關于構建我國黃金市場體系的探索

中圖分類號:F830.9 文獻標識碼:A

內容摘要:伴隨著金價近年的走高,國內黃金市場發展迅速,黃金做市商得到了蓬勃的發展。文章指出,應參照黃金市場的發展制度,增強黃金市場的交易流動性,構建黃金市場體系,促進我國黃金市場健康有序發展。

關鍵詞:黃金市場 體系 黃金期貨

我國黃金市場發展現狀

近年來隨著收入和消費水平的提高,以及我國黃金市場的逐步放開,國內居民對黃金市場比較關注。1982年國家有控制地開放國內黃金飾品市場,促使黃金飾品逐漸形成一個較大市場。1986年受我國第一次信用膨脹滯后效應的影響,黃金飾品市場處于賣方市場。從1989年至1991年,受金融全面整頓的影響,黃金銷售過熱現象隨著經濟發展降溫而逐漸趨于正常。1992年初至1993年11月,黃金飾品市場供需矛盾增大,非法的民營黃金交易市場出現,境外大量走私黃金進入國內市場,導致自由經濟泛濫,直接影響國家黃金收購任務的完成。1993年9月1日,國務院實行新的黃金政策,確定了黃金收購價格的定價方式為浮動金價方式,黃金收售價格開始與國際市場接軌。1997年,國內金融市場日趨完善,國內進入經濟持續快速增長階段,出現了需求結構新的劇烈變動。

2002年10月30日上海黃金交易所正式成立營業,我國黃金市場已形成了黃金現貨、黃金期貨、OTC產品等多層次、多品種的投資交易市場,黃金行業的從業人員已達200萬左右,黃金市場的發展框架已初具規模。2007年我國黃金產量276噸,同比增長12%,擁有黃金資源1.5-2萬噸,保有黃金儲量4434噸。2008年探明儲量819.77噸,占全國黃金已探明儲量的36.7%,由于黃金開采比較復雜,露天開采比較少,加大了開采難度。2008年1月9日,上海黃金期貨上市,在黃金交易所的機構客戶數為2992戶。黃金交易無論是從成交量、持倉量,還是市場參與度、定價機制等方面看,上海黃金期貨都顯現出強大的生命力,2008年黃金價格(COMEX)上漲了3.97%,同期歐元、澳元等貨幣則分別下跌了3.9%和21.9%,原油下跌了61.96%,而黃金在國際金融市場上較為穩定。

我國黃金市場經過不斷的市場化改革,取得了長足發展,具備推出期貨交易的基本條件。上海銅、鋁、鋅金屬期貨產品的穩健運行,使得上海期貨交易所在金屬產品風險管理方面積累了豐富的經驗,為黃金期貨的上市運行奠定了基礎。上海期貨交易所推出的黃金期貨與國際金價接軌相對緊密,但交易時間僅限于交投不夠活躍的亞洲盤面,這使得投資者持倉過夜將面臨更大的隨機風險,不利于具有風險偏好的投機性資金參與。由于黃金市場總體開放時間不長,大多數投資者往往只看到黃金投資的賺錢效應,而忽視了黃金投資本身存在市場風險。

2004年到2008年,上海黃金交易所Au9999成交量急劇增加,從最開始的106千克到1183千克,翻了11倍。成交金額從2004年的一千多萬元猛增到2008年的二億多元,僅2009年2月5日黃金成交量達1629千克,成交金額達三億多元,市場表現活躍(見表1)。由此表明,將上海黃金交易所建設成為一個國內現貨黃金交易平臺的最初目標已經達到,而從商品交易為主向金融交易為主、由現貨交易為主向期貨交易為主、由國內市場為主向國際市場為主的轉變則正在逐步形成。

我國由于黃金交易工具的不斷創新,擴大了黃金市場的規模。我國現有黃金會員128家,分散在全國26個省、市、自治區,黃金交易所會員依其業務范圍分為金融類會員、綜合類會員和自營會員。金融類會員可進行自營和代理業務及批準的其它業務,綜合類會員可進行自營和代理業務,自營會員可進行自營業務。目前黃金會員中金融類20家、綜合類119家、自營類10家。據初步統計,會員單位中年產金量約占全國的75%,用金量占全國的80%,冶煉能力占全國的90%。由于各國對美元為中心的國際貨幣估值體系重新評估,各國紛紛加強了黃金儲備量。我國黃金儲備600噸,目標為4000噸。目前我國黃金投資正規渠道基本分為四種:在商業銀行或黃金公司買賣實物黃金;中國工商銀行等銀行提供的紙黃金業務;上海期貨交易所提供的黃金期貨業務;上海黃金交易所的T+D延期交收業務。

我國黃金市場發展存在的問題

目前我國已形成由上海黃金交易所、區域黃金交易市場以及銀行柜臺和首飾金店組成的三級實金交易體系。其中上海黃金交易所承擔了批發市場的任務,二級區域黃金交易中心則以代理業務為主,發揮溝通上海黃金交易所與普通機構、個人之間聯系的功能,我國二級區域黃金交易中心的分布較為零散,分布面也較為狹窄,主要集中在會員單位所在城市,并以此為中心向周邊擴散。另外,國內的區域黃金交易中心目前以提供代理服務為主,業務經營多元化力度較小,限制了二級交易中心代理業務規模的擴大。

在成熟的國際黃金市場中,衍生品交易比例占到交易總量的90%以上,但我國黃金市場到目前尚未對此市場進行開發,這直接導致了市場規模有限,黃金投資功能發揮不充分,影響了黃金市場健康發展。2008年12月31日的紐約資料顯示,現貨金報每盎司871.05美元,現貨鉑金交投在每盎司913.00美元,較紐約名義收盤價低1.50美元。紐約黃金期貨在電子盤中漲3.0美元,至每盎司873.0美元。

2009年2月5日紐約資料顯示,現貨金報約每盎司903.55美元,高于其先前預測的700美元。其理由是投資者對于安全資產的需求日益增加。對照國際黃金市場,目前國內黃金市場交易主體結構不合理,缺乏有實力的大型做市商,從而影響了市場資源的配置效率。在上海黃金交易所128家會員單位中,主要以生產商、加工制造商等黃金企業為主,上海黃金交易所自2004年9月開辦黃金延期交割業務以來,日成交量增長迅速,已成為市場第二大交易品種,但與國外成熟的黃金市場相比,交易品種和模式仍較為單一。因此,上海黃金交易所僅發揮了商品黃金資源配置主渠道的作用,而金融黃金資源配置渠道狹窄,明顯影響其市場效率的發揮。

雖然商業銀行有個人黃金投資產品,但在求穩保險的經營理念支配下,觀望多于開拓,等待大于發展。因此,有相當部分商業銀行的個人黃金投資業務并沒有在全國范圍內全面鋪開,而只是象征性地在北京、上海等大城市的個別營業網點上交易,由此造成個人黃金投資業務的進展速度非常緩慢。目前市場上確實對投資金條也有一定的需求量,但金融市場上的投資概念與一般意義上的保值已有較大的差異。當黃金退出金融市場的支付結算功能之后,實物金條更傾向于一般商品的屬性,而它在買賣交投過程中,其變現的能力上與國際金融市場上各種金融衍生工具相比存在著相當大的局限性,由此造成國內有相當實力的投資者不敢貿然進入黃金市場,并制約著國內黃金市場的進一步發展。

根據國家相關的法律規定,國內黃金及黃金市場的監管部門都是中國人民銀行,而商業銀行個人黃金投資理財業務的主管部門是銀監會,一般黃金生產及首飾經銷商的業務監管則是國家工商局。而國內允許黃金投資業務是由商業銀行和黃金生產經銷商同時經營的情況下,市場上已出現一個多頭管理的局面,黃金市場經營管理模式的多樣化又將會影響業務監管部門對市場的監管力度。中國人民銀行僅批準四大商業銀行開辦包括黃金現貨買賣、黃金交易清算、黃金項目融資、黃金交割、黃金拆借、黃金租賃、黃金收購和居民個人黃金投資零售8項黃金業務,而且《商業銀行中間業務暫行規定》也未授予商業銀行開展黃金套期保值、黃金寄售、黃金質押貸款等中間業務的經營許可權。國內黃金供求長期存在著較大的負缺口,且隨著市場開放程度擴大,缺口還會進一步擴大,需從國際黃金市場進口黃金以彌補缺口。因此,中國人民銀行等主管部門應授予商業銀行黃金進出口權,但根據現行的《黃金制品進出口管理辦法》,商業銀行不具備進出口企業資格和對外貿易經營權,無法取得黃金進出口權。商業銀行向黃金企業提供套期保值服務時,需要黃金企業向商業銀行交納風險保證金,而目前黃金企業只能交納人民幣保證金。因此,商業銀行面臨如何解決黃金外匯平衡的問題,需要制定相關政策保障商業銀行開展該項業務的購買和結匯。

構建我國成熟黃金市場體系的思路

根據黃金業務多元化經營思路,黃金區域交易中心可嘗試尋求與商業銀行進行合作,開發黃金融資和黃金質押等業務,以求擴大總體交易規模,降低個人黃金代理業務門檻,激發個人投資黃金的需求,培育和引導個人投資者。降低中小黃金企業的市場準入條件,引進具有黃金市場操作經驗的國際金商,走國際化發展道路,健全和完善我國特色的黃金市場機制,吸收先進理念,并與國際黃金市場發展趨勢接軌,目標是建設黃金市場體系。黃金市場作為投資的金融市場,不僅要吸引機構和個人投資者參與,也要吸引境外投資者參與,形成黃金市場主體多元化。設計豐富多樣化的投資品種,滿足不同消費群體的投資需要,如黃金期貨、黃金遠期、黃金存單、紙黃金證券。從事黃金業務的金融機構,形成黃金、白銀、鉑金等金屬及其制品的生產、冶煉、加工、批發、進出口貿易的企業法人,積極開發黃金投資新品種,逐步建設具有金融、投資等多種功能的黃金市場。

商業銀行通過良好的信譽體系和網點優勢可以成為現貨黃金業務與個人投資者之間的橋梁和平臺。由于黃金市場不受時間和地域、國別和時間的限制,其交易完全可以國際化。凡是國際化的商品交易都應該由做市商做市交易,以降低投資者的風險。目前我國外匯儲備充足,需要進一步完善黃金市場交易行為和規則,以提高我國在國際黃金市場的主導權,努力保證國家的金融安全和金融利益的最大化。

我國黃金市場應對社會開放,提高國內遠未開發的黃金市場規模和居民黃金投資意識,通過市場整合和發掘,培養繁榮健康的黃金市場體系。在加強政府宏觀調控的基礎之上,制定黃金行業管理規范及配套法律法規,運用市場機制和經濟杠桿,構建科學合理的黃金市場體系。充分借鑒發達國家黃金市場的先進管理模式,結合國外黃金市場的先進經驗,建立完善我國的黃金市場機制。按市場經濟規律制定黃金流通的原則性法律和秩序性法規,健全法律法規體系,加快培育黃金市場。對黃金投資品和市場交易通過稅收優惠政策,體現對黃金企業和黃金流通的政策支持,以增強市場吸引力,加快黃金市場體系培育。

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作者簡介:

王慧,男,西安財經學院金融系教授。研究方向:金融投資。