風(fēng)險(xiǎn)投資正面臨空前挑戰(zhàn)但在中國(guó)仍有相當(dāng)市場(chǎng)空間

編者按

11月21日，2009最佳商業(yè)模式中國(guó)峰會(huì)在京舉行。以下為NEA中國(guó)區(qū)總經(jīng)理蔣曉冬演講實(shí)錄

蔣曉冬:感謝主辦方為我們提供這樣一個(gè)平臺(tái)，和大家分享風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)在全球、在中國(guó)的發(fā)展趨勢(shì)。我們NEA是一個(gè)全球性的基金，也是美國(guó)最大的創(chuàng)投基金，投資的領(lǐng)域主要集中在科技、醫(yī)療、新能源三個(gè)方面。我們?cè)谶^(guò)去的31年的時(shí)間里，已經(jīng)投資了超過(guò)600家企業(yè)，其中165家成功在全球各地資本市場(chǎng)上市，所以我們是一個(gè)全球性的基金，現(xiàn)在美國(guó)、歐洲、中國(guó)和印度，都有相當(dāng)份額的投資。在中國(guó)，我們是2004年開始進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的，已經(jīng)投資了20多家企業(yè)。在消費(fèi)領(lǐng)域，有像紅孩子這樣比較領(lǐng)先的電子商務(wù)和手機(jī)支付企業(yè)，很高興我們2005年在中國(guó)消費(fèi)類投資的第一家電子商務(wù)——紅孩子，今天也入圍了中國(guó)最佳商業(yè)模式十強(qiáng)。我們?cè)诟呖萍碱I(lǐng)域，擁有芯片設(shè)計(jì)和制造業(yè)，展訊通訊、中心國(guó)際也在納斯達(dá)克成功上市。在醫(yī)療領(lǐng)域，我們是美國(guó)該產(chǎn)業(yè)最大的投資人，現(xiàn)在也在中國(guó)做投資和布局。

回到今天論壇的主題，最佳商業(yè)模式。我們作為風(fēng)險(xiǎn)投資，在不同的產(chǎn)業(yè)和商業(yè)模式里，追求一個(gè)未來(lái)成長(zhǎng)的空間，這就是作為全球性基金的核心使命。希望能夠幫助我們投資的企業(yè)家和企業(yè)，能夠讓大家共同成長(zhǎng)。美國(guó)是風(fēng)險(xiǎn)投資作為行業(yè)的發(fā)源地，在五六十年代隨著半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)在美國(guó)興起，整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)在波士頓128號(hào)公路和硅谷開始興起，從90年代后期到2002年，每年風(fēng)險(xiǎn)投資新的基金，在美國(guó)新募集的基金量，每年都達(dá)到250億美金。

風(fēng)險(xiǎn)投資作為一個(gè)行業(yè)，在美國(guó)過(guò)去的40年時(shí)間里，它的平均回報(bào)率基本上都在25%到40%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他的資產(chǎn)類，不管是公共市場(chǎng)的公共基金、對(duì)沖基金，還是其他的方式，雖然說(shuō)它的變數(shù)很大。這是為什么呢?首先，有幾個(gè)細(xì)分行業(yè)，主要是芯片半導(dǎo)體，后來(lái)到IT、計(jì)算機(jī)、PC、互聯(lián)網(wǎng)。第二個(gè)原因，1980年到2000年這段時(shí)間里，是風(fēng)險(xiǎn)投資在全球賺錢最多的20年。風(fēng)險(xiǎn)投資在美國(guó)經(jīng)歷了幾次泡沫，這是風(fēng)險(xiǎn)投資賺錢的必要條件，就是說(shuō)泡沫會(huì)讓你提早發(fā)現(xiàn)價(jià)值，在信息不對(duì)稱的情況下，你投資好的企業(yè)，好的產(chǎn)品，然后在資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)成功溢價(jià)。

但是進(jìn)入到新世紀(jì)前10年，這個(gè)行業(yè)確實(shí)遇到的空前的挑戰(zhàn)。挑戰(zhàn)主要來(lái)自兩個(gè)方面。原來(lái)的高速增長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)，特別以IT為中心的，開始放緩，進(jìn)入比較成熟、穩(wěn)定的狀態(tài)。新能源作為一個(gè)新的產(chǎn)業(yè)在美國(guó)風(fēng)起云涌。從資本市場(chǎng)角度來(lái)看，2000年以后，資本市場(chǎng)里面，包括薩班斯法案頒布，監(jiān)管力度加強(qiáng)了，使原有的泡沫被充分?jǐn)D壓了，資本市場(chǎng)里大起大落的情況，在過(guò)去10年小了很多。所以這是我們?nèi)袠I(yè)面臨的挑戰(zhàn)。在金融危機(jī)以后，在2009年，我們有三個(gè)季度的數(shù)據(jù)，第四個(gè)數(shù)據(jù)出了一半，但我們心里面清楚融資有什么規(guī)模。我們今年因?yàn)榛鹉技灾苯幽技?guī)模可能占了全行業(yè)的四分之一。我們的估計(jì)是整個(gè)VC行業(yè)在美國(guó)，在今后三年，會(huì)有一半的縮水，就是新的基金募集會(huì)越來(lái)越難。原有的如果不是排在前列，不是在投資人那兒已經(jīng)充分證明了歷史業(yè)績(jī)，就會(huì)很難融到錢。這個(gè)行業(yè)從現(xiàn)在的五六百家基金，每年還在活躍投資的基金，可能會(huì)在三年以后降到只有300家。這個(gè)是美國(guó)VC面臨的現(xiàn)狀。

從中國(guó)來(lái)講，這里面的數(shù)據(jù)也可以說(shuō)明一個(gè)問(wèn)題，不管是融資還是籌資，從VC的角度，中國(guó)現(xiàn)在仍然處于一個(gè)增長(zhǎng)的階段，可以說(shuō)增長(zhǎng)速度在過(guò)去一年半的時(shí)間里，也明顯放緩。但是可以看到，從投資角度，不管是案例數(shù)，還是投資的總金額，在去年第四季度和今年第一季度有一個(gè)大幅度的下滑，在今年第二季度以后很明顯有一個(gè)比較快速的回轉(zhuǎn)。所以現(xiàn)在看起來(lái)，中國(guó)的VC行業(yè)還是處在一個(gè)發(fā)展期。行業(yè)里的同仁，一些國(guó)際投資人，看我們?cè)趪?guó)內(nèi)做風(fēng)險(xiǎn)投資主流的基金。他們看案子，重疊的不超過(guò)一半，我們的感覺在30%到40%，就是在中國(guó)還有相當(dāng)市場(chǎng)空間，在中國(guó)高成長(zhǎng)行業(yè)都有這樣的投資機(jī)會(huì)存在。現(xiàn)在越來(lái)越多的國(guó)際投資人，這個(gè)感覺很明顯。金融危機(jī)之前，2006年、2007年的時(shí)候，和國(guó)際投資人見面，大概兩個(gè)月見一次。但最近這一周以內(nèi)，我已經(jīng)見了兩個(gè)。現(xiàn)在他們到中國(guó)的頻率大大降低了，在全球范圍內(nèi)產(chǎn)生的變化，和中國(guó)整個(gè)行業(yè)的發(fā)展，具有相關(guān)的關(guān)系。從資本市場(chǎng)角度來(lái)講，沒(méi)有誰(shuí)會(huì)想到在1月1號(hào)的時(shí)候，全球資本市場(chǎng)今年反彈力度這么大，但是你可以看到全球的資本，都在追逐所謂成長(zhǎng)，大型企業(yè)、大型上市公司的投資，到目前為止，11月19號(hào)上漲了20.67%。納斯達(dá)克是一個(gè)上漲性板塊。摩根斯坦利的新興市場(chǎng)指數(shù)，MSCR，它今年指數(shù)衡量，全球新興市場(chǎng)，當(dāng)然不僅僅包括亞洲市場(chǎng)，是全球市場(chǎng)的表現(xiàn)，到目前為止是64.6%。實(shí)際上，在全球經(jīng)濟(jì)緊縮的環(huán)境下，可以看到大量國(guó)際資本仍然沒(méi)有完全走出低迷的狀態(tài)，仍然在從行業(yè)和定位的角度尋找出路。

創(chuàng)業(yè)板推出，在中國(guó)也是資本市場(chǎng)最大的一件事，開始上市的這些公司，所謂兩高六新，成長(zhǎng)性高，科技含量高，有一些公司感覺不錯(cuò)，但是我們?cè)谶@個(gè)里面看到了一些問(wèn)題。這個(gè)問(wèn)題不僅僅是創(chuàng)業(yè)板的問(wèn)題，可能是中國(guó)資本市場(chǎng)在過(guò)去的幾年和今后幾年，會(huì)持續(xù)面臨的問(wèn)題。因?yàn)闆](méi)有一個(gè)對(duì)沖機(jī)制，賺錢的方法只能通過(guò)漲來(lái)賺錢，換手率也特別高。從市盈率的角度來(lái)講，至少按照比較成熟的資本市場(chǎng)的觀點(diǎn)來(lái)看，明年的預(yù)期在40%以下，這是根據(jù)公開的數(shù)字。按照這種國(guó)際通行的衡量標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，就是說(shuō)市盈率除以增長(zhǎng)速度，應(yīng)該是在1左右，那么正常情況下應(yīng)該在40%左右。這個(gè)數(shù)字反映了中國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀。不管從監(jiān)管層面，還是投資層面，企業(yè)家在公司上市的過(guò)程中，都需要謹(jǐn)慎處理和仔細(xì)考慮這個(gè)問(wèn)題。

香港資本市場(chǎng)在過(guò)去五年，我們感覺已經(jīng)有了一個(gè)非常大的跨越式的發(fā)展，成熟度比起五年前，無(wú)論是首次發(fā)行，還是再融資，還是從資本市場(chǎng)的流動(dòng)性、監(jiān)管和對(duì)中小企業(yè)的關(guān)注程度和介入程度來(lái)講，都有了很大的進(jìn)步。現(xiàn)在我們覺得，香港的資本市場(chǎng)已經(jīng)完全可以接納美國(guó)資本市場(chǎng)里中小盤、高成長(zhǎng)，高技術(shù)含量的企業(yè)。我們現(xiàn)在有兩家企業(yè)在香港上市，首次發(fā)行價(jià)格都在11美金以下。在和香港投資人接觸過(guò)程中，發(fā)現(xiàn)這個(gè)市場(chǎng)5年中已經(jīng)有非常大的進(jìn)步。從投資產(chǎn)業(yè)和領(lǐng)域來(lái)講，我們非常關(guān)注這樣的產(chǎn)業(yè)，這樣的產(chǎn)業(yè)在全球范圍都是一個(gè)非常重要的產(chǎn)業(yè)。全球產(chǎn)業(yè)的變化，給中國(guó)帶來(lái)一些獨(dú)特的機(jī)會(huì)，這些機(jī)會(huì)如果和中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、比較優(yōu)勢(shì)很好地結(jié)合起來(lái)，可能在中國(guó)形成該行業(yè)的一個(gè)世界級(jí)龍頭企業(yè)。這樣的行業(yè)有很多。過(guò)去10年，我們?cè)谥袊?guó)做風(fēng)險(xiǎn)投資人的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)也很多，比如說(shuō)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)，在美國(guó)最熱門的話題就是奧巴馬的醫(yī)改方案，眾議院、參議院正在激烈的斗爭(zhēng)中。

中國(guó)醫(yī)改從去年到今年，包括最近，都是現(xiàn)在國(guó)計(jì)民生最熱門的話題之一。醫(yī)療作為一個(gè)永遠(yuǎn)的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。NEA在過(guò)去三年里，每年投入將近一半資源，每年都有五到六億美金投資醫(yī)療產(chǎn)業(yè)，我們覺得這個(gè)產(chǎn)業(yè)前景非常巨大。醫(yī)療產(chǎn)業(yè)就是中國(guó)最大的福利，今天是，明天是，后天還是。當(dāng)然在這個(gè)里面有很多機(jī)會(huì)可以把握，我們?cè)谶@個(gè)行業(yè)里面，從醫(yī)藥的分銷角度開始切入，國(guó)藥9月份在香港上市，這是2003年以后全球醫(yī)療最大的IPO，融資額是11到12億美元。在國(guó)家對(duì)醫(yī)藥流通領(lǐng)域監(jiān)管和調(diào)整力度越來(lái)越高，醫(yī)保范圍不斷擴(kuò)大，對(duì)品質(zhì)和服務(wù)要求不斷提高的趨勢(shì)下，我們投資了中新醫(yī)藥事業(yè)，它在中國(guó)是位列前10名的。

另外，聯(lián)系全球的趨勢(shì)和本地優(yōu)勢(shì)的結(jié)合，我們覺得這是一個(gè)非常大的機(jī)會(huì)，全球的醫(yī)藥研發(fā)和生產(chǎn)，這是上千億美金的產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)在快速向亞洲轉(zhuǎn)移，這是一個(gè)外包產(chǎn)業(yè)歷史性的機(jī)遇。中國(guó)也在追趕，印度已經(jīng)有十幾家，年銷售額超過(guò)10億美金這樣的醫(yī)療外包服務(wù)公司。從新藥研發(fā)，到生產(chǎn)制造，到醫(yī)藥企業(yè)生產(chǎn)，中國(guó)有全球最大的醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)，但是中國(guó)沒(méi)有跟全球有效接軌。也就是說(shuō)，中國(guó)還沒(méi)有提高自己的軟件實(shí)力，和歐美的客戶，在監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求的品質(zhì)流程和服務(wù)水平上接軌。這個(gè)對(duì)于中國(guó)的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，我們認(rèn)為是一個(gè)歷史性的機(jī)遇。我們認(rèn)為中國(guó)應(yīng)該在10年內(nèi)占到一半。這是一個(gè)非常大的機(jī)會(huì)。大家知道現(xiàn)在在美國(guó)開發(fā)一個(gè)新藥，就是說(shuō)銷售幾十億美金的新藥，開發(fā)成本跟造航空母艦是一樣的，這樣的開發(fā)成本，過(guò)去5年在美國(guó)產(chǎn)生了3萬(wàn)人，3萬(wàn)人基本上都是生產(chǎn)制造的，所以這個(gè)趨勢(shì)非常明顯了。我們?cè)谶@個(gè)領(lǐng)域也做了幾家投資。全球趨勢(shì)有一定的優(yōu)勢(shì)，跟中國(guó)的信息化工產(chǎn)業(yè)怎么樣結(jié)合，這樣的例子在中國(guó)有很多，中國(guó)的企業(yè)家能夠抓住這樣的，在各個(gè)產(chǎn)業(yè)因?yàn)榻鹑谖C(jī)所產(chǎn)生的歷史機(jī)會(huì)，對(duì)于中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，這是一個(gè)非常好的機(jī)會(huì)。

在全球范圍內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)投資這個(gè)產(chǎn)業(yè)，我們感覺到有一個(gè)趨勢(shì)，從投資的策略或者是投資階段來(lái)講，風(fēng)險(xiǎn)投資和成長(zhǎng)性投資現(xiàn)在越來(lái)越合二為一了，這個(gè)和大型的基金是不一樣的，它是以股權(quán)為主的，以成長(zhǎng)階段的企業(yè)為主的。而傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資，可能是早期的幾個(gè)創(chuàng)始人搞一個(gè)企業(yè)，一兩百萬(wàn)美金，這樣發(fā)展起來(lái)的。成長(zhǎng)投資在美國(guó)，像非常有代表性的企業(yè)，他們是從投資確定現(xiàn)金流，盈利模式也非常成熟，成長(zhǎng)也可預(yù)期。所以基本上投資五年，回報(bào)三倍。在中國(guó)也許找不到。這兩種類型的投資，現(xiàn)在看起來(lái)正在走向融合。無(wú)論是在新的產(chǎn)業(yè)，比如能源環(huán)保，還是在新的投資地域，又或是醫(yī)藥，也不管是在中國(guó)，還是在印度或者其他新興市場(chǎng)，這樣的機(jī)會(huì)越來(lái)越多了，投資規(guī)模已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了傳統(tǒng)的創(chuàng)投和風(fēng)投的概念。但是投資以后，要承擔(dān)什么風(fēng)險(xiǎn)和可能帶來(lái)什么樣的回報(bào)，很多方面又比較類似于風(fēng)險(xiǎn)投資這種投資類型特點(diǎn)。現(xiàn)在我們業(yè)界把它叫做風(fēng)險(xiǎn)成長(zhǎng)。現(xiàn)在無(wú)論是在美國(guó)，還是在中國(guó)、印度，雖然表現(xiàn)形式不同，但是這樣的投資機(jī)會(huì)和企業(yè)，都在融合。我們覺得這樣的機(jī)會(huì)在中國(guó)會(huì)大量存在的。我只是做一個(gè)沒(méi)有任何科學(xué)論證的預(yù)計(jì)，因?yàn)槲覍?duì)美國(guó)、中國(guó)、印度投資比較熟悉，我認(rèn)為在中國(guó)，在這種所謂風(fēng)險(xiǎn)成長(zhǎng)資本，這種投資方式所存在的機(jī)會(huì)，既高于美國(guó)，也高于印度。也許風(fēng)險(xiǎn)投資是美國(guó)人首創(chuàng)的，也許成長(zhǎng)資本也是美國(guó)首創(chuàng)的，但是只要我們同行共同努力，我相信這種風(fēng)險(xiǎn)成長(zhǎng)資本，投兩三千萬(wàn)、三四千萬(wàn)美金，就可能給投資人帶來(lái)10倍以上回報(bào)的東西，會(huì)是中國(guó)人首創(chuàng)的，希望和在座的投資人共勉，能夠幫助中國(guó)企業(yè)發(fā)展下去。謝謝。■

資料:

NEA(New Enterprise Association)是美國(guó)硅谷最大的早中期風(fēng)險(xiǎn)投資公司。蔣曉冬2005年加入NEA，創(chuàng)建中國(guó)團(tuán)隊(duì)，并負(fù)責(zé)NEA在快速成長(zhǎng)的中國(guó)市場(chǎng)的投資。蔣先生擔(dān)任連連支付、紅孩子、中新力合擔(dān)保、聯(lián)亞藥業(yè)和藍(lán)蘋果等多家企業(yè)的董事，同時(shí)也主持了NEA在凱賽生物、中信醫(yī)藥、立通無(wú)限、藍(lán)港在線、百合網(wǎng)和中國(guó)綠線等的投資，并參與投資了中天聯(lián)科和展訊通信。■