１月份信貸增長的特征、效果及未來趨勢

易憲容

2月12日，央行公布了2009年1月份的金融數據。該數據一公布，立即引起市場的密切關注。無論是國內還是國外，無論是政府監管部門還是市場分析員，盡管大家都知道1月份的信貸會出現快速增長態勢，但誰也沒有預測到銀行的信貸增長會如此之快，銀行信貸市場變化會如此之大。

從央行公布的數據來看，2009年1月末，廣義貨幣供應量(M2)同比增長18.79％，這是1997年以來增長最快的數據。但是，狹義貨幣供應量(M1)增速回落至1997年有統計數據以來的最低水平，當月同比增長6.68％，增幅比上年末低2.38個百分點。1月末，人民幣各項貸款，同比增長21.33％，僅低于1993—1996年的水平。當月人民幣貸款增加1.62萬億元，同比多增加8141億元。分部門情況看：居民戶貸款增加1214億元，其中，短期貸款增加621億元，中長期貸款增加593億元；非金融性公司及其他部門貸款增加1.5萬億元，其中，短期貸款增加3404億元，票據融資增加6239億元，中長期貸款增加5229億元。當月人民幣各項存款增加1.51萬億元，同比多增1.28萬億元。其中：居民戶存款增加1.53萬億元，非金融性公司及其他部門存款減少919億元，財政存款增加488億元。

從這些數據來看，最讓市場驚奇的是人民幣貸款創歷史記錄快速增長達1.62萬億元，較上月增7700多億元。如果以2007年的信貸規模3.63萬億，已經差不多達到當年度規模的一半；如果以2008年的信貸規模4.9萬億來看，也達到了當年的三分之一規模，而這兩年都是銀行信貸快速增長的年份。這里我們先不談信貸規模擴張的結構，僅就增長總規模來說是創歷史記錄的。為什么會這樣?

數據中可以透露出以下的信息：首先，盡管中國改革開放已經有30多年了，但是金融業特別是銀行業仍然是計劃經濟的最后堡壘。由于銀行信貸是計劃經濟的最后堡壘，市場化程度最低，政府對銀行信貸的調控更多是采用的數量工具而不是價格。因此，貨幣政策由從緊縮到放松，正好滿足了商業銀行這種信貸規則上的數量上的擴張要求，信貸快速增長也就隨之而來。其次，目前，商業銀行基本上都是采取總行負責制的組織結構。在這種情況下，風險定價權限基本上集中在總行，基層分行的業績往往在于其信貸規模的程度。當信貸規模的管制一放松，基層分行為了取得較好業績往往會以最快的速度進行信貸規模擴張。因此，貨幣政策一放，信貸快速增長也就自然。第三，商業銀行信貸過分增長還與目前銀行業績考核與計算方式有關。因此，中國的會計結算以公歷年為界限，如果是一年期以內的短期貸款，在年初貸款出去，那么其業績在當年就會體現。在這樣的一種結算時間安排下，一般來說，年初的信貸規模擴張于會快年末，這樣商業銀行當年放貸當年產生業績。第四，與國內商業銀行仍然是以國有制主導有關。在以國有為主導的商業銀行體制下，由于商業銀行的信用基本上是國家擔保，因此，一般商業銀行的從業人員往往會借助這種特殊的商業銀行體制讓其行為的收益短期化及讓其行為的成本長期化。這樣，商業銀行的從業人員就容易把其收益歸自己獲得把成本讓整個社會來承擔。在這種情況下，以最短期的方式獲得業績也是國內銀行行為動機。這就是為什么大量銀行信貸進入國有及政府壟斷或主導的大型項目原因所在?因為，這樣做信貸風險可以讓整個社會來承擔。

不過，在國內銀行股份制改造后，其運作機制有所改善，如何規避商業銀行的短期風險也是商業銀行從業人員關切的大問題。因為，如果在信貸規模快速擴張過程中短期內出現不良貸款的上升，或短期內業績面臨問題，當事人一般都要承擔一定的責任。在此，我們從1月份貸款的結構變化特征就能夠了解到。

從央行公布的數據來看，其中各個數據所呈現引起市場密切關注的結構性問題。第一，M2快速增長的同時，M1的急速回落并超出市場的預料。從1991年以來的經驗數據來看，M2與M1增長基本上平衡，兩者增長從來也沒有出現過兩位的差距，而1月份則相關12個百分點。也就是說，M2同比高速增長，但與股市以及實體經濟活躍度關系更為密切的M1同比增速卻比上月出現了明顯下滑。這說明新增貸款中的很大一部分并未轉化為企業活期存款，而是通過票據套利的形式進入了定期存款，或商業銀行及企業在用一種新方式來應對最近政府貨幣政策。如果大量的銀行信貸沒有進入實體經濟而留在銀行體系內，則意味著銀行的流動性并未完全投放到實體經濟中去，銀行信貸投放的效果將大打折扣。有研究者認為，這種情況出現或是居民存款增長較快或是企業存款增長過快并定期化。從上面公布的數據可能看到，1月份居民及企業的存款都增長不低，而且定期化的程度提高。不過，無論是居民還是企業所表現的存款定期化傾向，它對銀行來說都是一把雙刃劍，即一方面讓銀行有了更大的資金運作壓力；另一方面讓銀行的貸存款利差收窄，利潤受壓。同時，對企業來說，存款的定期化傾向表明了企業在減少支出、縮減投資和壓縮生產，企業處于進入觀望狀態。對居民來說，在金融市場風險較高，投資渠道不暢的情況下，他們讓剩余的資金進入銀行體系，既沒有進入投資市場也沒有進入消費。

還有，從商業銀行貸款結構來看，1月份銀行中長期貸款達到5200多億。也就是說，銀行信貸的快速擴張很大程度與政府財政擴張政策有關，不少貸款流入政府資助的大項目、大工程。同時，在急劇的信貸規模擴張的過程中，信貸資金使用會分布不均，“貸大、貸壟斷”現象更加突出。但是，對于居民個人貸款所占有比重則迅速下降，1月份個人貸款所占的比重僅為7.5％。而且居民個人貸款估計有一半作為流動資金流入居民家庭或中小企業，而近一半進入了房地產按揭市場或其他個人消費信貸市場。在全國銀行信貸快速擴張中，個人住房按揭貸款不僅沒有增加而且快速減少，這可能與目前國內房地產市場銷售萎縮有關。當大量銀行信貸資金只是流入大中型企業、大型的工程項目時，那么早幾年政府一直在關注的中小企業融資難的問題并沒有隨著銀行信貸快速擴張而緩解，有可能所面臨的融資困難會更大。再加居民個人所獲得的信貸資金所占的比重減少，這就使得無法讓居民的最終消費釋放出來。

再就是，銀行信貸快速擴張主要表現在票據融資速增長上。所謂票據融資就是指銀行承兌匯票。一家信用好而且有信用額度的企業，到銀行出示商業合同并支付一定比例保證金后，可以開出承兌匯票，用于支付供貨

商的貨款。企業的供貨商也可能背書給他的下家，到期后這個供貨商或他的下家也可以憑承兌匯票到銀行拿到錢。而在匯票到期前，供貨商也可能提前到銀行貼現。2009年1月票據融資達到6239億就是指這種銀行承兌匯票。它在1月份占人民幣貸款比例達38％以上。而票據融資快速增長，一方面，可以配合中央擴大內需、提振經濟的目的，實施央行寬松的貨幣政策：另一方面，在經濟下行風險增加的情況下，商業銀行既要保持快速信貸擴張，又要“慎貸、惜貸及懼貸”而降低風險。這就是不少商業銀行為什么選擇風險相對較低且操作快捷的銀行票據的原因所在。但是，這些票據融資流向了哪里?有人認為可能流向股市，有人認為不少融資票據在套利，而沒有流向實體經濟。而票據融資加上短期貸款約占整個1月份信貸投放的1/3，其顯現了在這次銀行信貸快速飚升中銀行與企業的融資行為取向。

我們知道，自2008年10月底央行宣布取消商業銀行的信貸規模管制以來，票據融資之風四起。因為，2007年第四季度中央貨幣政策緊縮時，受到沖擊最大的是票據融資業務。2008年4月份。票據融資總額比一年前的最高點下降36％。但是，10月份貨幣政策逆轉、存款準備金率及利率大幅下調，票據融資比例占整個貸款份額的比例又出現了驚人快速增長。2008年上半年全國票據融資增量僅為50億元，而三季度則激增至1600億元，在央行放開信貸規?？刂坪?，10月、11月、12月票據融資規模更分別猛增至608億元、2105億元和2147億元，其中11月、12月票據融資逐漸增長到當月對公信貸投放的資金的46.15％和29.99％。今年1月份，票據融資增加6239億元，在對公貸款中占比高達41.6％，在全部1.62萬億的人民幣貸款增量中，占比達到38.5％。但這個月票據融資快速飚升，證即引起監管高層對防范銀行體系風險的意識，也給“政策+流動性資金”推動的牛市帶來隱憂，因為銀行貸款短期內急速增加，票據貼現融資快速放大，歷來與股票市場運行趨向呈正相關系，尤其票據融資的資金部分流入股市，將不斷推動股市上漲，如果股市下跌，企業沒有足夠資金兌付，銀行就會產生風險。從而促進管理層立即增加對票據融資檢查，看看票據融資為什么會增長這樣快?這些資金又流向哪里?可以看到，當1月份的數據出來之后，銀監會對票據融資快速飚升問題對商業進行調研。其目的就是，一是對信貸增長的真實數量進行核實，并檢查到底有多少已經進入到實體經濟的活動中：二是檢查貸款是否符合監管規則，是否符合相關政策，嚴防死守可能出現的風險。

從最近披露出來的信息來看，盡管目前票據融資快速飚升增加商業銀行的風險，但票據融資的資金或是進入存款套利，或是企業在調整融資方式，實際上進入股市的資金不會太多。但是，由于商業銀行票據融資的項目主要是與政府投資相關的貸款，涉及農中小企業貸款的占比很小，因此，票據貼現未惠及“三農”和中小企業。雖然央行曾經給各地分支行系統下發了對“三農”和中小企業貸款的再貼現額度任務。同時，票據融資快速增長有可能虛增的現象。因為，票據資產很容易產生乘數效應。銀行簽發匯票的保證金比例在10％～100％之間，如果企業以30％的保證金拿到100％金額的票據，收款企業貼現后再去銀行以100％的保證金比例申請更大金額的票據額度，如此循環，票據融資的規模就很容易“虛增”，并不一定能真實反映宏觀經濟的回暖情況。

還有，商業銀行極易發生操作風險和信用風險。首先從簽發銀行看，如果銀行對企業提供的商品交易合同或增值稅發票未加以嚴格審查，就為其簽發無貿易背景的銀行承兌匯票；或在實際操作中有章不循，隨意放大銀行信用，超規定限額簽發銀行承兌匯票；甚至擅自放寬保證金的收取比例或放松抵押擔保的條件，為一些資信度不符合規定的企業簽發匯票，則會造成極大的操作風險。再從企業看，票據融資一般是中短期貸款，很容易發生企業利用虛假合同套取票據額度的情況。而且，在當前股市行情轉暖的情況下，巨額的融資性票據在貼現后可能回流向股市或期市。這些對于商業銀行來說，又將會構成信用風險。正因為票據融資容易引起這些問題與風險，從而也引起了監管層密切的關注。

從上述的分析可以看到，1月份的信貸快速增長完全表現出不同的特征與方式。它既是政府貨幣政策放松的結果，也是商業銀行面對政府貨幣政策改變的一種選擇，從而導致與以往完全不同的信貸結構。那么我們要問的是，巨量商業銀行信貸增長能否支撐起2009年中國經濟增長及股市的上升?當然，金融市場流動性充足既有利國內股市的上行也有利于企業投資增長。但是，當大量資金通過票據融資又定期化的方式進入銀行的定期存款時，情況則不如我們估計的那樣樂觀了。因為，在這種情況下，不僅大量的資金沒有通過銀行體系進入實體經濟，而且也看到企業與個人對當前經濟觀望態度而不愿意投資或消費。這些就會使得巨量的信貸資金增長所要達到效果就大打折扣了。

對于未來商業銀行的信貸增長，只要寬松的貨幣政策不改變，商業銀行信貸快速增長的局面就不會變化，只不過，這些信貸增長會以不同的結構與方式來應對。特別是只要金融危機沒有完全平息下來，這種態勢就不會改變，大量票據融資的局面也不會改變。在這樣的情況下，2009年的商業銀行信貸擴張可能會比我們預想要快，可能會出現許多市場料所不及的情況，我們要密切關注。