媒體行業超越市場預期的四個視角

柯 姍

根據今日投資《在線分析師》(www.investoday.com.cn)對國內70多家券商研究所1800余名分析師的投資評級數據進行的統計，上周投資評級上調居前的30只股票中，行業分布較分散：金屬與采礦熱度不減，有6家公司入選，上期點評過的食品生產與加工行業更加突出，有4家公司入選，新晉者媒體行業有3家公司入選，紡織品與服飾、家庭耐用消費品、建筑工程、化工品、零售各有2家公司入選。本期我們選擇沉寂許久但投資評級開始受分析師看好的媒體行業進行點評。

2009年1—3季度媒體行業實現營業收入為185.27億元，同比增長94％；實現凈利潤為13.7億元，同比增長3.5％。剔除非可比因素，實現內生凈利潤大幅同比增長只有奧飛動漫。媒體行業過去的年收入復合增長率在15％左右，凈利潤增長在10％左右。

改革具有大方向，進程已有時間表。2009年以來，隨著《文化產業振興規劃》出臺，新聞出版總署《關于進一步推進新聞出版體制改革指導意見》、廣電總局《關于加快廣播電視有線網絡發展的若干意見》以及支持文化產業稅收政策等陸續出臺，標志著行業改革方向明確，進程可預期。

國信證券提出超越市場預期的四個視角：(1)政策與政府的視角：超預期的可能性包括圖書出版和有線網絡的跨區域并購、報刊和廣電采編業務的上市、稅收優惠的落實以及有線電視收費提價。(2)大股東的視角：超預期的可能性包括廣告分成方案及其他關聯交易定價的改善，以及資產注入。(3)管理層的視角：部分管理層因存在良好的激勵機制，兢兢業業，無論是戰略的執行還是經營的創新上都完全可能驅動超預期的發生。(4)行業本身的視角：超預期的可能包括報紙和戶外廣告可能復蘇；產品驅動型的超預期，包括網游、電影、和動漫產品等，有線電視增值業務商業模式創新驅動的超預期。

國信證券上調行業評級至“謹慎推薦”。04年以來，傳媒行業估值相對市場的溢價率在60％至260％之間，平均為155％，目前大幅回落至110％，未來2個月內跑贏大盤的概率超過60％。

本期我們選擇媒體行業的三只個股華誼兄弟(300027)、新華傳媒(600825)出版傳媒(601999)給予簡要點評。

★★★

華誼兄弟(300027)

影視娛樂領先者

公司最大特點是電影、電視劇和藝人經紀服務三大業務板塊聯動性強，該三塊業務在收入構成上亦相對趨于穩定，處于協同增長的狀態。其中電影電視業務收入占比歷年保持在70％以上，藝人經紀業務不低于10％。公司第二大特點是工業化管理體系，領先國內娛樂同行，一定程度上反映了公司價值觀。

世紀證券預計2009-2011年，營業收入同比增長率分別為47％、55％、36％，凈利潤增長率分別為21％、95％、35％，每股收益分別為0.49、0.96、1.29元。當前股價對應下的2010年市盈率為58倍，處于傳媒板塊高端。但公司競爭優勢顯著、成長性高，因此，給予短期“中性”，長期“增持”投資評級。建議投資者短期回避，中長期擇機建倉。今日投資Ⅸ在線分析師》顯示，公司2009至2011年綜合每股盈利預測分別為0.48、0.87和1.27元。當前共有3位分析師跟蹤，1人建議“買入”，2人建議“觀望”，綜合評級系數2.67。

風險提示：主要影視明星流失、影視作品銷售遇冷、知識產權糾紛及盜版等風險。

新華傳媒(600825)

廣告業務有望回暖

公司前三季度業績大幅下滑，實現屬于母公司股東凈利潤1.62億，同比增長—15.3％，EPS為0.19元。收入下滑主要由業務剝離引起。公司前三季度收入大幅下滑原因在于：(1)剝離低毛利率的圖書／音像制品／文教用品批發業務；(2)09年4月份不再并表新民傳媒廣告收入；(3)金融危機下，廣告收入有所下滑；其中，又以前2個原因最為重要。隨著業務剝離完成，加上宏觀經濟回暖，我們預計未來公司收入將止跌回升。

公司股價對應2010年PE35倍，與傳媒行業PE水平相當，估值基本合理。考慮到公司整合解放報業集團(新聞晨報和新聞晚報廣告業務)的預期仍一直存在，加上世博會主題投資機會，申銀萬國給予“增持”評級。今日投資《在線分析師》顯示，公司2009至2011年綜合每股盈利預測分別為0.31、0.34和0.36元。當前共有6位分析師跟蹤，2人建議“買入”，3人建議“觀望”，1人建議“適度減持”，綜合評級系數2.50。

出版傳媒(601999)

獲國開行30億元貸款

11月24日，出版傳媒與國家開發銀行股份有限公司遼寧省分行簽署《開發性金融合作協議》，標志著雙方建立長期戰略合作關系啟動。

國家開發銀行遼寧分行同意以優惠待遇為公司在資源整合、跨界發展、資產并購、產業升級等方面提供資金和業務上的支持。今后5至8年，國家開發銀行遼寧分行將為出版傳媒提供30億元的貸款支持，用于實施出版、發行業務創新開發；拓展海外市場，建立國外出版發行機構；投資網絡出版、數字出版、手機動漫等新興媒體；實施優質出版資源的跨地區并購與整合等項目。未來公司可能會進一步整合國內其他出版發行資源，此次與國家開發銀行的協議為公司后續運作提供了可靠的資金支持。

東北證券預計2009-201 1年每股收益分別為：0.23、0.26、0.29元，相對于當前股價市盈率分別為48倍、42倍、38倍，處于行業中端，高于其可比公司時代出版。考慮到公司后續仍有很強的整合預期，給予“謹慎推薦”評級。今日投資《在線分析師》顯示，公司2009至2011年綜合每股盈利預測分別為0.23、0.26和0.29元。當前共有11位分析師跟蹤，7人建議“買入”，4人建議“觀望”，綜合評級系數2.36。