煤炭企業(yè)并購風險關(guān)鍵影響因素與對策研究＊

黃國良 郭道燕 朱學頂

（中國礦業(yè)大學管理學院，江蘇省徐州市，221116）

并購風險防范問題已成為煤炭企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的關(guān)鍵問題。目前，學術(shù)界在企業(yè)并購動因和績效等方面已經(jīng)積累了較為豐富的研究成果，但在并購風險方面的研究文獻較少，特別是結(jié)合煤炭行業(yè)實際探討并購風險的文獻更少，難以指導日趨復雜的煤炭企業(yè)并購行為。本文從煤炭企業(yè)角度，系統(tǒng)分析煤炭企業(yè)并購風險影響因素，識別煤炭企業(yè)并購風險關(guān)鍵影響因素，并提出防范對策，以更好指導煤炭企業(yè)并購決策，降低煤炭企業(yè)并購風險。

1 煤炭企業(yè)并購風險影響因素分析

并購風險影響因素分析是并購風險管理的基本問題，現(xiàn)有文獻一般從企業(yè)并購流程角度探索并購風險的影響因素，這對并購過程風險防范有較強指

1.1 并購環(huán)境維度

并購環(huán)境的劇烈變化顯然會給企業(yè)的并購活動帶來大量的不確定性影響，若企業(yè)無法適應并購環(huán)境變化的不確定性，必將導致并購風險的產(chǎn)生。并購環(huán)境對并購風險影響主要表現(xiàn)為宏觀經(jīng)濟發(fā)展狀況、政府目標和政府行政干預情況、國家產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)生命周期理和并購雙方產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度強弱等方面。結(jié)合我國煤炭行業(yè)并購實際情況，影響煤炭企業(yè)并購風險的環(huán)境因素主要包括宏觀經(jīng)濟發(fā)展狀況、政府行政干預情況、國家產(chǎn)業(yè)政策、并購雙方的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)情況和目標企業(yè)所處行業(yè)狀況5個方面。

1.2 并購企業(yè)維度

并購企業(yè)作為并購行為的主導者，其發(fā)展戰(zhàn)略和自身實力對并購風險影響非常大。已有文獻表明，企業(yè)并購戰(zhàn)略是并購風險的首要影響因素，并購企業(yè)的財務(wù)實力決定并購資金能否及時籌集，并購企業(yè)人力資源狀況將影響并購能否及時推進和有效整合，并購企業(yè)產(chǎn)能利用情況決定并購企業(yè)的競爭實力，特別是煤炭企業(yè)作為資源型企業(yè)，其產(chǎn)能利用情況在一定程度決定煤炭企業(yè)的整體實力。因此，并購企業(yè)維度影響并購風險的主要因素包括并購戰(zhàn)略、并購企業(yè)財務(wù)狀況、并購企業(yè)人力資源狀況、并購企業(yè)擁有煤炭資源狀況和并購企業(yè)產(chǎn)能利用情況5個方面。

1.3 目標企業(yè)維度

在企業(yè)并購時，目標企業(yè)的能力尤為重要，其經(jīng)營運行狀況的健康程度影響著并購后企業(yè)的成長。與并購企業(yè)維度類似，目標企業(yè)的財務(wù)狀況、人力資源狀況和產(chǎn)能利用狀況也會影響并購風險。另外，煤炭企業(yè)作為重污染行業(yè)，其環(huán)境治理情況受到高度關(guān)注，目標企業(yè)環(huán)境治理的結(jié)果必然會影響并購風險；目標企業(yè)研發(fā)能力是保障安全、高效生產(chǎn)的重要保障，也會對并購風險產(chǎn)生影響。因此，目標企業(yè)維度影響并購風險的主要因素包括目標企業(yè)財務(wù)并購、目標企業(yè)人力資源并購、目標企業(yè)環(huán)境治理情況、目標企業(yè)產(chǎn)能利用狀況和目標企業(yè)研發(fā)狀況5個方面。

1.4 交易整合維度

企業(yè)并購的交易階段是并購成功的重要保證，并購后整合更是價值創(chuàng)造的來源。一次成功的并購除了要考慮并購環(huán)境、并購企業(yè)和目標企業(yè)帶來的并購風險，更要考慮并購的交易環(huán)節(jié)和并購之后的整合情況。已有研究表明，并購支付價格的高低會影響并購企業(yè)未來的收益，是企業(yè)并購的一個重要影響因素；并購整合過程面臨的企業(yè)文化沖突、組織管理沖突和人力資源沖突等往往會影響并購后的運作效率和價值創(chuàng)造能力，即并購整合情況是并購風險的一個重要影響因素。因此，交易整合維度影響并購風險的主要因素包括并購價格公允情況和并購整合情況2個方面。

縱上分析，煤炭企業(yè)并購風險影響因素主要包括宏觀經(jīng)濟發(fā)展狀況、政府行政干預情況、國家產(chǎn)業(yè)政策、并購雙方的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)情況、目標企業(yè)所處行業(yè)狀況、并購戰(zhàn)略、并購企業(yè)財務(wù)狀況、并購企業(yè)人力資源狀況、并購企業(yè)擁有煤炭資源狀況、并購企業(yè)產(chǎn)能利用情況、目標企業(yè)財務(wù)狀況、目標企業(yè)人力資源狀況、目標企業(yè)環(huán)境治理情況、目標企業(yè)產(chǎn)能利用狀況、目標企業(yè)研發(fā)狀況、并購價格公允情況和并購整合情況17個影響因素。

2 煤炭企業(yè)并購風險關(guān)鍵影響因素識別

在對煤炭企業(yè)并購風險影響因素分析的基礎(chǔ)上，為識別煤炭企業(yè)并購風險關(guān)鍵影響因素，本文采取調(diào)查問卷（調(diào)查了17位行業(yè)內(nèi)專家）和層次分析法確定17個影響因素的權(quán)重，依據(jù)權(quán)重的大小識別煤炭企業(yè)并購風險的關(guān)鍵影響因素。

2.1 建立層次結(jié)構(gòu)模型

層次結(jié)構(gòu)模型見圖1。

圖1 并購風險影響因素層次結(jié)構(gòu)圖

2.2 構(gòu)造判斷矩陣

考慮到煤炭企業(yè)并購風險影響因素較多、層次結(jié)構(gòu)模型復雜，僅以1號調(diào)查問卷為例，說明并購風險影響因素判斷矩陣構(gòu)建情況。

2.3 計算特征向量并進行一致性檢驗

將向量進行歸一化，得特征向量W＝（0.22，0.25，0.42，0.11）T。

計算并購風險影響因素的向量

計算并購風險影響因素的最大特征值λmax：

2.4 確定權(quán)重

同理，可以計算出其他問卷判斷矩陣的特征向量，解得權(quán)重，并進行一致性檢驗。最終分別得到17份問卷的權(quán)重，運用加權(quán)平均確定煤炭企業(yè)并購風險影響因素權(quán)重，見表1。

計算并購風險影響因素判斷矩陣的一致性比率

表1 煤炭企業(yè)并購風險影響因素權(quán)重

表1表明，宏觀經(jīng)濟發(fā)展狀況、政府行政干預情況、國家產(chǎn)業(yè)政策、并購戰(zhàn)略與企業(yè)戰(zhàn)略配比情況、并購企業(yè)產(chǎn)能利用情況、目標企業(yè)環(huán)境治理情況、并購價格公允情況和并購整合情況8項因素的權(quán)重值均超過了0.060，對并購風險的影響程度較大。因此，煤炭企業(yè)并購風險關(guān)鍵影響因素主要有宏觀宏觀經(jīng)濟發(fā)展狀況、政府行政干預情況、國家產(chǎn)業(yè)政策、并購戰(zhàn)略與企業(yè)戰(zhàn)略配比情況、并購企業(yè)產(chǎn)能利用情況、目標企業(yè)環(huán)境治理情況、并購價格公允情況和并購整合情況8個方面。

3 煤炭企業(yè)并購風險防范對策建議

3.1 關(guān)注宏觀經(jīng)濟發(fā)展，選擇合適并購時期

一是合理預測宏觀環(huán)境，關(guān)注上下游產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟狀況、國家的經(jīng)濟調(diào)節(jié)政策和國際經(jīng)濟發(fā)展狀況。二是選擇合適并購時期，如果煤炭企業(yè)目的在于較低的并購價格，則可以在經(jīng)濟低迷時期進行并購；如果是為了在短期內(nèi)整合并購企業(yè)，實現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的擴大，則企業(yè)可以在經(jīng)濟發(fā)展時期實施并購活動。

3.2 加強與政府溝通，降低政府干預帶來的風險

政府作為公共利益的代表者，在煤炭企業(yè)并購過程中，其不僅要考慮本地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展水平，還要兼顧社會的穩(wěn)定、人們的充分就業(yè)等，從而會損害到企業(yè)利益。因此煤炭企業(yè)在并購活動時，應積極加強與政府溝通，并針對政府的具體干預情況，采取相應的應對策略。同時向政府傳遞自身對地方發(fā)展重要性的信號，積極爭取并購活動中的主導地位。

3.3 積極解讀國家產(chǎn)業(yè)政策

政府部門出臺的相關(guān)產(chǎn)業(yè)并購政策，可能會使煤炭企業(yè)獲得優(yōu)惠，也可能會使煤炭企業(yè)遭受損失。煤炭企業(yè)需要時刻關(guān)注國家的產(chǎn)業(yè)政策并積極解讀其內(nèi)容。具體包含以下措施：一是增強企業(yè)內(nèi)部人員的法律意識，尤其是參與并購人員的法律意識；二是聘請注冊會計師、律師、熟悉國家產(chǎn)業(yè)政策的投資機構(gòu)等中介機構(gòu)參與企業(yè)的并購活動，尋找出對自身并購最有利的產(chǎn)業(yè)政策。

3.4 保證并購戰(zhàn)略和企業(yè)自身各方面能力配比

一是對市場環(huán)境進行深入調(diào)研，企業(yè)在制定并購戰(zhàn)略、選擇目標企業(yè)之前要認真進行SWOT分析，選擇與企業(yè)自身的內(nèi)外部環(huán)境相匹配的并購戰(zhàn)略；二是對并購戰(zhàn)略方案進行充分論證，了解并購雙方的企業(yè)運行狀況，評估并購方案實施的可行性；三是保證企業(yè)的并購戰(zhàn)略與企業(yè)的技術(shù)、人才、運營模式和文化等相契合。

3.5 關(guān)注目標企業(yè)環(huán)境治理情況，著力降低環(huán)境風險

為了清晰認識目標企業(yè)的環(huán)境治理情況并對其加以改善，煤炭企業(yè)可以采取以下措施降低環(huán)境風險：一是進行深入調(diào)查，全面了解目標企業(yè)的環(huán)境治理信息；二是通過簽訂契約，約定目標企業(yè)的環(huán)境治理水平。

3.6 采取措施以提高產(chǎn)能利用率

煤炭企業(yè)可以采取以下措施提高產(chǎn)能利用率：一是加大技術(shù)研發(fā)，以顧客的需求為導向，努力推出新產(chǎn)品；二是加大營銷力度、提高市場需求；三是集中優(yōu)勢資源、處理不必要的資產(chǎn)。

3.7 采取合適價值評估方法

煤炭企業(yè)首先需要全面收集信息以提高信息質(zhì)量，減少由于信息不對稱造成的對目標企業(yè)價值評估的失誤。一般而言，企業(yè)價值評估方法包括資產(chǎn)價值基礎(chǔ)法、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、股利法和收益法等，企業(yè)應根據(jù)實際情況選擇合適的評估方法來提高評估準確程度。在此基礎(chǔ)上，企業(yè)應考慮到并購市場上的供需狀況、并購雙方的討價還價能力等，并結(jié)合自身的融資能力和并購支付方式，制定出并購價格的上限，并以對方的底價作為下線，實際談判過程中，在價格區(qū)間內(nèi)與目標企業(yè)討價還價。

3.8 積極整合企業(yè)各種資源

產(chǎn)業(yè)整合方面，并購企業(yè)應將核心產(chǎn)業(yè)進行組合再造，剝離不相關(guān)、弱勢產(chǎn)業(yè)；人力資源整合方面，應在職位安排方面、薪酬待遇方面和員工交流方面注重進行人性化整合；文化整合方面，應結(jié)合并購后企業(yè)的長期目標和并購雙方的自身文化，形成符合自身情況的鮮明文化，并體現(xiàn)在規(guī)章制度中；同時組織各種活動向員工傳遞企業(yè)文化，形成共同的價值觀。

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