創業板漸行漸近

陳　豪

進入2008年12月以來，高層不斷督促創業板的推進工作，這意味著創業板已漸行漸近。倘若創業板很快得以問世，究竟怎樣的企業能夠在創業板成功上市?

“創業板就是一個登天的梯子，有了創業板，再加上中國巨大的市場需求，這里就是創業者的樂土、投資者的天堂。現在，我們和‘天堂只差這一個梯子的距離。”

IDG全球高級副總裁、IDG創投基金創始合伙人熊曉鴿曾做過的形象比喻，盡管顯得夸張，卻真實地反映出創業家和投資者對創業板的期待。

每年上市成功率不到1％

自去年3月，證監會推出《首次公開發行股票并在創業板上市管理辦法(征求意見稿)》(以下簡稱《辦法》)以來，不少企業和創投公司便聞風而動，積極準備創業板上市工作。業界盛傳，當時有近2000家企業有意到創業板上市。

根據《辦法》第12條規定，發行人的財務狀況應符合下列要求：

最近兩年連續盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續增長；最近一年營業收入不少于5000萬元，最近兩年營業收入增長率均不低于30％；發行前凈資產不少于2000萬元；最近一期末不存在未彌補虧損；發行后股本總額不少于3000萬元。

與主板和中小板上市條件相比，創業板上市門檻有了明顯下調，但對企業的盈利能力(香港創業板對申請上市企業沒有最低利潤要求)和成長性提出了不低的要求。

目前，中國各類中小企業超過4300萬家，但符合上述條件的不足1萬家，有可能適合在創業板上市的企業僅有幾千家，而現在已基本符合創業板上市條件的中小企業可能只有幾百家。

國信證券一位保薦人表示，按最樂觀地估計，每年上市企業將不超過100家。也就是說，創業板的上市成功率不至1％。

在他看來，最有可能首批上市的企業，除了前述公司，證監會也可能從目前正在主板“排隊”的企業中進行挑選。

“為了維護創業板初創后的聲譽，有關方面肯定會提升創業板的上市門檻，數量上也會做些限制，預計首批上市企業將在50家左右。”

對于可能前去創業板上市的行業，國泰君安此前發表的一份報告認為，技術含量高的企業更有優勢。相比之下，IT、電信、金融和零售業出現頻率較大。但《辦法》中并沒有明確規定上市公司行業，不鼓勵行業過度集中，因此，創業板行業可能會較為集中于新興行業，但不會局限于此。

發行市盈率不會很高

眾多市場人士認為，與主板動輒幾十億、上百億元的融資額不同，在創業板上市的企業規模大都較小，融資額一般會在2億元以下，低的只有幾千萬元。

與此同時，創業板上市公司的發行市盈率也不會有人們想像的那樣高。申銀萬國證券一位保薦人表示，創業板上市公司的發行市盈率會略高于中小板。

“其實中小板就是主板和創業板的一個過渡，因此創業板上市公司的發行市盈率，完全可以參照中小板情況而定。2004～2005年熊市中，中小板平均發行市盈率(攤薄)約為16倍；2006年的牛市中，中小板平均發行市盈率為26倍左右，最高達41倍。如果股市低迷，創業板的發行市盈率應該不會很高。”

正是由于這一原因，加上創業板上市門檻相對較高，一些外資VC(風險投資)和創業企業仍將上市地點選擇在海外。

高原資本董事總經理葉冠泰表示：“創業板推出來后，我們會考慮在國內上市退出，但這樣做需要對企業架構進行較大調整，而且我們是美元基金，因此還是首選到海外上市。”

更多的投資人對創業板表示了期待，蘭馨亞洲投資集團投資總監佟雷則強調，非常歡迎創業板的到來，并希望不久的將來有他們支持的企業在創業板上市。

據悉，目前有VC支持的創業企業超過1000家。

監管或將更加嚴格

此前有消息稱，創業板漲停板可能將是20％。基于創業板高風險的特殊性，業內人士認為，與主板相比，對創業板的監管可能會更加嚴格。

相應的監管首先可能表現于嚴格控制其主營業務，并要求創業板上市公司更頻繁并及時地披露較多資料。

《辦法》規定，最近兩年內發行人主營業務需突出，發行人主營業務收入占其總收入的比例不得低于50％。

信息披露方面，將有可能實行大宗交易制度。對于眾所關注的交易制度，目前雖無明確說法，但大部分人傾向于學習美國納斯達克市場，采取做市商制和競價制的混合式市場。但一位投資人士認為．由于市場剛推出時不成熟，一步到位引入做市商制不可行，應先選擇競價制，隨著創業板市場的發展再試驗做市商制，并最終確立混合式。

對于退市機制、與中小板和代辦股份轉讓系統等的連接問題，在創業板正式推出之前仍懸而未決。目前可以肯定的是，相關規定會更加嚴格、細致。

對券商盈利支持甚微

值得注意的是，創業板推出在即，原本最應該高興的券商卻按兵不動。多家券商投行部負責人在接受采訪時表示，他們并未為創業板業務做準備，更沒有分出專門人員從事與此相關的業務。

“一方面，這種事情聽得太多了，證監會每次都說要推出，結果每次都落空：另外，創業板能給我們帶來的盈利不會太大。”一家券商投行部的保薦人坦言。

從目前實際發生的發行上市費用情況看，中國境內發行上市的總成本一般為融資額的6％～8％。扣除律師費、會計師費、評估費等各項費用后，券商收取的保薦費用和承銷費用比例約為396～596。

以此計算，若一家公司在創業板募資2億元，券商收取的費用也不過1000萬元。而現在的中小板上市項目，平均每個項目的收益在2000萬元左右。創業板企業發行規模過小，顯然讓投行覺得有雞肋之感。

“創投企業融資金額較小，而且往往不愿意給高費用，但券商投行承銷其上市，所耗費的精力一點都不少，投行當然更偏好那些大項目。”這位保薦人建議，應該適當提高投行的保薦和承銷費用標準。

他另外表示，雖然創業板對券商的承銷業務影響較小，但并不是說券商就對這一業務置之不理。擁有直投業務資格的券商，可以通過創業板來增加直投業務的退出渠道，促進直投業務的開展。

目前，券商試點開展的直投業務主要投向是Pre-IPO(準備公開發行上市)的項目，由于主板和中小板上市的企業數量有限，使得券商直投業務可選擇的范圍較少。創業板推出后，大量中小企業能獲得上市機會，將有效提高券商直投業務的規模和收益率。