政策波動或將引發股市大震蕩

周 旭

寬松的貨幣環境為資產價格泡沫化孕育了土壤，而政策的波動又會隨時擠壓泡沫的程度，因而，明年的股市會出現比較大的震蕩，但這種政策變動所帶來的波動并不改變股市運行的趨勢。

CPI九連陰后轉正，貨幣供應量繼續增長，進出口總值更是首次實現年內月度同比正增長，一切數據偏好；但就在暖風頻吹之下，大盤欲漲無力，滬綜指連收四陰，成交清淡顯示資金觀望情緒濃厚，后市行情將何去何從?

震蕩雖難免長牛仍可期

2009年包括股票、房地產、大宗商品在內的大類資產價格都出現明顯上漲，與2006--2007年消費需求拉動資產價格上漲所不同的是，此輪大宗商品價格的上漲及國內房價持續創新高，主要是由貨幣推動。在美國等發達經濟體還在去杠桿，消費能力下降，實體經濟需求減弱的情況下，年初各國政府向經濟體系注入的大量資金，涌入了各類資產市場，推高資產價格，國內房地產、股票市場結構性的泡沫已開始浮現。明年最可能的經濟情景是溫和通脹和穩定增長，而在經濟未步入內生性增長軌道之前，政府的刺激政策不可能快速退出，寬松的貨幣環境為資產價格泡沫化孕育了土壤，而政策的波動又會隨時擠壓泡沫的程度，因而，明年的股市會出現比較大的震蕩。

雖然政策因素成為影響明年股市波動的重要擾動因素，但并非決定性因素。經濟復蘇持續性及強度，仍是影響股市趨勢的決定因素，隨著實體經濟的增長，真實需求可以化解由貨幣推動的短期資產價格泡沫，使股市與經濟步入正反饋循環過程。因此，明年A股市場依然圍繞經濟復蘇進程而波動，當然如果壘球經濟復蘇狀況遠好于預期，各國政府的經濟刺激政策退出步伐或許會加快，政策波動亦會對市場走勢形成影響，但這種政策變動所帶來的波動并不改變股市運行的趨勢。當然明年全球經濟如果出現“二次探底”這種小概率情景，那么股市趨勢將發生改變。以目前國內經濟運行態勢，到明年上半年，經濟都會呈現加速回升勢頭，因此，明年一季度之前A股市場總體會向上運行，而下半年則要視全球經濟運行狀況而定，如全球經濟脫離政策呵護，步入持續、內生性增長軌道，經歷政策波動之后的股市有望延續升勢。

業績為王把握三大投資主線

2010年市場運行驅動力由極度充裕的流動性向企業盈利推動轉變，經濟有望轉入穩定增長期，企業盈利回升及相對寬松的貨幣環境，為資產價格泡沫化營造較為有利的內、外部環境，但資本市場的供求關系已出現明顯變化，股價泡沫化程度較以往繁榮年度將明顯收斂，而且政策的波動亦會抑制泡沫膨脹。

2010年隨著經濟步入穩定增長階段，宏觀政策將著力經濟增長方式的轉變和產業結構調整，迎合政策調整方向的行業將獲得持續性的增長空間，而通脹及人民幣升值預期將吸引全球資本對中國資產的追逐，因而，投資機會可以圍繞以下三個方面挖掘。

策略一：把握經濟增長方式轉變帶來投資機會

明年政府將通過擴大農村消費、增加城市消費、推動換代升級、開展信用消費進一步刺激內需，東部地區和一、二線城市品牌消費和奢侈品消費有望進入加速增長階段，而農村、中西部地區，家電、汽車等耐用品消費依然有較大增長空間。與內需相關的消費服務類上市公司將保持穩定增長的態勢，如汽車、食品飲料、商業零售、酒店旅游、品牌服裝、信息服務、生物醫藥等行業。

策略二：把握產業結構調整帶來投資機會

年末召開的中央經濟工作會議，已明確產業結構調整方向，嚴格限制對已過剩的產業重復投資，這意味著，鋼鐵、水泥、電解鋁等過剩產業面臨行業內的兼并重組機會。

策略三：通脹和人民幣升值主題

伴隨中國經濟強勁增長，人民幣必然會成為強勢貨幣，明年人民幣有望重啟升值之路。同樣，明年中國經濟走出通縮步入溫和通脹階段是大概率事件，隨著通脹預期的提升，國內資產、資源類將受到資金青睞，房地產、金融、煤炭等行業有不錯的投資機會。

(作者單位：南京證券)