全球性貨幣貶值激發黃金避險功能

劉蘭輝

夏春

興業期貨研發部研究員，主要從事黃金期貨及黃金相關投資產品的研究。

在金融危機下，雖然各國的經濟刺激計劃不斷出臺，但仍有向縱深發展的趨勢，很多機構和專家仍看空經濟，并預言經濟的復蘇遙遙無期。那么，國際金融危機正處在一個怎樣的階段?何時見底?今年全球經濟形勢會怎樣?與此同時，美國一些對沖基金等機構，包括普通投資人在內，都把目光盯著了最后的避險工具——黃金。金融危機難道真的到了看空貨幣、需要借助最后的保值物品黃金的階段了嗎

對此，長期從事黃金期貨及黃金相關投資品研究的興業期貨研發部研究員夏春在接受記者采訪時表示：“從掌握的資料來評估這次金融危機，說明危機仍在持續的深化過程中。但即便如此，到目前為止，個人認為也還沒有到完全看空貨幣的最后階段，全球金融秩序和貨幣格局依舊是以美元為主導。但是同樣不可否認，這場金融危機爆發以后，各國貨幣都在經歷著快速貶值的厄運。”

金融危機仍然處于持續深化階段

夏春認為，國際金融形勢自金融危機以來，雖然各國都采取了不同應對措施，但并沒有得到明顯改善，甚至還在惡化。“我比較贊成全球經濟將面臨金融風暴第二波沖擊的可能性。經濟是否將改善或是否更加嚴峻，我們看數據要看領先指標、工業生產和消費信心以及就業數據。”

據介紹，領先指標指一系列引導經濟循環的相關經濟指標和經濟變量的加權平均數，主要用來預測整體經濟的轉變情況，及衡量未來數月的經濟趨勢。領先指標若出現連續三個月的下跌，甚至出現負增長，則象征經濟放緩或衰退。從夏春提供的領先指標和工業生產的曲線圖表來看，從一月份開始，OECD(經濟合作發展組織)地區甚至全球的領先指標數據都進入負數，這是幾十年來所沒有見過的。領先指標暗示全球經濟在6個月以內是難有起色，而且工業生產比領先指標的下降速度更快。“由此我們也就不難理解工業生產劇烈下降導致失業人口的快速激增繼而打擊消費信心。反過來消費低迷又令工業產能閑置，生產繼續下降，失業人數再度增加，這樣惡性循環的結果就是大蕭條。”

在夏春看來，自次貸危機轉化為一場全球性金融危機以來，世界各國的救市資金規模和救市范圍也在不斷擴大。從數據來看各國政府的救市政策并沒有真正緩解次貸問題引發的本輪全球金融危機。中期內國際金融市場還將持續動蕩，由實體經濟衰退帶來的工業貸款、個人信用貸款違約將形成第二波的金融危機繼而沖擊整個世界，這似乎已經成危機繼而沖擊整個世界，這似乎已經成為必然的現實。

“二次危機其表現特點是大量金融企業的破產，其實我們從AIG到花旗、美國銀行的表現已經看出苗頭來。金融海嘯的第二波不是孤立存在的，是經濟危機的深化，一方面次貸引發的危機余波未平，另一方面被銀行信貸緊縮打擊的實體經濟，又將反過來拖累金融機構，同時各國為了本國利益相繼出臺貿易保護措施，貿易保護主義抬頭，同樣會擴散至金融層面。由于失業率高企收入減少，消費者拖欠信用卡數的情況會愈來愈嚴重，預計到年底信用卡撇賬率可能由目前的75％升至9％。評級機構惠譽國際估計，失業率若升至9％，信用卡撇賬額就會增加20％。這樣必然對金融體系造成嚴重的沖擊。”對此，夏春分析整個國際金融環境依舊處于經濟危機的不斷深化之中，雖然各國政府都在努力治理經濟環境，全面推動經濟復蘇，但目前除中國經濟年后略顯生機外，全球依舊處于嚴峻的危機之中。

黃金成為規避信用風險的重要工具

夏春分析，自2007年美國次貸危機爆發以來，全球經濟陷入衰退，國際金融危機也進一步加劇。發達國家紛紛從中、東歐國家撤資，導致這些國家的資本外流，尋求安全投資的避險資金流入美國債券市場，美元轉而走強。相對于堅挺的美元，大多數新興市場貨幣開始大幅貶值。同時由于危機的過程，信用受到極大傷害，一些金融機構破產，擠兌和違約成了司空見慣的事情。無論機構還是個人的資產安全往往難以保證。因此只有持有黃金這一天然財富，才能規避其他一切信用資產在危機中面臨的不確定風險。所以黃金在這個時候表現出它對抗信用風險的最終形式。

近來。美國、歐盟、中國、日本等國救市方案的出臺，需要大量的資金，發債、印鈔是必不可少的選擇。美國救市8000億美元、美聯儲18日又宣布購買3000億美國國債、中國40000億人民幣投資等等，龐大資金即將流入市場，美元和黃金及商品市場都做出了反映，可以想見未來全球性的貨幣貶值趨勢會日益明顯。對未來通脹的憂慮才剛剛開始，一旦經濟企穩，通貨膨脹再起，黃金的避險功能勢必再度被激發。

對此，夏春表示：“全球經濟低迷，金融危機蔓延和救市政策起效的滯后性，以及巨額注資救市所可能引起的通脹壓力將會支撐黃金的強勁走勢。良好的避險和保值功能，依然會使得黃金充滿誘人的魅力。因此我認為現在雖然不是看空貨幣的最后階段，但同樣要重視黃金的避險功能，不能等到最后才發現黃金的魅力。”

夏春認為，在目前經濟動蕩時期，黃金作為最誠實的資產，由于其保值儲備功能的體現，的確已經越來越成為抵抗和規避信用風險的重要避險工具。由于一直以來黃金都被視為一種“準貨幣”。因此相對于其他金融資產，黃金具有貨幣屬性，價值相對穩定。在通貨膨脹或通貨緊縮時期，黃金的價值能夠抵御一定的政治、經濟和金融、信用風險。

一般投資產品有價格風險和信用風險兩種風險，而黃金只有價格風險，不存在信用風險。在當今全球財富已經信用貨幣化的時代，防止財富縮水已經成為人們投資的首要目標。現在居民所有的投資產品幾乎都是信用投資產品，防止信用貨幣財富縮水的最佳方法就是分散投資組合中的信用風險，而黃金則是最好的非信用投資產品。

“近來，黃金的價值尺度、流通手段、支付手段、世界貨幣等貨幣的職能，也在逐漸提升。如國際對沖基金Osmium Capital資本管理公司新近開始提供以盎司黃金定價的股份，黃金由此成為了一個新的定價方式和理財手段。”據介紹，1995年開始，在倫敦、瑞士、美國等很多地方都興起了電子黃金交易商、金銀儲備公司，尤其是網絡交易和網絡支付領域。而在當下的金融危機情況下，電子黃金賬戶服務其又有了更大的發展。“在當下的國際金融危機之下，我們發現在國際市場尤其在一些民間基金中，黃金被大規模儲藏，黃金成為抵御信用風險、保值的首選。而且黃金也正在被探索賦予貨幣化功能，未來是否重新發揮某種貨幣的功能或將成為一種趨向。”

全球通縮或通脹加劇再促金價飆升

根據金價近兩百年來的歷史走勢，我們可以清楚的發現金價在1930、1970年均經歷了大幅上漲過程。1930年，黃金從維持了近100

年的18～20美元/盎司上漲到40美元/盎司附近。第一次世界大戰后，歐洲國家之間產生了大量戰爭賠款以及歐洲各國幾乎都出現了嚴重的通貨膨脹，在這些國家內都出現了紙幣狂貶和金價暴漲的局面。而1973年美元大幅貶值，再次引發了歐洲各國拋售美元搶購黃金的浪潮。黃金價格從當時官方固定兌換價格35美元/盎司，一直上漲到1981年的852美元/盎司，期間只用了不到10年的時間，總體漲幅高達24倍之多。

在1997年的東亞金融危機中，韓國、泰國和印尼三國的貨幣都經歷了大幅的貶值，以本國貨幣計價的金價創出新高。東南亞金融風暴的時候，全球其他經濟體并沒有出現問題，區域范圍內的金融風暴影響有限。以美元計價的黃金，并沒有上漲，所以當時很多居民拋售黃金以換取美元。

“經濟金融危機下黃金的需求的邏輯鏈條主要為：經濟金融危機一實體經濟下滑或者貨幣供應失控一貨幣貶值風險一拋出紙幣購買黃金。在1930年，1970年經濟危機爆發時，通貨膨脹加大，大量資金流入金市，推動了金價的暴漲，黃金作為良好的保值避險品種受到世人的青睞。”夏春分析，黃金作為一種與工業經濟活動關聯相對較弱的商品，其價格的穩定性要優于受經濟周期沖擊較大的原油、銅、鋁等工業商品和股票市場。從這個意義上說，黃金的避險價值是通過相對于其他投資品種較少受經濟周期沖擊在中長期才體現出來的。

在夏春看來，相對于大宗商品，黃金現在仍然是投資的最佳品種。據介紹，截至2008年底，原油期貨下跌54％，白銀下跌24％，鋁價下挫36％，銅價跌幅更達到53％，差不多所有金屬及能源都面臨滑鐵盧。然而，唯獨黃金在2008年1月2日以8333。美元，盎司開盤價，至2008年底以88000美元/盎司收盤計算，仍然上漲了s6％。在商品股市暴跌的2008年。黃金不但沒有下跌。更以5％的上漲率一枝獨秀!

進入2009年后，國際機構和個人更是看好黃金后市，大量資金流入金市。元月以來，全球交易所上市的黃金基金ETF增倉的規模近乎瘋狂，持有的黃金數量不斷的刷新記錄高位。短短的三個多月，80多億美元的資金流入金市。截至3月24日，全球最大的黃金ETF－SPDRGold Trust黃金持有量達到112499噸，已取代瑞士(1040噸)成為全球第六大黃金儲備方。

“從收益上看，黃金依舊是最好的品種。金價從去年低的870美元/盎司一路飆升至1000美元，盎司，獲得巨大的收益。雖然現階段金價處于900～950美元/盎司局部調整階段，但經過充分調整后，中長期仍具有良好的上漲空間。本人也一直建議投資者增加黃金在投資組合中的比重，因為未來全球通縮或通脹可能來得更猛烈，金價有望進一步飆升。”

夏春表示，黃金投資風險主要表現為上漲過程中的寬幅震蕩，投資者要注意把握入場的時間和位置，回避高位追漲，并且嚴格控制資金杠桿比例。在金價充分調整后，逢低買入。這樣既規避短期波動風險，又能獲得較穩定的收益。同時，夏春還建議：“每年的6、7月一般是金價最低迷的時期，反倒值得投資者關注。”

鏈接

國際黃金產區與市場

自從1880年代開始，南非便成為7世界黃金供應的一大部分來源，約有50％的已經生產的黃金由南非而采。1970年的生產占世界供應的79％，約有1，000噸。但在2007年只有272噸。以上明顯的下降是因為開采的困難度增加、影響工業的經濟因素的改變及安全監察的加強

在2007年中國生產了276噸，取代了南非成為了世界最大的黃金生產者，為1905年來首次取代南非的地位

目前世界上最主要的黃金市場在倫敦、蘇黎世、紐約、香港等地。其中倫敦黃金市場的價格對世界黃金行市影響最大，倫敦黃金市場

倫敦黃金市場歷史悠久，其發展歷史可追溯到300多年前。1804年，倫敦取代荷蘭阿姆斯特丹成為世界黃金交易的中心，1919年倫敦金市正式成立，每天進行上午和下午的兩次黃金定價，由五大金行定出當日的黃金市場價格，該價格一直影響紐約和香港的交易。市場黃金的供應者主要是南非。1982年以前，倫敦黃金市場主要經營黃金現貨交易，1982年4月，倫敦期貨黃金市場開業。目前，倫敦仍是世界上最大的黃金市場。

蘇黎世黃金市場

蘇黎世黃金市場，是二戰后發展起來的國際黃金市場。由于瑞士特殊的銀行體系和輔助性的黃金交易服務體系，為黃金買賣提供了一個既自由又保密的環境，加上瑞士與南非也有優惠協議，獲得了80％的南非金，以及前蘇聯的黃金也聚集于此，使得瑞士不僅是世界上新增黃金的最大中轉站，也是世界上最大的私人黃金的存儲中心。蘇黎世黃金市場在國際黃金市場上的地位僅次于倫敦

蘇黎世黃金市場無金價定盤制度，在每個交易日任一特定時間，根據供需狀況議定當日交易金價，這一價格為蘇黎世黃金官價、全日金價在此基礎上的波動不受漲跌停板限制。美國黃金市場

紐約和芝加哥黃金市場是20世紀70年代中期發展起來的，主要原因是1977年后，美元貶值，美國人(主要是以法人團體為主)為了套期保值和投資增值獲利，使得黃金期貨迅速發展起來。目前紐約商品交易所(COMEX)和芝加哥商品交易所(IMM)是世界最大的黃金期貨交易中心。兩大交易所對黃金現貨市場的金價影響很大，

香港黃金市場

香港黃金市場已有90多年的歷史。其形成是以香港金銀貿易場的成立為標志。1974年，香港政府撤消了對黃金進出口的管制，此后香港金市發展板塊一由于香港黃金市場在時差上剛好填補了紐約、芝加哥市場收市和倫敦開市前的空檔，可以連貫亞、歐、美，形成完整的世界黃金市場其優越的地理條件引起了歐洲金商的注意，倫敦五大金商、瑞士三大銀行等紛紛來港設立分公司。他們將在倫敦交收的黃金買賣活動帶到香港，逐漸形成了一個無形的當地”倫敦金市場”，促使香港成為世界主要的黃金市場之一

上海黃金交易所

上海黃金交易所是經國務院批準，由中國人民銀行組建，組織黃金、白銀、鉑等貴金屬交易。交易所于2002年10月30日正式開業

目前，交易的商品有黃金、白銀和鉑金，交易標的必須符合交易所規定的標準黃金有Au99.95、Au99.99、Au50g、Au100g四個現貨實盤交易品種，和Au(T+5)與Au(T+D)兩個延期交易品種及Au(T+NI)、Au(T+N2)兩個中遠期交易品種；白銀有Ag99 9現貨實盤交易品種和Ag(T+D)現貨保證金交易品種；鉑金有Pt99.95現貨實盤交易品種，和Pt(T+5)現貨保證金交易品種；中國銀行、中國農業銀行、中國工商銀行、中國建設銀行和深圳發展銀行、興業銀行和華夏銀行等作為交易所指定的清算銀行，實行集中、直接、凈額的資金清算原則，交易所實物交割實行“一戶一碼制”的交割原則，在全國37個城市設立55家指定倉庫，金錠和金條由交易所統一調運配送

東京黃金市場

東京黃金市場于1982年成立，是日本政府正式批準的唯一黃金期貨市場，會員絕大多數為日本的公司。黃金市場以每克日元叫價，交收標準金的成色為99.99％，重量為1公斤，每宗交易合約為1000克。