淺析次貸危機(jī)下人民幣貨幣互換問(wèn)題

郜燕群

摘要：自去年底以來(lái)，中國(guó)央行接連與國(guó)外央行及貨幣當(dāng)局簽署貨幣互換協(xié)議，累計(jì)高達(dá)6500億人民幣。中國(guó)為什么要與他國(guó)和地區(qū)進(jìn)行貨幣互換?這是否意味著人民幣正邁向國(guó)際化?本文首先介紹了貨幣互換的含義及功能，接著比較了六種貨幣互換協(xié)議的具體作用，并指出此輪貨幣互換的真正目的，最后通過(guò)分析一國(guó)貨幣真正國(guó)際化的條件，得出央行頻簽貨幣互換協(xié)議有促進(jìn)人民幣國(guó)際化的可能，但并不能與人民幣國(guó)際化劃等號(hào)。

關(guān)鍵詞：貨幣互換；互換協(xié)議；人民幣國(guó)際化

自2008年年底中國(guó)人民銀行和韓國(guó)銀行簽訂雙邊互換協(xié)議以來(lái)，“互換”這個(gè)詞就頻繁出現(xiàn)在國(guó)內(nèi)各大媒體上。互換是金融衍生品中種類最為齊全的一種金融工具，其歷史雖然只有30多年，但發(fā)展的速度相當(dāng)快，在金融衍生品交易中的地位已無(wú)可替代。截至2009年3月底，短短幾個(gè)月內(nèi)人民幣互換協(xié)議競(jìng)簽署了6次，這在當(dāng)代中國(guó)金融史上也是極為罕見的。在次貸危機(jī)背景下，這些互換必然會(huì)對(duì)人民幣邁向國(guó)際化產(chǎn)生一定的影響。

一、貨幣互換的含義及功能

1貨幣互換的含義

貨幣互換，又稱外匯互換，是指交易雙方之間達(dá)成一種協(xié)議或合約，在合約中，交易雙方承諾在一定期限內(nèi)互相交換約定的不同貨幣、相同期限的本金額以及相同或不同性質(zhì)的利息。

通俗來(lái)說(shuō)，就是兩國(guó)進(jìn)行貿(mào)易和投資時(shí)，可以不使用第三國(guó)貨幣，而是直接使用本國(guó)貨幣來(lái)計(jì)價(jià)和結(jié)算，從而避免不必要的匯兌損失。在一定時(shí)期內(nèi)，累計(jì)到一定額度時(shí)，由兩國(guó)央行之間進(jìn)行匯總結(jié)清。

2貨幣互換的功能

(1)合理利用經(jīng)濟(jì)資源，提高經(jīng)濟(jì)效益

投資者可以利用貨幣互換交易，充分利用雙方的比較優(yōu)勢(shì)這種經(jīng)濟(jì)資源來(lái)提高資產(chǎn)收益。同樣道理，籌資者也可以利用貨幣互換交易大幅度降低籌資成本。

(2)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

投資者或籌資者可以利用貨幣互換交易規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

(3)優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)

籌資者可以很方便地籌措到所需的任何期限、幣種、利率的資金，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債的最佳搭配。

二、次貸危機(jī)下人民幣貨幣互換協(xié)議的比較

1自2008年年底以來(lái)央行簽署的貨幣互換協(xié)議

從以上數(shù)據(jù)可以看出，中國(guó)央行與上述6個(gè)國(guó)家和地區(qū)的央行及貨幣當(dāng)局簽署的貨幣互換協(xié)議，總額達(dá)到6500億元人民幣，約占外匯儲(chǔ)備總額的5％。

2六份貨幣互換協(xié)議的作用

眾所周知，持續(xù)蔓延的國(guó)際金融危機(jī)引發(fā)的流動(dòng)性緊張，已經(jīng)給以外向型經(jīng)濟(jì)為主導(dǎo)的亞洲國(guó)家和有關(guān)地區(qū)的貿(mào)易體系帶來(lái)了巨大困難。因此，加強(qiáng)地區(qū)金融合作成為維持金融市場(chǎng)穩(wěn)定、防范金融危機(jī)的有效途徑。在貨幣互換協(xié)議中，雙方通常承諾一定的互換額度。一旦啟動(dòng)貨幣互換，兩國(guó)將可通過(guò)本幣互換，相互提供短期流動(dòng)性支持，從而為本國(guó)商業(yè)銀行在對(duì)方分支機(jī)構(gòu)提供融資便利，并可促進(jìn)雙邊貿(mào)易發(fā)展。

“先周邊，后拉美”的貨幣互換協(xié)議，雖然都有共同的利益訴求，但具體作用又有所不同：與韓國(guó)的互換，主要作用是方便韓國(guó)在華企業(yè)進(jìn)行融資；與香港互換，是由于香港是人民幣第二大集散中心，中央又準(zhǔn)備在香港發(fā)債，貨幣互換主要是為滿足資金供給；與馬來(lái)西亞和印尼互換，是用于雙方的商業(yè)貿(mào)易結(jié)算；與阿根廷的互換，人民幣主要是在貿(mào)易中充當(dāng)支付結(jié)算的角色；白俄羅斯則將人民幣作為儲(chǔ)備貨幣。

三、貨幣互換能否“換”出人民幣國(guó)際化的地位

1一國(guó)貨幣國(guó)際化的條件

一個(gè)國(guó)際化的貨幣至少要具備三項(xiàng)基本職能，即結(jié)算職能、財(cái)富職能和投資職能。其中結(jié)算職能只是貨幣國(guó)際化的必要條件，而非充分條件。現(xiàn)在很多人一提起人民幣的國(guó)際化，就總是要提到周邊國(guó)家使用人民幣結(jié)算的事實(shí)，好像貨幣只要用于國(guó)際間結(jié)算了就一定能夠國(guó)際化似的，于是也就有了別人換你的貨幣是為了樹立你的貨幣的國(guó)際化地位的邏輯，這個(gè)邏輯顯然是錯(cuò)誤的。其實(shí)，財(cái)富職能和投資職能才是國(guó)際化貨幣的最重要支撐，前者體現(xiàn)了貨幣的“硬”價(jià)值，后者則體現(xiàn)了貨幣價(jià)值的實(shí)現(xiàn)渠道。可以看出，人民幣國(guó)際化須經(jīng)歷三個(gè)階段：以人民幣進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算，以人民幣進(jìn)行金融交易計(jì)價(jià)，人民幣成為世界儲(chǔ)備貨幣之一。

2六份貨幣互換協(xié)議的運(yùn)行機(jī)制

中國(guó)央行簽署的6份貨幣互換協(xié)議該怎么看呢?據(jù)介紹，此次貨幣互換旨在支持貿(mào)易融資。其運(yùn)作機(jī)制是，央行將互換得來(lái)的對(duì)方貨幣注入本國(guó)金融體系，使本國(guó)商業(yè)機(jī)構(gòu)可以借到對(duì)方貨幣，用于支付從對(duì)方進(jìn)口的商品。這樣，在雙邊貿(mào)易中，出口企業(yè)可收到本幣計(jì)值的貨款，由此可以規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)、降低匯兌費(fèi)用。

也就是說(shuō)，貨幣互換主要是一種服務(wù)于雙邊實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融安排，是持有不同幣種的兩個(gè)交易主體，按事先的約定用雙方貨幣進(jìn)行互換的市場(chǎng)行為。其目的在于鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)，降低融資成本，開展經(jīng)貿(mào)與金融合作，以維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定，提高經(jīng)濟(jì)的可預(yù)期性，防止經(jīng)濟(jì)生活受過(guò)多干擾。這是一種比較常見的做法，并不是某種特殊的貨幣國(guó)際化步驟。

如果按照所謂貨幣國(guó)際化的邏輯，參與雙邊貨幣互換就等于國(guó)際化，那么與中國(guó)簽定協(xié)議的6個(gè)經(jīng)濟(jì)體，其貨幣不也是國(guó)際化了嗎?不也是邁出國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的重要一步了嗎?這種思考邏輯，未免太簡(jiǎn)單了。而中國(guó)的貨幣互換活動(dòng)，其實(shí)早在2001年就已經(jīng)開始。現(xiàn)在，之所以要在短短4個(gè)月時(shí)間內(nèi)，簽下6500億元的互換協(xié)定，主要是為了外貿(mào)的需求。

四、結(jié)論

綜合來(lái)看，多項(xiàng)貨幣互換協(xié)議的簽署表明中國(guó)的貿(mào)易伙伴認(rèn)可了人民幣的地位和穩(wěn)定性，接受了人民幣作為各方認(rèn)可的結(jié)算貨幣甚至儲(chǔ)備貨幣，從而給人民幣走向國(guó)際化帶來(lái)了良好的機(jī)遇。但同時(shí)必須看到，人民幣的國(guó)際化之路，是國(guó)際貿(mào)易的客觀需要所致，遠(yuǎn)非一朝一夕之功，其實(shí)現(xiàn)速度要取決于若干基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的速度，包括建設(shè)一個(gè)多元化交易的人民幣現(xiàn)貨市場(chǎng)、實(shí)行資本賬戶完全自由可兌換、建設(shè)境內(nèi)人民幣外匯衍生品交易市場(chǎng)等。正如央行副行長(zhǎng)易綱之前所說(shuō)：“從客觀上說(shuō)，(金融)危機(jī)有促進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程的可能，但并不需要刻意推動(dòng)。”