴隨估值水平的回歸理性，今年下半年將出現結構性投資機會。投資者在熊市中“尋寶”的時候，也要提防“地雷”股。特別是一些周期性行業，在經濟不景氣時往往呈現大幅虧損。

存貨導致公司業績下調

2008年的公司年報被市場喻為三年來最差的年報。眾多公司下調業績預告，甚而由盈利修正為虧損。公告預虧的公司普遍在分析虧損原因時提到了存貨對業績的負面影響。2008年第四季度大宗商品價格的暴跌，無疑讓這些公司資產負債表上躺著的存貨成了業績地雷。海欣股份預虧公告指出，2008年度重大虧損的另一主要原因是處理存貨跌價損失。精誠銅業則將存貨因素列為虧損的罪魁禍首，該公司表示，2008年9月份以后，全球金融危機導致有色金屬價格暴跌，公司為維持正常生產所持有的存貨受到巨大影響。

2007年大宗商品價格的迅速上漲令一些公司利潤下滑，具有諷刺意味的是，當這些公司為鎖定價格風險而大量囤積原材料時，又遭遇了2008年三、四季度商品泡沫的破滅和金融危機導致的需求減少。去年下半年外部環境的變化遠遠超出了許多上市公司的估計，這也是一些業績預告更改的主要原因。

如安納達在2008年10月24日公布的三季報中預計2008年度虧損2600萬元至3100萬元，到年底時不得不刊登業績預告修正公告，將預計虧損金額提高到4400萬元至4900萬元。其兩次業績預告出現差異的原因是，公司原預計第四季度銳鈦型鈦白粉產品均價比9月份下降22％，而第四季度實際銷價下降了29％，此外，公司庫存增加，資產減值損失增加，都導致凈虧損增加。金融危機下的訂單不足，以及大量存貨帶來的成本高企，部分公司面臨巨額的資產減計，更可怕的是存貨的消化速度在經濟下行周期中開始減慢，‘其影響甚至可能延續至明年。如四川長虹在1997年左右曾經是市場的龍頭股，卻在打響“彩管大戰”時遭遇亞洲金融風暴，最終出現存貨失控股價大跌，至今不能翻身。

各個行業的存貨情況不盡相同，影響也不一致。房地產、鋼鐵、化肥等行業“受傷”較重。少數行業則能夠避免存貨拖累，比如水泥。

公允價值大幅縮水

公允價值變動收益進入利潤表在2007年才剛剛開始。受益于當時的大牛市，多數公司公允價值變動收益為正，為公司年報增色不少。

券商、保險公司和銀行均持有大量的證券資產。自營業務是券商的主營業務之一，保險公司需要構建投資組合獲取回報，銀行則往往持有大量債券資產。此外，還有部分擁有大量傳統行業的公司將資金投入股市獲取高風險回報。上市公司炒股成為牛市中的一道風景，在熊市中這道“風景”卻變成了“噩夢”。以中國平安為例。在2008年上半年其證券投資虧損就高達81.90億元。券商板塊上市公司同樣受公允價值變動凈收益拖累，2008年股價大幅下跌。

中國銀行業同樣是公允價值變動損失集中的板塊，銀行持有的大量美國債券(包括雷曼債券)在金融風暴中價值縮水。這些損失最終都將體現在賬面上。

一些出于戰略目的交叉持股的上市公司，同樣面臨公允價值變動帶來的業績拖累。交大南洋為交大昂立持股17.73％的第一大股東，并對交大昂立以權益法核算投資收益。由于交大昂立預計2008年將虧損6000萬元至1億元，交大南洋按持股比例計入投資損失，因而也將發生虧損。

此外，公允價值也包含了存貨價值的重估等。如果把現金流等財務指標看成檢驗公司在熊市中防御能力的標尺，存貨和公允價值則是衡量經濟下行周期中企業“脆弱性”的重要參數。防御性指標幫助我們找到熊市中的潛力股，脆弱性指標提醒我們警惕業績可能出現大變臉的“地雷”股。從一定意義上講，脆弱性指標更為重要，因為保住本金是投資股市的第一要務，獲利的前提是少虧。因此投資者應規避存貨消化能力弱，生產成本高企，持有資產面臨大幅減計的上市公司。