期貨市場底氣不足

徐君嶺

收儲行為引市場震蕩，商品行情整體向上的環境尚未形成，短期反彈無法持續。

商品價格半年下跌幅度達56％，前期價格巨幅下行催生了近期商品市場內在的反彈要求，金屬鋁期貨價格一路從去年12月8日的最低每噸10100元上漲到現在的12000元左右，上漲約16％；而大連交易的黃大豆指數也從每噸2860元漲至3430元附近，漲幅約17％。

技術性反彈是誘發本輪反彈的重要內因，國家收儲、基金調倉、產能縮減以及季節性因素等一并推動了反彈行情的發生。盡管從品種表現上看，有色金屬與豆類農產品的近期反彈幅度接近，但不同品種間的走勢分化已在所難免，各產品在本輪反彈中的持續性和反彈力度都會有所差異。

有色金屬近期整體走強得益于國外指數基金的投資權重調整、國家收儲傳聞以及為避免價格進一步下挫，行業所采取的縮減產能行為。

指數基金方面，每年年初國際主要的商品指數將重新進行權重分配，進而引起不同商品的買入和拋出。在各種商品指數基金中，S&P; GSCI Index(標普一高盛商品指數)和Dow Jones-AIG Index(道瓊斯一美國國際集團商品指數)的規模最大，占商品指數投資總額的90％。相對于2008年12月31日的實際權重，2009年DJ-AIGIndex指數的目標權重出現較大幅度提升(如下表)，銅投資比例擬增加2.8％、鋅擬增加1.0％。指數基金的調倉行為在短期內勢必會對有色金屬價格形成利多，但是權重調整一旦完成，其產生的脈沖式影響也就逐步衰弱。

國儲局對有色金屬的收儲行為以及部分有色金屬企業對產能進行一定規模的縮減，也對近期有色金屬價格的上行產生促進作用。1月14日上午，國儲局在完成對29萬噸鋁及30噸銦的收儲后，又向株冶集團、鋅業股份等7家國有冶煉企業收購5.9萬噸的精煉鋅。盡管消息公布當日，有色期貨價格再次集體走強，但國家的收儲行為也僅僅是緩解了當期的供給壓力，并不會改變目前整個市場供求關系的失衡狀態。一般來講，國家收儲的目的多半是為了緩解企業生產過剩、維持冶煉的正常運作，這與企業自身削減產能的功效異曲同工。究其根源，能夠影響有色金屬價格走勢的還是當前全球經濟狀態下的市場供需狀態。

近期公布的宏觀經濟數據顯示經濟繼續下滑，而有色金屬的庫存也仍在增加。全球宏觀經濟環境的持續不確定性，無法為金屬用戶提供增加采購量的動力。

豆類等農產品的走強同樣受到收儲政策的影響。國家近期多輪的收儲行為，雖然在一定程度上改善了農產品市場的基本面狀況，但并不能從根本上改變基本面整體疲軟的大格局。國家收儲的目的更多是為了加強糧食市場調控、穩定市場價格、保護種糧農民利益、維持農民的種植積極性，是國家糧食安全政策的一部分。

農產品自身的季節性特征是導致豆類等農產品走強的重要原因。從去年11月份起，巴西南部以及阿根廷大部分地區都出現了持續的高溫少雨天氣，這對南美大豆的生長造成了負面影響。巴西國家統計局已經開始下調巴西大豆產量，該機構稱，2008／2009年度巴西大豆的產量可能在5880萬噸左右，低于早先預測的5980萬噸，比去年的5990萬噸也減少了1.9％。根據DTN氣象機構預測，未來一段時間阿根廷中部農產區的高溫干旱天氣，將對玉米授粉以及大豆、葵花子作物的生長產生一定影響。

相較于政策因素，季節性因素對商品價格的影響更加可靠、持續周期也更長，因此投資者需區別對待不同品種的反彈。同時，目前市場調整行情的波動性較大，投資者在具體的操作策略與戰術上也要選擇得當。