ＶＣ如何度過“經濟冬天”

徐　永

經濟下滑階段，VC投資的階段性熱點正向教育、醫療和健康等行業調整，以期度過這個“經濟冬天”。

現在VC投什么?清科集團CEO倪正東在中歐工商學院的一個小型沙龍上半開玩笑，“或許教育培訓是當前一個比較好的投資機會。”實際上，經濟下滑階段，VC投資的階段性熱點正向教育、醫療和健康等行業調整，以期度過這個“經濟冬天”。

投資領域冷熱變換

倪正東所說的，其實并不是玩笑——ChinaVenture的數據顯示，最近半年來，教育項目“吸金”256億美元，投資金額位居VC投資行業排行榜第一名。而在近一年的統計里，教育排名第四，在近三年的統計里，教育排名第六。

熱點確實在轉換。來自易觀國際和Cleantech等機構的數據顯示，互聯網廣告領域正在逆勢增長，而此前風投言出必談的新能源則已微現泡沫。

教育行業的投資口味正在變大。2007年10月，安博教育獲得國內教育界史上最大單筆投資5400萬美元；今年第四季度，安博再次吸金1億美元，并引來了曾投資7天酒店的英聯投資參股。

“教育行業是抗周期行業。經濟危機期間，教育培訓的需求增加是不爭的事實，個體的選擇最終會變成群體的行為并形成產業。”有業內人士指出，一些機構甚至推出了專門針對“富二代”教育等細分項目。

除了教育，還有幾類投資目前也頗受青睞。作為天使投資人，北大縱橫董事總經理鄭曉軍最近投資了一個酒類分銷企業，他的邏輯是“經濟危機期間，失意失業的人會酗酒，增加酒類的消費”。這在華爾街的表現已經很明顯，國內也有一定的顯現：“別小看了這種消費行為。而且，投資紅酒，時間越長價值越高，投資機會有待發掘。”

或許經濟問題有時就是來自于偶然和巧合，類似的投資機會還發生在網游領域——人們會利用虛擬世界逃避現實難題，因此失業的人會用玩游戲打發時間。被一些外資基金津津樂道的例子是任天堂近期的火暴——2008年12月初，美國市場上的任天堂WII主機一周內賣出了80萬臺，超過10月份一個月的銷售量。在國內，騰訊的馬化騰甚至預期，網絡游戲將迎來3～5年的大發展時期。

而近期在美國上市的中國網游概念股如盛大網絡、第九城市、完美時空和巨人網絡在低迷時期都表現搶眼，而網游也成為近期行業內不多的熱門投資項目——2008年12月10日，上海曉麟科技獲得了匯樂集團千萬美元投資，摩力游近期也獲得了日本某機構500萬美元的投資。

面對經濟下滑，不少投資人士卻對未來非常樂觀。“今年是投資的好時候。2008年我們投了9家，今年我們要投10家。”倪正東表示。

紅杉資本中國基金創始合伙人沈南鵬更表示，未來是風投的最好時光。“我們的投資從去年2月份到目前為止，很不活躍，一個項目也沒有投。但是現在開始變得非常活躍，因為我感覺這個市場的機會可能恰恰在未來的12～24個月。”

但也有投資人士并不樂觀。鼎暉創投合伙人王功權認為，2009年可能有更多的負面消息在風投領域中暴露出來。他表示，整個中國的風險投資業并不是特別成熟，特別是去年國內的各種基金風起云涌，而創業的企業模式并不是很好，很多沒有自己的創新，而是堆砌一個概念，沒有自己的東西就倉促上馬。實際上，2009年對于創投行業來說也是挑戰的一年，有一些基金會面臨資金募集的問題，還有一些基金即便不面臨資金募集問題，但投資的企業可能會面臨后續資金是否能夠保證供應的問題。這些事情都是非常嚴峻的，可能會有更多的負面問題在這個領域中暴露出來。

逆勢增長：廣告主和網絡媒體

如果說游戲、酒類等行業只是人們在感性沖動的刺激下才凸顯出行業的投資機會，那么網絡媒體可以說是“日益精打細算的廣告主”的理性選擇。

“2009年廣告主普遍縮減了營銷預算，轉而尋求性價比比較高的渠道，網絡媒體的優勢正在顯現。”藍海創投CEO楊沛認為，“80后”、“90后”對一些新媒體的黏性逐漸增強，這些人逐漸成長后，新媒體的市場擴張勢在必然。

易觀國際分析師李智認為，由于網絡媒體的地位日益突出，廣告主在營銷策略和推廣方面對網絡及新媒體的重視程度與日俱增，新浪的品牌廣告業務已經連續10年增長。

數據顯示，截至2008年第三季度，新浪、搜狐等四大門戶網站的廣告收入已經超過1億美元。而根據一些研究機構的統計，10月份國內一些行業的廣告支出環比在降低，但線上廣告支出仍在保持增長。

“網絡媒體能夠部分整合傳統媒體，發揮互動性方面的優勢，但類似分眾等單一媒體平臺則并不是看好。”一位關注新媒體的天使投資人告訴記者，一些網絡媒體能夠配合線下活動，進行線上互動，而一些僅有展示平臺的新媒體項目，成長性堪憂。

雖然網絡廣告的前景看好，但是該天使投資人認為可選擇的項目可能并不多：“要么就是媒體本身的點擊量還不夠，要么就是一些已經沒有投資空間的非常成熟的項目。”“網絡媒體的最大隱憂是公信力，這一點仍然無法和傳統媒體相比，這就是為什么國內的廣告絕對份額仍然側重于傳統媒體。”楊沛認為。

當整個IT行業處處彌漫著裁員的不安定信號時，視頻行業似乎有點“獨善其身”的意味。優酷網CEO古永鏘否認裁員，并表示，優酷仍然在招聘合適的銷售人才；土豆網CEO王微同樣澄清裁員傳聞，解釋人員流動是正常現象。

酷6網市場部經理潘從嶺表示，視頻網站之所以沒有出現大規模裁員，是因為視頻行業正面臨營銷的關鍵時間點，為了能夠實現明年開始盈利的目標，很多網站都在尋找更有能力的營銷人才。“視頻網站也想減員增效，只是營銷的壓力更大。”潘從嶺總結道。

“VC緊縮‘銀根迫使視頻網站不得不自力更生，靠自己的營收去造血．公司要想繼續成長，必須實現盈利。”在琥珀網CEO厲希皓看來，營銷成績已經成為行業能否走出寒冬的關鍵。

與教育、網游等“新寵”相比，此前被PE瘋狂看好的新能源領域，則已經出現了些許泡沫。Cleantech集團的數據顯示，目前全球仍有22％的風險投資基金都集中在新能源領域。在國內。2006年新能源行業共發生11筆投資，投資額為181億美元；2007年投資8筆，金額這427億美元，同比增長1359％；而2008年前三季度，就發生18筆投資案例，投資金額達772億美元。

清科集團研究部的一位人士認為，目前的新能源領域，就像中國互聯網網絡經濟泡沫前的征兆，一個產業在初期發展中有諸多的VC／PE蜂擁而入，在加速該行業的發展外，也會使更多的被投資企業失去理性。

“過去6～8周，進入該領域的資金仍然很活躍，但已經出現略微下降趨勢，預計2009年全球該領域的投資資金將從80億美元減少到70億美元。”Cleantech主席NicholasParker認為。

而上海永宣合伙人葉衛剛則認為．未來5～10年內，國內新能源領域仍然處于較好的發展時期。他認為，上半年該領域確實有點熱，但一下轉冷不太可能，預期投資行為將逐漸轉為理性。