金融危機(jī)下的“熱錢”問題研究

沈　莉

摘要：在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的背景下，熱錢對(duì)中國金融穩(wěn)定的影響越來越受到廣泛關(guān)注。本文主要分析了熱錢流入的原因、熱錢對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，從當(dāng)下我國經(jīng)濟(jì)基本面分析爆發(fā)危機(jī)的趨勢并提出政策建議。

關(guān)鍵詞：熱錢危機(jī)趨勢政策建議

一、引言

熱錢是指國際間從事牟利活動(dòng)的短期資金，它為追求最高報(bào)酬和最低風(fēng)險(xiǎn)，在國際金融市場上迅速流動(dòng)，進(jìn)行短期投機(jī)性活動(dòng)。熱錢加速流入會(huì)形成資產(chǎn)泡沫，造成需求旺盛、市價(jià)高漲的繁榮假象。而熱錢迅速撤出，又會(huì)造成資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)，甚至引發(fā)金融危機(jī)。

回顧歷史，無論是97年亞洲金融危機(jī)中熱錢對(duì)亞洲國家經(jīng)濟(jì)的破壞程度，還是08年越南出現(xiàn)越南盾迅速貶值、股市樓市暴跌和物價(jià)飛漲等經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，都能看出熱錢正在逐步成為國家正常經(jīng)濟(jì)金融秩序的嚴(yán)重威脅。

那么，我國到底存不存在熱錢呢?數(shù)量又有多少呢?張明(2008)指出，到2008年3月，熱錢數(shù)額已高達(dá)1.75萬億美元。而唐旭、梁猛(2007)，摩根士丹利王慶(2008)，都表示流入中國的熱錢數(shù)量有限。雖然對(duì)熱錢流入國內(nèi)的數(shù)字眾說紛紜，但可以肯定的是：全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的當(dāng)下，歐美等國的經(jīng)濟(jì)遭到重創(chuàng)，而中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展卻相對(duì)穩(wěn)定，股市和樓市持續(xù)回暖，熱錢進(jìn)入中國將獲得很大的收益。在這種預(yù)期下，須對(duì)熱錢加以高度關(guān)注。

二、熱錢流入我國的原因

1.人民幣升值預(yù)期和美元持續(xù)走軟

人民幣匯率從05年7月匯改后的8.11下降至09年6月的6.8332，已累計(jì)升值18.7％，并且仍有持續(xù)的升值趨勢。而美國由于次貸危機(jī)采取的擴(kuò)張性貨幣政策和財(cái)政政策，都導(dǎo)致美元不斷走軟。

2.中美利差倒掛

2007年，美國次貸危機(jī)爆發(fā)，美聯(lián)儲(chǔ)自2007年9月以來，連續(xù)7次下調(diào)聯(lián)邦基金利率，降息幅度遠(yuǎn)大于中國，產(chǎn)生了存款利差。熱錢進(jìn)入可以得到相當(dāng)大的無風(fēng)險(xiǎn)套利空間：只要把錢存進(jìn)銀行，就能穩(wěn)賺不賠。中美利差倒掛趨勢進(jìn)一步刺激了投機(jī)資本的流入。

3.國內(nèi)相對(duì)良好的資本市場

在國際經(jīng)濟(jì)趨緩，美國次貸危機(jī)蔓延，初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格上漲等因素的影響下，歐美國家資本市場普遍低迷。而我國經(jīng)濟(jì)卻保持著相對(duì)穩(wěn)定，資產(chǎn)價(jià)格不斷上漲，為投機(jī)資本獲利提供了機(jī)會(huì)。09年，證券市場和房產(chǎn)市場逐步回暖，深滬兩市均全線飄紅，樓市銷售量持續(xù)攀升。流入境內(nèi)的熱錢預(yù)期到了資產(chǎn)升值的回報(bào)，加速向國內(nèi)的流動(dòng)。

三、熱錢對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響

1.引起經(jīng)濟(jì)惡性循環(huán)

熱錢涌入將引起流動(dòng)性過剩、通貨膨脹、人民幣升值、更多熱錢進(jìn)入的循環(huán)。具體為，熱錢以外匯的形式進(jìn)入后，結(jié)匯給銀行并對(duì)換成人民幣。央行為穩(wěn)定人民幣匯率，被迫回購溢出外匯，放出基礎(chǔ)貨幣，向市場注入了流動(dòng)性。而流動(dòng)性過剩將首先導(dǎo)致資產(chǎn)和資源類商品價(jià)格上漲，導(dǎo)致成本推動(dòng)型通脹；繼而增加初級(jí)生產(chǎn)部門的生產(chǎn)成本，并逐級(jí)向產(chǎn)業(yè)鏈下游傳遞，直到提高最終消費(fèi)價(jià)格。為了有效控制流動(dòng)性過剩問題，央行只能采取提高存款準(zhǔn)備金率和加息等措施來收縮流動(dòng)性。加息使人民幣與美元的利差進(jìn)一步拉大，促使人民幣升值，這些因素又將會(huì)進(jìn)一步吸引熱錢流入。

2.熱錢對(duì)實(shí)際外匯儲(chǔ)備的影響

熱錢流入時(shí)，貨幣當(dāng)局大量買人美國的國庫券和政府債券。但考慮到買進(jìn)外匯導(dǎo)致人民幣投放量過大，又被迫發(fā)行中央票據(jù)并且支付利息，這實(shí)際上是以虧損的方式向外國投機(jī)者保管資金。如果美元對(duì)其他主要國際儲(chǔ)備貨幣大幅度貶值，這些以美國國庫券和政府債券為主的外匯儲(chǔ)備就會(huì)貶值。一旦熱錢流出，我國的實(shí)際外匯儲(chǔ)備就會(huì)大量減少。

3.熱錢對(duì)資本市場的影響。

熱錢不滿足于利差帶來的緩慢收益，在股市中尋找短期套利機(jī)會(huì)，變相推動(dòng)價(jià)格上揚(yáng)，造成股市利好的假象，誘使大量散戶入市，當(dāng)熱錢抽逃導(dǎo)致股市大跌時(shí)，將造成無數(shù)的家庭悲劇。而熱錢進(jìn)入房市參與炒作，則會(huì)抬高房地產(chǎn)價(jià)格，形成較強(qiáng)的房地產(chǎn)市場“示范效應(yīng)”，于是很多民間資金紛紛跟風(fēng)入市，推動(dòng)國內(nèi)房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲。一旦熱錢獲利后撤離市場，將導(dǎo)致樓價(jià)下跌，鋼鐵、水泥、家電等行業(yè)退熱，并引發(fā)一系列問題的出現(xiàn)。

四、中國爆發(fā)金融危機(jī)現(xiàn)存的因素及防范

在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)有一次到來的今天，中國會(huì)否重蹈97年亞洲金融危機(jī)的覆轍呢?我們必須審慎分析中國經(jīng)濟(jì)的基本面，不遺漏任何可能的趨勢。

09年上半年的形勢可以歸結(jié)為：人民幣升值趨勢依然明顯，但速度減慢；外匯儲(chǔ)備再創(chuàng)新高，2009年6月末，國家外匯儲(chǔ)備余額為2.1316萬億美元，首次突破2萬億美元，同比增長17.8％；通貨膨脹預(yù)期升溫，據(jù)央行網(wǎng)站消息，09年二季度宏觀經(jīng)濟(jì)形勢分析報(bào)告顯示，物價(jià)水平下降趨勢在近幾個(gè)月會(huì)持續(xù)，通脹預(yù)期有所顯現(xiàn)，并預(yù)測CPI會(huì)在今年三季度末觸底；樓市逐步回暖，國家統(tǒng)計(jì)局對(duì)1—5月全國70個(gè)大中城市房價(jià)指數(shù)統(tǒng)計(jì)顯示，全國商品房銷售面積24644萬平方米，同比增長25.5％；證券市場再次繁榮，上證指數(shù)自2008年10月的1664點(diǎn)開始反彈，到09年7月已突破3500點(diǎn)大關(guān)，A股和基金開戶數(shù)屢屢刷新紀(jì)錄。

從以上信息可以得出，熱錢還處于流進(jìn)階段，大規(guī)模逃離的可能性暫時(shí)不大。但熱錢抄底撤離后的危害不容忽視，應(yīng)提前加以。如何不讓熱錢大規(guī)模涌入、讓已經(jīng)進(jìn)來的熱錢難以輕易離開，才是阻止熱錢造成金融危機(jī)爆發(fā)的關(guān)鍵所在。

首先，要切斷熱錢進(jìn)人的強(qiáng)大利益驅(qū)動(dòng)力。這需要貨幣當(dāng)局控制泡沫，打消熱錢流入的動(dòng)機(jī)，加強(qiáng)對(duì)銀行信貸的窗口指導(dǎo)，引導(dǎo)信貸資金回歸到生產(chǎn)建設(shè)中。其次，是營造國內(nèi)良好的投資環(huán)境。要使熱錢找到在中國長期投資的信心，放棄高風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)性炒作。轉(zhuǎn)型為對(duì)新興企業(yè)投資和產(chǎn)業(yè)升級(jí)等經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中來，化短期投資為長期投資。再次，要加強(qiáng)對(duì)熱錢的監(jiān)管。外匯監(jiān)管局應(yīng)對(duì)跨境資金價(jià)錢監(jiān)督，實(shí)時(shí)監(jiān)測資本項(xiàng)目的流向，加大外匯業(yè)務(wù)合規(guī)性的檢查，還要嚴(yán)厲打擊地下錢莊，規(guī)范金融市場。

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