中遠航運:打造最具競爭力的特種船隊

世紀證券研究所

成功攬取臺灣到大陸的重大件運輸業務

半潛船市場租金水平有望呈現整體上升趨勢

重吊船將成為公司高端、高毛利的穩定收入來源

當前股價：11.15元

今日投資個股安全診斷星級：★★

航運龍頭喜迎運價上漲

11—12月，國際國內散貨運輸市場運價上漲超預期，BDI維持在4000以上；受此利好刺激，航運公司四季度業績都將環比顯著改善。業績預增必將引發二級市場航運板塊的崛起，當中龍頭中遠航運無疑最值得我們關注。

公司的主要業務是運輸服務，具體包括雜散貨業務、半潛船業務、多用途船業務、滾裝船業務、重吊船業務、汽車船業務。

2009年1—9月公司實現營業收入29億，同比下降45.8％，營業利潤0.7億，同比下降95.3％，實現凈利潤1億，每股收益0.08元，同比減少92％。公司2009年三季度實現營業收入9億元，環比下跌9.9％；凈利潤637萬元，環比上漲10.3％，EPS為0.01元。

三季度公司實現營業收入9億，同比減少52.4％，主營業務成本下降39％，公司主營業務毛利率同比下降21.5％僅為4.6％，公司營業利潤－0.1億，由于報告期內處置老舊船舶收益及收到政府支付的企業發展基金使得營業外收入增加，單季度實現凈利潤0.06億。

前三季度公司累計完成貨運量635.1萬噸，同比下降17.9％，其中公司的主要船型多用途船和雜貨船同比分別下降13.7％，22.7％。而從季度數據來看，三季度多用途船運量同比下降了18.1％，雜貨船運量同比下降了29.3％，重吊船與半潛船稍好，重吊船三季度同比下降3.5％，半潛船同比增加31.7％。

經過多年的健康發展，公司已經形成了獨特的競爭優勢，樹立了國內特種雜貨運輸業的龍頭地位，并不斷鞏固和提高在國際專業市場的影響力。目前，公司經營著國內規模最大、位居世界前列的特種雜貨遠洋運輸船隊。近期航運價格的持續走強，無疑為公司的復蘇創造了良好的經營環境。

三大產品齊頭并進

從公司的主營業務收入來看，多用途船占據一半以上，依次是雜貨船、滾裝船、半潛船、重吊船和汽車船。然后，從毛利率來看，重吊船、半潛船和汽車船居前三位，因此導致毛利貢獻最大依次為半潛船、重吊船和多用途船。

帶重吊的多用途船是未來發展重點。帶重吊多用途船，用來做散貨和集裝箱船不能做的貨物。首先，從供給來看，目前全球多用途船訂單只占現有運力的18％，且船齡偏老，未來運力供給壓力遠遠小于其它船型甚至運力負增長，而放眼未來需求一旦恢復對船的需求將極大增加，因此運價得以支撐。其次，從船只數量來看，公司正在加大多用途船投入，增加船只數和運力。2006年8月27日，經公司第三屆董事會第六次會議審議批準，由香港子公司投資建造4艘27，000載重噸多用途船的議案，投資總額為12，640萬美元，首艘船新造27，000載重噸多用途船已經交付營運，報告期實現營業利潤7，500，805.54元，后每五個月交接一艘。上述造船款公司嚴格按照合同進度支付。2007年5月19日，經公司第三屆董事會第十三次會議審議批準，由香港子公司投資建造8艘28，000載重噸多用途船的議案，投資總額為25，600萬美元，首艘船交船期為2009年8月，后每四個月交接一艘。上述造船款公司嚴格按照合同進度支付。隨著新船陸續交付，將增加12艘多用途船、332，000載重噸。

新型半潛船進入高端海運細分市場。2007年10月30日，公司與中國船舶工業集團公司和廣州廣船國際股份有限公司簽署了建造2艘5萬噸半潛船造船合同，新船將在明后年交付，該型號半潛船將促使公司在更高端、毛利率更高的細分市場占據優勢。目前，荷蘭的DOCKWISE公司在半潛船領域內具有統治地位(擁有16艘半潛船)，但公司承運航線與其不同，D0cKwIsE經營航線為從歐美東行，而公司主要從中東載貨西行。未來公司運力交付后將逐漸開發美國——中國航線，南美——中國等航線，進一步擴大半潛船市場。同時，半潛船的租金水平在今年沒有受到影響，依然上升。我們認為在2010年到2011年，半潛船市場租金水平將呈現整體上升趨勢，在運價上升和運力增長以及運輸覆蓋范圍加大的情況下，半潛船業務對公司的貢獻將有進一步加大。

另一方面從造船市場來看，新造船價格已經逼近了2000年以來的歷史低點，從新造船價格的環比情況來看，環比降幅已經開始收窄，我們認為2010年購船將是一個好時機。目前，公司財務結構穩健、現金流量較為充裕，本部與金融機構簽署的授信額度約25億人民幣，公司可根據需要補充營運資金和支付船舶進度款。公司的船型結構將發生顯著變化，公司更加專注于專業化細分市場的經營。公司在未來2年在船隊構成、經營業務、利潤構成等方面會有大的變化。

重吊船是海運細分行業內的高端產品。重吊船配有專門的其中設備，通常可獨自完成幾百噸貨物的重吊，對于港口裝卸設備的依賴度低，主要用于裝載和運輸大型機械設備和大項目貨載。在目前全球變暖的背景下，各國都在應變這個事關未來的焦點。在這樣的環境中，一些大型的環保型的電站將會大規模建設，與此同時的還有一些國家的基礎建設都需要大型機械設備的運輸。因此在未來需求有望增長。重吊船對于各項技術要求較高，但租金水平較為穩定，毛利率水平近幾年來保持在50％以上。而公司重吊船區別于歐洲船東的是航速，目前歐洲傳動的重吊船航速為19-21節，公司為15節，依據耗油量公式我們知道耗油量與航速減少的三次方速度減少，僅此公司的油耗將比歐洲船東減少40％左右。綜合各方面情況，我們認為重吊船將成為公司高端、高毛利的穩定收入來源。

展望未來前景樂觀

加大新航線、新市場的開發力度。受全球經濟危機影響，公司部分航線貨量減少，運價下跌，運力供大于求，公司積極開辟新航線和新興市場，尋求新的發展空間。2009年1月，為應對中巴貿易快速增長的勢頭，公司開辟了遠東一巴西航線，2009年6月，開辟了美國一中國設備運輸航線，并成功攬取了臺灣到大陸的重大件運輸業務，這些新航線和新市場的開拓，不僅取得了較好的經濟效益，也為公司下一步的發展打開了空間。

船隊結構優化。公司深入分析危機給公司發展所帶來的機遇，加快推進調整公司船隊結構，提升公司特種船隊的硬件實力。今年來，公司加大了老舊船退役力度，已經拆解15條老船并還將拆解1條，明后兩年老船基本淘汰掉。同時積極做好公司船隊發展規劃，密切跟蹤船舶市場。目前全球普通雜貨船將越來越少，老的船逐漸拆解；而特種雜貨船比重將越來越高。公司將適應航運業發展趨勢結合自身特點，做好新船型的設計和技術開發，為公司打造一支最具競爭力的特種船隊奠定堅固的基礎。

(今日投資個股診斷星級說明見34頁)